我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題與對(duì)策

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資開始于上世紀(jì)80年代，雖然在推動(dòng)我國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中起了很重要的作用。但是由于起步晚，底子差，特別是缺少理論的研究。因此與發(fā)達(dá)國(guó)家相比有不小的差距。不過(guò)隨著我國(guó)改革開放程度的加強(qiáng)，民間資本在風(fēng)險(xiǎn)投資中占的比重越來(lái)越大，特別2007年已經(jīng)允許了有限合伙制，相信我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資必將朝著科學(xué)化，規(guī)范化發(fā)展，從而極大地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而提高我們國(guó)家的綜合國(guó)力。

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題

1.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式單一

在2006年6月1日之前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是采取公司制。而不是有限合伙制或信托制。公司制是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以股份公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立。公司制是最早出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式。隨著新修訂的《合伙企業(yè)法》的實(shí)行，有限合伙制在我國(guó)也得到了確認(rèn)。有限合伙制最初產(chǎn)生于美國(guó)的硅谷，它由兩部分人組成：普通合伙人與有限合伙人，前者是資金管理者，后者是主要投資者。通過(guò)有限合伙公司而不是直接投資投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，投資者把許多工作如選擇、組織、管理和最終的退出清算都委托給普通合伙人。這兩者并不能說(shuō)誰(shuí)好誰(shuí)壞，主要是受到投資環(huán)境和政策的影響。而法國(guó)的信托制是限定為合同行為，即基于信任將財(cái)產(chǎn)全部（或部分）轉(zhuǎn)移后，依據(jù)合同而為受益人（或特定目的）管理或處分財(cái)產(chǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資契約關(guān)系設(shè)計(jì)不完善與資金來(lái)源狹窄

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資契約關(guān)系中普遍存在著道德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱造成的逆向選擇問(wèn)題。各投資主體之間契約關(guān)系松散，激勵(lì)約束執(zhí)行不到位。我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資公司（風(fēng)險(xiǎn)投資家所運(yùn)營(yíng)），大多數(shù)在投資后對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理參與度很低，有的甚至根本沒有參與管理，即使參與管理，效率也并不高。國(guó)內(nèi)有關(guān)與風(fēng)險(xiǎn)投資契約關(guān)系研究的書籍幾乎是一片空白，即使是有關(guān)的也只是幾篇文章，根本就不能夠系統(tǒng)的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的契約關(guān)系進(jìn)行分析。而有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的書籍則是非常多，在這些書里都只是把風(fēng)險(xiǎn)投資的契約關(guān)系做為很小的一部分來(lái)寫，其實(shí)契約關(guān)系在風(fēng)險(xiǎn)投資中是最為重要的。

現(xiàn)階段我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源主要是海外投資、上市公司、政府撥款資助、科技企業(yè)和民營(yíng)資本企業(yè)。政府所提供的資金占絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，造成投資結(jié)構(gòu)的不均衡。導(dǎo)致了競(jìng)爭(zhēng)的缺乏和運(yùn)行的不規(guī)范，以及效率的低下，同時(shí)融資渠道的狹窄，則直接導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模較小。在美國(guó)和歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)越來(lái)越大作用的投資天使（擁有雄厚經(jīng)濟(jì)實(shí)力和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)的投資家，能夠直接參與企業(yè)的生產(chǎn)與管理）在我國(guó)還未出現(xiàn)。 另外，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和層次還不完善，產(chǎn)品品種不但很少，而且很不均衡。不過(guò)隨著近年來(lái)民間資本的快速發(fā)展，這一局面將得到很大的改善。

二、改善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資契約關(guān)系的幾點(diǎn)建議

1.解決道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題

道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)投會(huì)出現(xiàn)的最主要問(wèn)題，關(guān)于這兩個(gè)問(wèn)題國(guó)內(nèi)的研究非常多，道德風(fēng)險(xiǎn)解決的本質(zhì)就是兩個(gè)字“激勵(lì)”。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的約束與激勵(lì)，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的約束與激勵(lì)來(lái)解決。通過(guò)激勵(lì)的一系列措施來(lái)使風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不會(huì)做出有損風(fēng)險(xiǎn)投資者利益的事情，把他們的利益盡可能聯(lián)系在一起，這樣他們才能全身心地為企業(yè)服務(wù)。

逆向選擇問(wèn)題通過(guò)主要是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱造成的。如果一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)放在那里，可是卻沒有人知道，或者知道的是能力不夠的人，那將是很可惜的一件事情。而要解決逆向選擇問(wèn)題最主要是通過(guò)建立信息傳遞機(jī)制和信息篩選機(jī)制。通過(guò)對(duì)信息的傳遞和篩選，來(lái)選出合適的投資者。這就像買房子一樣，買房者通過(guò)各種渠道（主要是房屋開發(fā)商的廣告）來(lái)選擇買房，通過(guò)與導(dǎo)購(gòu)人員的協(xié)商最后確定是否要買，要買的就要確定付款方式，一般都是貸款。而貸款是要通過(guò)銀行的一系列審核才能申請(qǐng)的到。這與信息傳遞和篩選相類似，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資可以借鑒。

2.加大風(fēng)險(xiǎn)資本家的培養(yǎng)力度和提高風(fēng)險(xiǎn)投資者的素質(zhì)

