３０年經(jīng)濟(jì)最大調(diào)整在即

出口疲軟、企業(yè)和地方政府出現(xiàn)償債危機(jī)以及生產(chǎn)成本上升，是中國目前的三大挑戰(zhàn)。

首先，歐洲、日本和美國經(jīng)濟(jì)30年來同時收縮。這對中國出口造成巨大壓力。其次，因“熱錢”流入而產(chǎn)生的中國資產(chǎn)泡沫（部分原因是對奧運行情過于樂觀）已經(jīng)破滅。許多公司和地方政府在泡沫中擴(kuò)張過度。由于資產(chǎn)價格下跌，他們正面臨一場償債能力危機(jī)。最后，也是更根本的，生產(chǎn)成本上升正在考驗中國低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略。

正確的做法是，將短期穩(wěn)定需求政策和深入改革、提高效率結(jié)合在一起。中國應(yīng)該從以下幾方面著手：（1）增加地方政府的財政收入份額，以解決他們的償債能力危機(jī)；（2）加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，來緩沖經(jīng)濟(jì)增長減速；（3）改革金融業(yè)，提高經(jīng)濟(jì)效率。

過去，中國總是在出現(xiàn)危機(jī)時深度調(diào)整。例如，為應(yīng)對亞洲金融危機(jī)，中國進(jìn)行了國有企業(yè)改革、公共住房私有化、加入WTO和修建全國范圍的高速公路網(wǎng)。這些政策為此后十年的繁榮奠定了基礎(chǔ)。

出口之困

目前，中國最大的挑戰(zhàn)是出口需求疲軟。中國出口總額約占GDP的40%。按附加值算，出口也占到GDP的四分之一。自2003年以來，以美元計價，出口每年以逾20%的幅度增長。排除價格上漲因素，出口部門可能每年直接為中國GDP增長貢獻(xiàn)4個百分點。很明顯，如果出口增長減速甚至出現(xiàn)下滑，整體經(jīng)濟(jì)增長將顯著放緩。

作為需求問題之一，自2004年以來，大宗商品價格開始上漲，中國的出口便遭遇成本上升難題。人民幣升值和工資上漲使問題更加嚴(yán)峻。勞動密集型商品的出口企業(yè)利潤本來就薄，成本壓力將它們中很大一部分推向虧損邊緣。因為固定資產(chǎn)成本的存在和企業(yè)主寄望情況會改善，利潤下降初期，企業(yè)都會堅持原來的生產(chǎn)計劃。這就是在過去三年里，中國出口保持強(qiáng)勁的原因。但是，當(dāng)企業(yè)看到成本上升是一個長期問題，它們會縮減產(chǎn)量。

全球貿(mào)易是周期性的?？梢詫⒛壳俺隹诘兔岳斫鉃榱硪淮沃芷诘拈_始，中國可以等待低迷時期結(jié)束，出口重新走強(qiáng)。這種戰(zhàn)略最終會成功。但是，等待的時間可能很長。不過，中國可以實施改革，來加快貿(mào)易復(fù)蘇。

需求方面，市場格局發(fā)生改變。上漲的大宗商品價格，特別是石油價格，將全球收入重新分配，從經(jīng)合組織和東亞國家向非洲、拉丁美洲、中東和俄羅斯傾斜。單油價上漲就重新分配了占全球GDP3%的收入（與中國出口總額持平）。這些錢轉(zhuǎn)移到了石油出口國。未來幾年，強(qiáng)勁的需求應(yīng)該來自資源出口型國家。中國的出口企業(yè)應(yīng)該在這些市場投資。

成本上升是一個更棘手的問題。大多數(shù)中國出口企業(yè)是原始設(shè)備生產(chǎn)商（OEM），依賴價格競爭取得訂單。它們無法接觸最終使用者，也不擁有技術(shù)。它們是跨國公司的附屬工廠，并很難獨立謀生。這些中國出口企業(yè)和它們的客戶——跨國公司談判能力非常差。當(dāng)成本上升，跨國公司迫使它們消化了這部分成本。這樣下去，會毀掉中國出口企業(yè)。這些企業(yè)的困境在股價中反映出來。

