人民幣升值對(duì)抑制通貨膨脹作用有限

匯改至今，已3年有余，截至今年七月，人民幣已累計(jì)升值逾20%。但是由于今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了物價(jià)持續(xù)上升問(wèn)題，便不斷有人主張加快人民幣升值步伐。但事實(shí)證明，在中國(guó)現(xiàn)行的貨幣制度和貿(mào)易體制下，用匯率手段作為治理通貨膨脹的政策工具其作用較為有限。

降低由成本推動(dòng)的物價(jià)上漲問(wèn)題不應(yīng)盲目地動(dòng)用匯率杠桿

加快人民幣升值以治理通貨膨脹的政策主張是否正確，首先要看目前中國(guó)的通貨膨脹究竟是由什么原因造成的。

一般而言，假如通貨膨脹是由需求膨脹拉動(dòng)的，那么采取本幣升值、增加進(jìn)口的做法是有利于遏制通貨膨脹的。但是，如果通貨膨脹是由成本推動(dòng)的，那么就需要在選擇穩(wěn)健匯率政策的同時(shí)積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并且還需要暫緩實(shí)施比較激進(jìn)的社會(huì)政策，必要時(shí)還應(yīng)降低政府稅收來(lái)增加企業(yè)與居民的收入。顯然，中國(guó)目前仍然是一個(gè)內(nèi)需不足的國(guó)家，居民消費(fèi)在GDP中所占的比重不僅沒(méi)有顯著提高，反而有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)，因此便沒(méi)有理由認(rèn)為中國(guó)的物價(jià)上漲是由需求拉動(dòng)的。實(shí)際情況是，中國(guó)目前物價(jià)過(guò)快上漲主要是由成本推動(dòng)的。而成本上漲的壓力主要來(lái)自于國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)方面。國(guó)內(nèi)方面，最近兩年，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和提高勞動(dòng)者收入等方面的政策要求不斷付諸實(shí)施，導(dǎo)致勞動(dòng)成本與生產(chǎn)的社會(huì)成本快速上升；國(guó)際方面，外部經(jīng)濟(jì)中的不確定因素增多，我國(guó)外貿(mào)受阻；全球原油及資源類(lèi)商品期貨、糧食價(jià)格均大幅上漲。在這種情況下，采用人民幣升值的辦法來(lái)解決當(dāng)前的通貨膨脹問(wèn)題，將會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口部門(mén)的膨脹與出口部門(mén)的緊縮，這樣就會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)較為嚴(yán)重的后果：一是加大國(guó)際通貨膨脹的輸入；二是以犧牲出口部門(mén)來(lái)補(bǔ)貼進(jìn)口部門(mén)，這將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)帶來(lái)不利影響。所以要想解決中國(guó)目前較快的物價(jià)上漲，關(guān)鍵是要進(jìn)行內(nèi)部政策與結(jié)構(gòu)調(diào)整，而不是盲目地動(dòng)用匯率杠桿。

在現(xiàn)行貨幣制度及貿(mào)易體制下匯率政策難以起到降低通脹的直接作用

按建言者思路，人民幣加快升值對(duì)遏制通脹的功能主要有二：第一，人民幣加快升值，可以在提高出口價(jià)格的同時(shí)，降低進(jìn)口價(jià)格，減少貿(mào)易順差，從而降低或消除貿(mào)易順差所帶來(lái)的“貨幣輸入”或“流動(dòng)性輸入”，有助緩解通脹壓力；第二，人民幣升值，使進(jìn)口成本相對(duì)下降，迫使國(guó)內(nèi)商品相應(yīng)降價(jià)或難以提價(jià)，從而抑制通脹，尤其是輸入型通脹。

上述想法看上去似乎有一些道理，但仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)行貨幣制度以及貿(mào)易體制下，不但使升值所帶來(lái)的利益大打折扣，不斷升值的預(yù)期還會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的問(wèn)題。

