我國私募基金成因和管理對策

［摘 要］ 私募基金是一種追求高風險高回報的基金，具有專家理財、投資者理性、成熟度高等特點。本文重點分析了我國私募基金的成因，在此基礎上探討其管理對策，指出我國政府應該有計劃有步驟有限制地發(fā)展私募基金，將其引導到我國的高科技產業(yè)和新興產業(yè)中，既發(fā)揮私募基金的積極性，又適當轉移風險，使其對我國經濟的健康發(fā)展發(fā)揮作用。

［關鍵詞］ 私募基金；高風險高回報；管理對策

［中圖分類號］F830.39［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2008）20-0070-03

私募基金是指通過非公開方式，面向少數(shù)機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金。國外私募基金一般具有合法地位，一些著名的基金公司如量子基金、老虎基金等，都是典型的私募基金［1~2］。在我國私募基金一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資，我國目前還沒有關于私募基金的法律規(guī)定，私募基金在我國處于不確定地位。我國私募基金公司一般以咨詢公司、顧問公司、專業(yè)代客理財公司和工作室的形式存在，其經營和分配方式大都參照國外私募基金公司的做法，操作比較規(guī)范并能取得比證券投資基金和一般股票買賣更高的回報。中國人民大學教授高級研究員著名經濟學家夏斌教授在《中國“私募基金”報告》中提到，我國目前具有私募基金性質的資金規(guī)模約在7 000億元左右，將近占我國16 000億證券市場資金的一半［3］，這充分說明了我國私募基金發(fā)展的規(guī)模和速度。私募基金是一國市場經濟體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務領域。我國私募基金的出現(xiàn)和發(fā)展，有其特定的背景和原因。

一、我國私募基金的成因

私募基金在我國還沒有正式的法律條文規(guī)定，但是隨著中國市場機制的成熟和經濟實力的增長，在我國已經出現(xiàn)了相當多的類似于私募基金形式的各種資產管理公司，它們完全是依據(jù)市場需求而自發(fā)“成長”起來的。本文從存在內在的需求、專業(yè)人才和市場契機3個方面探討我國私募基金的出現(xiàn)和成長。

1. 私募基金投資者的內在需求。中國進行市場經濟改革以來，出現(xiàn)了一些依靠科技、經營、生產致富的富裕階層，他們一般收入比較穩(wěn)定，手中擁有大量的富余資金，有比較強烈的投資欲望。另外，隨著國營經濟轉制，一些機構出現(xiàn)部分富余資金，他們也希望這部分資金能夠增值。所以，從客觀上講，在中國存在一批私募基金的投資者。由于我國金融市場還不發(fā)達，可選擇的投資渠道比較少，即使進行股票投資，在專業(yè)知識和時間不足的情況下，加上中國股市的不成熟性，能夠賺錢的概率也很低。另外，銀行的利率逐年下調，將資金存入銀行基本上無法實現(xiàn)資產的增值。我國證券市場上公募基金的投資操作及年終分配情況，對于這部分資金也沒有太大的吸引力。所以這部分投資者就傾向于尋找有經驗、有能力的專業(yè)人員進行專門資金運作，這就產生了對私募基金的內在需求。

2. 存在私募基金的專業(yè)管理人才。中國證券業(yè)經過10年的快速發(fā)展，培訓了一大批精通中國式證券投資的專家人才。另外，隨著國內外人才交流的發(fā)展，許多海歸專業(yè)人員也為中國私募基金的發(fā)展提供了人力資源和先進的管理、投資技術。由于私募基金對知識和技術要求嚴格，一般情況下比公募基金有更具吸引力的激勵機制和靈活的管理投資方式，因此吸引大量證券公司有能力的人才加盟私募基金公司或成立自己的資金管理公司。由于這些人專業(yè)精通，與客戶關系密切，在市場上具有一定的知名度，比一般人更熟悉股票市場，并且能夠運用一定的關系得到確切的內部信息，再依據(jù)自己的從業(yè)經驗和專業(yè)判斷，從基本面、技術面、政策面選擇股票，通過籌集大量資金，比較容易運作成功［4］。這促進了私募基金的形成和發(fā)展。一般而言，成功的業(yè)績和高的知名度是中國私募基金投資者判斷和選擇私募基金公司的重要判據(jù)，反過來又對私募基金管理者投資水平提出較高的要求，約束他們過分投機和冒險。