中國出口企業(yè)必須脫離跨國公司的控制，開辟獨立生存之路。在需求方面，隨著市場從經(jīng)合組織國家向資源富裕國家轉(zhuǎn)移，出口企業(yè)需要開辟自己的銷售渠道。一些企業(yè)，例如華為和中國交通建設(shè)集團(tuán)，已經(jīng)開始這么做了。這些努力需要巨大的投資。雇傭外國員工（在大多數(shù)市場很可能是必需的）可能很昂貴。不過，當(dāng)產(chǎn)品賣不出去，成本再低也無濟(jì)于事。現(xiàn)在的市場上，最便宜的產(chǎn)品未必會贏得競爭。

在供給方面，中國出口企業(yè)也必須升級它們的技術(shù)、改善設(shè)計和提高品牌知名度。不幸的是，中國出口企業(yè)很少具備這些實力。增加這些方面實力需要很長時間。有一個捷徑，就是從國外買進(jìn)技術(shù)和品牌。

金融危機(jī)為這個戰(zhàn)略提供了很好的機(jī)會。歐洲、日本和北美大多數(shù)中小企業(yè)都具備這樣的品質(zhì)，而且現(xiàn)在非常便宜。但是，因為中國出口企業(yè)目前困難重重，即便國外的中小企業(yè)價格很低，它們也負(fù)擔(dān)不起。但我們也看到，中國外匯儲備已經(jīng)增加到2萬億美元。這些錢應(yīng)該獲得好的回報?？梢詫⑦@些外匯儲備借給出口企業(yè)，讓它們?nèi)ベI國外優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)。當(dāng)這些出口企業(yè)盈利改善，它們的股價應(yīng)該會回到此前的高位，從而也可以回饋它們的資金贊助人——管理外匯的機(jī)構(gòu)。

債務(wù)之難

很明顯，中國企業(yè)存在償還債務(wù)問題?！叭莻?，特別是以應(yīng)收賬款形式存在的債務(wù)，在不斷堆積。問題的源頭可能是地方政府缺少資金。地方政府財政收入非常依賴土地銷售收入和房地產(chǎn)行業(yè)稅收收入。這鼓勵它們想盡辦法推高房價，這也是這場泡沫的一個主要原因。

更深層的原因是，過去十年地方政府財政收入比重下降，刺激它們?nèi)ふ倚碌氖杖雭碓?，并最后落在了房地產(chǎn)市場。過去一段時間里，由于價格較低，大量土地銷售并沒有給這些政府帶來預(yù)期的現(xiàn)金流。目前，房地產(chǎn)市場泡沫已經(jīng)被刺破。開發(fā)商不能像以前那樣容易地賣出房子，而且也不能保證支付去年購買土地的應(yīng)付賬款。房地產(chǎn)銷售放緩也減少了地方政府的稅收?，F(xiàn)金緊缺的政府無法付清他們簽訂的合同，合同的債權(quán)人也就無法向他們的供貨商支付貨款。

解決問題最快的辦法就是增加地方政府的收入份額。中國的稅收已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平。預(yù)算收入可能達(dá)到6萬億人民幣（前七個月已經(jīng)是3.67萬億元人民幣），占GDP的21%，是20世紀(jì)90年代最低水平的兩倍。預(yù)算外收入會在此基礎(chǔ)上增加30%-40%。國有企業(yè)的利潤可能達(dá)到GDP的6%。總體而言，政府的金庫收藏了GDP三分之一的財富，或者是國民生產(chǎn)凈值（GDP減去資本貶值）的40%。在過去十年，中國經(jīng)濟(jì)明顯地轉(zhuǎn)向政府這邊，而地方政府的收入份額相對偏小。

