剖析中小上市公司高低成長性

年復(fù)一年，2007年的中小企業(yè)板整體表現(xiàn)依舊如火如荼，由2006年的102家公司增加到202家。在202家公司中，排名前50的公司為高成長性公司，后50的公司則為低成長性公司。這兩類公司在中小企業(yè)中極具代表性，針對其行業(yè)分布、當(dāng)前狀況、表現(xiàn)及原因進(jìn)行分析，具有重要意義。

從行業(yè)分布看公司成長性

目前，202家中小上市公司分別屬于21個大的行業(yè)，其中機(jī)械設(shè)備32家，占總數(shù)的15.84％；化工行業(yè)26家，占總數(shù)的12.87％；電子元器件19家，占總數(shù)的9.41％：紡織服裝和醫(yī)藥生物各15家，均占總數(shù)的7.43％；建筑建材和輕工制造各14家，均占總數(shù)的6.93％；信息服務(wù)和有色金屬各10家，均占總數(shù)的4.95％，信息設(shè)備、農(nóng)林牧漁、家用電器及交運(yùn)設(shè)備分別有9家、8家、7家，7家，分別占總數(shù)的4.46％，3.96％，3.47％、3.47％；其他行業(yè)共16家，占總數(shù)的7.92％。

在高成長性的50家公司中，機(jī)械設(shè)備行業(yè)的公司占了1 2家，位居所有行業(yè)之首，排在第二位的是醫(yī)藥生物，有7家公司進(jìn)入了高成長性公司的行列；再次是信息設(shè)備，信息服務(wù)，化工及紡織服務(wù)行業(yè)，分別有6家，6家，5家及3家公司入選高成長性公司，排在第3到6位；而餐飲旅游和電子元器件行業(yè)各有2家企業(yè)入選，最后是金融服務(wù)、交通運(yùn)輸，采掘、交運(yùn)設(shè)備，商業(yè)貿(mào)易，房地產(chǎn)及家用電器等相關(guān)行業(yè)各有1家公司進(jìn)入了2007年的高成長性公司行列。

相比高成長性公司，在原材料價格上漲，貿(mào)易摩擦加劇、人民幣升值、市場競爭加劇等多方面因素的影響下，中小板的50家低成長性公司包含了來自多個行業(yè)的企業(yè)。位居榜首的是紡織服裝行業(yè)，有8家公司是低成長性；然后是建筑建材行業(yè)、機(jī)械設(shè)備行業(yè)、化工行業(yè)、輕工制造行業(yè)和交運(yùn)設(shè)備行業(yè)，分別有7家、5家、5家，4家，4家公司被評為低成長性公司。還有電子元器件，醫(yī)藥生物及有色金屬行業(yè)，均有3家是低成長性公司；最后信息設(shè)備，家用電器，公用事業(yè)、和農(nóng)林牧漁等8大行業(yè)均有1家是低成長性公司。

高成長性公司行業(yè)看點

醫(yī)藥生物行業(yè)：冬去春來，曙光乍現(xiàn)。醫(yī)藥生物行業(yè)是中小上市公司中發(fā)展變化最大的行業(yè)，大部分企業(yè)成長性排名出現(xiàn)了較大變化。其中有7家是高成長性公司，占高成長性公司的14％，相比2006年(5家，占高成長性公司的10％)入選高成長性的公司有所增長，且排名也大幅度提高，尤其以鑫富藥業(yè)為代表，從2006年的第76位迅速上升到了2007年的第1位；同時也有2家企業(yè)受種種因素的影響，排名大幅度下跌，陷入了低成長性的泥潭。

目前，醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模普遍偏小，受2006年治理商業(yè)賄賂，整頓和規(guī)范藥品市場秩序以及藥品降價政策等影響，大量行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)難以支撐，引發(fā)了近兩年行業(yè)內(nèi)的并購事件不斷發(fā)生。另外，行業(yè)產(chǎn)品差異性不大，企業(yè)用于研發(fā)的投入比例過小，創(chuàng)新科研能力不強(qiáng)，產(chǎn)品仿制成為主流開發(fā)模式，導(dǎo)致行業(yè)的利潤空間越來越小，大量企業(yè)被淘汰出局或苦苦支撐，少數(shù)幾家重科研，重創(chuàng)新的企業(yè)則強(qiáng)勢上升。

