中小企業(yè)融資難題破解之道

2003年之前，在美國(guó)市場(chǎng)上，中國(guó)企業(yè)通過買殼上市成功融資的為數(shù)不多，能夠順利轉(zhuǎn)入主板市場(chǎng)的更是寥寥無幾。不過，通過這幾年的摸索和推廣，中國(guó)中小企業(yè)在美國(guó)通過場(chǎng)外電子柜臺(tái)交易系統(tǒng)或主板市場(chǎng)買殼上市融資的途徑已經(jīng)被國(guó)際資本市場(chǎng)認(rèn)同和接受，同時(shí)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板也在漸行漸近，呼之欲出。在世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)逐步深入的今天，面臨資金難題的中國(guó)中小企業(yè)如何更好地參與日益激烈的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，如何拓展融資渠道呢?

A預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)還會(huì)有2～3次加息

貨幣政策是指央行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。貨幣從緊政策，則是適當(dāng)收縮貨幣供給，從而使總需求的規(guī)模得以控制，是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)考量而出臺(tái)的，貨幣從緊可有效遏止投資及消費(fèi)需求過度，緩解流動(dòng)性過剩，合理引導(dǎo)社會(huì)通貨膨脹預(yù)期，通過降低貨幣流通速度來緩解通脹水平的進(jìn)一步上升。實(shí)施貨幣從緊政策，主要運(yùn)用的手段有:存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率、公開市場(chǎng)操作、窗口指導(dǎo)等五大工具。從緊政策是對(duì)當(dāng)前貨幣政策具體操作趨向的一種肯定，也明確了下一階段貨幣政策調(diào)整的方向。2008年實(shí)施從緊的貨幣政策，會(huì)進(jìn)一步運(yùn)用結(jié)構(gòu)性調(diào)控手段，如不對(duì)稱加息、發(fā)行定向央票和進(jìn)行窗口指導(dǎo)等。同時(shí)，抓住貿(mào)易順差減速的良機(jī)，繼續(xù)采用特別國(guó)債這一非常規(guī)手段，大力收縮經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性過剩。

2008年利率上調(diào)的幅度及頻率仍然將視CPI漲幅而定，貨幣政策工具仍有操作空間。比如利率， 我國(guó)目前的利率水平相對(duì)較低，物價(jià)水平相對(duì)較高，一些短期存款的實(shí)際利率仍為負(fù)利率，從這個(gè)意義上說，經(jīng)濟(jì)中存在著加息的壓力，仍有上調(diào)空間，預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)還會(huì)有2～3次加息。存款準(zhǔn)備金率目前已達(dá)到17.5%的歷史新高，盡管仍可上調(diào)，但上調(diào)空間已不大。

當(dāng)前貨幣政策總的方向是從緊的，但在不同的區(qū)間和時(shí)期，應(yīng)根據(jù)具體的情況，應(yīng)有不同的力度和因應(yīng)。次貸危機(jī)使美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力，今年我國(guó)部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍及地震等災(zāi)情。我們必須根據(jù)具體情況的變化來相機(jī)抉擇、及時(shí)調(diào)整對(duì)策和政策。貨幣政策10年來首次從緊后，樓市出現(xiàn)拐點(diǎn)，股市呈現(xiàn)震蕩。進(jìn)入2008年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境卻出現(xiàn)了前所未有的復(fù)雜局面:受美國(guó)次貸危機(jī)和罕見災(zāi)難的多重沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能由此放緩，通脹壓力卻極可能再攀新高。盡管有政策轉(zhuǎn)向的市場(chǎng)要求，但是相機(jī)抉擇的貨幣政策并不會(huì)一蹴而就，如果由緊轉(zhuǎn)松，宏觀調(diào)控將進(jìn)入“靈活從緊”的新階段。2008年，在工業(yè)化、城市化、國(guó)際化以及產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素的共同推動(dòng)下，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍有望保持較快增長(zhǎng)。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性增大和國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能高位趨穩(wěn)并適度放緩。

中國(guó)的中小企業(yè)已感受到資金緊缺的陣痛，全國(guó)有20%的紡織企業(yè)出現(xiàn)虧損;其中，僅廣東就已有3萬(wàn)家大小工廠倒閉。除了受美國(guó)次貸危機(jī)和人民幣升值影響出口外，重要的因素還來自從緊的貨幣政策。

B中小企業(yè)所受到的資金壓力比大中型企業(yè)更大

為了防止經(jīng)濟(jì)過熱和抑制通脹的加劇，央行決定采取從緊的貨幣政策，這就意味著銀行的信貸規(guī)模將有所壓縮。在這種宏觀背景下，從緊的貨幣政策短期內(nèi)會(huì)影響企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資，相比較而言，中小企業(yè)所受到的資金壓力比大中型企業(yè)更大。

我們首先來看看中小企業(yè)融資的宏觀經(jīng)濟(jì)背景:國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng);人民幣對(duì)外有升值，對(duì)內(nèi)有貶值;加入WTO與金融全面開放;國(guó)際資本流動(dòng)加快。其次，看看中小企業(yè)融資的中觀金融環(huán)境:中國(guó)金融體系殘缺、金融體制缺位;中國(guó)金融產(chǎn)品稀缺、金融通道不暢;中國(guó)信用體系缺失、信用機(jī)制失靈。再次，中小企業(yè)融資的微觀運(yùn)行基礎(chǔ)也不樂觀:中小企業(yè)極度缺乏融資通道與路徑;中小企業(yè)融資亟待路徑優(yōu)化與模式創(chuàng)新;中小企業(yè)融資亟待構(gòu)建國(guó)際化、標(biāo)準(zhǔn)化的信用體系。

