中外財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究述評(píng)

[摘 要] 本文對近些年來國內(nèi)外學(xué)術(shù)界在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)方面的研究進(jìn)行了調(diào)查統(tǒng)計(jì)，按照利潤最大化及對該指標(biāo)的修正、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、無法確定某一具體財(cái)務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行了分類綜述，并在此基礎(chǔ)上對這些研究進(jìn)行了相關(guān)的評(píng)論。

[關(guān)鍵詞] 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 述評(píng)

一、引言

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)既是財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)中的基本要素和行為導(dǎo)向，也是財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿?？茖W(xué)地設(shè)置財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，對優(yōu)化理財(cái)行為，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理良性循環(huán)，具有重大意義。因而無論在國內(nèi)還是國外學(xué)術(shù)界，對于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的爭論似乎是永無止境。本文對國內(nèi)外學(xué)者在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究方面的成果進(jìn)行了總結(jié)和歸納，并在此基礎(chǔ)上對其進(jìn)行了相關(guān)評(píng)論。

二、國外對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究

國外對企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究，主要集中在財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化還是利益相關(guān)者利益最大化之爭。股東利益最大化觀點(diǎn)的代表人物Friedman（1989）指出，“企業(yè)的社會(huì)責(zé)任就是在遵循法律和相應(yīng)的道德標(biāo)準(zhǔn)前提下賺盡可能多的錢?！盝ames C.Van Horne(1995)指出由于股東財(cái)富最大化目標(biāo)為企業(yè)經(jīng)營以及社會(huì)資源的有效配置提供了一個(gè)合理的指導(dǎo)方向，因此不妨以它作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，但并不是無需考慮社會(huì)責(zé)任。而利益相關(guān)者理論的支持者卻認(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)社會(huì)組織，要對包括股東在內(nèi)的所有關(guān)系人負(fù)責(zé)。Freeman Gilbert(1987)認(rèn)為利益相關(guān)者就是可以影響或者正在影響企業(yè)達(dá)成目的的任何企業(yè)和個(gè)人。包括股東、債權(quán)人、雇員、政府、供應(yīng)商、顧客、公益組織等。利益相關(guān)者理論的支持者與股東財(cái)富最大化理論的支持者爭論的最終結(jié)果是，股東財(cái)富最大化仍然最為主流的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，只是在此基礎(chǔ)上作了相應(yīng)的調(diào)整與修正。如歐盟(2002)指出，“企業(yè)的目標(biāo)是為所有者和股東創(chuàng)造利潤，但企業(yè)可以通過創(chuàng)造社會(huì)所需要的產(chǎn)品和服務(wù)、增加就業(yè)機(jī)會(huì)等方式來增加社會(huì)福利?！奔词乖谀壳懊绹鴱V為使用的主流財(cái)務(wù)管理教材，Eugene Michael 著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)踐》一書中，我們?nèi)匀豢梢园l(fā)現(xiàn)作者依然把股東財(cái)富最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。

三、國內(nèi)對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究

我國學(xué)者對于財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)研究也很多，主要集中在我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇方面。綜合起來主要是從產(chǎn)權(quán)理論、利益相關(guān)者理論、治理結(jié)構(gòu)理論、委托代理理論、生命周期理論、企業(yè)理財(cái)環(huán)境的變化等方面對企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行了研究。

1.利潤最大化及對該指標(biāo)的修正

自上世紀(jì)90年代末期，利潤最大化在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究中已經(jīng)為廣大研究者所摒棄。現(xiàn)在更多的研究者從利潤最大化指標(biāo)的不足出發(fā)，對利潤最大化指標(biāo)進(jìn)行了修正和改善。程曉瑜（2007)在闡述現(xiàn)階段理論界關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的幾種觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，分析了我國企業(yè)以利潤最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的不足，以及現(xiàn)金流在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的作用。認(rèn)為我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是:以現(xiàn)金流最大化為約束條件的企業(yè)利潤最大化。王慶成（1999)認(rèn)為，我國現(xiàn)階段理財(cái)目標(biāo)較好的選擇，應(yīng)該是在提高經(jīng)濟(jì)效益的總思路下，以履行社會(huì)責(zé)任為前提，謀求權(quán)益資本利潤率的滿意值，亦可稱為權(quán)益資本利潤率最大化。