首先，在中國(guó)現(xiàn)行外貿(mào)體制下，并不是所有的企業(yè)都能夠自由進(jìn)口國(guó)外的產(chǎn)品和服務(wù)。因此，對(duì)眾多的企業(yè)和民眾而言，難以享受人民幣升值的好處。這些好處大部分會(huì)落在有進(jìn)口權(quán)限或受保護(hù)的企業(yè)以及外資企業(yè)手中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年外資企業(yè)和有關(guān)國(guó)企進(jìn)口總額為8300億美元，占全國(guó)進(jìn)口總額的86%。而國(guó)企進(jìn)口2/3為資源性商品，外資進(jìn)口中約60%為加工貿(mào)易的原材料?？梢?jiàn)，匯率升值的主要收益，一部分通過(guò)加工貿(mào)易的進(jìn)出口，由外資企業(yè)及外國(guó)消費(fèi)者所占有；一部分則讓有進(jìn)口權(quán)的國(guó)有企業(yè)享受。國(guó)內(nèi)廣大普通企業(yè)和消費(fèi)者并沒(méi)有機(jī)會(huì)分享這一好處。

其次，在商品進(jìn)口貿(mào)易中，不僅資源性商品存在進(jìn)口壟斷，消費(fèi)品的進(jìn)口也同樣受到管制，尤其要受到稅收政策的管制。消費(fèi)品進(jìn)口后，往往會(huì)被征收高額的關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)稅。目前進(jìn)口關(guān)稅整體水平約10%，再加上各種非關(guān)稅壁壘和一些不合理流通環(huán)節(jié)，進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格往往上升100%，甚至更多。這種體制不僅嚴(yán)重束縛國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，還使進(jìn)口消費(fèi)品的國(guó)內(nèi)價(jià)格長(zhǎng)期高于國(guó)際價(jià)格，普通消費(fèi)者不得不支付比國(guó)際價(jià)格高得多的消費(fèi)代價(jià)。

由此可以得知，人民幣升值的好處難以惠及消費(fèi)者，匯率升值抑制通脹的政策功效亦大打折扣。

另外，要通過(guò)升值解決國(guó)內(nèi)通貨膨脹問(wèn)題，必須滿足如下兩個(gè)前提：第一，進(jìn)口產(chǎn)品一定要與國(guó)內(nèi)價(jià)格漲幅比較大的產(chǎn)品有較強(qiáng)的替代作用；第二，升值所帶來(lái)的進(jìn)口產(chǎn)品降價(jià)幅度一定要大于國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品的漲價(jià)幅度。而現(xiàn)實(shí)情況是，很難有進(jìn)口產(chǎn)品能夠替代諸如豬肉、食用油等這些國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲較快的產(chǎn)品。

人民幣加速升值引發(fā)更多的新問(wèn)題

第一，誘使更多的外資流入。人民幣升值的建言者的另外一個(gè)初衷是，通過(guò)提高出口商品價(jià)格，降低出口增長(zhǎng)，減少貿(mào)易順差和基礎(chǔ)貨幣的投放，從而緩解通脹壓力。應(yīng)該說(shuō)，匯率升值在一定程度上能夠發(fā)揮上述作用。但是，在中國(guó)現(xiàn)行貨幣和外匯管理制度下，人民幣持續(xù)升值的預(yù)期誘發(fā)更多外資的流入，而因此引起的流動(dòng)性的增加，對(duì)物價(jià)上漲帶來(lái)了更大的壓力。

以今年第一季為例，今年1—3月，我國(guó)出口增速有所放緩，進(jìn)口速度相應(yīng)提升，累計(jì)貿(mào)易順差414億美元，比去年同期下降10.6%，凈減少50億美元。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，除了全球經(jīng)濟(jì)放緩，國(guó)際進(jìn)口需求有所下降外，人民幣升值也是順差減少的原因之一。但與此同時(shí)，資本賬戶收支卻顯著上升。今年首季，國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加1538億美元，增長(zhǎng)近40%，比去年同期多增182億美元?？鄢赓Q(mào)順差414億以及外國(guó)直接投資（FDI）274億美元后，外儲(chǔ)增量中不能解釋的部分達(dá)851億美元，占外儲(chǔ)增量的55.3%之多。而去年全年這一數(shù)額為1200億美元，以此計(jì)算，今年單月熱錢(qián)流入量是去年的3倍。

不僅如此，屬于FDI的資本流入，亦出現(xiàn)異常增長(zhǎng)現(xiàn)象：今年首季實(shí)際利用外資274億美元，同比增長(zhǎng)61.26%。而去年全年僅增長(zhǎng)13.8%，進(jìn)一步分解FDI可以發(fā)現(xiàn)，2003年至2007年期間，F(xiàn)DI用于固定資產(chǎn)投資的比例一直明顯上升，保持在50%以上，最高曾達(dá)到63%。但今年首季這一比例急劇下降至20%。而尚未用于固定資產(chǎn)投資的部分顯然是打算通過(guò)FDI合法渠道伺機(jī)進(jìn)入我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的熱錢(qián)。

