權(quán)威評級機(jī)構(gòu)光環(huán)黯淡

約翰來自美國加州安大略市，他的家安置在市郊的“帳篷營”。在這里，一排排的帳篷附近，不時有飛機(jī)和火車呼嘯而過。自2007年7月第一批大約20人的帳篷搭起直到現(xiàn)在，這里的人數(shù)已經(jīng)增加到200人?！疤珨D了?！?約翰說。

這里并不是好萊塢電影攝影組的場景，這里住滿了失去房屋的家庭。而就在與此相隔不遠(yuǎn)的地方，有一排排整潔漂亮的空住宅?！氨M管房地產(chǎn)商不斷降價，但我們還是買不起?！蓖翘没实淖≌?，約翰絕望地說。

由于交不起每個月的房貸按揭，美國越來越多的家庭面臨著無家可歸的境況。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·斯蒂格利茨預(yù)計，2009年會有220萬美國人因為失去住房的抵押權(quán)而無家可歸，而且還會有1400萬美國家庭的住房貸款存在違約的風(fēng)險。

“這對美國來說就是一場噩夢，不僅是經(jīng)濟(jì)問題，也是社會問題，如果200萬人無家可歸，這對他們的家庭來說是災(zāi)難，對社會來說也是災(zāi)難，如果再有1400萬人失去房子，那將是更沉重的社會災(zāi)難。”

次優(yōu)按揭將會給美國經(jīng)濟(jì)以沉重的打擊，美國有人早在三四年前就警告過。但其后是日益興盛的房地產(chǎn)市場、蜂擁而入各自賺了很多錢的各色投資人、迅速將房地產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券的金融公司紛至沓來，誰動晚了一分鐘，都像是會失去巨大的賺錢機(jī)會。

約翰是成千上萬涌入到房地產(chǎn)投資中去的一人。他無論如何都沒有想到，自己這么快地就和房地產(chǎn)絕了緣，住得比過去更差，生活更加沒有了著落。不僅約翰，參與炒作的公司，似乎沒有一家能獨善其身，美國經(jīng)濟(jì)、世界經(jīng)濟(jì)都為此付出了沉重的代價。

次貸陷阱

一直以來，美國老太太貸款買房和中國老太太攢錢買房的故事，曾影響了不少中國人的消費習(xí)慣，提前消費、提前享受一直被美國人津津樂道。那么現(xiàn)在，這個習(xí)慣給美國人帶來什么樣的麻煩呢？

美國次優(yōu)按揭，主要是金融機(jī)構(gòu)為信用級別和收入較低、負(fù)債較重的人士提供的住房按揭。在美國，有相當(dāng)數(shù)量的低收入者或者金融信用不高的人群，按照美國房屋貸款原來的嚴(yán)格審查程序，他們不太可能獲得購房貸款。在大部分普通人的房地產(chǎn)按揭貸款資源開發(fā)殆盡后，美國銀行家將眼光盯上了這些條件根本不合格的貸款人。因為這是一個巨大的市場，只要降低貸款的門檻，購房的需求就會釋放出來。

現(xiàn)在美國的“住房按揭貸款”市場分成了三個層次：優(yōu)級貸款市場、準(zhǔn)優(yōu)級貸款市場和次級貸款（簡稱次貸或次級債）市場。

優(yōu)質(zhì)貸款市場主要面向信用等級高、收入穩(wěn)定可靠、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶；次級貸款市場是針對信用分?jǐn)?shù)低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人群；而準(zhǔn)優(yōu)級貸款市場則主要面向介于二者之間的龐大灰色地帶。

從上世紀(jì)80年代開始，以房地美、房利美兩家公司為代表的美國房屋信貸機(jī)構(gòu)，開始了降低貸款門檻的行動，例如允許九成按揭甚至是“零首付”，可以前三年不還本，甚至利息也可以少付。次貸利率水平比正常抵押貸款利率要高出30%。為數(shù)眾多的美國人于是大膽地借錢買房，而且把希望寄托在房價上漲上。

