發(fā)展廣西企業(yè)債券市場(chǎng)的思路與對(duì)策

　　[摘要]本文在探討發(fā)展廣西債券市場(chǎng)的基本原則的基礎(chǔ)上，探討了發(fā)展廣西債券市場(chǎng)的基本思路，即以改革債券發(fā)行審批制度為基礎(chǔ)、以引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者為重點(diǎn)、以建立健全企業(yè)債券擔(dān)保制度和債務(wù)償還機(jī)制為核心、以建立多樣化的交易和結(jié)算機(jī)制為依托、以完善信用評(píng)級(jí)制度和信息披露制度為保證。最后提出了發(fā)展廣西債券市場(chǎng)的對(duì)策措施。
　　[關(guān)鍵詞]債券市場(chǎng)；企業(yè)債券；市場(chǎng)化；債券擔(dān)保制度
　　
　　2008年1月16日，國(guó)家批準(zhǔn)實(shí)施《廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》。并給予北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)五大政策支持。在金融方面。國(guó)家明確提出要擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，支持符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，這是廣西債券市場(chǎng)快速發(fā)展的良好機(jī)遇。廣西的債券市場(chǎng)發(fā)展非常落后。遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，應(yīng)該抓住機(jī)遇?；ù罅饧涌彀l(fā)展。
　　
　　一、發(fā)展廣西債券市場(chǎng)的基本原則
　　
　　(一)以市場(chǎng)為導(dǎo)向的原則
　　廣西債券市場(chǎng)的發(fā)展必須以市場(chǎng)化為原則。1、發(fā)行主體市場(chǎng)化。主要是指放松對(duì)發(fā)債主體的過(guò)分嚴(yán)格的管制，特別要放松對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券的限制，對(duì)發(fā)行規(guī)模的限制也應(yīng)當(dāng)有所放寬或取消；應(yīng)當(dāng)考慮重新發(fā)展地方企業(yè)債券市場(chǎng)，這對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)是一個(gè)值得考慮的融資渠道；建議取消對(duì)發(fā)債企業(yè)的所有制歧視，只要符合發(fā)債條件的企業(yè)都能夠得到發(fā)行機(jī)會(huì)；逐步取消利率限制。根據(jù)企業(yè)的基本素質(zhì)、信用評(píng)級(jí)狀況以及市場(chǎng)需求狀況確定利率水平，從而使利率能夠反映風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)等原則。2投資主體市場(chǎng)化。建議放寬對(duì)企業(yè)債券投資主體的限制，擴(kuò)大投資者隊(duì)伍。債券市場(chǎng)的投資人應(yīng)當(dāng)有銀行、個(gè)人投資人、機(jī)構(gòu)投資人、各種投資基金和各類企業(yè)，發(fā)展債券市場(chǎng)投資主體的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)前。除了一般的機(jī)構(gòu)投資者外，企業(yè)債券基金和企業(yè)債券委托理財(cái)是兩個(gè)最重要的機(jī)構(gòu)投資者。
　　
　　(二)堅(jiān)持適度規(guī)模與平穩(wěn)發(fā)展的原則
　　債券市場(chǎng)的發(fā)展是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，要有計(jì)劃地逐步推進(jìn)，而不能大起大落。債券的發(fā)行規(guī)模總的來(lái)說(shuō)要適應(yīng)廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。不宜過(guò)小，但也不能過(guò)大。如果數(shù)量過(guò)大，企業(yè)不能到期還本付息。會(huì)降低發(fā)債公司的信譽(yù)度，增加發(fā)債企業(yè)的負(fù)債規(guī)模。
　　
　　(三)堅(jiān)持信用至上和法制的原則
　　發(fā)行者必須具有很高的信用等級(jí)，必須是經(jīng)政府機(jī)構(gòu)授權(quán)的有相當(dāng)資質(zhì)的企業(yè)，尤其是經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)。要進(jìn)行嚴(yán)格、規(guī)范的債券信用評(píng)級(jí)，及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地披露信息。
　　
　　(四)堅(jiān)持局部與全局協(xié)調(diào)發(fā)展的原則