第二，引發(fā)存儲(chǔ)搬家。筆者最近在香港調(diào)研時(shí)看到，香港出現(xiàn)居民排隊(duì)兌換并存儲(chǔ)人民幣現(xiàn)象，人民幣現(xiàn)已成為最受歡迎的投資工具。根據(jù)香港金融管理局的數(shù)據(jù)，香港今年2月底人民幣存款從去年底的334億元猛增至478億元，而且越來(lái)越多的港人在內(nèi)地開(kāi)設(shè)人民幣賬戶。這種存款大搬家的現(xiàn)象不僅表明港人看重人民幣與港幣的利息差，而且反映出港人對(duì)人民幣升值抱有強(qiáng)烈的預(yù)期。有機(jī)構(gòu)估計(jì)，至今年年底，香港人民幣存款將達(dá)到或超過(guò)1000億元。

無(wú)論是通過(guò)FDI合法渠道流入的熱錢(qián)，還是資本項(xiàng)下不可詮釋的游資，皆表明在目前中美利差倒掛和人民幣匯率升值預(yù)期下，國(guó)際熱錢(qián)流入有增無(wú)減，流動(dòng)性泛濫及通貨膨脹也并未因匯率上升而改善。

第三，導(dǎo)致中小企業(yè)倒閉。人民幣升值還影響了中國(guó)出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力。我國(guó)中小型加工貿(mào)易及勞動(dòng)密集型企業(yè)，嚴(yán)重依賴出口市場(chǎng)，交易多以美元結(jié)算，人民幣加速升值，其利潤(rùn)邊際被進(jìn)一步蠶食。以紡織業(yè)為例，去年，全國(guó)紡織服裝業(yè)平均利潤(rùn)率為3.9%，預(yù)計(jì)今年出口價(jià)格約提升7.18%，但人民幣如以此速度升值，到年底可能會(huì)上升16%-18%，僅人民幣升值就將全行業(yè)的利潤(rùn)全部擠壓干凈。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年中國(guó)將有高達(dá)1/3的中小紡織企業(yè)因難以承受匯率及成本壓力而倒閉。

治理通脹需要綜合性經(jīng)濟(jì)政策

自去年第四季度以來(lái)，人民幣對(duì)內(nèi)、對(duì)外價(jià)值開(kāi)始出現(xiàn)背離：隨著匯率上升，人民幣相對(duì)美元的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力提高；隨著通脹加劇，人民幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力下跌。進(jìn)入2008年之后，人民幣“內(nèi)貶外升”的趨勢(shì)進(jìn)一步加劇。

就以上現(xiàn)象本身而言是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡及內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)不協(xié)調(diào)的結(jié)果，但就直接影響因素來(lái)講，以上現(xiàn)象形成的原因卻各不相同，并沒(méi)有直接或密切的關(guān)聯(lián)性。從人民幣國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力上升來(lái)看，國(guó)際收支長(zhǎng)期雙順差，美元持續(xù)疲軟，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈等，是人民幣加快上升的核心因素。而從人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)值來(lái)看，國(guó)際收支雙順差帶來(lái)的外匯占款增加和流動(dòng)性過(guò)剩，雖然是推動(dòng)物價(jià)上漲的原因之一，但本輪通脹的內(nèi)因更多的卻是來(lái)自內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的綜合因素，如生產(chǎn)要素價(jià)格上漲，部分商品，特別是農(nóng)副產(chǎn)品供不應(yīng)求等。

以加速升值作為抑制通脹的手段，實(shí)際上是過(guò)分跨大了匯率政策在宏觀調(diào)控中的作用。從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上看，本幣升值本質(zhì)上是一種緊縮貨幣的方法，它有利于調(diào)整外部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，緩解國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的壓力，也有助于解決諸如不斷增加的貿(mào)易盈余和貿(mào)易摩擦，持續(xù)增長(zhǎng)的國(guó)外直接投資等。但匯率政策對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)卻難以直接產(chǎn)生調(diào)控效力，至少在短期內(nèi)難以影響內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，更難以抑制物價(jià)上漲。而要治理由內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)不平衡引發(fā)的通貨膨脹，則需要綜合性的經(jīng)濟(jì)政策。

通貨膨脹最主要和直接的危害是，擾亂內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。利用傳統(tǒng)的財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)現(xiàn)實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言仍然是抑制通脹的有效手段。