中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍需軟著陸

張　彥

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體上是良好的。這是中國(guó)政府在亞洲金融危機(jī)后成功調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)果。中國(guó)完全可以有效遏制通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸。中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)保持緊縮性貨幣政策和人民幣升值的方針，同時(shí)可以考慮更加積極、妥善地發(fā)揮財(cái)政政策的作用，以減輕結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛。

2008年走到今天，宏觀經(jīng)濟(jì)的困境似乎并沒(méi)有比2007年有多少好轉(zhuǎn)，大局勢(shì)下許多企業(yè)和個(gè)人不知何去何從。鑒于此，本刊訪問(wèn)了中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)、前央行貨幣政策委員會(huì)委員余永定先生，請(qǐng)他就廣受關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)諸問(wèn)題為讀者作一解析。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體良好

《南風(fēng)窗》：當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在什么問(wèn)題，今后的發(fā)展趨勢(shì)如何?

余永定：首先，我想強(qiáng)調(diào)，中國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體上是好的。盲目樂(lè)觀固然不對(duì)，把形勢(shì)看得過(guò)于嚴(yán)重也是錯(cuò)誤的。其次，2007年7月以來(lái)，中國(guó)通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)重惡化。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱是通貨膨脹的更本原因。為了抑制通貨膨脹必須實(shí)行緊縮性的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降是這一政策的必然結(jié)果。再次，宏觀調(diào)控促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善。中國(guó)的出口順差在減少(順差數(shù)量減少的同時(shí)，出口產(chǎn)品的單位價(jià)值則在明顯上升，這是可喜的現(xiàn)象)，中國(guó)的投資增長(zhǎng)速度在下降，特別是房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)速度在下降。這些變化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的下降。但是，這些變化難道不是我們所希望達(dá)到的結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)嗎?

4年前制定的“十一五”規(guī)劃明確規(guī)定，在2010年實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易的基本平衡。然而，在過(guò)去4年中，中國(guó)的貿(mào)易順差越來(lái)越大。2008年以來(lái)，貿(mào)易順差過(guò)大的問(wèn)題剛剛開(kāi)始有所改變，我們就害怕起來(lái)，就要改變政策，這不是“葉公好龍”嗎?房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)剛剛得到抑制、房地產(chǎn)價(jià)格剛剛開(kāi)始下降，就要求央行放松貨幣政策，甚至就要求拯救房市，那么還要2003年以來(lái)的宏觀調(diào)控做什么?難道我們非要把大陸經(jīng)濟(jì)變成以房地產(chǎn)為中心的香港式的(“小”城市)經(jīng)濟(jì)不成?宏觀調(diào)控的直接目標(biāo)是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通貨膨脹。但宏觀調(diào)控的方向必須與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整相配合。在短期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整往往以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的下降為代價(jià)。我們必須準(zhǔn)備付出這樣的代價(jià)。不想忍受短期的陣痛，未來(lái)就要付出更為慘重的代價(jià)。

在經(jīng)過(guò)自2003年以來(lái)的長(zhǎng)達(dá)5年的高增長(zhǎng)和低通脹之后，2007年7月CPI(消費(fèi)者價(jià)格指數(shù))由年初的2％左右突然明顯上升，在2008年2月一度達(dá)到8.7％。8月份中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平CPI同比上漲4.9％，但PPI(生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù))卻達(dá)到10.1％。與此同時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度似乎在繼續(xù)下降，1～8月工業(yè)增加值較上年同期增長(zhǎng)15.7％，增速低于1～7月的16.1％。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的問(wèn)題是：同前5年的低通脹、高增長(zhǎng)相比，目前通貨膨脹上升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回落，且未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)難于確定。

這種形勢(shì)可以從三個(gè)不同角度看。首先，潮漲潮落是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的規(guī)律。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家還未能提出解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的完善理論，周期的存在是不容置疑的。自1990年代以來(lái)，我們大致已經(jīng)經(jīng)歷了兩個(gè)周期。其次，自2007年8月以來(lái)美國(guó)金融危機(jī)的惡化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、特別是出口造成沖擊。第三，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落是近年來(lái)中國(guó)所實(shí)行的緊縮性宏觀經(jīng)濟(jì)政策的結(jié)果，為了推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整、抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，這一緊縮性政策是完全正確的，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落則是我們必須付出的代價(jià)。中國(guó)有著良好的財(cái)政狀況、有著大量的外匯儲(chǔ)備，一旦經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑，我們完全有能力控制這種下滑。