在我國(guó)具有風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)的人士為數(shù)甚少，成了發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的瓶頸。美國(guó)2000年的時(shí)候國(guó)內(nèi)專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家只有4000人，可見我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資家的數(shù)量是多少的少了。一個(gè)專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資過(guò)程中的作用不可替代，沒有好的風(fēng)險(xiǎn)家就沒有好的風(fēng)險(xiǎn)投資。

風(fēng)險(xiǎn)投資者素質(zhì)的高低也決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展方向，只要他們能雇傭優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家和選擇有發(fā)展前景的風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資也就成功了一半。以下是筆者的幾點(diǎn)建議：

(1)在國(guó)內(nèi)的各個(gè)有能力的學(xué)校開設(shè)專門的培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資家的課程。風(fēng)險(xiǎn)公司也可以聘請(qǐng)一些有豐富經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)經(jīng)理，讓他們與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一起工作，從而讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家學(xué)到他們的管理經(jīng)驗(yàn)，成為候補(bǔ)的風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總裁。

(2)建立專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才的市場(chǎng)，合理促進(jìn)人才的流動(dòng)。

(3)可以考慮建立專門的風(fēng)險(xiǎn)投資的信息網(wǎng)站，解決信息不對(duì)稱問(wèn)題。

(4)各風(fēng)險(xiǎn)投資公司也可以建立起一系列的激勵(lì)機(jī)制來(lái)鼓勵(lì)各種人才進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，并且透明自己的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作過(guò)程，讓風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠及時(shí)得到風(fēng)險(xiǎn)投資的信息。

3.學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功之處

風(fēng)險(xiǎn)投資能否成功很重要的一部分是要看能否找到有高成長(zhǎng)性的項(xiàng)目，用最少的成本就能推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，市場(chǎng)的接受度也高。在國(guó)外尋找高成長(zhǎng)的企業(yè)成了風(fēng)險(xiǎn)投資第一個(gè)重要的因素。如果一個(gè)企業(yè)沒有成長(zhǎng)的前景，那就沒必要投資，畢竟風(fēng)險(xiǎn)投資的投入是很大的，損失也是巨大的。

可以適當(dāng)?shù)脑黾铀綘I(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這樣更加有利于營(yíng)造一個(gè)良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。可以增強(qiáng)企業(yè)對(duì)技術(shù)和行業(yè)的敏感性，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的各種操作行為，從精神上促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。這就要求政府從政策上對(duì)私營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行一系列的的優(yōu)惠政策。從這點(diǎn)上可以學(xué)習(xí)新加坡政府的風(fēng)險(xiǎn)投資政策，它們除了政府的主導(dǎo)作用之外，還能檢討自己的政策和方針，為他們的風(fēng)險(xiǎn)投資起了很大的推動(dòng)作用。

政府要鼓勵(lì)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)，促進(jìn)科研機(jī)構(gòu)，高校企業(yè)界和金融界的合作。設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行扶持，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的鼓勵(lì)行為。對(duì)國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行改革，提高國(guó)有企業(yè)的積極性，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)資金的利用，適當(dāng)采取激勵(lì)機(jī)制來(lái)提高員工的熱情。

4.建立風(fēng)險(xiǎn)投資退出的完整體系

在現(xiàn)階段的中國(guó)股市和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的現(xiàn)狀下，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出應(yīng)該強(qiáng)調(diào)退出的多元化和基金成立的私募性。風(fēng)險(xiǎn)投資基金是作為普通合伙人的風(fēng)險(xiǎn)投資家向機(jī)構(gòu)投資者募集的，法律上是承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的，有一套規(guī)范和成熟的激勵(lì)約束機(jī)制，能夠有效地減少信息不對(duì)稱的代理人風(fēng)險(xiǎn)。因此國(guó)內(nèi)證券投資基金中的開放式，封閉式，契約型，公司型的概念不適合我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。政府應(yīng)該立法來(lái)完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，通過(guò)制定一些退出政策的優(yōu)惠來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行適合他們自身情況的退出方式，避免和減少不恰當(dāng)?shù)姆绞酵顺鏊斐傻膿p失。特別是破產(chǎn)清算退出：公司經(jīng)驗(yàn)不善而導(dǎo)致對(duì)公司破產(chǎn)后進(jìn)行清算，變賣公司有價(jià)值的資產(chǎn)。這樣投資的資金就會(huì)很大的損失甚至全部損失。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)將會(huì)越來(lái)越規(guī)范，與國(guó)際接軌。而在2008年3月5日上午，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在兩會(huì)的講話，使創(chuàng)業(yè)板的推出一錘定音，證監(jiān)會(huì)主席尚福林明確表示：創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行辦法4月公布，預(yù)計(jì)5月實(shí)現(xiàn)首批企業(yè)掛牌上市。3月20日國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)在天津成立中國(guó)首個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC），用于交易非上市公司股份，這將為中國(guó)數(shù)百萬(wàn)個(gè)達(dá)不到上市條件的企業(yè)提供了新的股權(quán)融資渠道，而同時(shí)，被稱作“新三板”的代辦股份系統(tǒng)今年將在中關(guān)村試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，推向全國(guó)各新技術(shù)園區(qū)。這將大大加強(qiáng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的系統(tǒng)化。

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