風(fēng)險投資的財務(wù)風(fēng)險控制探析

[摘要] 經(jīng)過幾十年的實踐，風(fēng)險投資已發(fā)展成為一個蓬勃發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。我國風(fēng)險投資事業(yè)起步雖晚，近年來也迅速升溫。隨著國內(nèi)外環(huán)境的變化，我國風(fēng)險投資的發(fā)展還面臨著許多矛盾和困難，制約著我國風(fēng)險投資的發(fā)展。我國風(fēng)險投資發(fā)展中面臨著財務(wù)風(fēng)險不同于傳統(tǒng)的投資業(yè)財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)前，解決風(fēng)險投資財務(wù)風(fēng)險的問題，尤其顯得重要。本文從風(fēng)險投資內(nèi)涵和特征出發(fā)，提出了我國風(fēng)險投資財務(wù)管理存在的問題及控制財務(wù)風(fēng)險的對策。

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資 財務(wù)風(fēng)險 問題 對策

美國研究開發(fā)公司（ARD）于1946年的建立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)正式誕生。經(jīng)過半個多世紀(jì)的實踐，風(fēng)險投資已發(fā)展成為一個龐大的產(chǎn)業(yè)。我國風(fēng)險投資事業(yè)起步雖晚，但近幾年來也迅速升溫。本文擬從風(fēng)險投資財務(wù)風(fēng)險特點的角度對風(fēng)險投資運(yùn)作方式作一探討。

一、風(fēng)險投資的內(nèi)涵、特性與風(fēng)險分類

按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋，風(fēng)險投資是指一種私人權(quán)益資本，即險資本。該資本被用于投資到具有高風(fēng)險、高附加值、高技術(shù)的新興行業(yè)中，以獲取高額回報。同時，風(fēng)險投資又是指一種具有特定對象的投資行為，它以新技術(shù)的研究、新產(chǎn)品的開發(fā)和新工藝流程的采用為投資對象，是創(chuàng)新型的投資行為。風(fēng)險資本是高收益與高風(fēng)險相依存的行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，風(fēng)險投資的失敗率極高，平均僅有5%～20%獲得成功， 60%左右受挫，20%～30%完全失敗。但風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)秘訣就是用少數(shù)成功項目的極高收益來彌補(bǔ)失敗項目所蒙受的風(fēng)險損失，即借助于投資組合，保證風(fēng)險投資的整體收益。

風(fēng)險投資首先具有以創(chuàng)業(yè)為基點的特征。嚴(yán)格地講，風(fēng)險投資的投資對象只限于創(chuàng)建高科技企業(yè)或?qū)?chuàng)新項目的投資。其次風(fēng)險投資的投資周期長、流動性低。從投資周期看，風(fēng)險投資歷時長，具有明顯的周期性。風(fēng)險投資在企業(yè)創(chuàng)始階段開始投資，當(dāng)新產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定時，投資人開始清理資產(chǎn)，通過股票上市和股份轉(zhuǎn)讓撤出投資，開始新的投資。風(fēng)險投資平均投資期5年～7年，是“勇敢而耐心的資本”游戲。據(jù)調(diào)查，美國從1972年～1982年的150多家風(fēng)險公司平均需要30個月才能達(dá)到第一個平衡點，即現(xiàn)金流平衡點（負(fù)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)向正現(xiàn)金流）；需要75個月才能達(dá)到第二平衡點，即損益平衡點（收回投資資本）。最后，風(fēng)險投資具有高風(fēng)險、高收益性。風(fēng)險投資與傳統(tǒng)投資不同，風(fēng)險投資側(cè)重于高科技的種子技術(shù)、尚未起步的小企業(yè)，因而具有較大的風(fēng)險性，一般有市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等。風(fēng)險投資家志在管理風(fēng)險、駕馭風(fēng)險、追逐高風(fēng)險后隱藏的高收益，雖然成功率極低，而一旦成功，則收益豐厚。統(tǒng)計表明，美國風(fēng)險資本出資人投入1美元的風(fēng)險資本，持有創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)4.2年，然后通過資本市場上公開發(fā)行股票上市，可以獲得1.95美元的資本利得，平均投資回報率46.43%。譬如亞馬遜（Amazon.com）網(wǎng)上書店創(chuàng)建時，僅投入1萬美元，3年后上市竟變?yōu)?.3億美元。

