融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化模式探討分析

[摘要] 由于租賃公司資產(chǎn)與負(fù)債在期限上的不匹配，\"短期負(fù)債支持長期資產(chǎn)\"這種不對(duì)稱的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使得租賃公司面臨著許多難以克服的困境，所以經(jīng)常會(huì)陷入流動(dòng)性不足的困境。在這種情形下，租賃資產(chǎn)證券化(Lease securitization)成為一個(gè)可能與必然。當(dāng)前，研究國外資產(chǎn)證券化模式，進(jìn)而結(jié)合我國金融國情，探討租賃資產(chǎn)證券化模式，切實(shí)的為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。

[關(guān)鍵詞] 融資租賃 租賃資產(chǎn)證券化

證券化作為金融市場上創(chuàng)新的融資工具，業(yè)已成為重要的融資工具之一。租賃資產(chǎn)證券化作為證券化項(xiàng)目中的一類，是租賃公司一種新的融資創(chuàng)新方式。租賃資產(chǎn)證券化不僅轉(zhuǎn)變了傳統(tǒng)的融資方式，而且實(shí)踐上證明是增強(qiáng)公司現(xiàn)金流有效手段之一。在我國，由于租賃公司資金來源渠道比較單一，且存在著資產(chǎn)的流動(dòng)性問題，租賃資產(chǎn)證券化恰好解決了融資難與流動(dòng)性問題。

一、融資租賃資產(chǎn)證券化基本概念

1.融資租賃，是一種即是融資，又是融物的，兩者相結(jié)合的融資、投資的手段。而作為租賃的交易方式，兩者在業(yè)務(wù)形式與實(shí)質(zhì)上無有差別。

資產(chǎn)證券化，是將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的、現(xiàn)金流資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)組合，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益重新重組，在進(jìn)行一系列的對(duì)其信用評(píng)級(jí)與增級(jí)措施，轉(zhuǎn)換成為在融資市場上可以出售流通，并給投資者帶來利益的證券過程。它具有融資成本低，周期靈活，優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等特點(diǎn)。

融資租賃資產(chǎn)證券化是組合了性能，租期相近或是相同，并可以在未來產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組，評(píng)級(jí)、增級(jí)，將其轉(zhuǎn)換成可以在融資市場上出售和流通的證券化的過程。

融資租賃資產(chǎn)證券化使租賃企業(yè)拓寬了融資的渠道，不再是單一的信托貸款和銀行貸款，使公司的租賃資產(chǎn)和負(fù)債更加的匹配，進(jìn)一步解決了流動(dòng)性的問題。

2.我國融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r分析

我國對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)展研究始于上個(gè)世紀(jì)末，證券化的規(guī)范化發(fā)展，完全得益于政策和市場經(jīng)濟(jì)條件的良好支持。雖然我國的證券化工作在政策的支持，和管理層的大力推動(dòng)下，取得了快速發(fā)展，但其快速的發(fā)展，離不開穩(wěn)定繁榮的融資市場。同樣也和稅法、會(huì)計(jì)、法律、監(jiān)管的完善分不開。

時(shí)至今日證券化產(chǎn)品也涉及到多個(gè)領(lǐng)域。如：國家開發(fā)銀行發(fā)行的41.77億元的信貸資產(chǎn)支持的證券（ABS）；中國建設(shè)銀行30.17億元個(gè)人住房抵押貸款支持證券（MBS）；聯(lián)通的32億CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃固定收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；莞深5.8億元給高速公路收費(fèi)權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；招商證券股份有限公司開發(fā)設(shè)計(jì)融資規(guī)模20億元的“華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”等多個(gè)方面。

遠(yuǎn)東國際租賃有限公司（遠(yuǎn)東租賃）資產(chǎn)證券化方案在2006年通過證監(jiān)會(huì)的審批后，成為我國融資市場上，繼中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別發(fā)行國內(nèi)首支RMBS—“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托”和ABS—“2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”產(chǎn)品后，將租賃資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)的第一單，是我國融資租賃發(fā)展20年來首次進(jìn)入證券市場。

在我國入市后，隨著社會(huì)對(duì)資產(chǎn)的需求的逐步強(qiáng)烈，在證券市場的發(fā)展過程中，新的衍生工具成為證券市場增加資產(chǎn)流動(dòng)性，促進(jìn)資產(chǎn)需求的有力手段，開拓了一種新的融資方式。

二、我國融資租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)行結(jié)構(gòu)模型分析

從現(xiàn)行的法律規(guī)定來看，融資租賃公司有資格作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起機(jī)構(gòu)，在準(zhǔn)入門檻方面不存在障礙?！度谫Y租賃公司管理辦法》規(guī)定，融資租賃公司是指經(jīng)央行批準(zhǔn)以經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)為主的非銀行融資機(jī)構(gòu)，而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)只能由融資機(jī)構(gòu)開展。由此可知，融資租賃公司是具備擔(dān)任發(fā)起機(jī)構(gòu)資格的。

在證券化的流程中，主要角色是不變的。包括，發(fā)起人、發(fā)行人（特定服務(wù)機(jī)構(gòu)SPV）、投資者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，增級(jí)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理者、債務(wù)人（承租人）。

