試論股權(quán)集中度對(duì)公司績效的影響

[摘 要] 股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)集中度對(duì)公司治理產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響公司績效。按照第一大股東持股比例的多少，可以將股權(quán)結(jié)構(gòu)類型分為三類：股權(quán)高度集中、股權(quán)高度分散和股權(quán)相對(duì)集中。不同的股權(quán)集中分散程度會(huì)對(duì)公司績效產(chǎn)生不同的影響。本文試對(duì)這三種情況對(duì)公司績效的不同影響進(jìn)行分析。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)集中度 績效 影響

一、股權(quán)高度集中型

股權(quán)高度集中，一般表現(xiàn)為第一大股東擁有了公司股份總額的50%以上，基本處于絕對(duì)控股地位，其他股東所持份額很小，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)也稱為絕對(duì)控股。由于大股東擁有對(duì)上市公司的絕對(duì)控股權(quán)，因此一般情況下，大股東會(huì)從各方面支持上市公司的發(fā)展，因?yàn)楣靖愫昧耍蠊蓶|的收益也是最大的，大股東有積極性經(jīng)營好上市公司，從這一角度看，大股東和上市公司的利益是一致的。同時(shí)由于大股東對(duì)上市公司絕對(duì)控股，往往更容易對(duì)上市公司的管理人員進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，這也對(duì)上市公司的發(fā)展有積極影響。

但是值得注意的是，公司的股權(quán)如果被某單一的大股東絕對(duì)控股，控股股東也有可能出于自身利益的需要做出侵害中小股東利益、影響上市公司績效的行為。目前在我國證券市場中大股東通過其控股地位挪用上市公司資金的現(xiàn)象就十分普遍，可見大股東有的時(shí)候更多的是出于自身利益的需要，使子公司成為自己的棋子。另外，由于沒有外部市場的接管壓力，其他股東也只能通過“用腳投票”來間接影響公司的經(jīng)營管理，因此股權(quán)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)一般表現(xiàn)十分穩(wěn)定。盡管“一股獨(dú)大”的公司比較重視公司長期發(fā)展的經(jīng)營管理和戰(zhàn)略決策，但是這樣穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)反映在國有企業(yè)中，卻會(huì)由于國有資產(chǎn)的出資人代表不到位、產(chǎn)權(quán)模糊、缺乏有效的約束激勵(lì)機(jī)制，導(dǎo)致經(jīng)營層提高上市公司績效的積極性較低。

二、股權(quán)高度分散

股權(quán)高度分散是指第一大股東的持股比例在20%以下的情形，相當(dāng)數(shù)量的股東持股數(shù)較為接近，單個(gè)股東的作用非常有限。股權(quán)高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以避免高度集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)下股東行為特點(diǎn)的兩極分化，也可以避免大股東與代理人之間的合謀。許多相關(guān)理論研究都認(rèn)為，分散持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)由于公司股權(quán)的高度分散使得敵意收購的潛在威脅隨時(shí)都存在，從而對(duì)公司管理層的經(jīng)營形成了較強(qiáng)的監(jiān)督和激勵(lì)作用。目前美國上市公司就主要是股權(quán)高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其外部接管市場對(duì)公司管理層產(chǎn)生很大壓力，促使他們努力提高公司績效。

從另外一個(gè)角度來看，在股權(quán)高度分散的情況下，一般意義上的控制權(quán)與所有權(quán)的分離已比較充分，此時(shí)，董事長或總經(jīng)理在公司治理結(jié)構(gòu)中的地位變得較為突出。由于他們對(duì)公司的信息了解的較為充分，因而其意見很容易影響那些沒有機(jī)會(huì)參與公司經(jīng)營決策、信息不對(duì)稱的小股東，而且監(jiān)督公司經(jīng)營是要付出成本的，因此股東們往往忽視對(duì)管理層的監(jiān)督，產(chǎn)生“搭便車”的動(dòng)機(jī)，這嚴(yán)重影響了對(duì)公司管理層的監(jiān)督，從而影響了公司績效。Grossman和Hart(1980)的研究就證明，在股權(quán)高度分散的條件下，單個(gè)股東缺乏監(jiān)督公司經(jīng)營管理、積極參與公司治理和驅(qū)動(dòng)公司價(jià)值增長的激勵(lì)，因?yàn)樗麄儚闹械玫降氖找孢h(yuǎn)小于他們監(jiān)督公司的成本，同時(shí)在其他條件相同的條件下，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，委托人對(duì)代理人的有效監(jiān)督程度越低，對(duì)公司績效可能越有不利的影響。

三、股權(quán)相對(duì)集中

股權(quán)相對(duì)集中是指第一大股東持股比例在20%～50%之間，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)也稱為相對(duì)控股。該類公司股權(quán)比較集中，但集中度也不太高，并且公司一般存在若干個(gè)可以適當(dāng)相互制衡的大股東。由于大股東擁有股份數(shù)量較大，因此有動(dòng)力也有能力發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營中的問題并進(jìn)行，而其他股東由于也擁有一定的股權(quán)對(duì)上市公司經(jīng)營管理和大股東行為有監(jiān)督動(dòng)力和制衡力，不會(huì)像小股東一樣產(chǎn)生“搭便車”的動(dòng)機(jī)。另外，股權(quán)相對(duì)集中時(shí)控股股東的控制權(quán)比較明確，當(dāng)公司在面臨市場變化、經(jīng)理人員投資決策失誤時(shí)，控股股東會(huì)迅速對(duì)此做出反應(yīng)，改變公司經(jīng)營策略，以及撤換經(jīng)理人員。

相對(duì)于股權(quán)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)相對(duì)集中時(shí)控股股東的控制權(quán)還要面對(duì)來自外部市場并購的壓力，如果公司績效持續(xù)下降，大股東可能會(huì)迫于內(nèi)外部壓力而退出，因此股權(quán)相對(duì)集中可能是目前最有利于在公司經(jīng)營不利的情況下更換經(jīng)理人員的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)揮公司治理作用，更有效地促進(jìn)經(jīng)理人員按照股東利益最大化的原則行事，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

但是股權(quán)相對(duì)集中也有不利之處，由于各股東均處于參股地位，前幾大股東的持股比例相對(duì)比較接近，董事會(huì)成員代表不同股東的利益，各董事均沒有絕對(duì)的決策權(quán)，重大決策和經(jīng)營管理可能存在分歧，有時(shí)難以形成一致有效的解決方案，容易出現(xiàn)扯皮現(xiàn)象。雖然股東之間的相互制衡機(jī)制能發(fā)揮作用，但是決策分歧有可能導(dǎo)致貽誤時(shí)機(jī)，對(duì)公司績效產(chǎn)生消極影響。

綜上所述，股權(quán)高度集中、股權(quán)高度分散、股權(quán)相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)各有其優(yōu)缺點(diǎn)，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效影響的程度是不一樣的。從國外上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究看，股權(quán)集中度作為上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，其演進(jìn)是一個(gè)長期的過程，期間不同的國家，由于歷史、文化、價(jià)值觀，以及股票市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑各自相異，形成了股權(quán)結(jié)構(gòu)在世界范圍的多樣化。大量實(shí)證分析的結(jié)果也表明，既定的股權(quán)結(jié)構(gòu)與一個(gè)國家的歷史環(huán)境、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、法律規(guī)定是相適應(yīng)的，不存在孰優(yōu)孰劣的問題，一味地強(qiáng)調(diào)股權(quán)應(yīng)該集中或者應(yīng)該分散都是片面的。

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