事實(shí)上，在凈出口和房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度下降的同時(shí)，居民消費(fèi)出現(xiàn)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，就業(yè)增長(zhǎng)創(chuàng)造了歷史最好成績(jī)。在東南沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降的同時(shí)，中部和東北老工業(yè)基地增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。在一些加工貿(mào)易企業(yè)陷入困境的同時(shí)，許多企業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面取得進(jìn)展。換言之，在短期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的同時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)開(kāi)始得到改善。為了進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們必須繼續(xù)堅(jiān)持年初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所確定的貨幣政策、匯率政策。我們確實(shí)需要防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過(guò)度下滑。但認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)或即將陷入滯脹，因而必須改變宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方向的觀點(diǎn)是不妥當(dāng)?shù)摹?/p>

總之，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體上是良好的。這是中國(guó)政府在亞洲金融危機(jī)后成功調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)果。中國(guó)完全可以有效遏制通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸。中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)保持緊縮性貨幣政策和人民幣升值的方針，同時(shí)可以考慮更加積極、妥善地發(fā)揮財(cái)政政策的作用，以減輕結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛。

貨幣金融政策出路

《南風(fēng)窗》：要解決主要矛盾，當(dāng)前和今后一段時(shí)間，匯率體制應(yīng)該繼續(xù)怎樣改?匯率政策、結(jié)售匯政策、貨幣政策還有什么出路?

余永定：當(dāng)前中國(guó)依然要以抑制通貨膨脹為主要政策目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度只要能保持在9％左右就不必過(guò)于擔(dān)心。匯率政策在2003年以來(lái)的宏觀調(diào)控中占據(jù)著突出位置。中國(guó)的本次通貨膨脹不能不說(shuō)同其匯率政策有關(guān)。中國(guó)本輪通貨膨脹的貨幣源頭及其發(fā)展可以分為這樣幾個(gè)環(huán)節(jié)：

第一，優(yōu)惠的引資政策和出口導(dǎo)向政策導(dǎo)致了中國(guó)的雙順差。隨著時(shí)間的推移，這種雙順差日益固化為結(jié)構(gòu)性的雙順差。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外需的依賴度日益提高。

第二，由于對(duì)外依存度過(guò)高，中國(guó)不希望人民幣升值。在雙順差條件下，為了維持匯率的穩(wěn)定，中央銀行不得不大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)：買(mǎi)進(jìn)美元，釋放出人民幣。

第三，央行的干預(yù)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備和基礎(chǔ)貨幣的大量增加。為了防止基礎(chǔ)貨幣的增加導(dǎo)致通貨膨脹，央行進(jìn)行了大規(guī)模的對(duì)沖操作：賣(mài)出央票，回收人民幣；提高準(zhǔn)備金率。央行的對(duì)沖是成功的，但由于存在種種制約因素，對(duì)沖難以完全沖銷(xiāo)掉過(guò)剩的流動(dòng)性。事實(shí)上，中國(guó)的廣義貨幣的增長(zhǎng)速度一直明顯高于GDP的增長(zhǎng)速度。這就為通貨膨脹的發(fā)生創(chuàng)造了貨幣條件。

第四，中國(guó)的持續(xù)、巨額雙順差必然導(dǎo)致對(duì)人民幣升值預(yù)期的產(chǎn)生，這種預(yù)期進(jìn)而導(dǎo)致了外貿(mào)順差和外國(guó)直接投資之外的資金的流入，從而進(jìn)一步導(dǎo)致了人民幣的升值壓力和央行的對(duì)沖的負(fù)擔(dān)。過(guò)剩流動(dòng)性進(jìn)一步增加。

第五，解決由雙順差和人民幣升值預(yù)期造成的流動(dòng)性過(guò)剩的最簡(jiǎn)單辦法，是讓人民幣根據(jù)市場(chǎng)的需求自由浮動(dòng)。但是，由于人民幣幣值長(zhǎng)期低估，人民幣匯率一旦自由浮動(dòng)，上升幅度可能過(guò)大。由于擔(dān)心對(duì)中國(guó)的出口造成嚴(yán)重打擊，中國(guó)選擇了人民幣緩慢升值這一路徑。

