新創(chuàng)企業(yè)的資金需求與預測

一些新創(chuàng)企業(yè)雖然盈利，但是由于無法在合適的時間籌措到必要的資金而倒閉的現(xiàn)象，被國內外的研究者所證實，所以說包括資金在內的財務預測對于創(chuàng)業(yè)者而言，是必不可少的“家庭作業(yè)”。合理的財務預測不但可以未雨綢繆，防止新創(chuàng)企業(yè)陷于現(xiàn)金危機，而且可以增加企業(yè)的價值，使創(chuàng)業(yè)者以較小的成本（包括資金成本和對企業(yè)的控制權）獲得企業(yè)發(fā)展所必需的資金。

具體而言，財務預測的意義可以概括為以下五點：對每個時點的資金需求量做到心中有數(shù)；可以進一步計算企業(yè)在某一時點的價值；從多個備選的發(fā)展戰(zhàn)略中選出最優(yōu)（根據(jù)創(chuàng)業(yè)者所得價值最大原則）；緩解創(chuàng)業(yè)者和外部投資者之間的信息不對稱；作為新創(chuàng)企業(yè)的標桿，為創(chuàng)業(yè)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)在實際運行中存在的問題提供線索。

企業(yè)現(xiàn)金流循環(huán)

企業(yè)可以被看作是把今天的投入（原材料、產房設備、員工），轉化為明天的產出（產品或服務）的黑匣子。在這個過程中，創(chuàng)業(yè)者發(fā)揮自己的才能和智慧、利用企業(yè)這個特殊的制度安排，盡可能多地以較少的現(xiàn)金支出換來最大的現(xiàn)金收入，這個投入產出比反映了企業(yè)的運行效率，也同時決定了競爭的勝敗。

現(xiàn)金在企業(yè)中的循環(huán)模式大致相同，如圖1所示。企業(yè)在設立之初，利用通過股權或債權籌措到現(xiàn)金購買各種資源（主要包括原材料、廠房設備等固定資產和雇傭員工），然后組織生產。企業(yè)生產出來的產品或服務通過現(xiàn)金或信用方式賣給顧客，貨款回收后，企業(yè)將期末現(xiàn)金用于支付股東紅利、對債務的還本付息和交稅，并將剩下的資金轉為留存收益用于再投資。針對企業(yè)的現(xiàn)金流問題，本圖中有兩點值得注意：其一是不同的售貨方式對企業(yè)利潤和現(xiàn)金流的影響；其二是不同的籌資方式對現(xiàn)金流的影響。對于企業(yè)的利潤而言，現(xiàn)金銷售和信用銷售沒有區(qū)別，也就是說在實現(xiàn)銷售的同時，即可作為計算當期利潤的數(shù)據(jù)予以使用；而對于現(xiàn)金流而言，當期不能回收的應收賬款堅決不能作為現(xiàn)金流入予以使用。這種不同的處理方式可以部分地解釋為什么當期利潤與現(xiàn)金流在數(shù)值上不相等，為什么看起來盈利的企業(yè)會因為現(xiàn)金斷流而破產。

在對期末現(xiàn)金的分配上，針對股權融資部分，企業(yè)可以根據(jù)實際情況決定是否分紅和分紅的比例；但是對于債權融資部分，企業(yè)通常必須支付當期利息和到期的本金，這意味著有一部分現(xiàn)金要流出企業(yè)，這對于視現(xiàn)金如命的新創(chuàng)企業(yè)而言是一種無奈的選擇，因為它增加了企業(yè)外部融資的頻度和數(shù)量。

決定資金需求量的要素

通過第一部分的分析可以得知，新創(chuàng)企業(yè)的售貨方式和融資方式可以現(xiàn)金流量影響企業(yè)的資金需求量。實際上除此之外，還有一些其他重要因素影響著企業(yè)對資金的需求量。

最小效率規(guī)模。不同產業(yè)所屬的企業(yè)對資金的需求量是不同的。為了達到規(guī)模效益，企業(yè)通常要從長遠的角度決定初期的投資額。經(jīng)濟學上的規(guī)模經(jīng)濟指隨著單位時間內產量的增加，產品的長期平均費用在一定范圍內遞減的現(xiàn)象。假設圖2是某個廠商的長期平均費用曲線。該圖表示隨著產量的增加，企業(yè)的長期平均費用處于遞減的趨勢，當產量在Q和W之間時長期平均費用最低，然后是一個上升的趨勢。

無須贅言，在競爭的市場條件下，企業(yè)必須將生產能力設計在Q和W之間，其中Q點就是該行業(yè)的最小效率規(guī)模所需要的產量。新創(chuàng)企業(yè)為了能在競爭中生存，至少要籌措到能夠使企業(yè)在Q點上進行生產的資金。通常而言，不同產業(yè)達到最小效率規(guī)模所需要的產量是不同的，比如房地產業(yè)、石油精煉產業(yè)、汽車產業(yè)等典型的資金密集型產業(yè)，相對于咨詢業(yè)而言，這些產業(yè)的新創(chuàng)企業(yè)在決定開始投產前需要巨額的資金。