機(jī)械設(shè)備行業(yè)：健康有序平穩(wěn)發(fā)展，馬太效應(yīng)初露端倪。在經(jīng)歷了2004年短暫的機(jī)械行業(yè)寒冬和2006年的行業(yè)恢復(fù)調(diào)整期，今年的機(jī)械設(shè)備行業(yè)朝著健康，平穩(wěn)地方向發(fā)展。為什么說健康，原因在于：一是國內(nèi)機(jī)械設(shè)備市場平穩(wěn)有序，二是以往多如牛毛的展會不再出現(xiàn)，三是行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛積極的開展內(nèi)部治理，四是中國品牌在國際市場穩(wěn)定拓展。而平穩(wěn)性主要表現(xiàn)在三個方面：一是沒有了行業(yè)間的大規(guī)模并購行為：二是行業(yè)內(nèi)大規(guī)模降價或惡意競爭行為沒有出現(xiàn)：三是企業(yè)的市場意識增強(qiáng)，企業(yè)行為更具有前瞻性，2007年有不少中小企業(yè)涌入中小板積極融資，以獲取更大的發(fā)展。

同時，風(fēng)平浪靜之中也凸顯出了行業(yè)內(nèi)兩極分化加大的趨勢。在今年的中小企業(yè)成長性排名中，機(jī)械設(shè)備行業(yè)共有12家企業(yè)入選高成長性企業(yè)，位居所有行業(yè)之首。然而，另外也有6家企業(yè)跌入了低成長性企業(yè)之流。

電子信息行業(yè)：信息化建設(shè)加快孕育高成長性。2007年，電子信息全行業(yè)在黨中央，國務(wù)院的正確領(lǐng)導(dǎo)下，堅持以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，認(rèn)真貫徹落實國家戰(zhàn)略部署和宏觀調(diào)控措施，積極應(yīng)對技術(shù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級和宏觀政策環(huán)境變化的新形勢，不斷推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和自主創(chuàng)新，積極拓展國內(nèi)外市場，加快服務(wù)于各行各業(yè)的信息化建設(shè)腳步，使產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。

全年實現(xiàn)銷售收入5.6萬億元，較去年同期增長18％；增加值13000億元，較去年同期增長18.2％；軟件業(yè)務(wù)收入5800億元，較去年同期增長20.8％。產(chǎn)業(yè)規(guī)模繼續(xù)在國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)中位居領(lǐng)先，銷售收入占全國工業(yè)的比重為12％，增加值占全國GDP的比重達(dá)5.27％。而在各細(xì)分行業(yè)中，信息設(shè)備行業(yè)，信息服務(wù)行業(yè)及電子元器件行業(yè)效益情況突出，利潤增速達(dá)20％以上，成為拉動全行業(yè)效益增長的中堅力量。

行業(yè)的高速發(fā)展也在此次的成長性排行榜上有所體現(xiàn)，信息設(shè)備行業(yè)上榜的9家企業(yè)有8家為高成長性公司；信息服務(wù)行業(yè)有10家企業(yè)上榜，也有多達(dá)6家進(jìn)入高成長性公司之列，電子元器件行業(yè)也有2家企業(yè)躋身高成長性排行榜：這也進(jìn)一步說明整個信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展高速而平穩(wěn)，大量企業(yè)持續(xù)高成長，在技術(shù)升級和產(chǎn)業(yè)融合加快的大背景下能夠緊跟時代的腳步發(fā)展。

化工行業(yè)：節(jié)能減排出效益，產(chǎn)業(yè)升級現(xiàn)龍頭。2007年的化工行業(yè)喜憂參半，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存國際油價風(fēng)云再起，歐盟REACH利劍襲來，國內(nèi)能源環(huán)保政策波濤洶涌，這些都為我國的化工行業(yè)發(fā)展提出了眾多的難題，與此同時，國內(nèi)大型油氣田的發(fā)現(xiàn)，緩解了國內(nèi)能源日趨緊缺的現(xiàn)狀，市場熱點產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，在國際市場占據(jù)了重要地位，行業(yè)景氣度依舊逐步攀升。