第六，人民幣緩慢升值和中美利差的倒掛導(dǎo)致熱錢(qián)流入。在人民幣升值速度緩慢條件下，防止熱錢(qián)流入的唯一方法是實(shí)行資本管制。但是，中國(guó)的資本管制存在許多漏洞，在一段時(shí)間內(nèi)，未能采取有效措施遏制投機(jī)資本的流入?？梢哉f(shuō)，緩慢升值加資本管制諸多漏洞是造成中國(guó)當(dāng)

前流動(dòng)性過(guò)剩的最重要原因。

總之，我們?cè)趨R率政策上的舉棋不定，大大增加了宏觀經(jīng)濟(jì)管理的難度。按下葫蘆浮起瓢，疊床架屋成為最近幾年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要特點(diǎn)。

理解所謂的升值與貶值

《南風(fēng)窗》：怎樣理解對(duì)所謂的“人民幣對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值”的抱怨?

余永定：所謂“人民幣對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值”的抱怨是出于對(duì)通貨膨脹和升值之間關(guān)系的誤解。貨幣升值有助于抑制通貨膨脹，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識(shí)。正是擔(dān)心人民幣升值會(huì)導(dǎo)致通貨收縮，才促使許多人在2003-2004年強(qiáng)烈反對(duì)升值。

當(dāng)前的通貨膨脹不是人民幣升值而是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱以及外部?jī)r(jià)格沖擊引起的。升值降低了石油、大豆、鐵礦石等重要大宗進(jìn)口商品的價(jià)格，從而抑制了通脹應(yīng)該是不爭(zhēng)的事實(shí)。認(rèn)為人民幣升值導(dǎo)致通貨膨脹的唯一可以討論的理由是：升值預(yù)期導(dǎo)致熱錢(qián)流入，而熱錢(qián)流入導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩，并進(jìn)而導(dǎo)致通貨膨脹。但這種說(shuō)法值得商榷。

第一，在結(jié)構(gòu)性雙順差不斷累積，同時(shí)又要維持貨幣政策獨(dú)立性的條件下，升值是遲早的事。升值拖延的時(shí)間越長(zhǎng)，匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的背離就越大，未來(lái)的升值幅度就越大。對(duì)匯率的控制，可以影響匯率預(yù)期于一時(shí)，但不可能消除升值預(yù)期。與其說(shuō)升值預(yù)期是由于升值所至，不如說(shuō)是雙順差所致。

第二，如果升值速度足夠快，升值并不會(huì)導(dǎo)致熱錢(qián)的流入。理論上說(shuō)，在一次性升值情況下，熱錢(qián)根本沒(méi)有機(jī)會(huì)流入。

第三，在現(xiàn)實(shí)中，并不能籠統(tǒng)說(shuō)熱錢(qián)流入是升值預(yù)期引起的。2004年-2005年大量熱錢(qián)流入的目標(biāo)是房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)受益，沒(méi)有投機(jī)資本會(huì)為3％的升值預(yù)期而流入中國(guó)。2006年～2007年初熱錢(qián)流入的另一個(gè)重要目標(biāo)是股市。

第四，即便升值預(yù)期會(huì)導(dǎo)致吸引大量熱錢(qián)，只要增強(qiáng)資本管制就可以在相當(dāng)程度上抑制熱錢(qián)的流入。現(xiàn)在有了外管局、海關(guān)和商務(wù)部的共同努力，相信熱錢(qián)的流入將得到較好的抑制。

當(dāng)初確定人民幣升值的初衷，是為了促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變——減少中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外需的依賴，加快非貿(mào)易部門(mén)的發(fā)展等，而不是抑制通膨脹。因而，人民幣升值的方針，不應(yīng)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期的變化而變化。升值并未屈從美國(guó)壓力，而是維護(hù)中國(guó)自身利益。

以低匯率維持出口勢(shì)頭實(shí)際上是以犧牲中國(guó)的利益補(bǔ)貼外國(guó)，特別是美國(guó)。在美元貶值、美國(guó)通貨膨脹加劇、美國(guó)資產(chǎn)貶值且風(fēng)險(xiǎn)急劇上升的情況下，繼續(xù)追求外貿(mào)順差的實(shí)質(zhì)是保護(hù)局部利益犧牲總體利益。