一般來說，一個企業(yè)所面臨的風(fēng)險有來自企業(yè)外部的和企業(yè)內(nèi)部的。企業(yè)外部的風(fēng)險有：政策風(fēng)險、利率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險等。企業(yè)所面臨的內(nèi)部風(fēng)險有：技術(shù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、評估風(fēng)險、道德風(fēng)險等。其中財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)組織產(chǎn)品的產(chǎn)量、成本、銷售價格與收益之間的關(guān)系，有賴于科學(xué)的管理，合理、有效地使用資金，一般以分散投資來減少財務(wù)風(fēng)險。

二、目前我國風(fēng)險投資財務(wù)管理存在的問題

我國風(fēng)險投資業(yè)起步較晚，從1985年國內(nèi)第一家風(fēng)險投資公司中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司成立，至今日約有上百家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，正規(guī)運(yùn)營的風(fēng)險投資公司約五十家，風(fēng)險資本過百億元，資金來源主要是國家撥款、銀行貸款和國外投資，而我國的高新技術(shù)能及時轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)成果的比例不超過15%。風(fēng)險投資對中國來說是還一個新興事物，在其成長過程中不可避免地出現(xiàn)了各種各樣問題。1998年6月，中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司因資不抵債被勒令關(guān)閉，給正處于熱潮中的風(fēng)險投資業(yè)下了一劑重度的清醒藥。究其原因，從我國風(fēng)險投資財務(wù)管理方面來看，制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的問題很多，既有外部問題，也有風(fēng)險投資公司本身的制度缺陷所帶來的許多問題，使風(fēng)險投資的資本循環(huán)難以實現(xiàn)，對風(fēng)險投資公司的發(fā)展構(gòu)成制約。我國風(fēng)險投資財務(wù)管理主要存在下列問題:

1.風(fēng)險資本資金源不足，投資基金規(guī)模偏小，結(jié)構(gòu)單一。我國現(xiàn)有的風(fēng)險機(jī)構(gòu)或以政府財政為主體或以銀行為主體或以有關(guān)科技部門組織建立，還有少數(shù)的是部分由國外資金支持。在性質(zhì)上，這些機(jī)構(gòu)屬于政府風(fēng)險投資公司，而以企業(yè)、私人、保險基金為主體建立的私人或獨立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)還很少。這種單一的投資主體結(jié)構(gòu)導(dǎo)致籌資能力弱、公司規(guī)模小， 抗風(fēng)險能力弱， 嚴(yán)重影響了風(fēng)險投資公司的效益及其發(fā)展。

2.宏觀上配套政策不到位，缺乏相應(yīng)法律法規(guī)、稅收政策的支持，微觀上風(fēng)險投資運(yùn)營機(jī)制不健全。目前風(fēng)險投資缺乏國家政策的大力支持和相應(yīng)的法律法規(guī)環(huán)境。盡管我國政府一直鼓勵發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化，并制定了一些如《公司法》、《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》等法律法規(guī)。但具體實施中常常缺乏完善的實施細(xì)則和配套的金融與稅收政策。多數(shù)風(fēng)險投資公司，企業(yè)制度不科學(xué)，風(fēng)險投資運(yùn)營機(jī)制不規(guī)范、不健全，在確定投資對象時缺少系統(tǒng)慎重的挑選； 確定投資對象后，又較少參與風(fēng)險項目或企業(yè)的經(jīng)營管理，這成為導(dǎo)致風(fēng)險投資項目或企業(yè)效益不佳或失敗的主要原因。

3．缺乏具有高度專業(yè)素質(zhì)的風(fēng)險投資人才。風(fēng)險投資的發(fā)展與成功離不開高水平的風(fēng)險投資家和高素質(zhì)的企業(yè)家。它要求從業(yè)人員不僅要對所投資的高新技術(shù)領(lǐng)域有足夠多的了解，對未來發(fā)展有敏銳的洞察力，而且要精通管理，長于風(fēng)險控制，善于財務(wù)管理，熟知高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)各階段投資融資需求。