　　廣西債券市場(chǎng)是局部的、區(qū)域性的市場(chǎng)，其發(fā)展既不能脫離廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求。也不能離開全國(guó)債券市場(chǎng)而孤立地發(fā)展，必須融合到全國(guó)的債券市場(chǎng)中，與全國(guó)的債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。
　　
　　二、發(fā)展廣西債券市場(chǎng)的基本思路
　　
　　(一)以改革債券市場(chǎng)的發(fā)行審批制度為基礎(chǔ)，建立市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制
　　以修改《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》為契機(jī)，在企業(yè)債券管理法律的規(guī)定方面力爭(zhēng)取得較大突破。豐富債券發(fā)行主體，逐步實(shí)行以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的發(fā)行核準(zhǔn)制。引入保薦人制度和發(fā)審委制度，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化發(fā)行。力爭(zhēng)早日實(shí)現(xiàn)凡是符合法律規(guī)定條件的公司，均可自愿申請(qǐng)發(fā)行債券，發(fā)債主體由保薦人自主推薦。債券發(fā)行利率、期限、擔(dān)保、品種設(shè)計(jì)由發(fā)債主體自主選擇。改進(jìn)發(fā)債資金用途審核辦法，擴(kuò)大發(fā)債主體資金使用自主權(quán)。
　　
　　(二)以引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者為重點(diǎn)。企業(yè)債券主要面向合格的機(jī)構(gòu)投資者
　　除部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券可對(duì)公眾投資者發(fā)行外，投資群體以專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主?？蓪⒆C券投資基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者作為企業(yè)債券市場(chǎng)的主要投資群體，并適當(dāng)向境外投資者開放。同時(shí)，積極發(fā)展債券型投資基金。鼓勵(lì)公眾投資者通過(guò)證券中介機(jī)構(gòu)間接投資公司債市場(chǎng)。強(qiáng)化投資者對(duì)發(fā)行主體的約束手段和自我保護(hù)手段。引入境外債券市場(chǎng)普遍實(shí)行的債券受托管理制度和債權(quán)人會(huì)議制度。
　　
　　(三)以建立健全企業(yè)債券擔(dān)保制度和債務(wù)償還機(jī)制為核心
　　目前，我國(guó)迫切需要建立比較完善的企業(yè)債券擔(dān)保制度。強(qiáng)化企業(yè)債券擔(dān)保制度，開展資產(chǎn)抵押、不可撤銷或負(fù)連帶責(zé)任等多種擔(dān)保形式。但是。擔(dān)保只能是企業(yè)行為，不可以為了企業(yè)債券順利發(fā)行，動(dòng)用國(guó)家信譽(yù)進(jìn)行擔(dān)保?？梢钥紤]建立附擔(dān)保企業(yè)債券信托制度。這種制度既能夠?yàn)槠髽I(yè)債券提供擔(dān)保。又能夠避免銀行擔(dān)保模式的各種弊端，也不會(huì)給行使抵押權(quán)的人造成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在債務(wù)償還機(jī)制方面?？梢钥紤]設(shè)立債券償還準(zhǔn)備金或債券償還基金，可以從發(fā)債企業(yè)的每次收入中提取一定比例，也可以從發(fā)債企業(yè)的銀行存款中定期劃出一定金額。轉(zhuǎn)存到償債準(zhǔn)備金或償債基金賬戶中去。這樣既能保證到期還本付息，又不會(huì)給發(fā)債企業(yè)帶來(lái)太大的償債壓力。
　　
　　(四)以建立多樣化的交易和結(jié)算機(jī)制為依托
　　可依托銀行間債券市場(chǎng)推進(jìn)交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的相互聯(lián)通。以場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)模式為主完善債券流通機(jī)制。首先打通兩大市場(chǎng)交易主體。讓商業(yè)銀行重回交易所市場(chǎng)，允許商業(yè)銀行進(jìn)入交易所市場(chǎng)參與交易，條件成熟時(shí)可允許部分公司債券進(jìn)入銀行間市場(chǎng)掛牌；讓證券公司更多地進(jìn)入銀行間市場(chǎng)；順暢地進(jìn)行市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)托管；建議考慮建立專門為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)的債券電子交易平臺(tái)，提供做市商制度等多種交易方式；整合交易品種，實(shí)現(xiàn)相互掛牌。倘若實(shí)現(xiàn)對(duì)廣西債券市場(chǎng)的整合，則可解決債券市場(chǎng)規(guī)模不大、流動(dòng)性不足的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)兩大債券市場(chǎng)的雙向互動(dòng)和統(tǒng)一互聯(lián)。并在此基礎(chǔ)上逐步實(shí)現(xiàn)所有債券產(chǎn)品、所有機(jī)構(gòu)投資者的互聯(lián)互通，從而大大提高債券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。