2.股東財(cái)富最大化

股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)近些年來也不斷的受到了學(xué)者們的抨擊與非議，學(xué)者們從中國的資本市場與企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，認(rèn)為該目標(biāo)作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)存在著很多的不足。但還有一些學(xué)者從各種角度出發(fā)來支持該目標(biāo)。如郭曉華(2003）從產(chǎn)權(quán)理論的角度出發(fā)，對人力資本和非人力資本的特征及其差異進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上得出，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)必須兼顧其他利益相關(guān)者的權(quán)益，但出資者的權(quán)益要求仍占據(jù)主導(dǎo)地位。段淑芳（2005)認(rèn)為股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，符合目標(biāo)應(yīng)具有的特征：數(shù)量化、可度量、現(xiàn)實(shí)、有挑戰(zhàn)性、可接受以及能協(xié)調(diào)企業(yè)各相關(guān)利益集團(tuán)間的關(guān)系。李昕欣(2004)以企業(yè)選擇何種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)為切入點(diǎn)，并根據(jù)各種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)及各自的性質(zhì)，探求在未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中更適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的管理目標(biāo)，是現(xiàn)代企業(yè)管理的重要內(nèi)容。以股東財(cái)富最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，將是最符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理念。

3.企業(yè)價(jià)值最大化

企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)應(yīng)該是學(xué)者們呼聲比較高，也是目前認(rèn)同度比較高的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。高潔等(2007)通過對當(dāng)前我國存在的幾種理財(cái)目標(biāo)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，提出了以企業(yè)價(jià)值最大化為主要目標(biāo)，兼顧成本、現(xiàn)金流量、利潤等的子目標(biāo)，從各方面來提高企業(yè)的價(jià)值，來達(dá)到財(cái)務(wù)管理的總目標(biāo)。劉淑紅(2005)從知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識(shí)上升為第一生產(chǎn)要素為起點(diǎn)，闡述知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代應(yīng)以“共同治理”取代“資本雇用”，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)以“企業(yè)價(jià)值最大化”取代“股東價(jià)值最大化”。王化成(2000)通過對美國和日本的股東、債權(quán)人、職工、政府等主要利益關(guān)系人的特征進(jìn)行分析，得出中國的理財(cái)環(huán)境與美國差別較大，而與日本比較接近。因此，我們在選擇財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，也應(yīng)選擇與日本比較一致的模式——企業(yè)價(jià)值最大化模式。

4.利益相關(guān)者利益最大化

近幾年，一些學(xué)者開始把研究的方向轉(zhuǎn)向了利益相關(guān)者利益最大化，認(rèn)為該目標(biāo)相比其他目標(biāo)更加能協(xié)調(diào)各種利益相關(guān)者的關(guān)系。張凌(2007)結(jié)合公司治理結(jié)構(gòu)，提出“利益相關(guān)者利益最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，體現(xiàn)了對經(jīng)濟(jì)效益的深層次的認(rèn)識(shí)，不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)及各利益相關(guān)者的關(guān)系協(xié)調(diào)起來，企業(yè)所有者、債權(quán)人、員工和政府都能在企業(yè)價(jià)值增長中得到利益滿足，從而使企業(yè)管理和經(jīng)濟(jì)效益步入良性循環(huán)。因而利益相關(guān)者利益最大化是比較科學(xué)且能夠體現(xiàn)現(xiàn)階段中國特色的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)?！眳且?2007)認(rèn)為，和諧社會(huì)建設(shè)與企業(yè)發(fā)展內(nèi)在需要均要求重新表述財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，企業(yè)相關(guān)者利益的最優(yōu)化全面的反映了這一要求。

5.無法確定某一個(gè)固定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

目前也有一些學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的確定不能一概而論，要根據(jù)企業(yè)所處的發(fā)展階段、行業(yè)特征、治理結(jié)構(gòu)、規(guī)模等條件進(jìn)行相機(jī)決策。張正國等(2004）從企業(yè)生命周期理論出發(fā)對企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇進(jìn)行分析，并得出財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)不僅要與企業(yè)不同的發(fā)展階段相適應(yīng)，而且要與企業(yè)的自身的行業(yè)特征相適應(yīng)。企業(yè)究竟選擇什么樣的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)并沒有統(tǒng)一的模式。徐新華等(2006)從委托代理理論出發(fā)，認(rèn)為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)決定于利益相關(guān)者的效用函數(shù)，并對投資者、債權(quán)人、管理者等主要利益相關(guān)者的效用函數(shù)進(jìn)行闡述，得出企業(yè)實(shí)踐中究竟采取哪一種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，主要受企業(yè)實(shí)際所有者效用函數(shù)目標(biāo)的影響。不論企業(yè)最終采用哪種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，在一定程度上都有其合理的一面;容少華等(2007)認(rèn)為，企業(yè)不同的治理結(jié)構(gòu)形成不同的約束條件，需要有不同的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)來適應(yīng)。企業(yè)選擇什么樣的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，需要根據(jù)自身的實(shí)際情況相機(jī)而擇，從實(shí)際出發(fā)，才是明智的決策。