三、我國風(fēng)險投資財務(wù)風(fēng)險控制的對策

1.確立財務(wù)分析指標(biāo)體系，建立長期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。其中獲利能力、經(jīng)濟(jì)效率、償債能力等指標(biāo)最具代表性。資產(chǎn)獲利能力指標(biāo)有總資產(chǎn)報酬率和成本費用利潤率，前者表示每一元資本的獲利水平，反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)的獲利水平；后者反映每耗費一元支出所得的利潤，該指標(biāo)越高，企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)效率的高低直接體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營管理水平，其中反映資產(chǎn)運(yùn)營能力的指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，以及產(chǎn)銷平衡率。償債能力指標(biāo)有流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率，如果流動比率過高，會使流動資金喪失再投資機(jī)會，一般生產(chǎn)性企業(yè)最佳為2左右；資產(chǎn)負(fù)債率一般為40%～60%，在投資報酬率大于借款利率時，借款越多，利潤越多，同時財務(wù)風(fēng)險越大。

2．結(jié)合實際采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險策略。企業(yè)對風(fēng)險信號如質(zhì)量下降、應(yīng)收賬款增大、產(chǎn)品積壓、成本上升等，要根據(jù)其形成原因及過程，制定相應(yīng)的風(fēng)險管理策略降低危害程度。 面對財務(wù)風(fēng)險通常采用回避風(fēng)險、控制風(fēng)險、分散風(fēng)險和接受風(fēng)險等策略。其中控制風(fēng)險策略可進(jìn)一步分類，按照控制的目的分為預(yù)防性控制和抑制性控制。前者指預(yù)先確定可能發(fā)生的損失，提出相應(yīng)措施，防止損失的實際發(fā)生；后者是對可能發(fā)生的損失采取措施，盡量降低損失程度。市場經(jīng)濟(jì)中，利用財務(wù)杠桿作用籌集資金進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)發(fā)展的有效途徑。從大量的企業(yè)負(fù)債經(jīng)營實例分析，企業(yè)經(jīng)營決策失誤、盲目投資，沒有進(jìn)行事前周密的財務(wù)分析和市場調(diào)研是造成負(fù)債經(jīng)營失誤的原因。

3.風(fēng)險資本籌資管理。風(fēng)險資本即風(fēng)險投資資金，一般來說，投資的失敗率極高?；I資方面，我國可以借鑒國外經(jīng)驗，政府采取一系列激勵及優(yōu)惠措施， 如建立信用擔(dān)保體系和稅收優(yōu)惠，拓寬籌資渠道。目前我國的風(fēng)險投資資金來源主要是政府出資，而我國的民間資本具有很大的蘊(yùn)藏量，保險公司等投資機(jī)構(gòu)的資金也很多，所以，風(fēng)險投資的資金來源應(yīng)首推個人資本。其次是機(jī)構(gòu)投資者，主要有證券公司、信托投資公司、保險公司等。再次，是外國資本，外資銀行和外資保險公司。增加資金的籌集方式， 即以什么樣的方式才能讓出資者感覺到風(fēng)險較小而愿意投資，是亟待解決的問題。采用吸收直接投資籌集風(fēng)險資本，是風(fēng)險資本籌資的主要方式。另外，20世紀(jì)50年代產(chǎn)生于美國的有限合伙制，作為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)中最常見、最典型的組織形式，其籌資方式也最能體現(xiàn)風(fēng)險資本籌集的特點。其合伙人為普通合伙人和有限合伙人兩類。風(fēng)險投資家作為普通合伙人，是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的發(fā)起人，出資1%的資金， 他們除了投入資金外，是有限合伙制風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)管理人員， 其他投資者作為有限合伙人提供余下99%的資金，但不參與經(jīng)營，同時也僅承擔(dān)有限責(zé)任，這種模式可供我們借鑒。豐富的資金來源，合理的籌資方式是風(fēng)險投資資金正常運(yùn)行和財務(wù)管理的良好開端。

