中國股指期貨套期保值率的計算及風(fēng)險控制

[摘要] 股指期貨一項最大的作用是套期保值，規(guī)避股票市場系統(tǒng)風(fēng)險，本文介紹了股指期貨套期保值率的計算，考察了國外著名股指期貨的發(fā)展、創(chuàng)新，為我國的股指期貨發(fā)展提出了建設(shè)性意見。

[關(guān)鍵詞] 股指期貨 套期保值率 風(fēng)險控制

一、股指期貨套期保值比率計算的理論發(fā)展

股票價格指數(shù)期貨一項最大的作用就是套期保值，規(guī)避股票市場系統(tǒng)風(fēng)險。股指期貨套期保值是指股票現(xiàn)貨投資者通過在期貨市場上持有與其現(xiàn)貨市場相反的交易部位，由期貨市場上的盈利(或虧損)抵消現(xiàn)貨市場上的虧損(或盈利)，從而達(dá)到保值的效果。在股指期貨市場的第一個交易行為是買進(jìn)還是賣出取決于投資者在股票現(xiàn)貨市場上是打算賣出相關(guān)股票還是買進(jìn)相關(guān)股票，據(jù)此，又將投資者分為買方保值者和賣方保值者。利用股票指數(shù)期貨來對單個股票或股票組合進(jìn)行套期保值，其關(guān)鍵問題是買賣多少數(shù)量的指數(shù)期貨來對一定數(shù)量的股票資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，以使現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸組成的投資組合在持有期內(nèi)價值波動的不確定性最小，即求最小風(fēng)險的套期保值比率問題。

1982年，美國堪薩斯期貨交易所推出了全球第一張股票價格指數(shù)期貨——價值線綜合指數(shù)期貨合約，其后，美國的其他期貨交易所及澳大利亞、英國、新加坡、日本、中國香港等國家和地區(qū)都陸續(xù)推出了各種股票價格指數(shù)期貨合約。因此，西方國家尤其是美國對于股指期貨套期保值問題的研究一直走在世界前列。

由于我國商品期貨市場起步較晚，股票價格指數(shù)期貨才剛剛開始模擬實驗，國內(nèi)對于股指期貨套期保值問題的研究幾乎可以說尚處于空白。然而還是有個別研究值得推介:李萌在“計算股指期貨套期保值比率的新方法——LPM方法”一文中較早將股指期貨套期保值問題引入，他在比較分析了傳統(tǒng)MV法的缺陷和不足，介紹了哈羅LPM法在股指期貨風(fēng)險度量和股指期貨套期保值方面的實證應(yīng)用;王宏偉在“股指期貨理論和實證研究方法初探”一文中針對國際上對股指期貨的三大基本功能——發(fā)現(xiàn)價格、套期保值、投機獲利的研究進(jìn)行了總結(jié)和分析，介紹了計算套期保值比率的一些新方法，如廣義最小二乘法、時間序列中的協(xié)整方法、糾偏模型等。

二、套期保值比率的計算

商品期貨由于標(biāo)的物與需要保值的現(xiàn)貨一般具有同質(zhì)性，因而套期保值比率的計算相對簡單，在實際操作中往往采用1∶1的套期保值比率。金融期貨中我們選擇較簡單的收益率方差最小化套期保值策略。

投資者實施了套期保值交易后，套期保值組合的收益Rp為：

Rp=Rs—H Rf

RS=（VT1-VT0+D）/VT0Rf=（FT1-FT0）/FT0

Rs和Rf為在單位時間內(nèi)持有現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸的收益， H為套期保值比率，VT0為現(xiàn)貨投資組合在期初的市場價值，VT1為現(xiàn)貨投資組合在期末的市場價值，D為現(xiàn)貨投資組合在T0和T1這段時間內(nèi)收到的現(xiàn)金股利，F(xiàn)T0為期貨合約的期初價值，F(xiàn)T1為期貨合約的期末價值。

投資組合收益Rp用方差度量的風(fēng)險為:

Var(Rp)=Var(Rs)—2H Cov(Rs，Rf)+H2Var(Rf)

讓Var(Rp)對H的一階導(dǎo)數(shù)等于0，得到方差最小化方式下最優(yōu)套期保值比率:H=Cov(Rs， Rf)/Var (Rf)

在股指期貨的套期保值中，投資者為了套期保值需要持有的期貨合約數(shù)量：Q =(Ps/Pf)×H

Q為買賣期貨合約的張數(shù)， Ps為股票現(xiàn)貨或證券組合的總市值， Pf為一張股指期貨合約的價值。

三、利用股指期貨套期保值實例

若在5月1日，某投資者預(yù)計在7月1日可收到金額為150000美元的款項，他準(zhǔn)備用這筆款項購買某公司股票。該公司股票的現(xiàn)在價格為15美元，若投資者現(xiàn)在用150000美元購買股票，則可購買10000股。為了防范股票價格在7月1日上漲造成損失，投資者以450的價格買進(jìn)10份3月期SP500股指期貨進(jìn)行多頭套期保值。如果7月1日，公司股票價格上漲到20美元，該投資者收到150000美元只能購買7500股股票。若他想購買10000股，則還缺少50000美元的資。由于投資者買進(jìn)了10份3月期SP500股指期貨，如果7月1日，SP500股指期貨的價格上漲到460，則投資者通過平倉即可獲利50000美元，正好彌補購買10000股股票所缺少的資金。

四、股價指數(shù)發(fā)展與創(chuàng)新的啟示

1.完善指數(shù)體系，強化指數(shù)功能。指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)要求加快設(shè)計一系列兼顧基準(zhǔn)指數(shù)和投資交易指數(shù)功能的統(tǒng)一指數(shù)，應(yīng)綜合考慮市值覆蓋性、股票的成交金額、換手率、波動性和行業(yè)覆蓋度等因素。尤其是在保證一定市值覆蓋性的前提下，挑選成交活躍、波動性小的股票，并用盡可能少的股票數(shù)。同時，構(gòu)成的指數(shù)又能滿足一定的行業(yè)覆蓋度和樣本穩(wěn)定性及抗操縱性。

2.培育指數(shù)化投資理念，支持指數(shù)行業(yè)發(fā)展。指數(shù)化投資方式也將成為我國未來金融市場發(fā)展的一個方向。要充分認(rèn)識到指數(shù)類金融產(chǎn)品創(chuàng)新將在資本市場發(fā)展中的重要作用， 應(yīng)該采取有力的政策措施，宣傳和培育投資者的指數(shù)化投資理念，支持國內(nèi)指數(shù)服務(wù)商及指數(shù)行業(yè)的整體發(fā)展，以應(yīng)對國外即將進(jìn)來的強大競爭。

3.加快交易機制創(chuàng)新，適時推出程序交易。股指期貨和交易所交易基金均以指數(shù)為基礎(chǔ)。所以，為了實現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨間﹑基金與股票間的對沖保值和價格套利，所有指數(shù)股票的交易都必須在瞬間同步完成而不能出現(xiàn)滯后，以避免價格突變而導(dǎo)致指數(shù)產(chǎn)品與股市現(xiàn)狀的脫節(jié)。

4.大力推進(jìn)各類指數(shù)產(chǎn)品的開發(fā)工作。我國指數(shù)基金，交易所交易基金已經(jīng)推出，并且受到市場的廣泛歡迎。下階段應(yīng)分階段推出股指期貨和股指期權(quán)，以完善市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高市場效率。

參考文獻(xiàn):

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