3. 市場契機。主要在于我國金融市場法規(guī)還不完善，證券市場存在大量投機機會。我國目前規(guī)范股票和基金的專門法規(guī)比較簡單，主要有《證券法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金管理暫行條例》［5］，《投資基金法》剛剛出臺，許多有關基金操作的實施細則也未制定。由于我國金融市場品種少，限制多，投資機會主要集中在股票市場。中國股票市場初期的作用是為國有大中型企業(yè)募集資金，其國有股和法人股不上市流通，入市流通的大部分是散戶。這為私募基金的產生和發(fā)展提供了很大的自由度：一方面股市流通股資金有限，私募基金比較容易撬動股市板塊；另一方面，散戶比較缺乏經驗和股票知識，容易跟風和受到炒作影響，從而給私募基金創(chuàng)造良好的利潤空間。另外，私募基金操作者一般與證券公司、上市公司和媒體等具有密切聯(lián)系，存在利用內部消息提前知道股價漲落和利用媒體制造混淆信息進行投機的機會。當然，由于中國股市受政治影響比較大，也存在依靠判斷政策信息進行投機的機會。正是在這種特定的需求和背景下，在中國股市10年的快速成長中，我國的私募基金也隨之迅速發(fā)展，同時還承受著各方面巨大的風險［6］。

二、我國私募基金的風險

雖然私募基金是適應我國市場狀況自發(fā)發(fā)展起來的一種資產管理工具，但是由于私募基金本身的局限性和在中國沒有合法地位的狀況，私募基金的總體投資額給中國證券市場帶來巨大的影響，另外，投資私募基金也存在較大的投資風險。

1. 對證券市場的影響。私募基金容易影響我國的證券市場的穩(wěn)定。私募基金是一種游資，以貪婪、投機著稱，其資金數(shù)額巨大，其以高盈利性為目的的操作容易操縱股市，造成金融動蕩。如億安科技、中科創(chuàng)業(yè)等案件，里面都有私募基金的參與。

2. 給社會帶來的負面影響。首先，私募基金缺乏法律約束，運作不規(guī)范，可能會引發(fā)投資者與基金之間的糾紛，而一旦發(fā)生糾紛，投資者無法得到法律保護，往往造成一系列社會問題。其次，私募基金還會引起國有資產流失，部分國有資產管理者受私募基金的高額回報吸引，容易將國有資金投入私募基金中，如果基金運作不當，就會造成國有資產流失，即使獲得投資收益，他們也會將投資所得瓜分。另外，私募基金也容易進行違法犯罪活動，如利用私募基金洗黑錢或放高利貸。

3. 私募基金的道德風險。道德風險是在信息不對稱的情況下，代理人可能利用自身的信息優(yōu)勢做出損害代理人利益的決策。私募基金多為暗箱操作，對信息批露并沒有足夠的要求，投資者對于基金實際運作情況與所承受的風險并不了解，與公募基金相比，更易于造成委托、代理雙方信息不對稱，引發(fā)道德風險。

4. 缺乏有效的監(jiān)管。在中國，對于私募基金沒有法律的明確規(guī)定，對其合法的監(jiān)管也就無從談起。私募基金公司成立時間較短，無法全面考察管理人的信用，且外部監(jiān)管有限，這些都很容易導致內幕交易和利潤轉移等違法行為。另外，私募基金部分操作人員屬于“海歸”派，基本上都持有國外綠卡，所以，很容易出現(xiàn)轉移資金和在經營出現(xiàn)問題時人員離境，產生難以追究責任的風險。

三、我國私募基金的管理對策

針對上述私募基金的發(fā)展狀況及其存在的問題，我國應該實事求是，依據(jù)市場的內在需求，在國家管理下有計劃、有步驟、有限度地發(fā)展私募基金。有計劃就是將私募基金納入國家的資金管理范疇內，給予私募基金明確的定義和合法的地位，使其在陽光下健康成長；有步驟、有限度就是要考慮私募基金本身的特性，借鑒東南亞金融風暴的經驗和教訓，通過國家的有效規(guī)范，逐步放開其活動范圍和投資比例。具體可考慮下面幾個方面：