中小企業(yè)融資創(chuàng)新的組合模式與路徑優(yōu)化:目前，52萬(wàn)億金融資產(chǎn)，銀行占了47萬(wàn)億，形成一行獨(dú)大的格局，銀行成為最主要的融資方式;信托作為補(bǔ)充，更為靈活方便。要加快直接融資市場(chǎng)建設(shè)，建立以信托市場(chǎng)與資本市場(chǎng)為主導(dǎo)，逐步與間接融資市場(chǎng)并駕齊驅(qū)的多元化、資本化、國(guó)際化的金融體系。

在我看來，信托+銀行+海內(nèi)外資本市場(chǎng)+PE(私募股權(quán)投資基金)是當(dāng)前中小企業(yè)融資的主流組合模式。中小企業(yè)最終都要進(jìn)入資本市場(chǎng)以實(shí)現(xiàn)發(fā)展，銀行貸款+信托+PE+上市的組合模式將有助于中小企業(yè)的利益最大化。外資金融機(jī)構(gòu)、外資基金是中小企業(yè)融資的另一條有效通道，而建立健全信用體系是中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資的關(guān)鍵。

信托公司是唯一聯(lián)動(dòng)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)。在貨幣市場(chǎng)，信托公司可以跟金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行金融往來、同業(yè)拆借;在資本市場(chǎng)，可以發(fā)起基金管理公司、證券公司，可以做投資銀行、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。另外，它還有一個(gè)最重要的優(yōu)勢(shì)，就是信托資金可以直接投資，如果中小企業(yè)被信托公司看上，那信托公司可用信托資金對(duì)其進(jìn)行股權(quán)投資。信托公司正是因?yàn)檫@種優(yōu)勢(shì)，有利于資源整合，能發(fā)揮其他金融機(jī)構(gòu)所不能發(fā)揮的重要作用。

美國(guó)信托專家斯科特指出:信托業(yè)的應(yīng)用范圍可以與人類的想象力相媲美!信托制度在現(xiàn)代社會(huì)之所以備受人們的青睞，正如英國(guó)法學(xué)家梅特蘭所說:“如果有人要問英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念，我相信再也沒有比這更好的答案了。這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！毙磐衅洫?dú)特的外部管理方式即委托人委托其他人而不是親自對(duì)自己的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理的優(yōu)勢(shì)，為無法親自管理事務(wù)的人提供了絕好的契機(jī):通過設(shè)定信托，委托人便能從理財(cái)之累中脫身出來?！靶磐?銀行+海內(nèi)外資本市場(chǎng)+PE(私募股權(quán)投資基金)”這種主流組合模式將會(huì)在中國(guó)得到進(jìn)一步深化。同時(shí)，中小企業(yè)融資及信用體系建設(shè)也將會(huì)獲得一個(gè)廣闊的發(fā)展空間。

C上市是中小企業(yè)

最方便、直接的融資渠道

中國(guó)將要推出的創(chuàng)業(yè)板，上市門檻較低，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)，這也是中國(guó)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、深化經(jīng)濟(jì)改革的重要手段。目前通過中小板上市的企業(yè)數(shù)量有限，創(chuàng)業(yè)板的推出，中小企業(yè)就獲得了最方便、直接的融資渠道。具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)也將獲得更多的選擇權(quán)，中小企業(yè)尋找風(fēng)投難的現(xiàn)狀將會(huì)大幅地改善。創(chuàng)業(yè)板推出后，更多傳統(tǒng)行業(yè)中具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)將會(huì)被發(fā)掘出來。傳統(tǒng)行業(yè)并不意味著落后，并不意味著沒有巨大的利潤(rùn)空間，傳統(tǒng)行業(yè)也會(huì)隨著科技的發(fā)展而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變，能夠捕捉到先機(jī)的傳統(tǒng)企業(yè)將引導(dǎo)行業(yè)內(nèi)的重新洗牌。在這方面，傳統(tǒng)行業(yè)中的中小企業(yè)往往更敏感、更靈活，也往往能夠捕捉到這樣的先機(jī)?，F(xiàn)在的中小企業(yè)往往缺乏宏觀的思維、國(guó)際化的眼光。政府應(yīng)該盡快出臺(tái)相關(guān)政策和配套法規(guī)，并著力構(gòu)造良好的資本市場(chǎng)環(huán)境。

我們看到，有越來越多的中小企業(yè)選擇到海外上市，那中小企業(yè)如何才能取得上市的成功呢?在我看來，中小企業(yè)選擇到海外上市是多元化、資本化、國(guó)際化發(fā)展潮流的必然結(jié)果。中小企業(yè)要取得上市成功，必須具備相應(yīng)的上市準(zhǔn)入條件。國(guó)際資本市場(chǎng)上市的門檻各不相同，要因勢(shì)利導(dǎo)，因地制宜。有不少中小企業(yè)想在海外上市，卻遇到了不法中介機(jī)構(gòu)，花了錢卻難以上市，所以，在選擇中介機(jī)構(gòu)時(shí)要注意中介機(jī)構(gòu)是否具有合格的資質(zhì)、成功的經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)、雄厚的實(shí)力、廣泛的資源。

(作者:中國(guó)企業(yè)海外發(fā)展中心主任，

美國(guó)格林證券有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)