如果說(shuō)10年前我們對(duì)外匯儲(chǔ)備過(guò)多的危害認(rèn)識(shí)不清情有可原，現(xiàn)在再堅(jiān)持維持貿(mào)易順差的增長(zhǎng)速度，并繼續(xù)通過(guò)各種超國(guó)民待遇的政策吸引外國(guó)投資就是不能容忍的了。

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)高達(dá)1.8萬(wàn)億美元，近年來(lái)的年增長(zhǎng)速度達(dá)4000億美元以上。根據(jù)外電報(bào)道，中國(guó)外匯儲(chǔ)備中有70％左右是美元資產(chǎn)，其中大部分是美國(guó)國(guó)庫(kù)券。中國(guó)持有的美國(guó)機(jī)構(gòu)債(主要是對(duì)房地美和房利美的債權(quán))高達(dá)3700億美元，持有的MBS(抵押貸款支持債券)和CDO(擔(dān)保債務(wù)憑證)一度近100億美元。由于是美國(guó)的最大債權(quán)人之一，中國(guó)存在為美國(guó)金融危機(jī)買(mǎi)單的嚴(yán)重危險(xiǎn)。我們目前已經(jīng)因美元資產(chǎn)價(jià)格暴跌、美元貶值、美國(guó)通貨膨脹率上升和部分債券違約而遭受損失。以后，隨著危機(jī)的惡化，這種損失可能會(huì)更大。如果不是美國(guó)財(cái)政部接管房利美和房地美，中國(guó)的3700億美元債券就會(huì)變成一堆廢紙。我們暫時(shí)逃過(guò)了一劫，但沒(méi)人知道，中國(guó)所持有美元資產(chǎn)的命運(yùn)將會(huì)如何。

中國(guó)不是美國(guó)的“利益相關(guān)者”嗎?在積累了1.8萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備之后，中國(guó)已經(jīng)成為美國(guó)次貸危機(jī)的“損失分擔(dān)者”，獨(dú)善其身已經(jīng)是完全不可能的了。除了期盼美國(guó)次貸危機(jī)早日結(jié)束，中國(guó)目前已經(jīng)難有作為。現(xiàn)在，美國(guó)人(除非是弱智政客，或裝裝樣子)是不會(huì)要求人民幣升值、不會(huì)希望中國(guó)停止向美國(guó)出口廉價(jià)商品的。當(dāng)然，他們更不會(huì)反對(duì)中國(guó)進(jìn)一步積累外匯儲(chǔ)備(只要是購(gòu)買(mǎi)美國(guó)金融資產(chǎn))。

令人遺憾的是，中國(guó)一些官員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家似乎不了解我們自己的尷尬地位，還留戀出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略，還希望盡量保持中國(guó)的巨大貿(mào)易順差。對(duì)出口部門(mén)來(lái)說(shuō)，這些順差代表利潤(rùn)和就業(yè)增長(zhǎng)。但對(duì)全國(guó)來(lái)說(shuō)，這些順差代表中國(guó)可能或已經(jīng)遭受的真實(shí)財(cái)富損失。不僅如此，一些地方政府現(xiàn)在還在創(chuàng)造各種形式的優(yōu)惠政策吸引外資，以便在政府實(shí)行緊縮政策的條件下，實(shí)現(xiàn)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

我們可以批評(píng)外管局購(gòu)買(mǎi)美國(guó)資產(chǎn)不當(dāng)，批評(píng)CIC(中投)投資失敗。但是，在目前這種情況下，誰(shuí)能做得更好一些呢?如果中國(guó)維持巨大雙順差的局面不改變，如果這些順差不能轉(zhuǎn)化為直接投資或其他幣種的資產(chǎn)，我們就只能持有美元或?qū)⑵溆糜谫?gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)。換句話說(shuō)，我們就只能為美國(guó)次貸危機(jī)買(mǎi)單?，F(xiàn)在，中國(guó)必須加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、增長(zhǎng)戰(zhàn)略的調(diào)整，堅(jiān)決把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力盡快轉(zhuǎn)移到內(nèi)需上來(lái)。

