總結(jié)經(jīng)驗(yàn)　更新觀念　中國(guó)需要新一輪的金融改革

吳曉靈

中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)

全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員

盡管美國(guó)今天遇到了很多問題，但它仍然憑借美元的優(yōu)勢(shì)在影響著全世界。中國(guó)金融業(yè)謹(jǐn)慎有余、開拓不足的局面制約著中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，也制約著中國(guó)經(jīng)濟(jì)資源配置的效率。不改革、不加速發(fā)展中國(guó)金融業(yè)，我們將永遠(yuǎn)是現(xiàn)有國(guó)際金融體系被動(dòng)的接受者。

改革開放30年以來，中國(guó)金融取得了巨大成就，初步建立了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融宏觀調(diào)控體系、金融組織體系和金融市場(chǎng)體系。但與發(fā)達(dá)的美國(guó)金融體系相比，我們還有很大的差距。

現(xiàn)在一些觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)在美國(guó)所遇到的危機(jī)正是中國(guó)的人民幣走上國(guó)際化的最好時(shí)機(jī)。我同意這個(gè)觀點(diǎn)，但人民幣走向國(guó)際化是需要有兩個(gè)條件的。第一，它必須實(shí)現(xiàn)完全可兌換；第二，人民幣的金融市場(chǎng)要有一定的廣度和深度，要足以和美國(guó)的金融市場(chǎng)相匹敵，足以讓世界青睞。否則，人們拿到的人民幣投向哪里？中國(guó)若要建立這樣的一個(gè)金融市場(chǎng)，我們應(yīng)該從三個(gè)方面來更新觀念：第一，要區(qū)分市場(chǎng)主體的財(cái)產(chǎn)權(quán)與金融中介機(jī)構(gòu)的功能，保護(hù)公民的財(cái)產(chǎn)權(quán)，尊重市場(chǎng)主體的自由締約權(quán)。第二，要分析金融活動(dòng)的社會(huì)影響和產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的波及面，合理界定監(jiān)管的邊界。第三，要認(rèn)清宏觀貨幣政策與微觀金融活動(dòng)的關(guān)系，提高金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)的效率。

觀念更新之一：

尊重公民的財(cái)產(chǎn)處置權(quán)

平等保護(hù)公民的財(cái)產(chǎn)權(quán)是《憲法》修訂的宗旨，公民的財(cái)產(chǎn)權(quán)由擁有、使用、處置、收益四個(gè)方面組成，其中處置權(quán)和收益權(quán)是財(cái)產(chǎn)擁有人的重要權(quán)利。

公民的財(cái)產(chǎn)處置方式既可以表現(xiàn)為無償?shù)姆绞?，比如去消費(fèi)；也可以表現(xiàn)為有償?shù)姆绞?，比如去投資，或者把錢借給別人，將本求利，用本金來獲得收益；比如去存款，或者購買有價(jià)證券、直接的股權(quán)投資和借貸。盡管這些活動(dòng)以合同的方式產(chǎn)生了融通資金功能，但它的風(fēng)險(xiǎn)是自擔(dān)的，并不涉及公眾的利益。因而，我們應(yīng)該充分尊重這種權(quán)利的運(yùn)用。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，不管是銀行、保險(xiǎn)、證券、信托，他們處置的都不是自己的錢，他們是社會(huì)公眾融通資金的中介。由于金融中介的活動(dòng)涉及社會(huì)公眾的利益，各國(guó)都對(duì)金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)給予一定的監(jiān)管。但是我們不能夠因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的中介功能需要監(jiān)管，就把公民個(gè)人和企業(yè)的財(cái)產(chǎn)處置權(quán)也完全列在監(jiān)管的范圍之內(nèi)。

我提出一個(gè)觀點(diǎn)，就是一定要區(qū)分開公民個(gè)人和企業(yè)資金融通的功能，是融通自己的錢還是融通他人的錢。如果是融通很多其他人的錢，那么他就是一個(gè)金融中介，就需要加以監(jiān)管。如果不是，則不需要對(duì)他進(jìn)行監(jiān)管，我們應(yīng)該對(duì)這樣的一個(gè)財(cái)產(chǎn)權(quán)利給予充分的尊重。

