越南金融動蕩及其影響

越南國內(nèi)情況

一、GDP與投資增長

2007年越南GDP增長率高達8．5%，過去十年，越南經(jīng)濟的平均增長率維持在7.5%。2007年越南GDP為700.22億美元，約為中國的2.15 %。

越南政府將今年的經(jīng)濟增長預(yù)期由9%降至7%，明顯低于2007年的8.48%和今年一季度7.4%的水平。

注重速度、“超印趕中”是最近幾年越南政府的最主要經(jīng)濟思維。越南貨幣政策得到了前所未有的放松。

2000年以來越南投資增長（現(xiàn)價）增幅在年20%。

二、CPI與M2

1、M2

2006年越南的Ｍ2(廣義貨幣)增長為34%，2007年又增長了46%。

國內(nèi)貸款余額2006年上升29%，2007年上升54%。

2、CPI

從今年1月份起，越南的CPI增幅就高達12.6%；5月份，CPI增幅加速上升到25.2%，創(chuàng)出1992年以來的最高水平，在彭博社追蹤的17個亞洲國家中排名第二，僅僅低于斯里蘭卡的26.2％。

越南的CPI統(tǒng)計內(nèi)容與中國有些不同，是加進了房價，如果剔除房價因素，越南CPI指數(shù)不會超過10%。

負利率水平（12%年利率）以及對于未來通脹的預(yù)期令囤積居奇現(xiàn)象變得越來越普遍，而這進一步推動了物價上揚。

三、股市

越南股票市場總共80多只股票，河內(nèi)為創(chuàng)業(yè)板，胡志明市為主板。

越南證券交易所指數(shù)從2003年10月21日的133點上漲到了2007年3月12日的1170點，漲幅達到了780％，市盈率高達73倍。從2007年10月3日到昨日，在短短8個月的時間內(nèi)，該指數(shù)從1106點下跌到了396點。

越南股市總市值從2006年初的不足10億美元，最高點時猛增到150億美元。

至5月30日，河內(nèi)交易所（創(chuàng)業(yè)板）的股票市值總值今年已經(jīng)減少45%，胡志明指數(shù)已經(jīng)下跌55%。

四、樓市

越南房地產(chǎn)市場仍是一個相對狹小的市場。

越南1993年的《土地法》規(guī)定，越南居民擁有的只是土地使用權(quán)。

胡志明市的房價漲幅，2007年比上年漲了50%。

五、進出口

越南從1990年以來出現(xiàn)長期貿(mào)易逆差，從3億美元擴大到50億美元以上。

2008年1-5月，由于國際能源、建材和化肥價格上漲，越南貿(mào)易赤字達到144億美元，是去年同期的4倍。

六、外匯儲備、外債與匯率

1、外債與外匯儲備

近幾年資金持續(xù)流入，越南外匯儲備大幅增加至200億美元，但仍低于越南的外債總額高達240億美元，約占GDP的30.2%。

2、匯率

截至今年5月30日，越南盾兌美元貶值27%。資料顯示，外匯市場上越南盾一年離岸遠期匯率狂跌40%。5月30日NDF匯率市場預(yù)期越南盾未來1個月將貶值7.6%，12個月貶值28%。

越南盾對美元匯率已經(jīng)連續(xù)3個月下滑。越南央行6月9日將參考匯率設(shè)定在1美元兌16132越南盾，越南盾被允許在該參考匯率水平上下浮動最多1%。

越南盾在年初以前是套利交易的理想幣種，雖然只有6%～7%的收益率，但3月份風(fēng)云突變，隨著通脹率突破20%，越南盾突然從做多的幣種變成做空的幣種。

3月下旬，越南國家銀行聽從了“以本幣升值控制通貨膨脹”之說，將越南盾與外幣的浮動幅度由0.75%擴大到1%。然而事與愿違，越南盾由升值變?yōu)橘H值，在2個月內(nèi)快速貶值2.6%，在遠期匯率預(yù)期的NDF市場下跌得更為猛烈。

七、金融資本市場管制

越南在2006年加入世貿(mào)組織后，就開始放開資本項目的外資直接投資，外資持有上市公司股票的上限放寬到49%。

流動性泛濫也是越南的“金融動蕩”的主要原因。外資的大量涌入，越南政府投資過多，前期貸款過度，再加上國際糧價上漲，成品油及過度進口所造成的輸入性通脹，兩種效應(yīng)疊加在一起，造成了目前的局面。

6月6日，越南中央銀行發(fā)布通告，加強對外匯市場的控制，規(guī)定外匯自由市場只能買進外匯，不得將外匯賣給個

人。10日，越南央行宣布，從11日起將基準(zhǔn)利率12%上調(diào)至14%，同時將越南盾兌美元的官方外匯指導(dǎo)匯率下調(diào)2%。

八、機構(gòu)觀點

德意志銀行預(yù)測惡性通脹將使越南盾貶值，今后幾個月，越南盾還將貶值30%以上。

惠譽等三大國際評級機構(gòu)已經(jīng)將越南外債的前景評級從“穩(wěn)定”調(diào)低至“負面”。

摩根士丹利5月28日指出，越南正在走向“貨幣危機”，因為經(jīng)常項目赤字今年可能會膨脹到不可持續(xù)的水平。

九、蔓延與對應(yīng)