有人會(huì)說(shuō)，貿(mào)易順差過(guò)大應(yīng)該調(diào)整，但現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，不是減少貿(mào)易順差的好時(shí)機(jī)。這種觀點(diǎn)在2003年討論人民幣匯率是否應(yīng)該升值時(shí)，我們已經(jīng)聽(tīng)到過(guò)了。當(dāng)時(shí)我寫(xiě)道：“對(duì)時(shí)機(jī)的擔(dān)心是可以理解。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展是充滿不確定性的，最好時(shí)機(jī)只能在事后判斷。在‘歷史終結(jié)之前，誰(shuí)能保證從現(xiàn)在看的未來(lái)的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)是最好時(shí)機(jī)呢?現(xiàn)在我們面臨升值壓力，因而不是最好時(shí)機(jī)。再等待一段時(shí)間之后，升值壓力就會(huì)減輕嗎。如果升值壓力真的減輕了，我們是否應(yīng)該等待升值壓力進(jìn)一步減輕呢?如果等待一段時(shí)間之后，升值壓力被貶值壓力所取代，我們又應(yīng)該怎么辦?以此類(lèi)推，我們就只好永遠(yuǎn)等待下去了……一味等待必然錯(cuò)失良機(jī)?！?/p>

更何況，貿(mào)易順差增速下降對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面作用，是可以用消費(fèi)需求增長(zhǎng)和增加政府公共開(kāi)支加以抵消的。

需要經(jīng)得起沖擊的銀行體系

《南風(fēng)窗》：從經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展角度看，中國(guó)需要什么樣的外匯管理和外匯市場(chǎng)制度?

余永定：如果已經(jīng)確定了人民幣緩慢、漸進(jìn)升值的方針——盡管我不認(rèn)為這是最佳方針——我們就必需加強(qiáng)資本管制。

人民幣升值的速度取決于資本管制的有效性。只有當(dāng)資本管制完全有效時(shí)，才談得上人民幣升值的自主性，即升值速度才可以由中國(guó)自行掌握。當(dāng)前央行對(duì)跨境資本流動(dòng)加強(qiáng)管理的方針是非常必要的，特別是當(dāng)前股市低迷，必須防止外資進(jìn)入股市“抄底”。

在強(qiáng)化對(duì)“熱錢(qián)”防堵的同時(shí)，我們也必須對(duì)“熱錢(qián)”突然流出、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊而防患于未然。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)最大特點(diǎn)是貨幣供應(yīng)量M2對(duì)GDP之比高達(dá)160％，在全世界屬于最高之列。其含義是：如果一部分居民由于對(duì)持有人民幣失去信心或希望實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)多樣化，在瞬時(shí)之間，就會(huì)有大量資金流出，從而對(duì)中國(guó)的金融體系造成嚴(yán)重沖擊。同所謂熱錢(qián)相比，國(guó)內(nèi)居民資金的突然外流可能是一個(gè)更為巨大的危險(xiǎn)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，資本項(xiàng)目自由化是不可避免的。但是，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我們必須首先有一個(gè)健全的經(jīng)得起沖擊的金融體系，特別是銀行體系。

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備很快就會(huì)突破2萬(wàn)億美元，我相信世界上沒(méi)有任何機(jī)構(gòu)能夠管理好如此巨額的外匯儲(chǔ)備。我們已經(jīng)取消了強(qiáng)制結(jié)售匯、央行一直在鼓勵(lì)民間增加外匯的持有。但是，在人民幣升值條件下，希望企業(yè)和居民更多持有美元資產(chǎn)并承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)是不現(xiàn)實(shí)的。

我們必須盡快停止外匯儲(chǔ)備的繼續(xù)增長(zhǎng)，而為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，最為直接、有效的方法依然是讓人民幣升值。理論上說(shuō)，只要央行停止對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)就會(huì)立即停止。在停止外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，我們還應(yīng)該盡可能用掉一部分外匯，例如，購(gòu)買(mǎi)戰(zhàn)略物資等。但是，國(guó)家采購(gòu)并非良策。關(guān)鍵問(wèn)題依然是匯率，匯率的調(diào)整到位，企業(yè)和居民自然就會(huì)增加進(jìn)口。

為了使中國(guó)的外匯儲(chǔ)備維持在一個(gè)合理的水平上，在某一個(gè)時(shí)期內(nèi)，人民幣升值導(dǎo)致中國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，大概是不可避免的。

責(zé)編郭凱