審視我國(guó)目前金融業(yè)的情況，因?yàn)閷?duì)公民的財(cái)產(chǎn)處置權(quán)尊重不夠，導(dǎo)致了金融壓抑的現(xiàn)象，特別是對(duì)公民以本求利的借貸行為沒有給予充分的尊重，使得民間金融長(zhǎng)期處于灰色地帶。借貸應(yīng)該說是一種民事行為，只要貸出資金的一方是用自己的錢從事這一行為，用合同法約束雙方的行為即可。至于是基于信任的信用放款，還是給予抵押、質(zhì)押、第三方擔(dān)保，還是以貨物或者資金的形式分期償還，都不會(huì)對(duì)借貸這種法律關(guān)系產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的影響，我們都應(yīng)該尊重這種自主權(quán)。

我認(rèn)為，只要公民或法人是用自己的錢從事借貸活動(dòng)，上述各種行為均不應(yīng)該受到限制；如果公民或法人通過吸收社會(huì)公眾資金進(jìn)行信貸業(yè)務(wù)，則應(yīng)該接受管理。我多次說過這樣一句話，玩自己的錢應(yīng)該給他以充分的自由；玩別人的錢，應(yīng)該加以監(jiān)管，就是這樣一種意思。

最近，中國(guó)人民銀行在呼吁制定《放貸人條例》，而且人民銀行和銀監(jiān)會(huì)也推動(dòng)發(fā)出了建立小額貸款公司的文件，這種只貸不存的貸款公司的發(fā)展實(shí)際上就是出于對(duì)公民和法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的尊重。按此原則規(guī)范社會(huì)借貸行為，有利于提高社會(huì)成員資金的可獲得性，也有利于民間金融行為走向規(guī)范，減少犯罪的行為。

我們知道，在民間借貸當(dāng)中，由于其合同不能完全的得到法律保護(hù)，經(jīng)常會(huì)采取一些非常不正當(dāng)?shù)男袨榇哂憘鶆?wù)。如果我們?cè)试S公民合法地借出資金，他們?cè)敢庖越栀J謀生，可以憑自己的資金建立一個(gè)小額貸款公司，那么他的合同就可以得到合法的保護(hù)，就會(huì)減少很多犯罪行為。

玩自己的錢可以不受監(jiān)管，玩他人的錢要加以監(jiān)管。出于這樣一種理念，小額貸款公司的管理辦法當(dāng)中嚴(yán)格地限制了小額貸款公司的股東人數(shù)，就是為了防止變相地吸收社會(huì)公眾的資金，同時(shí)還嚴(yán)格限制了外援融資的個(gè)數(shù)。如果能夠區(qū)分開居民、企業(yè)這種個(gè)人的財(cái)產(chǎn)權(quán)利和金融機(jī)構(gòu)的中介功能的界限，對(duì)于解放民間金融，把民間金融引向一個(gè)合法、合規(guī)的渠道是非常有利的。

觀念更新之二：

合理界定監(jiān)管邊界

保護(hù)社會(huì)公眾的利益，降低社會(huì)交易成本，是合理界定監(jiān)管邊界的依據(jù)。施萊福先生在《理解監(jiān)管》當(dāng)中描述了社會(huì)生活從無序到國(guó)家管制的幾種形態(tài)。

第一種情況，如果這個(gè)交易適宜交易雙方自定合同，交易雙方出現(xiàn)糾紛可自己裁定。像原始部落或者在村落里頭，會(huì)找一個(gè)年長(zhǎng)的第三者或者是有威望的人，來裁定這個(gè)合同該怎么執(zhí)行。

第二種情況，有些交易活動(dòng)出現(xiàn)糾紛以后可以由法院裁定，用社會(huì)的公信力量制止社會(huì)成員間無效的紛爭(zhēng)。

第三種情況，還有眾多人的合同是很相似的。為了節(jié)約成本，可以由監(jiān)管部門代為監(jiān)管合同的內(nèi)容和執(zhí)行，監(jiān)管當(dāng)局所做的事情就是規(guī)范所有的合同，使之標(biāo)準(zhǔn)化，并代表公眾來執(zhí)行這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的合同，保護(hù)投資人的利益。

第四種情況，有些問題涉及到全民利益和國(guó)家利益，可能需要革命權(quán)力的介入，比如金融危機(jī)時(shí)實(shí)施的一些措施，這個(gè)時(shí)候就變成了國(guó)家的強(qiáng)制，可能變成一個(gè)國(guó)家的所有制。

實(shí)際上，對(duì)不同情況的監(jiān)管，目的只有一個(gè)，就是最大限度地尊重市場(chǎng)主體的自主權(quán)和最大限度地降低交易成本。實(shí)際上，我們現(xiàn)在就是要建立一個(gè)適度監(jiān)管的金融市場(chǎng)體系。