2007年中央出臺的一系列政策法規(guī)都圍繞著“節(jié)能減排”這一核心思想，在實現(xiàn)建設(shè)節(jié)約型社會，建設(shè)環(huán)境友好型社會的大主題背景下，作為六大“兩高一資”行業(yè)之一的化工業(yè)肩負(fù)著節(jié)能減排的重任。而大量“節(jié)能減排”政策的出臺，一方面對化工行業(yè)的發(fā)展設(shè)立了更高的技術(shù)門檻，一方面又為產(chǎn)業(yè)升級提供了良好的機(jī)會。

高成長性下的業(yè)績和分紅

作為中小上市公司成長性排名的前50名高成長性公司，代表著中國最具潛力，最有成長性的企業(yè)，它們的高成長性體現(xiàn)在公司業(yè)績的增長，規(guī)模的擴(kuò)大。他們大多數(shù)是行業(yè)的龍頭，如果說市場表現(xiàn)、投資風(fēng)險與成長性排名在一定程度上有所背離，那么業(yè)績可以說是剔除了“投資行為”后中小上市公司真正的答卷，也是決定成長性排名靠前的主要因素。在2007年中小上市公司每股收益前15名中有11家屬于高成長性公司，而在每股收益后15名則有多達(dá)14家企業(yè)屬于低成長性公司。

而在每股凈資產(chǎn)方面，由于中小上市公司有著股本擴(kuò)張的強(qiáng)烈愿望，絕大部分公司都相繼送股或是公積金轉(zhuǎn)股，每股凈資產(chǎn)也經(jīng)常出現(xiàn)稀釋，但凈資產(chǎn)收益率

這一衡量公司股東資產(chǎn)獲得回報能力的指標(biāo)還是能夠說明。業(yè)績是成長性的最主要因素。在2007年凈資產(chǎn)收益率最高的15家公司中，有高達(dá)14家屬于高成長性公司，而后15名中則同樣有14家屬于低成長性公司。

主營業(yè)務(wù)收入在公司的營業(yè)收入中占有較大的比重，直接影響著公司的經(jīng)濟(jì)利益，因此主營業(yè)務(wù)收入增長率也能夠說明業(yè)績是成長性的最重要的因素，也是投資者非常關(guān)注的一個方面。在2007年主營業(yè)務(wù)增長率最高的15家公司中，有10家是高成長性公司，而后15名中則同樣有10家是低成長性公司。

對股東而言，中小企業(yè)板上市公司派現(xiàn)大方已成為業(yè)內(nèi)共識。同時有數(shù)據(jù)表明，中小企業(yè)板上市公司的股息支付率較高，這從另一方面反映出該類公司股東的利益比較有保障。自2005年開始中小企業(yè)板上市公司平均股息支付率均要略高于同期滬深兩市上市公司股息支付的平均水平。

中小企業(yè)板總體上在2007年中實施了較為優(yōu)惠的分紅方案。上市公司成長性排名前15名的公司中，除華邦制藥(002004)外，在2007年度均實施了極其豐厚的分紅方案。有多達(dá)12家公司實施了送轉(zhuǎn)并派利分紅方案，1家公司實施了派利現(xiàn)金分紅方案，還有1家實施了單純的送轉(zhuǎn)分紅方案。排名第三的華峰氯綸(002064)，排名第九的石基信息(002153)和排名第十的御銀股份(002177)都實施了10派5元的方案；排名第六的怡亞通(002183)實施了10轉(zhuǎn)10派4，一躍成為高成長性公司。大族激光(002008)2006年實施了10送2轉(zhuǎn)3派1的方案，2007年實施了10轉(zhuǎn)6派1的方案，一直保持著高成長。

龍頭企業(yè)引領(lǐng)高速成長

從中小企業(yè)板上市公司的成長性排名中可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)中小企業(yè)板上市公司在其所屬細(xì)分行業(yè)處于龍頭地位，且處于企業(yè)生命周期前期的成長期或者高速發(fā)展期，具有很高的成長性。我們針對位列排行榜前五十名的高成長性企業(yè)做進(jìn)一步地分析研究，探究成長性與龍頭企業(yè)之間的關(guān)系。