國際油價、糧價惡化貿(mào)易形勢并推高通貨膨脹，面臨同樣問題的不只是越南。在高通脹的背景下，目前印度、印尼、日本、巴基斯坦、菲律賓、斯里蘭卡、泰國的年通脹率都要高于基準(zhǔn)貸款利率，都處于負利率形勢。

進入2008年以來，印度盧比、韓國韓元、印尼盾、菲律賓比索、泰國泰銖等貨幣均出現(xiàn)了對美元貶值的態(tài)勢。

1997年東亞金融危機爆發(fā)之后，亞洲貨幣合作取得了初步成果，2000年5月推進了清邁協(xié)定合作框架，今年5月宣布成立800億美元的共同外匯儲備庫。

6月21日，由中國社會科學(xué)院財稅研究中心主辦的“中國經(jīng)濟·博士論壇”在月壇賓館召開，本次論壇由中國社會科學(xué)院財稅研究中心副主任梁春滿博士主持，主講嘉賓是中央黨校研究室副主任周天勇教授以及中國社會科學(xué)院金融所博士后張曉樸。

現(xiàn)狀分析

“通過越南的一些數(shù)據(jù)，如果要對越南目前的經(jīng)濟、金融以及資本市場的動蕩來下一個判斷，我個人認為越南目前的情況更多的是屬于一種國際收支的動蕩，現(xiàn)階段還不能說發(fā)生了貨幣危機或國際收支危機。但是從基本經(jīng)濟面的一些指標(biāo)來看，越南的經(jīng)濟確實是比較令人擔(dān)憂的，從1990年到現(xiàn)在，越南的貿(mào)易一直屬于赤字狀態(tài)，從2004年到2007年，越南每年的貿(mào)易赤字大概是50億到60億之間，大概占越南GDP的10%左右。今年的1到5月份更為嚴(yán)重，貿(mào)易赤字高達144億美元，達到去年同期的4倍之多。據(jù)統(tǒng)計，越南的外匯儲備約為236億美元，如果是靜態(tài)地看過去的貿(mào)易赤字，似乎國際支付能力還夠用，但是看今年的貿(mào)易赤字，這個外匯儲備是一個很危險的數(shù)字。”中國社會科學(xué)院金融所博士后張曉樸說道。

“在此基礎(chǔ)上，也有一些指標(biāo)看起來不是很壞”，張曉樸指出，比如FDI，同時外債的總額也不是很高，在240億美元左右，正好跟外匯儲備基本持平。

越南國內(nèi)的經(jīng)濟問題，在貨幣供應(yīng)量方面，過去增幅達到了54%，信貸的增長也達到了40%-50%的水平。自2004年以來，越南的CPI一直在8%以上，今年5月份更是達到了25%。因此盡管名義匯率是穩(wěn)定的，但是由于通貨膨脹太高，通貨膨脹遠遠地高于對手貨幣，就存在一個實際匯率升值的問題。而真正能夠影響一個國家的貿(mào)易、國際收支平衡、經(jīng)濟增長以及數(shù)據(jù)平均的指標(biāo)是實際匯率，而不是名義匯率。

實際上越南處于一種新興市場的地位，“新興市場”是西方發(fā)達市場的投資者和投資的銀行家用來粉飾發(fā)展中國家的一個稱謂。90年代初將發(fā)展中國家或是欠發(fā)達國家一起稱為新興市場。

張曉樸表示，越南是一個比較典型的新興市場國際收支動蕩的案例，越南這幾年通過推進經(jīng)濟的市場化改變，擴大了對外開放，加入了WTO，受到外資的廣泛關(guān)注。外資的大量流入，必然會影響越南外匯市場外匯的供應(yīng)，即要么允許本幣升值，要么在外匯市場的干預(yù)讓匯率保持在穩(wěn)定的水平，越南作出了和大多數(shù)發(fā)展中國家相同的抉擇：通過干預(yù)不允許本幣名義升值。干預(yù)的結(jié)果是導(dǎo)致了外匯儲備的增長和基礎(chǔ)貨幣的大量投放。在對沖操作不力、不充分的條件下，就會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量過度擴張，那么貨幣供應(yīng)最后就要傳導(dǎo)到通貨膨脹上，就會導(dǎo)致內(nèi)外部經(jīng)濟的危機。