降低政府在經(jīng)濟(jì)中的重要程度，可能解決中國目前面臨的經(jīng)濟(jì)問題。在此之前，部門間財政收入重新分配可能會提高地方政府償債能力。中央政府現(xiàn)在有實力這么做。它可以向地方政府轉(zhuǎn)移財政盈余，這對解決三角債問題有很大幫助。實際上，中央政府還可以發(fā)行債券并通過政府間轉(zhuǎn)移支付來解決地方政府償債問題。

財政再分配應(yīng)該與增加基礎(chǔ)設(shè)施投資同步進(jìn)行。中國經(jīng)濟(jì)增長減速越來越明顯。考慮到出口企業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)商的資產(chǎn)流動性問題（這兩個行業(yè)支撐了中國一半經(jīng)濟(jì)增長），中國經(jīng)濟(jì)可能會下滑非?？?。一些財政激勵措施可以看做是軟著陸的保障。幸運的是，中國政府有足夠的實力制定這樣的計劃。其中，核心是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和鐵路網(wǎng)修建。

增效之徑

中國經(jīng)濟(jì)將要面臨1998年以來最大的調(diào)整。疲軟的需求雖有財政刺激加以緩解，也可能要很久才能復(fù)原。在供給方面，成本上升需要用市場手段來解決。大多數(shù)調(diào)整應(yīng)該依賴價格機(jī)制。許多企業(yè)將會破產(chǎn)。但是，更多有效率的企業(yè)會替代他們。最終，經(jīng)濟(jì)會變得更有效率。

當(dāng)一些企業(yè)瀕于破產(chǎn)，地方政府的一個反應(yīng)就是如何拯救它們。不幸的是，這種態(tài)度是錯誤的。許多企業(yè)因為忽視主營業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)和其他金融交易來獲利，現(xiàn)在出現(xiàn)了問題。由于成本上升讓制造業(yè)盈利變得更加困難，許多企業(yè)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)和股票市場，因為這樣掙錢很快。隨著泡沫破滅，它們出現(xiàn)資不抵債。受資產(chǎn)持續(xù)貶值影響，未來12個月，銀行間的不良貸款會大幅增加。問題十分嚴(yán)重。

中國正面臨成本上升或者競爭力下降的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇，需要提高效率。當(dāng)然，提高效率應(yīng)該在公司層面上，由價格機(jī)制引導(dǎo)。

但是，政策低效率也是一個重要問題。特別是，中國金融系統(tǒng)是中國經(jīng)濟(jì)的沉重負(fù)擔(dān)。提高金融行業(yè)的效率，對經(jīng)濟(jì)增長來講，有顯著的刺激作用。中國應(yīng)該以提高存款利率作為開端，將存貸差降低到正常的兩個百分點。當(dāng)然，中央銀行也應(yīng)該降低存款準(zhǔn)備金率，來使銀行系統(tǒng)正?；?。同時，“熱錢”流出給降低存款準(zhǔn)備金率提供了好環(huán)境。

中國股票市場是一個敗筆。上海A股指數(shù)在兩年里從1000點躍升到6000點，然后又在一年內(nèi)掉到2400點。中國應(yīng)該徹底改進(jìn)它的市場，防止未來出現(xiàn)目前的危機(jī)。重中之重，政府應(yīng)該放松在市場中的微觀干預(yù)。當(dāng)法律出臺后，市場就應(yīng)該自我運行。這是促進(jìn)市場健康發(fā)展的惟一途徑。

即將到來的挑戰(zhàn)有些令人望而生畏。但是，中國仍然有很多牌可以出。強(qiáng)大的財政和貿(mào)易順差，是“硬著陸”的緩沖墊。仍有很多機(jī)會可以改善貿(mào)易條件。還有很多領(lǐng)域，例如金融體系，有提高效率的空間。只要政府采取合理政策，經(jīng)濟(jì)在兩年內(nèi)就會重?zé)ɑ盍Α?/p>