2006年中小企業(yè)板有16家龍頭企業(yè)為高成長性企業(yè)。占到30家高成長型企業(yè)(中小企業(yè)板102家公司)的53.3％，有9家龍頭企業(yè)為低成長性企業(yè)，占到30家低成長性企業(yè)(中小企業(yè)板102家公司)的30％：2007年有22家高成長性企業(yè)為所屬行業(yè)的龍頭企業(yè)，占到50家高成長型企業(yè)總數(shù)的44％，14家低成長性企業(yè)為所屬行業(yè)的龍頭企業(yè)，占到50家低成長性企業(yè)總數(shù)的28％。兩年的數(shù)據(jù)都表明，龍頭企業(yè)中屬于高成長性行列的企業(yè)，都遠(yuǎn)多于屬于低成長性行列的企業(yè)。

通過進(jìn)一步觀察這22家細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)在2007年的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，具有規(guī)模和品牌優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，紛紛依靠強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力和多元化的發(fā)展規(guī)劃，持續(xù)高速成長。而那些產(chǎn)品附加值低，僅依靠勞動力優(yōu)勢進(jìn)行競爭的企業(yè)，雖然其在國內(nèi)市場取得了龍頭地位，但是其卻缺乏持續(xù)成長的動力，企業(yè)發(fā)展面臨較大的風(fēng)險和危機(jī)。

低成長性公司行業(yè)看點

紡織服裝行業(yè)：外壓內(nèi)爭，怨聲一片。在2006年的低成長性研究中，紡織服裝行業(yè)已包含在內(nèi)。而2007年低成長性行列中紡織服裝行業(yè)的企業(yè)已達(dá)8家之多。連續(xù)兩年的低迷可以看出紡織服裝行業(yè)的抗風(fēng)險能力不足。

從外部環(huán)境來看。當(dāng)前外部環(huán)境給企業(yè)發(fā)展帶來的壓力越來越大。人民幣升值，出口退稅下降增加了出口型企業(yè)負(fù)擔(dān)；層出不窮的國際貿(mào)易技術(shù)壁壘不斷給紡織品出口增加經(jīng)營成本；新勞動法的出臺和勞動力成本的上升進(jìn)一步壓縮企業(yè)的利潤空間。同時，紡織行業(yè)正處于整合時期，市場競爭的日益白熱化，導(dǎo)致同行企業(yè)在市場、價格，品牌、人才等相同元素上的高度競爭不可避免。

從企業(yè)自身來看，部分公司新產(chǎn)品開發(fā)及應(yīng)變能力還不夠強(qiáng)，隨著市場競爭的日益加劇，產(chǎn)品的利潤空間進(jìn)一步縮小，經(jīng)營成本不斷上升，加大了經(jīng)營風(fēng)險。國家在2008年實行從緊的貨幣政策，將會使資金緊張的狀況更加突出。

建筑建材行業(yè)：內(nèi)“患”外“優(yōu)”。在2007年的中小企業(yè)板建筑建材行業(yè)有14家公司，而處于低成長行列的就有7家之多?？v觀這7家企業(yè)，其平均凈利潤同比增長了26.07％，這說明行業(yè)是處于穩(wěn)定增長的狀態(tài)。這是因為國家大力實施中部崛起，振興東北，西部大開發(fā)戰(zhàn)略和建設(shè)社會主義新農(nóng)村戰(zhàn)略。在宏觀政策指導(dǎo)下，政府高度重視可再生資源開發(fā)、水利樞紐，防洪渡訊，排澇抗旱，區(qū)域性調(diào)供水，污水治理，城市軌道交通、公路等基礎(chǔ)性建設(shè)投資，促進(jìn)建筑行業(yè)穩(wěn)定增長。而之所以成長性降低，是因為建筑建材行業(yè)企業(yè)多，規(guī)模小、行業(yè)集中度低，競爭激烈，此外還有原材料物價的持續(xù)上漲也給企業(yè)增加了不小的成本。

有色金屬行業(yè)：前有伏軍，后有追兵。有色金屬行業(yè)在2007年低成長性公司的行列中有3家公司。由于受原材料物價持續(xù)上漲，國家宏觀政策調(diào)控，人民幣升值、出口退稅下降等因素的影響，有色金屬行業(yè)在2007年整體上背負(fù)了很大的壓力。2007年有色金屬行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)虧損，身處中小企業(yè)板的有色金屬行業(yè)企業(yè)表現(xiàn)總體上不令人滿意，排名最高的羅平鋅電也僅排在202家中小企業(yè)板上市公司中的72位?？梢?，上述宏觀因素對有色金屬行業(yè)企業(yè)的影響較大。