5月中旬，越南中央銀行宣布撤銷對存款利率的上限，這是比較危險的，看上去會吸引資金，但是對銀行的體系傷害會很大。銀行是需要管制的，銀行或者是信貸市場本身存在嚴(yán)重的不對稱性，需要適當(dāng)?shù)男刨J配給，這樣的舉措會導(dǎo)致非常高的風(fēng)險。

影響

“我個人覺得，對中國經(jīng)濟的雙邊影響不大，有影響的話可能對股市信心有些影響：一些投資者看國家周邊的市場都是這樣的情況，就想著是不是我們的市場也有問題。于是股市應(yīng)聲而下。越南不會給我國帶來直接的影響，因為其經(jīng)濟總量只占中國GDP的2.5%，貿(mào)易總量不大，對中國經(jīng)濟的雙邊影響，不是很大?！敝泄仓醒朦h校研究室副主任、經(jīng)濟學(xué)家周天勇在接受記者的采訪時說道。

越南金融動蕩對于中國經(jīng)濟的啟示，可以歸納為以下幾點：第一，經(jīng)濟不能搞得太過熱，必須控制速度；第二，看到有苗頭必須早動手，一旦經(jīng)濟太過熱了，再去收拾可能會發(fā)生問題；第三，必須慎重對待新興資本市場以及新興工業(yè)化對資本市場的放開，比如說貨幣的自由兌換，比如說對于外來資金的管理和準(zhǔn)入等。

張曉樸指出，動蕩的影響，將最終取決于越南能否抵得住匯率市場的壓力。因為現(xiàn)在越南盾遠期匯率已經(jīng)看跌30%，外匯儲備從2008年的經(jīng)濟指標(biāo)看也是相對比較有限，越南最終能不能挺得住，會決定越南會不會發(fā)生貨幣危機。一個國家是否發(fā)生貨幣危機的標(biāo)準(zhǔn)主要是看三天之內(nèi)這個國家的貨幣貶值是否在25%以上。貨幣危機或者動蕩進一步的影響則取決于銀行體系，危機會不會傳導(dǎo)到銀行體系，也就是說資本市場價值的大幅度縮水、價值縮水、價格的收縮會不會給銀行的資產(chǎn)負債表帶來影響。

由于銀行的體系在一個國家的國際支付中起很重要的作用，銀行一旦出問題，意味著這個國家真正的陷入到貨幣危機和銀行危機當(dāng)中了。

據(jù)統(tǒng)計，越南的股市市場每天的交易只有6500萬美元，這意味著這個市場每天的交易量只有3億人民幣。當(dāng)然越南的外匯市場也是非常小的，在市場很淺、深度不夠的情況下，從我們的角度看這樣的市場完全沒有能力向境外開放。

關(guān)于匯率，張曉樸也有自己的觀點：“從經(jīng)濟學(xué)的基本理論來看，判斷匯率高低主要看經(jīng)常項目是順差還是逆差，這是一個基本要素。

但是我們也看到，市場上還有不少研究人員在用資本項目的順差來推出結(jié)論說某一個國家的貨幣是被高估或者是被低估，越南的經(jīng)常項目赤字是非常高的，現(xiàn)在的赤字占了國家的10%，1997年亞洲金融危機的國家經(jīng)常項目赤字也只是占GDP5%左右。從這個指標(biāo)上可以看到越南應(yīng)該是被嚴(yán)重的高估了，所以說越南未來的走勢可能還會有一定比較強的貶值，在市場上也已經(jīng)反映出，越南盾是一個被嚴(yán)重高估的貨幣，而不是此前很多投行認為的是一個被低估的貨幣。

關(guān)于樓市、股市、就業(yè)

對于越南房價下跌給我國樓市帶來的影響，中共中央黨校研究室副主任、經(jīng)濟學(xué)家周天勇表明了自己的觀點：“我國一些城市樓市的走跌，從一個學(xué)者的角度來看，這次走跌不是因為需求量，不是供給和需求結(jié)構(gòu)發(fā)生問題導(dǎo)致的，而是由于銀根收緊。這是銀根收緊之后房地產(chǎn)商資金鏈出現(xiàn)問題而導(dǎo)致的房價下降。預(yù)計到2020年，城市人口將達到9億多，如果到時城市化人口達到64%的話，就會增加3億多人口，而這3億多人口到城市肯定要住房?！?/p>

“股市方面，2006年從1000點上漲到6000多點又降到現(xiàn)在的2000多點。從大方面來看，股市要讓它慢慢的漲，穩(wěn)步的漲。不要一下子漲到7000點，8000點，不要暴漲暴跌。但總體來說，股市目前已經(jīng)進入估值區(qū)間了，不會塌到哪里去?！敝芴煊轮赋觥?/p>

關(guān)于就業(yè)，周天勇表示，我國就業(yè)存在一些需改進的問題。應(yīng)該呼吁在中國形成良好的創(chuàng)業(yè)就業(yè)環(huán)境，從某種方面來說，就業(yè)和股市是同樣重要的，甚至有過之而無不及。