1. 給予私募基金合法地位。由于我國已經有相當一部分比較富裕的投資者和專業(yè)的投資人才及投資市場，這使得私募基金的出現(xiàn)成為必然，因此，國家應該盡快立法，確定私募基金的定義和其合法地位，將其納入國家正式的金融資產工具范圍內，從而使投資者和經營者都能夠明確各自的責任、權利和資格要求。例如，國家應該允許私募基金在一定范圍內擁有廣泛的投資業(yè)務范圍，允許其有靈活的激勵機制，降低道德風險。在對私募基金的立法中，要體現(xiàn)對私募基金的資格審查從嚴，包括私募基金管理者的資格、私募基金投資者資格、投資者人數(shù)等具體規(guī)定?；鸸芾碚弑仨毦邆浞弦蟮淖再Y金、經營業(yè)績、人才、經營場所等，尤其是私募基金公司的人員結構，對持有境外護照者應有一定比例限制，防止國內資金惡性轉移和出了問題無法追究責任人?；鸢l(fā)起人應該有一定比例的自有資金投資，從而使經營人員有足夠的激勵去選擇有利于投資者的行動。私募基金的風險大，要求投資者必須有一定的資金規(guī)模，以承受私募基金的投資風險。

2. 合理限定私募基金投資領域。由于私募基金本身追求高回報的特性使其具有比較明顯的投機傾向，這對于我國并不太完善的金融市場有一定的沖擊。為了限制私募基金的過于投機和冒險特性，加強對私募基金的監(jiān)管和引導，使其充分發(fā)揮有效資本工具的作用，國家應該利用其承擔風險能力強、追求高風險高回報的特點，率先開放能夠有效規(guī)避私募基金投資風險的領域，引導其投資高科技領域和制造業(yè)、農業(yè)等急需資金的領域，促進我國高科技行業(yè)和基礎行業(yè)的快速發(fā)展，約束其短期性、流動性和投機性。同時限制私募基金在證券市場和房地產市場等容易產生金融風險行業(yè)的投資范圍和投資比例。隨著我國法制的進一步完善和市場環(huán)境的規(guī)范，逐步放開私募基金的投資范圍和比例，使其和國外資金一起參與市場競爭，增強我國國際金融業(yè)的競爭力。

3. 積極發(fā)展金融產品和金融市場，拓展私募基金參與空間。我國的金融產品數(shù)量小，范圍窄，使得私募基金的主要活動范圍集中在股市，而國外私募基金常常涉足的金融衍生市場基本沒有。因此，積極發(fā)展金融衍生產品和金融市場，一方面可以使各個投資主體使用反向操作來規(guī)避風險，另一方面也可以抑制股市的過度投機，還可以使私募基金轉移目標，更多地參與到金融衍生市場上去。

4. 建立相應的監(jiān)管條例和違規(guī)懲處機制。國家相關部門應根據(jù)相關規(guī)定建立相應的監(jiān)管條例，對私募基金進行一定程度的監(jiān)管。私募基金具有富人俱樂部的性質，投資者一般比較理性和成熟，一般情況下，由大投資者執(zhí)行監(jiān)管職能，國家在管理和監(jiān)督上比證券基金要寬松，但這種寬松的管理和監(jiān)管容易造成私募基金的道德風險和不法投機行為，擾亂金融市場，所以制定合理的監(jiān)督流程，創(chuàng)造公平競爭環(huán)境，對私募基金仍然很重要。在私募基金發(fā)生糾紛或違規(guī)行為時，對違反國家法律規(guī)定的，要嚴加懲處，甚至關閉基金管理公司或判處基金管理人終身禁入，從而提高經營者犯罪成本，降低道德風險。

通過以上管理對策，可以充分利用私募基金的特性，將社會剩余資金引導到需要資金的地方去，同時還可以有效避免私募基金對我國證券市場的沖擊和對社會造成不良影響，從而有計劃、有步驟、有限度地發(fā)展私募基金，使其對我國經濟的健康發(fā)展發(fā)揮積極的作用。

主要參考文獻

［1］ 李安方. 美國私募基金的運作機制［J］. 經濟管理文摘，2002（15）：22－24.

［2］ 斯圖亞特·A·麥克奎瑞. 對沖基金［M］. 金德環(huán)等譯. 上海：上海財經大學出版社，2004：314.

［3］ 夏斌. 中國“私募基金”報告［J］. 金融研究，2001（8）：18－34.

［4］ 高輝清. 正視我國私募基金［J］. 經濟界，2001（4）：76－80.

［5］ 劉傳葵. 中國投資基金市場發(fā)展論［M］. 北京：中國金融出版社，2001：363.

［6］ 朱善利. 中國基金投資市場現(xiàn)狀、問題與展望［M］. 北京：經濟科學出版社，2002：511.