然而，通過對處于低成長性行列的三家有色金屬板塊企業(yè)(常鋁股份、高新張銅，中鋼天源)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，成長性較低的原因除受外界的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素影響外，企業(yè)本身所處的產(chǎn)業(yè)鏈中間位置也決定了這些企業(yè)更容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。

低成長性之根源

成本控制，開源不能忘節(jié)流。費(fèi)用吞噬利潤以至于公司的效益下降是歷年報告對低成長性公司研究的重點，在今年的低成長性公司中該問題依舊嚴(yán)重。通過對低成長性公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，有些公司的費(fèi)用支出突然激增，同時公司的收入?yún)s沒有同幅度的增長甚至下降，這是導(dǎo)致公司的凈利潤大幅下降甚至虧損的惡瘤。

在今年的中小企業(yè)低成長性公司中，成長性排名200位的高新張銅(002075)，其2007年營業(yè)總收入為31億，同比增長2.17％，而三項費(fèi)用合計達(dá)1.15億，同比增長24％。除高新張銅外，存在不同程度此類問題的企業(yè)還有江蘇瓊花，凱恩股份，京新藥業(yè)等。這些公司成本費(fèi)用激增的原因除主要有企業(yè)為了拓展市場而大額增加銷售費(fèi)用，規(guī)模的擴(kuò)大，新增綜合辦公借款利息的增加等內(nèi)部因素外，人民幣升值產(chǎn)生的匯兌損失，原材料物價的持續(xù)上漲等導(dǎo)致的費(fèi)用開支的增加也是導(dǎo)致公司成本費(fèi)用增加的重要原因。

出口的困境：寒冬將至。2007年國家調(diào)整了宏觀政策，降低了出口退稅，伴隨著人民幣升值、原材料物價持續(xù)上漲，加之行業(yè)競爭激烈等因素，這些都無疑給出口貿(mào)易型企業(yè)造成了相當(dāng)沉重的壓力，使得企業(yè)的盈利增速下降。在今年的50家低成長性企業(yè)中有13家是以出口業(yè)務(wù)為主的企業(yè)，因此對于他們來說2007年自然是相當(dāng)困難的一年。在這13家企業(yè)中，紡織服裝和電子元器件行業(yè)居多，各有3家。

外部環(huán)境導(dǎo)致企業(yè)的費(fèi)用有一定的上升同時也降低了營業(yè)收入的增長幅度。此13家企業(yè)在2007年營業(yè)收入平均增長率為6.10％，費(fèi)用平均增長率為10.56％。這里給出每家公司的費(fèi)用增長率與營業(yè)收入增長率的對比圖，從中可以看出一般費(fèi)用增長率越高，營業(yè)收入增長率越低。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一：雞蛋都放在一個籃筐了。企業(yè)到底是以專業(yè)化發(fā)展還是多元化發(fā)展，一直以來都是企業(yè)發(fā)展要面對的一個問題。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的集中有利于公司發(fā)揮專業(yè)化優(yōu)勢和提升核心競爭力，但利潤來源集中的公司的經(jīng)營業(yè)績受主營業(yè)務(wù)波動的影響較大。在今年的202家企業(yè)中，登海種業(yè)2006年就是屬于低成長性公司的行列，而2007年其成長性依舊如故，排名177位。造成這樣的一個重要原因仍然是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，主營業(yè)務(wù)收入過分依賴于玉米種子銷售這一狀況，從而導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)收入受玉米種子市場波動的影響。

龍頭飛不起來。2007年，處于低成長性的公司中出現(xiàn)了14家公司是所在的細(xì)分行業(yè)龍頭，這種現(xiàn)象不得不引起注意?？v觀這14家公司，包含在各行各業(yè)，其中有輕工制造居多，有3家，此外機(jī)械設(shè)備2家，醫(yī)藥生物2家，紡織服裝2家，電子元器件2家。這14家公司基本上都受到了人民幣升值，出口退稅下降、石油等原材料物價上漲、行業(yè)間無序競爭加劇、擴(kuò)大產(chǎn)能以至于費(fèi)用的增長等多方面因素的影響，由于自身承擔(dān)外界風(fēng)險能力的不足以至于游走于低成長性行列。

編輯：邱玉琴