目前在我國現(xiàn)有公司制度下，無法設(shè)立資產(chǎn)證券化要求的SPV機(jī)構(gòu)性質(zhì)的公司，只能通過商業(yè)銀行或是特殊的金融機(jī)構(gòu)基于政府主管機(jī)構(gòu)的特許而設(shè)立。

其流程如圖1所示：

在模式中的增級(jí)機(jī)構(gòu)的特點(diǎn):一是我國沒有專門的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)；二是能提供外部增級(jí)一般是依靠保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)或金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保。因我國信用保險(xiǎn)業(yè)處于發(fā)展階段，一般增級(jí)受到限制。而金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保行為同樣受到限制，所以我國租賃資產(chǎn)證券化主要是依靠內(nèi)部增級(jí)，或是實(shí)行對(duì)現(xiàn)金流償付擔(dān)保形式的增級(jí)措施。

三、我國融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐及評(píng)價(jià)

1.案例分析

“遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的基礎(chǔ)資產(chǎn)為遠(yuǎn)東國際租賃有限公司所擁有的部分特定融資租賃合同項(xiàng)下，因?qū)⒆赓U物件出租于各承租人而對(duì)各承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)及其相關(guān)的附屬擔(dān)保權(quán)益。該部分租賃合同共計(jì)31份，截止2005年12 月31 日，應(yīng)收租金余額的總規(guī)模為52075.62 萬元人民幣。此計(jì)劃由申銀萬國擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問，東方證券作為計(jì)劃管理人，交通銀行作為托管機(jī)構(gòu)。遠(yuǎn)東租賃計(jì)劃在擔(dān)保方式、基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)銷售、和現(xiàn)金流的設(shè)計(jì)等方面有突出的創(chuàng)新之處。

2.遠(yuǎn)東租貨資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)模式分析及評(píng)價(jià)

(1)結(jié)構(gòu)模式分析（如圖2）

本計(jì)劃是我國資產(chǎn)證券化實(shí)施項(xiàng)目中成功的案例，其在資產(chǎn)池資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)擔(dān)保與現(xiàn)金流設(shè)計(jì)上均有所創(chuàng)新。

(2)結(jié)構(gòu)模式分析評(píng)價(jià)

①證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”。該計(jì)劃設(shè)立完畢后，有東方證券作為計(jì)劃管理人，用全部募集的資金購買遠(yuǎn)東的租金請(qǐng)求權(quán)和部分擔(dān)保權(quán)益，使之成為對(duì)租賃債務(wù)人新的債權(quán)人。這樣計(jì)劃設(shè)計(jì)中的31份權(quán)益就可以免于在原始權(quán)益人破產(chǎn)后被追索。從而成功實(shí)現(xiàn)專項(xiàng)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池里的資產(chǎn)與原始權(quán)益人資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。

②資產(chǎn)擔(dān)保。該計(jì)劃采取了不同于國內(nèi)外的信用增級(jí)措施：內(nèi)部與外部相結(jié)合的增級(jí)方式。

內(nèi)部信用增級(jí)采用基礎(chǔ)現(xiàn)金流優(yōu)先級(jí)方式，以次級(jí)收益憑證作為對(duì)優(yōu)先級(jí)的保障，只有在優(yōu)先級(jí)信用憑證償付完畢后在進(jìn)行其收益分配；外部信用增級(jí)上，計(jì)劃以遠(yuǎn)東的大股東—中國石化集團(tuán)提供擔(dān)保，并出具單方面的保函，目的為優(yōu)先級(jí)收益償付提供不可撤銷的連帶擔(dān)保責(zé)任，形成一個(gè)非銀行擔(dān)保的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

此擔(dān)保的特點(diǎn)：擔(dān)保的對(duì)象是計(jì)劃管理人對(duì)受益憑證持有人的付款義務(wù)。而其他收益計(jì)劃里，擔(dān)保人擔(dān)保的是原始權(quán)益人及時(shí)并足額的把資產(chǎn)的收益劃入專項(xiàng)賬戶，遠(yuǎn)東的擔(dān)保方式更有利于保護(hù)投資者的利益。

③投資收益償付。本計(jì)劃采用“過手”投資償付方式，所謂“過手”，即將當(dāng)期獲得的現(xiàn)金流（無提前償付情況下）在扣除計(jì)劃應(yīng)繳稅費(fèi)（如有）、完成當(dāng)期收益分配和填補(bǔ)儲(chǔ)備基金后，全部用于向受益憑證持有人支付本金，預(yù)期本金可每三個(gè)月支付一次，使的投資者提早收回投資本金。

此計(jì)劃的不足之處在于：根據(jù)中國現(xiàn)行法律法規(guī)，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃不能作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的受讓人，因此由東方證券代專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，其記在東方證券名下，雖然有托管人托管，但是如果在計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)東方證券出現(xiàn)需要清算的情況，也會(huì)危及到專項(xiàng)資產(chǎn)投資人的利益，這也就是管理計(jì)劃中的風(fēng)險(xiǎn)。

“遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃” 是目前中國市場上最標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，在真實(shí)銷售、擔(dān)保方式以及現(xiàn)金流的設(shè)計(jì)方面均仿照成熟市場的做法，此模式結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)國情設(shè)計(jì)，現(xiàn)實(shí)性和可操作性為以后租賃資產(chǎn)的證券化提供了經(jīng)驗(yàn)上借鑒。

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