籌資階段加強(qiáng)財務(wù)活動的風(fēng)險管理是風(fēng)險投資成功的基石。籌資活動是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點，管理措施失當(dāng)會使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風(fēng)險。企業(yè)籌集資金渠道有兩大類：一是所有者投資，如增資擴(kuò)股，稅后利潤分配的再投資；二是借入資金，對于所有者投資而言，不存在還本付息問題，資金可長期使用、自由支配，其風(fēng)險只存在于使用效益的不確定上。而對于借入資金而言，企業(yè)在取得財務(wù)杠桿利益時，實負(fù)債經(jīng)營而借入資金，將給企業(yè)帶來喪失償債能力的可能收益的不確定性。

4.風(fēng)險資本投資管理。把握好風(fēng)險資金的投入時機(jī)、投入數(shù)量，降低投資風(fēng)險，是投資順利進(jìn)行下去的重要保證。高科技企業(yè)的發(fā)展是建立在產(chǎn)品不斷開發(fā)與創(chuàng)新的基礎(chǔ)上的，高新技術(shù)轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)成果，一般要經(jīng)歷開發(fā)、轉(zhuǎn)化、生產(chǎn)三個階段。風(fēng)險投資具有很高的風(fēng)險性，應(yīng)根據(jù)項目的具體情況，分階段投入資金。每階段都有階段目標(biāo)：上一階段的目標(biāo)完成后，再考慮下一段的資金投入，這樣才能降低財務(wù)風(fēng)險和其他風(fēng)險。風(fēng)險資金投入風(fēng)險企業(yè)后，一直到企業(yè)高成長期以后，利用現(xiàn)有資金盡快使企業(yè)占領(lǐng)較大的市場份額，為風(fēng)險資金的回收作好鋪墊。對于風(fēng)險企業(yè)來說，要做好財務(wù)規(guī)劃，有計劃地使用資金，編制現(xiàn)金流量表。在各個階段控制資金的使用量及財務(wù)管理的各項具體工作。

5.風(fēng)險資本退出管理。風(fēng)險投資的目的是在退出資本時套取高額利潤，而不是要獲得風(fēng)險企業(yè)的紅利，只有風(fēng)險資本的及時退出，才能實現(xiàn)下一輪的投入。所以，要慎重選擇退出時機(jī)和退出方式。建立、健全風(fēng)險投資體系中風(fēng)險投資的撤出渠道，是資本能否積極進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的決定性因素。從我國目前情況看，風(fēng)險資本的撤出方式除了兼并收購來實現(xiàn)外，也可通過“二板”證券市場，通過產(chǎn)權(quán)交易，風(fēng)險資本才能形成正常的滾動增值、循環(huán)發(fā)展。

6.努力培養(yǎng)風(fēng)險投資家與企業(yè)家隊伍。風(fēng)險投資不僅需要風(fēng)險資本和高新技術(shù)，而且需要具有綜合理論知識和豐富實踐經(jīng)驗，熟悉市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，善于抓住并利用機(jī)會、敢于冒險和創(chuàng)新的風(fēng)險投資家與企業(yè)家協(xié)同配合，共同組織投資、運(yùn)作資金并獲取收益。為此，政府創(chuàng)造一個寬松的、公平的市場環(huán)境，一方面建立風(fēng)險企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度，建立責(zé)、權(quán)、利統(tǒng)一協(xié)調(diào)的機(jī)制，建立企業(yè)家的激勵與約束機(jī)制和考核制度，加快建立企業(yè)家市場，為企業(yè)家資源的合理流動與優(yōu)化配置；另一方面，加快我國優(yōu)秀財務(wù)管理人員培養(yǎng)，尤其是復(fù)合型風(fēng)險管理人才的培養(yǎng)，并積極采取“走出去請進(jìn)來”政策，廣泛吸納全球人才，營造良好的用人環(huán)境，給高等院校和社會中的優(yōu)秀企業(yè)家提供脫穎而出的平臺。

風(fēng)險投資在我國任重而道遠(yuǎn)。我們需要借鑒國外的風(fēng)險投資經(jīng)驗，結(jié)合我國的高新技術(shù)企業(yè)的特點和國家經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的現(xiàn)狀，合理運(yùn)用風(fēng)險投資，加強(qiáng)風(fēng)險投資的財務(wù)風(fēng)險控制，促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。

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