對凈現(xiàn)值進(jìn)行投資決策的改進(jìn)與計(jì)算

［摘 要］ 2007年以來由于受多種經(jīng)濟(jì)因素影響，物價呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢，在投資決策中適當(dāng)考慮該因素十分必要。本文將從考慮通脹角度來重新對凈現(xiàn)值分析法進(jìn)行改進(jìn)，并對銷量、通脹等因素對凈現(xiàn)值的影響進(jìn)行三維彈性分析。

［關(guān)鍵詞］ 通貨膨脹；銷售量；凈現(xiàn)值；彈性分析

［中圖分類號］F232；F275［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1673-0194（2008）23-0038-03

受經(jīng)濟(jì)新一輪增長周期、居民消費(fèi)價格總水平、固定資產(chǎn)投資規(guī)模過大、國際市場價格上漲等多種因素的影響，2007年以來我國物價漲速明顯加快。2008年物價上漲的壓力依然較大。隨之而來的是市場銷售狀況的波動，在進(jìn)行投資決策時，尤其是對項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析時，對通脹與市場銷售狀況的充分考慮變得十分必要。本文將從考慮通脹角度來重新對傳統(tǒng)凈現(xiàn)值分析法進(jìn)行改進(jìn)，并對銷量、通脹等因素對凈現(xiàn)值的影響進(jìn)行三維彈性分析。

一、具體案例資料

自2007年5月以來，我國居民消費(fèi)價格呈逐月上漲態(tài)勢，2007年全年平均上漲4.8%， CPI的上漲演變成比較嚴(yán)重的通貨膨脹，在對分析中考慮到通脹因素成為必要。現(xiàn)結(jié)合實(shí)例分析XW公司計(jì)劃在2007年引進(jìn)一項(xiàng)生產(chǎn)線的投資，具體資料如下：

(1)該項(xiàng)目需要投資210 000元，購買設(shè)備和專利技術(shù)，以后2008年至2014年的7年使用壽命，采用直線法計(jì)提折舊，到 2014第七年時殘值為2 320元#65377;

(2)根據(jù)更改生產(chǎn)線的生產(chǎn)能力及市場對該產(chǎn)品的需求量的周期預(yù)測，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)第一年生產(chǎn)的銷售量為1684件，到第五年時銷售量增長為 7 690單位，到第七年下降為 2 000單位#65377;

(3)由于自2007年始至2007年5月份以來，我國居民消費(fèi)價格呈逐月上漲態(tài)勢，2007年全年平均上漲4.8%，CPI的上漲演變成比較嚴(yán)重的通貨膨脹，在對項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析中考慮到通脹因素成為必要#65377;考慮到國內(nèi)的持續(xù)物價上漲問題，預(yù)計(jì)第一年的通貨膨脹率為3.5%，到第五年時增加到5.5%，隨后繼續(xù)增長(如圖2所示)#65377;

(4)考慮到通脹因素后，預(yù)計(jì)第一年的單位銷售收入為48.3元，第二年則為50.23元(48.3×1.04%)，而后隨著通貨膨脹率而逐年增長#65377;預(yù)計(jì)第一年的單位可變成本為35.6元，而后由于物價上漲因素，原材料等價格上漲因素導(dǎo)致其后各年的可變成本亦增長，如第二年為37.02元(35.6×1.04%)，而后每年依次遞增#65377;預(yù)計(jì)第一年的現(xiàn)金固定成本為5 300元，而后因通貨膨脹因素而增長，如第二年為5 512元(5 300×1.04%)，稅率預(yù)計(jì)為33%#65377;

二#65380;通脹#65380;銷量因素影響的凈現(xiàn)值彈性分析

若該項(xiàng)目的生命周期可以確定，但該產(chǎn)品的銷售狀況并不穩(wěn)定，則除了通貨膨脹率以外影響凈現(xiàn)值因素就是實(shí)際資本成本，它和銷售量就會對凈現(xiàn)值產(chǎn)生影響，下面來分析這種影響的程度，即進(jìn)行彈性分析#65377;

假設(shè)該產(chǎn)品的生命周期可以確定7年，但該產(chǎn)品的需求量卻極不穩(wěn)定，分析該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值對銷售量比例因子和資本成本的彈性分析#65377;具體操作如下:

(1)建議主要變量的匯總表#65377;首先輸入銷售量的基本數(shù)據(jù)，從單元格C4:I4區(qū)域中輸入相應(yīng)的數(shù)據(jù);在C5中輸入銷售量比例因子“100%”;在單元格 D7中輸入= “C5×$C$6”，并依此類推;在單元格C7中輸入通貨膨脹率“2%”，此后的通脹率以0.5%的增長率增長，則在單元格 D7中輸入“=$C$7+0.5%”，依此類推;在單元格C8中輸入資本成本“11%”，此后在D8中輸入“=$C$8+0.2%”，此后利用自動填充功能，將此后的資本成本輸入;完成的“主要變量匯總表”如圖1所示#65377;

(2)在單元格 C6中輸入100%;由于銷售量=基本銷售量×銷售量比例因子#65377;

(3)實(shí)際資本成本#65377;基本資本成本呈現(xiàn)遞增的順序，以第1期為基準(zhǔn)，就可以得到第n期的資本成本;第n期的資本成本=第(n-1)期的資本成本+0.2%，在單元格 D10中輸入“=$C$10+D9”，依此類推，利用自動填充功能，將公式橫向地填充到相應(yīng)列的其他單元格中#65377;

(4)三維數(shù)據(jù)表#65377;在 C50:G55區(qū)域內(nèi)建立一個銷售量比例因子輸入值的列表，在B51: B55區(qū)域內(nèi)建立一個資本成本輸入值的列表，通過在單元格B50中輸入“=B46”，建立一個參考了產(chǎn)品凈現(xiàn)值的輸出公式，選中 B50:G55區(qū)域作為數(shù)據(jù)表，這一區(qū)域中包括了數(shù)據(jù)表頂端和左端的輸入值#65377;

(5)在主菜單中選擇“數(shù)據(jù)/模擬運(yùn)算表”命令，彈出一個“模擬運(yùn)算表”對話框，在“輸入引用行的單元格”一欄輸入單元格地址C6(銷售量比例因子);在“輸入引用列的單元格”一欄輸入單元格地址C10(第0期的資本成本)#65377;

(6)對銷售量比例及資本成本的彈性三維分析，選中 C51:G55 區(qū)域，然后在主菜單中選擇“插入/圖表”命令，選擇圖表類型為“曲面圖”，并完成“圖表向?qū)А敝械钠渌x項(xiàng)#65377;如要在圖中標(biāo)記X軸和Y軸，請右擊圖表，然后在彈出的菜單中選擇“數(shù)據(jù)源”，在“分類(X)軸標(biāo)志”文本框中輸入“C50:G50”，在“系列”列表中選擇“系列1”，在“名稱”文本框中輸入“B51”，選擇“系列2”，在“名稱”文本框中輸入“B52”，重復(fù)上述步驟，直到每個系列皆被命名(如圖3所示)#65377;

三#65380;對改進(jìn)的凈現(xiàn)值法的說明

(1)與原有的凈現(xiàn)值計(jì)算法不同，本方法由于考慮了通脹因素，單獨(dú)預(yù)測通貨膨脹并將其直接用于貼現(xiàn)率(資本成本)和每單位的價格或成本的計(jì)算中#65377;這可以用這樣的處理方法:處理凈現(xiàn)值中的現(xiàn)金流的通貨膨脹率部分和處理凈現(xiàn)值公式的分母中貼現(xiàn)率的通貨膨脹率部分#65377;可以避免實(shí)際操作中的一個常見錯誤:通常習(xí)慣將現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率當(dāng)成不相關(guān)的兩個變量來處理，因此在處理通貨膨脹率時這二者產(chǎn)生了不一致#65377;

(2)彈性分析標(biāo)明項(xiàng)目的凈現(xiàn)值對銷售量比例因子和資本成本高度敏感，如果對銷售量的預(yù)測過于樂觀或者對資本成本估計(jì)太低，則項(xiàng)目有可能會出現(xiàn)負(fù)的凈現(xiàn)值，因此，有必要花時間與精力來驗(yàn)證銷售量預(yù)測和資本成本估計(jì)的準(zhǔn)確性#65377;

主要參考文獻(xiàn)

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