　　
　　(五)以完善的信用評(píng)級(jí)制度和信息披露制度為保證
　　進(jìn)一步加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及公司治理等方面的信息披露，增加對(duì)債券發(fā)行人的財(cái)務(wù)分析、償債計(jì)劃安排等內(nèi)容的要求，并考慮建立對(duì)發(fā)債主體進(jìn)行資信評(píng)級(jí)和債券項(xiàng)目評(píng)級(jí)的“雙評(píng)級(jí)體系”。
　　
　　三、發(fā)展廣西債券市場(chǎng)的對(duì)策建議
　　
　　(一)逐步擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行額度與規(guī)模，滿足更多投融者的需求與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要
　　筆者認(rèn)為，為了促進(jìn)廣西經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不僅要擴(kuò)大債券的發(fā)行規(guī)模，而且應(yīng)該實(shí)行市場(chǎng)化的審批制度，改審批制為核準(zhǔn)制，改多頭審批為一家核準(zhǔn)。改原有的一次發(fā)行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)一次核準(zhǔn)后，發(fā)行人視其需要和市場(chǎng)情況多次發(fā)行。在發(fā)行額度的結(jié)構(gòu)控制上。一方面應(yīng)繼續(xù)保持一些國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)的發(fā)債需求；另一方面可以安排一部分額度給予一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良而資金短缺的其他企業(yè)。鑒于廣西的經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后。建議政府?dāng)U大廣西經(jīng)濟(jì)建設(shè)債券的發(fā)行，募集資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增加教育和人才引進(jìn)支出，加大對(duì)技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新等方面的資助和獎(jiǎng)勵(lì)力度等等。在對(duì)發(fā)債主體的行業(yè)要求方面，要放寬審批那些競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的行業(yè)的資金需求。
　　
　　(二)簡(jiǎn)化審批程序，降低融資成本，提高融資效率
　　如果審核程序非常復(fù)雜，包含審核成本和時(shí)間成本在內(nèi)的實(shí)際融資成本就會(huì)大大提高，甚至?xí)哂阢y行貸款，發(fā)行人就不會(huì)考慮采用企業(yè)債券進(jìn)行融資。因此，審核程序應(yīng)該簡(jiǎn)單、迅速，抓住關(guān)鍵因素。例如公司未來(lái)的現(xiàn)金流量情況等。目前，我國(guó)債券的審批程序過(guò)于復(fù)雜，廣西的行政辦事效率又遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，導(dǎo)致廣西債券的融資成本較高。不利于廣西債券市場(chǎng)的發(fā)展。因此，要采取得力措施簡(jiǎn)化債券發(fā)行程序，提高辦事效率。加快廣西債券市場(chǎng)的發(fā)展。
　　
　　(三)實(shí)行企業(yè)債券發(fā)行利率與企業(yè)信用級(jí)別掛鉤，豐富企業(yè)債券的期限、品種
　　一個(gè)自由浮動(dòng)的債券市場(chǎng)利率是整個(gè)債券市場(chǎng)順利、高效運(yùn)行的基礎(chǔ)和前提。具體到債券利率，應(yīng)根據(jù)不同發(fā)債主體的資信狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況等。由發(fā)行人、承銷商根據(jù)市場(chǎng)情況，確定適當(dāng)?shù)睦剩⒆灾髟O(shè)置各種各樣的還本付息方式，如附息債券、浮動(dòng)利率、附可選擇權(quán)利率等等。目前的發(fā)展方向是：擴(kuò)大利率市場(chǎng)化的范圍。改善決定利率的方式和機(jī)制。充分發(fā)揮企業(yè)債券的創(chuàng)新能力，由企業(yè)根據(jù)自己的信用級(jí)別及償債能力制定相應(yīng)的利率，將企業(yè)債券的利率水平與風(fēng)險(xiǎn)掛鉤，或根據(jù)市場(chǎng)供求狀況相對(duì)自主地確定發(fā)行利率。同時(shí)，發(fā)債企業(yè)可根據(jù)自身對(duì)于資金期限的不同需要制定相應(yīng)的還債期限。在品種設(shè)計(jì)上，針對(duì)投資者的不同需求設(shè)計(jì)債券品種；在期限上做到短期、中期、長(zhǎng)期兼顧；在付息方式上做到一次付息、貼息與按年、半年、季度付息等品種齊全。便于投資者按自身的需求選擇持有。