從降低社會(huì)交易成本的理念出發(fā)，對(duì)于涉及少數(shù)人的事務(wù)，應(yīng)由其自行處理；而涉及眾多人的事情，則由社會(huì)監(jiān)管部門管理。國(guó)際上特別是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中金融業(yè)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家，一般都遵守這個(gè)規(guī)則。所以，我們可以看到有很多私募基金，因?yàn)樯婕暗缴贁?shù)人，就可以在監(jiān)管豁免條款下生成。有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)樯婕暗闹皇谴箢~的存款者、大額的投資者，對(duì)它也不是實(shí)行非常嚴(yán)格的審慎監(jiān)管。只有對(duì)保險(xiǎn)公司和銀行，因?yàn)樗婕氨姸嗟男☆~投資者的利益，所以要進(jìn)行嚴(yán)格的審慎的監(jiān)管。

中國(guó)近年來的金融立法也在不斷進(jìn)步，現(xiàn)在已經(jīng)界定了200份以下的非公眾公司和非公開發(fā)行的證券，這就為私募基金的發(fā)展提供了很好的法律空間。給有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的人金融活動(dòng)的自主權(quán)利，有利于增強(qiáng)社會(huì)資金的供給能力，增強(qiáng)社會(huì)的創(chuàng)新能力。把金融監(jiān)管的力量集中于涉及面廣的、可能產(chǎn)生金融動(dòng)蕩和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)方面，可以降低社會(huì)交易成本，促進(jìn)金融業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展。

把有高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的人與風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的人區(qū)分開來，把涉及少數(shù)人的金融活動(dòng)與涉及社會(huì)公眾的金融區(qū)分開來，是界定監(jiān)管邊界的重要原則。金融活動(dòng)天然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，消除風(fēng)險(xiǎn)是不可能的，監(jiān)管部門所能做的只是盡可能地讓市場(chǎng)參與者控制風(fēng)險(xiǎn)，讓市場(chǎng)參與者在可接受的范圍內(nèi)參與金融活動(dòng)。

我講的觀點(diǎn)，可能會(huì)讓人們感到有點(diǎn)不合潮流。美國(guó)不就是因?yàn)榉潘山鹑诒O(jiān)管才出了這么大的風(fēng)險(xiǎn)嗎？為什么在這個(gè)時(shí)候，我還提出要把監(jiān)管限定在一定的范圍之內(nèi)呢？

我想，美國(guó)次貸引起的金融危機(jī)，確實(shí)反映了美國(guó)監(jiān)管的問題，但它的問題不是出在金融創(chuàng)新，而出在面對(duì)公眾的金融創(chuàng)新產(chǎn)品偏離了基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。

首先，信用衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)產(chǎn)品違背了銀行信貸可償還性原則，沒有注重借款人的第一還款現(xiàn)金流，而寄托于抵押物品上面。其次，衍生產(chǎn)品違背了讓客戶充分了解金融風(fēng)險(xiǎn)的原則，致使風(fēng)險(xiǎn)無限積累，超出了市場(chǎng)參與者可承受的范圍。這就是說，不是不能夠金融創(chuàng)新，而是監(jiān)管應(yīng)當(dāng)放在基礎(chǔ)產(chǎn)品的質(zhì)量上；況且我們也不能因?yàn)槊绹?guó)的監(jiān)管出了問題，就說中國(guó)過于嚴(yán)格的監(jiān)管現(xiàn)狀不應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)母母铩Ｒ治鼋鹑诨顒?dòng)的社會(huì)影響和產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的波及面，合理界定監(jiān)管的邊界。

對(duì)于金融衍生產(chǎn)品來說，美國(guó)的監(jiān)管實(shí)際上是沒有到位的，而且怎么監(jiān)管，現(xiàn)在也是一個(gè)難題。但是到目前為止，中國(guó)的金融衍生產(chǎn)品基本上還沒有放行，在這方面，中國(guó)的監(jiān)管有些謹(jǐn)慎過度。我們應(yīng)在美國(guó)的監(jiān)管問題上吸取正確的教訓(xùn)，而不應(yīng)該因此關(guān)掉我們進(jìn)一步發(fā)展、創(chuàng)新的大門。