對于此種現(xiàn)象，摩根士坦利亞洲區(qū)董事長史蒂夫·羅奇提出：“美國經(jīng)濟(jì)正在因此陷入衰退，美國人借錢太多，存錢太少，二戰(zhàn)后我們有7700萬嬰兒出生，他們馬上就要退休了，沒有儲蓄就沒法享受好的退休生活，借太多錢，過度消費，將使我們的經(jīng)濟(jì)長期陷入危險境地，這是個大錯誤?！?/p>

可惜，羅奇的觀點并沒有引起美國人的普遍重視。

灰色的評級公司

有一點在支撐著美國投資人的信心，那就是評級機(jī)構(gòu)給出的房地產(chǎn)信用評價。人們相信美國是個信息發(fā)達(dá)的國家，這沒有錯，問題出在了這個信息發(fā)達(dá)國家的房地產(chǎn)信息并沒有很好地披露。次優(yōu)按揭問題一出現(xiàn)，評級機(jī)構(gòu)的信用首先受到了質(zhì)詢。

形同垃圾的“次優(yōu)按揭證券化商品”，在評級機(jī)構(gòu)那里能拿到AAA的評價結(jié)果，而且基本上是但凡前來要求評級的，根據(jù)最終付費的多少，總能拿到一個讓來者滿意的評價結(jié)果。這就不是值得質(zhì)疑的問題了，而一開始就是一場詐騙。

今年5月21日，英國《金融時報》報道說：“穆迪(評級公司)明知給出較高評級的原因在于該公司電腦程序上出了問題，但卻并沒有修改程序?！蓖漳碌系墓蓛r下跌16%。

本來連底金都交不出來，沒有收入證明的人，這在世界上其他國家購買房子是非常困難的，但到了美國，就能買房，而且有穆迪那樣的公司，給出AAA的最高評級結(jié)果。

精明的美國商人并不是看不出這里的蹊蹺。但是住房價格不斷竄升，如能從銀行中得到貸款，就能買房，用這些房子抵押，拿到更多的貸款，買更多的房子。如果遇到小問題，只要賣出其中的一套，就能解決資金不到位的問題。

但是，評級機(jī)構(gòu)那里的問題，比這個要復(fù)雜得多。次優(yōu)按揭被證券化形成第一次證券化商品以后，很快又以債務(wù)擔(dān)保證券(CDO)的形式被第二次證券化。經(jīng)過這次包裝，特別是與汽車融資、產(chǎn)業(yè)融資、投資等等結(jié)合起來以后，在外表上看起來十分的復(fù)雜，在出現(xiàn)賴帳的時候，債務(wù)擔(dān)保證券內(nèi)對債務(wù)的償還有一個先后秩序，房地產(chǎn)方面的融資大都被放在比較靠前的位置，于是“AAA”的評價結(jié)果就給出來了。

而穆迪公司在為客戶服務(wù)方面，能給出讓客人最滿意的結(jié)果。在高盛、瑞士銀行對給出的評級結(jié)果不滿意時，該公司肯通過更換評價分析員的方式，最終讓客戶滿意。市場上除了評級公司給出的結(jié)果外，并沒有其他信息披露，于是用來包火的紙越來越多，一旦火苗鉆出紙包，一場大火就燃燒起來了。

接著通脹到來

中國國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會常務(wù)理事譚雅玲，在談到次優(yōu)按揭與美國經(jīng)濟(jì)時說：“對次貸問題的認(rèn)知和對次貸前景的判斷，不是靠輿論，不是靠某些人、某個群體來說它的嚴(yán)重程度，而是要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和事實，來界定次貸的嚴(yán)重程度和它未來發(fā)展的狀況?！?/p>