四、對國內(nèi)外財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究的評(píng)價(jià)

1.國外研究成果比較集中，我國研究成果比較分散

從前面的研究中，我們不難發(fā)現(xiàn)國外學(xué)者對財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)研究雖然充斥著激烈的爭論。但最終主要還是落在以股東財(cái)富最大化為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，并在此基礎(chǔ)之上進(jìn)行一些調(diào)整與修正。在制定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，在保障股東利益最大化的前提下，盡可能照顧到債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、顧客、政府、公益組織等利益相關(guān)者的利益。而我國學(xué)者對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究結(jié)果顯示，雖然有很大一部分人贊同企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，但與此同時(shí)，也有一部分學(xué)者持否定態(tài)度，認(rèn)為應(yīng)該以利益相關(guān)者最大化、股東財(cái)富最大化或EVA最大化為財(cái)務(wù)管理管理目標(biāo)。甚至還有一部分人認(rèn)為無法確定某一種固定的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。顯然對于我國財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究還面臨著激烈而漫長的爭論，到底最后確定什么樣的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，無論是理論界還是實(shí)務(wù)界都是迫切需要解決的問題。

2.股東與其他利益相關(guān)者利益矛盾觀占主流

筆者在查閱大量的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究文獻(xiàn)中，一直思考著這么一個(gè)問題。為什么對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇在理論和實(shí)務(wù)界有這么激烈的爭議呢?最終筆者發(fā)現(xiàn)，無論是國外學(xué)者對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究，還是國內(nèi)學(xué)者對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究中，似乎有著共同的一個(gè)假設(shè)，一個(gè)暗示，即股東與其他利益相關(guān)者的利益相矛盾。利益相關(guān)者利益最大化目標(biāo)的出現(xiàn)，必然與股東財(cái)富最大化矛盾，似乎因?yàn)殛P(guān)注到債權(quán)人、供應(yīng)商、員工、政府、顧客等其他利益相關(guān)者利益，就一定會(huì)使股東的利益受損，就無法實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)了。即使修正了的股東財(cái)富最大化目標(biāo)也有這樣的意味在其中，如我國《上市公司治理準(zhǔn)則》第86條指出，“上市公司在保持公司持續(xù)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的同時(shí)，應(yīng)關(guān)注所在社區(qū)的福利、環(huán)境保護(hù)、公益事業(yè)等問題，重視公司的社會(huì)責(zé)任?！惫P者試問實(shí)現(xiàn)股東利益最大化與其他利益相關(guān)者的利益就一定是矛盾的嗎?它們兩者能不能實(shí)現(xiàn)雙贏或者多盈呢？事實(shí)上筆者認(rèn)為從實(shí)踐來看，如果損害其他利益關(guān)系人的利益，那么股東財(cái)富最大化目標(biāo)就不可能實(shí)現(xiàn)。盡管在實(shí)踐中，由于難于量化利益相關(guān)者利益等一些現(xiàn)實(shí)的矛盾，我們可以采用股東財(cái)富最大化，或者企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，但在觀念上一定要明確，企業(yè)所有關(guān)系人的利益是共盈的，損害任何一方的利益，那么其他關(guān)系人的利益也不可能達(dá)到最大化。

3.國內(nèi)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究應(yīng)注意環(huán)境的適用性

從上面筆者對國外財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究的闡述中，我們可以得出，國外股東財(cái)富最大化無論在理論界還是在實(shí)務(wù)界依然占據(jù)著主流地位。那么我國財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是否能照搬國外財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究成果呢？在此，筆者認(rèn)為這種做法是絕對不可取的，因?yàn)樨?cái)務(wù)管理的目標(biāo)還必須適應(yīng)一定的環(huán)境。我國與國外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境還有很大的差異，主要體現(xiàn)股民覆蓋率和資本市場完善程度等。美國的資本市場已經(jīng)發(fā)展的非常完善，且股民已經(jīng)覆蓋到絕大多數(shù)社會(huì)成員。美國選用股東財(cái)富最大化為財(cái)務(wù)管理管理目標(biāo)，并以股票價(jià)格作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上與利益相關(guān)者如員工、消費(fèi)者、社會(huì)團(tuán)體等的利益是一致的，因而在美國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下繼續(xù)保持股東財(cái)富最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)仍有一定的現(xiàn)實(shí)意義。也充分說明了本文前面提出的觀點(diǎn)，股東與利益相關(guān)者的利益不一定總是矛盾的，他們可以是雙贏或者多贏的關(guān)系。而我國目前由于資本市場不發(fā)達(dá)，股民覆蓋率非常的低下，在研究財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，必須從我們的現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，更有針對的進(jìn)行研究。

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