觀念更新之三：

控制貨幣 放活金融

控制貨幣、放活金融是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的必要條件。在宏觀政策指引下，充分利用價(jià)格信號(hào)和市場(chǎng)機(jī)制配置資源是提高經(jīng)濟(jì)效率的有效方式。我們要改的就是價(jià)格不能夠反映資源的稀缺性，使得生產(chǎn)處于極端浪費(fèi)狀態(tài)，要改變我們的增長(zhǎng)方式。

中國(guó)的生產(chǎn)要素的價(jià)格和國(guó)際上的價(jià)格是有差距的，而且沒有形成一種市場(chǎng)化的形成機(jī)制。現(xiàn)在，國(guó)家又面臨著通貨膨脹的局面和經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，怎么樣處理理順價(jià)格，防止通貨膨脹，而又同時(shí)要防止經(jīng)濟(jì)過度下滑這樣一個(gè)關(guān)系呢？

為了實(shí)現(xiàn)“一保一控”的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，我們應(yīng)該堅(jiān)持適度從緊的貨幣政策、靈活的金融政策和適度寬松的財(cái)政政策，實(shí)行這個(gè)政策組合的思想障礙就是要區(qū)分開宏觀的貨幣政策和微觀的金融活動(dòng)的關(guān)系。

通貨膨脹無論其成因如何最終都要體現(xiàn)為一種貨幣現(xiàn)象，即要有適量的貨幣供應(yīng)來實(shí)現(xiàn)這種價(jià)格上漲。這里的區(qū)別在于如果是需求過度而拉動(dòng)物價(jià)上升，采取的政策可以側(cè)重于抑制需求，特別是抑制有支付能力的貨幣需求。如果是輸入型通貨膨脹或成本推動(dòng)型通貨膨脹則應(yīng)側(cè)重于結(jié)構(gòu)的調(diào)整，輔之以貨幣需求的控制。但無論如何控制貨幣需求是必需的。適度從緊的貨幣政策就是要控制貨幣需求的增長(zhǎng)。

對(duì)通貨膨脹影響最大的是廣義貨幣供應(yīng)M2（圖2），能創(chuàng)造廣義貨幣M2的只有存款、貸款、結(jié)算為一體的商業(yè)銀行，其他金融機(jī)構(gòu)的金融活動(dòng)只會(huì)轉(zhuǎn)移貨幣形態(tài)和貨幣結(jié)構(gòu)而不會(huì)增加貨幣供應(yīng)總量。貨幣政策傳導(dǎo)的方式是通過調(diào)控商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)影響全社會(huì)的金融活動(dòng)的成本，從而影響社會(huì)融資需求。靈活的金融政策即是要鼓勵(lì)各類非商業(yè)銀行的金融活動(dòng)，如各類社會(huì)信托貸款、委托貸款、保單抵押貸款、代客資產(chǎn)管理，股票、債券的發(fā)行等等。讓市場(chǎng)利率調(diào)節(jié)社會(huì)的融資需求，讓融資成本的承受力淘汰效益低下的企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。限制金融活動(dòng)會(huì)使經(jīng)濟(jì)僵化，管制金融放開貨幣更是經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難。

在適度從緊的貨幣政策下，會(huì)有一部分企業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中難以生存。為了減少這個(gè)過程中的社會(huì)震蕩，我提出要有一個(gè)寬財(cái)政。寬財(cái)政政策意味著要通過財(cái)政的減稅政策，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本；通過財(cái)政一定的支出，比如成立一些中小企業(yè)的擔(dān)保基金等，來幫助中小企業(yè)融資，改善金融環(huán)境。因?yàn)橹行∑髽I(yè)往往不能夠達(dá)到銀行貸款的條件，如果要是財(cái)政能夠給他分擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，才能夠把信貸資金注入到中小企業(yè)當(dāng)中去。

我最近在報(bào)紙上看到有的人反映盡管銀行增加了中小企業(yè)貸款的指標(biāo)，但是由于中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比較高，所以貸款實(shí)際上落不到中小企業(yè)身上。這時(shí)候，就需要財(cái)政政策幫一把，也就是說讓財(cái)政通過擔(dān)保基金或者利息的補(bǔ)貼，或者是風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償來幫助那些需要扶持、有產(chǎn)品、有前途的中小企業(yè)來獲得銀行的貸款。當(dāng)然，還會(huì)有一些企業(yè)根本就管理不太好，而且不符合產(chǎn)業(yè)方向的企業(yè)會(huì)倒閉。這時(shí)寬松的財(cái)政政策就應(yīng)該加大對(duì)社會(huì)保障的投入力度，來解決失業(yè)人群的生活問題。在理順價(jià)格的過程當(dāng)中，通貨膨脹會(huì)保持在一定的范圍之內(nèi)，也需要加大財(cái)政的投入來保證低收入人群的生活水平不至于下降。