如果新創(chuàng)企業(yè)所提供的產品在市場上沒有競爭對手，則企業(yè)要達到最小效率規(guī)模的重要性會降低，對資金的需求也會相應地減少。有的時候，新創(chuàng)企業(yè)在正式投產以前要進行一段時間的研究開發(fā)，對于這類企業(yè)而言，設備投資所需的資金也許并不多，但是由于研發(fā)的不確定性，通常很難計算最小效率規(guī)模所需要的產量。當然，缺乏資金支持的創(chuàng)業(yè)者對于在資金密集型產業(yè)的創(chuàng)業(yè)可能有著本能的反感。

利潤率。在其他條件相同的情況下，利潤率越高，企業(yè)對外部資金的需求越少。這是因為高利潤率意味著在銷售額相同的情況下，企業(yè)可以得到更多的利潤。而當折舊、運營資本相同的情況下，更多的利潤意味著更多的現(xiàn)金利潤，在企業(yè)對資金需求總量不變的條件下，這些內源性融資可以替代對外部資金的需求。

運營資金。即使企業(yè)的利潤率很高，如果運營資金管理不當，企業(yè)反而可能增加對外部融資的依賴程度。如上所述，內源性融資主要來源于當期可以自由支配的現(xiàn)金流，而企業(yè)的現(xiàn)金流等于當期稅后利潤減去當期純運營資金與當期凈投資（固定資產投資額減去資本折舊）之和，因為由于政策規(guī)定，凈投資可變動的范圍有限，所以內源性融資的大小主要取決于當期利潤和純運營資金。

那么，運營資金又是由哪些因素決定的呢？圖3是一張簡化了的運營資金關系圖，它表明純運營資金是流動資產（應收賬款、庫存等）與流動負債（應付賬款、應付工資等）的差額，當這個差額為正時，企業(yè)的現(xiàn)金流減少。也就是說，為了增加企業(yè)的現(xiàn)金流，應該努力減少流動資產，而增加流動負債，直接的手段就是增加應付款項，減少應收款項，這涉及到了原材料的付款方式、庫存政策、銷售政策等。通常而言，新創(chuàng)企業(yè)在這方面的談判能力是有限的，從而只能遵守行業(yè)的既定習俗，甚至為了建立關系不得不制訂出有利于對方的政策。但是無論如何，創(chuàng)業(yè)者應該認識到營運資金政策直接影響著企業(yè)對外部資金的需求量。

銷售增長率。當一部分新創(chuàng)企業(yè)為打不開市場而苦惱時，那些在市場上高歌猛進的企業(yè)往往為籌措資金而坐臥不安。因為銷售額的增加意味著企業(yè)需要投入更多的原材料、準備更多的庫存，進行更大規(guī)模的設備投資。從上面的公式可知，當企業(yè)維持運營資金政策不變時，流動資產和流動負債地成倍增加會使純運營資金相應地成倍增加，從而使企業(yè)的現(xiàn)金流減少，大規(guī)模的設備投資會進一步加劇這種趨勢。

資金需求量的預測

上面我們定性地研究了影響企業(yè)資金需求量的幾個重要因素。那么究竟如何預測新創(chuàng)企業(yè)在某個時點的資金需求量呢？這項工作要通過編制財務預測表、特別是企業(yè)的現(xiàn)金預算表來完成。盡管計算內容繁多復雜，但是總的原則是期初可供使用的現(xiàn)金（期初現(xiàn)金余額與銷售現(xiàn)金收入的和）減去當期各項現(xiàn)金支出之和，即為現(xiàn)金余額，如果這個余額為負，則意味著需要從外部籌措相應數(shù)量的資金，現(xiàn)金余額與外部籌措資金的和為當期期末現(xiàn)金余額，也就是次期期初的現(xiàn)金余額。在實際工作中，為了便于計算，通常假定當期的各項現(xiàn)金收入或支出額分別為銷售額的一定比例，比如假設應收賬款為銷售額的g%，銷售成本為h%，等等。這樣現(xiàn)金余額的表達式就會轉變?yōu)殇N售額與一個或幾個比率的乘積的形式，這種計算方式通常被稱為POSM（Percentage ofSales Model），不言而喻，其準確程度取決于銷售額的預測和各個比率的取值。

關于銷售額的預測，主要是根據(jù)各種資料估算當前的市場規(guī)模和企業(yè)所能達到的市場份額，二者的乘積即為企業(yè)當期的銷售額，然后乘上一個合理的成長率，以此來計算次期的銷售額。至于成長率的計算，多是參照類似企業(yè)的以往數(shù)據(jù)，計算出類似企業(yè)的銷售成長率，然后運用統(tǒng)計學的手法（簡單平均、加權平均、指數(shù)平緩、回歸分析等）計算出將來的銷售成長率。

從上面的計算公式可知，在資金需求量的預測上我們使用了相當多的推測值，這使言之有據(jù)成為衡量計算結果是否可信的關鍵要素，否則，通篇的假設很可能變成通篇的假話。為了提高預測的可信度，同時為了應對客觀環(huán)境的不確定性，我們通常會利用單變量的敏感度分析法（Sensitivity Analysis），多變量的腳本分析法（Scenario Analysis）和計算機仿真法（Simulation Analysis）。

在企業(yè)價值評估中，我們將具體介紹這三種工具的含義和使用方法。