　　
　　(四)鼓勵(lì)進(jìn)行債券創(chuàng)新
　　創(chuàng)新是金融市場(chǎng)的靈魂。在國(guó)外，企業(yè)債券是金融創(chuàng)新最多、最靈活的一種金融工具，但這種創(chuàng)新和靈活性在我國(guó)還沒(méi)有得到充分的體現(xiàn)，廣西在這個(gè)方面更加落后，這也是制約廣西企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要原因之一。廣西應(yīng)當(dāng)對(duì)債券創(chuàng)新給予高度重視，抓住機(jī)遇，采取得力措施推動(dòng)債券市場(chǎng)的創(chuàng)新。尤其是在利率形式、債券形式、付息方法等方面不斷創(chuàng)新，鼓勵(lì)債券衍生交易品種等的開發(fā)和引入。為了解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，中小企業(yè)可以通過(guò)打包方式聯(lián)合發(fā)行企業(yè)債。
　　
　　(五)提升債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)債券市場(chǎng)健康發(fā)展
　　流通性是債券市場(chǎng)能否快速、健康發(fā)展的重要因素之一，廣西要通過(guò)健全交易規(guī)則和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。增強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。具體可做好以下工作：積極建立做市商制度，引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人；統(tǒng)一托管和清算；加快發(fā)展債券基金；構(gòu)建多層次的交易平臺(tái)；嚴(yán)厲打擊債券市場(chǎng)上的各種違法行為等等。
　　
　　(六)推進(jìn)債券市場(chǎng)的整合和深化
　　債券市場(chǎng)的分割，比如當(dāng)前銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)之間的分離影響了債券市場(chǎng)的運(yùn)行效率，提高了參與者成本，降低了市場(chǎng)流動(dòng)性，阻礙了統(tǒng)一價(jià)格的形成，不少券種在兩個(gè)市場(chǎng)上存在明顯的差價(jià)，在一定程度上影響了中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善。債券市場(chǎng)的整合必然需要一個(gè)市場(chǎng)深化的過(guò)程。這主要包括市場(chǎng)交易種類的多元化。重點(diǎn)是推進(jìn)債券品種的多元化。應(yīng)通過(guò)雙向準(zhǔn)入等方式，促進(jìn)市場(chǎng)整合，推動(dòng)債券市場(chǎng)的深入發(fā)展。從操作層面看，要注重推進(jìn)結(jié)算后臺(tái)的整合。隨著債券市場(chǎng)參與者和產(chǎn)品的進(jìn)一步統(tǒng)一和互聯(lián)，應(yīng)當(dāng)著手結(jié)算后臺(tái)在更高層次上的整合，必要時(shí)應(yīng)予合并。
　　
　　(七)進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施
　　良好的市場(chǎng)機(jī)制需要良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)支持。這些基礎(chǔ)設(shè)施主要包括：統(tǒng)一的債券托管體系、高效的債券交易的資金清算體系和寬松的市場(chǎng)環(huán)境等等。同時(shí)還要培養(yǎng)中介機(jī)構(gòu)。應(yīng)鼓勵(lì)具有獨(dú)立法人資格的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，鼓勵(lì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做出獨(dú)立的評(píng)級(jí)結(jié)果。信息收集和處理機(jī)構(gòu)應(yīng)該提供及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的發(fā)行信息、財(cái)務(wù)指標(biāo)，發(fā)行之后企業(yè)需連續(xù)披露信息和財(cái)務(wù)指標(biāo)；處理機(jī)構(gòu)還應(yīng)提供標(biāo)準(zhǔn)的分析程序和專業(yè)分析人士所做的風(fēng)險(xiǎn)收益等分析報(bào)告。
　　總之，廣西債券市場(chǎng)的發(fā)展任重而道遠(yuǎn)，應(yīng)在各方面為其創(chuàng)造良好的環(huán)境，以促進(jìn)廣西債券市場(chǎng)的健康、快速發(fā)