沒有適度從緊的貨幣政策就不能夠保障穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，沒有一個(gè)靈活的金融政策就無法發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，就難以提高資源配置的效率。

中國(guó)需要新一輪的金融改革

中國(guó)不乏先進(jìn)的技術(shù)，不乏精明的企業(yè)，中國(guó)有廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，有充分利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)配置資源的機(jī)會(huì)。但是在未來世界的競(jìng)爭(zhēng)中，若沒有金融做支撐，沒有金融工具，這一切都難以組合起來，企業(yè)難以發(fā)揮其效力。因此，不解決中國(guó)金融壓抑的問題，就不可能解放中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)力。

中國(guó)需要新一輪的金融改革。也許會(huì)有人擔(dān)心放松金融管制會(huì)使金融犯罪增加，擔(dān)心金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。我們應(yīng)該看到，金融是一個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，沒有風(fēng)險(xiǎn)是不可能的，關(guān)鍵是要解放思想、認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，讓適當(dāng)?shù)娜顺袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)，讓承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人獲取應(yīng)有的回報(bào)。

在一個(gè)能讓公民自主決策的制度下，公民愿意承擔(dān)自己的抉擇后果。當(dāng)我們放松管制之后，許多合理的金融活動(dòng)和善意的金融業(yè)務(wù)參與者就能夠得到合法的空間，減少違法的可能；孤立那些惡意的金融活動(dòng)的參與者，從而減少金融犯罪。

經(jīng)過30年的改革開放，我們的市場(chǎng)參與者已經(jīng)大大地成熟，對(duì)此我們應(yīng)該是有信心的。金融創(chuàng)新會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，但是錯(cuò)誤和挫折也會(huì)教育人們，會(huì)使市場(chǎng)逐步成熟和完善。美國(guó)幾百年的金融發(fā)展經(jīng)歷了多次的金融危機(jī)，尊重市場(chǎng)主體的自由選擇權(quán)，正確地總結(jié)教訓(xùn)，使得美國(guó)的金融市場(chǎng)成為世界上深度和廣度都位居榜首的國(guó)家。

這次次貸危機(jī)盡管給美國(guó)帶來了很大的沖擊，但它很多的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)傳導(dǎo)給了全世界，應(yīng)該說世界替美國(guó)承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。如果我們不做更多的改革，那么我們將永遠(yuǎn)是風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)的承受者。美國(guó)的次貸危機(jī)的根源不是創(chuàng)新，而是偏離了銀行信貸的基本原則。對(duì)此，我們應(yīng)該吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品的監(jiān)管，盡量減少在衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)上更多地衍生出其它的產(chǎn)品來。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)融入了世界，開放的大門已經(jīng)沒有辦法關(guān)閉，也不應(yīng)該關(guān)閉。在一個(gè)國(guó)際化環(huán)境中，沒有一個(gè)充滿活力的金融體系，我們就只能成為一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)被動(dòng)的承擔(dān)者；沒有一個(gè)充滿活力的金融體系，我們的企業(yè)就難以發(fā)揮自己的競(jìng)爭(zhēng)力。一流的企業(yè)需要一流的金融服務(wù)，中國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)、創(chuàng)新型國(guó)家的建立需要新一輪金融改革，解除一些不必要的管制，讓金融業(yè)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。

我認(rèn)為，中國(guó)的金融業(yè)距離一個(gè)切切實(shí)實(shí)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的服務(wù)業(yè)還太遠(yuǎn)。我們的金融業(yè)受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響，和客戶之間往往是難以處在一種平等的環(huán)境當(dāng)中進(jìn)行金融交易。中國(guó)金融業(yè)只有實(shí)實(shí)在在地為經(jīng)濟(jì)實(shí)體服務(wù)，一定要讓客戶明白其創(chuàng)造出來的金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)何在，這樣才能避免像美國(guó)次貸引起的風(fēng)險(xiǎn)過度積累，才能更加健康平穩(wěn)地發(fā)展。

（本文根據(jù)吳曉靈女士2008年9月17日在新浪長(zhǎng)安論壇上的演講整理而成）

編輯：姜新菊jiangxinju@gmail.com