美國次優(yōu)按揭危機(jī)與泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的日本不動產(chǎn)困境相比，有很大的差別。美國住宅價格在2006年達(dá)到最高，之前的10年，價格總共上升了3倍左右。日本的住宅價格在1991年達(dá)到頂峰，與之前的1981年相比，10年上漲了5倍。美日同樣為經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)非常成熟的國家，有一定的可比性?？梢哉f，美國目前的次優(yōu)按揭危機(jī)沒有日本泡沫危機(jī)給國家經(jīng)濟(jì)帶來的震動大。日本處理危機(jī)大致用了10年時間，美國處理此次危機(jī)的時間，應(yīng)該比日本要短一些。事實上，次貸危機(jī)帶來的心理恐慌要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實際。而且美國的次貸風(fēng)波和房地產(chǎn)市場還是在一種政府可掌控的范圍之內(nèi)。

但是，應(yīng)對次貸危機(jī)的美元貶值其實另有文章，從美元貶值或者從市場的恐慌來看，應(yīng)該是在整個次貸問題當(dāng)中，最主要最核心的一個環(huán)節(jié)。2007年美國經(jīng)濟(jì)依然達(dá)到2.2%的增長。美國次貸問題開始之后，美元大幅度貶值，美元兌歐元從1.38：1走到了1.47：1，現(xiàn)在已經(jīng)走到了1.60：1，但是在這一過程當(dāng)中，美國的貿(mào)易赤字縮小了，從7800多億變成了7000多億。

次優(yōu)按揭危機(jī)帶來了美元貶值，美元貶值則拉動了全球通貨膨脹，結(jié)果是讓全世界來為次優(yōu)危機(jī)埋單。越南通脹已經(jīng)超過20%，俄羅斯通脹也接近15%，很多國家，特別是發(fā)展中國家的通脹均已達(dá)2位數(shù)。

次優(yōu)按揭危機(jī)在經(jīng)濟(jì)上給世界帶來了嚴(yán)重的惡果，而為虎作倀的評級公司也普遍受到了投資者、媒體的嚴(yán)厲譴責(zé)。

評級機(jī)構(gòu)光環(huán)消失

次貸危機(jī)的一個結(jié)果是，一直籠罩在評級機(jī)構(gòu)頭頂上的光環(huán)必然黯淡下去。

今年5月21日《金融時報》的文章刊出后，美國康涅狄格州的司法部長立即決定調(diào)查穆迪公司是否存在違法行為。今后評級公司因為不負(fù)責(zé)任地發(fā)表評級結(jié)果，要遭受到相當(dāng)多的起訴，評級公司垂頭喪氣地走上被告席的鏡頭也將會大量出現(xiàn)。

評級公司可以辯解說他們發(fā)表的結(jié)論不過是一家之言而已，但在沒有其他可以參照的評價數(shù)據(jù)的情況下，評級公司的結(jié)果往往就是投資者進(jìn)行投資判斷的唯一依據(jù)。而評級公司從被評級企業(yè)那里收取費用，為其提供分析結(jié)果的“商業(yè)模式”并未在其報告中披露，看似公正的評級結(jié)果，存在大量不公平、信息披露不充分的弱點。

世界三家最著名的評級機(jī)構(gòu)(標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽)為了爭取到顧客，大大放寬了評級標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)則根據(jù)評級機(jī)構(gòu)能給出的結(jié)果來選擇讓哪家評級機(jī)構(gòu)來為自己評級。能做的評級越多，評級機(jī)構(gòu)收入越大，名聲也更加高漲。次優(yōu)按揭危機(jī)的出現(xiàn)，最終讓評級機(jī)構(gòu)名聲掃地。

評級機(jī)構(gòu)給出的分析結(jié)果，應(yīng)該與報紙雜志的消息、信用調(diào)查公司報告、智囊團(tuán)的分析數(shù)據(jù)一樣，成為投資者判斷投資的一個要素，但絕不是最重要的一個要素。在次貸危機(jī)到來后，國外的投資者終于明白了這個道理。取消人們心中對評級機(jī)構(gòu)的過高評價，剝奪評級機(jī)構(gòu)的特權(quán)地位，是此次危機(jī)中的一個重要教訓(xùn)。