鋼鐵行業(yè)上市公司技術(shù)效率實證研究

王曉東

〔摘要〕文章運用隨機前沿分析法對我國鋼鐵行業(yè)上市公司2000年至2006年間的技術(shù)效率進行了實證研究，得出結(jié)論：2000年以來我國鋼鐵類上市公司技術(shù)進步顯著，技術(shù)對勞動力的替代效應(yīng)明顯；整個行業(yè)7年來技術(shù)效率改進不大，部分規(guī)模較大、綜合實力較強的企業(yè)技術(shù)效率穩(wěn)步提高，但另外一些企業(yè)的技術(shù)效率卻逐年下降；顯著影響技術(shù)效率的因素有企業(yè)規(guī)模、流通股比例、高管薪酬、東部與其他地區(qū)的差異；國有股比例、企業(yè)成立時間長短、董事會規(guī)模、獨立董事人數(shù)、中西部地區(qū)差異與企業(yè)技術(shù)效率關(guān)聯(lián)不顯著。

〔關(guān)鍵詞〕技術(shù)效率；鋼鐵；上市公司；隨機前沿分析

〔中圖分類號〕F4 〔文獻標(biāo)識碼〕A〔文章編號〕1008-2689（2008）02-0017-05

一

鋼鐵素有“工業(yè)糧食”之稱，在國民經(jīng)濟中具有重要的地位，鋼鐵工業(yè)發(fā)展水平如何，歷來是一個國家綜合國力的重要標(biāo)志，鋼鐵產(chǎn)量與人均鋼消費量一直是一個國家經(jīng)濟發(fā)展程序的重要指標(biāo)。我國鋼鐵產(chǎn)量1996年已躍居世界首位，2000—2006年則更是我國鋼鐵行業(yè)高速發(fā)展的階段，國內(nèi)鋼材產(chǎn)量從2000年的1.32億噸增長至2005年的3.71億噸，年均復(fù)合增長率達到23%。作為我國鋼鐵企業(yè)領(lǐng)頭羊的鋼鐵類上市公司在去年到今年的大牛市中出盡了風(fēng)頭，整個行業(yè)的股價都翻一倍以上，這使得人們對鋼鐵行業(yè)上市公司的認(rèn)識煥然一新，不再像從前那樣僅把它看做是夕陽產(chǎn)業(yè)。股價上漲的基礎(chǔ)是公司價值的上漲，所以有必要對我國鋼鐵行業(yè)上市公司近年來的運營表現(xiàn)做出實證研究，從理論層面探索價值形成的源泉，從而更深刻地理解當(dāng)前的鋼鐵行業(yè)，為投資決策提供依據(jù)。一般來說公司價值源于為社會提供適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品和服務(wù)，源于在同類型公司中獨特的競爭優(yōu)勢——如低成本、差異化、專門化等。對于鋼鐵行業(yè)來說，其生產(chǎn)高度流程化、標(biāo)準(zhǔn)化，規(guī)模效應(yīng)顯著，競爭制勝的關(guān)鍵在于控制成本，而控制成本的基本手段則是提高效率。效率的實質(zhì)是投入與產(chǎn)出的比較，效率的測量方法很多，如會計稽核中的總收益減去總支出所得的利潤指標(biāo)就是其中之一。本文將采用技術(shù)效率作為研究手段，這是因為技術(shù)效率是基于生產(chǎn)函數(shù)而得出的，能夠反映企業(yè)的本質(zhì)——投入產(chǎn)出函數(shù)自身的特性，此外技術(shù)效率是在群體研究對象中度量被評價單元的相對效率，效率的排序依賴于彼此之間的數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)，充分反映了群體內(nèi)各單元的競爭實力。

二

研究技術(shù)效率的主要方法有2個：數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）和隨機前沿生產(chǎn)函數(shù)分析（SFA）。DEA是由Charnes等（1978）提出的。該方法通過實際生產(chǎn)單位的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)構(gòu)造經(jīng)驗生產(chǎn)可能集，估計經(jīng)驗生產(chǎn)前沿面從而給出生產(chǎn)單位的效率測量。SFA由Aigner等（1977）提出，這是一種假設(shè)生產(chǎn)或成本前沿函數(shù)，用回歸分析來確定表達式中參數(shù)的方法，它將誤差項分為兩類：管理誤差項反映技術(shù)欠效率，隨機誤差項表示任何可能出現(xiàn)的不可控因素帶來的影響。DEA是非參數(shù)法，不需要預(yù)先假定生產(chǎn)函數(shù)形式，并且不需要投入的價值，但這種方法也由于不考慮測量誤差而受到批評。近年來人們在處理面臨復(fù)雜隨機環(huán)境的上市公司的技術(shù)效率時越來越傾向于使用SFA，而且SFA能夠分析面板數(shù)據(jù)，能更加豐富的表現(xiàn)被研究群體的縱向和橫向的對比關(guān)系。本文采用SFA中的BC（1995）模型，該模型由Battese和Coelli在1995年提出，該模型假設(shè)欠效率項服從截尾正態(tài)分布，并認(rèn)為技術(shù)效率隨時間不同而變化；該模型運用面板數(shù)據(jù)不但測算了效率數(shù)值的大小，還從影響技術(shù)效率的因素著手進行研究，模型如下：

Yit=Xitβ+(Vit-Uit),i=1,…,N,t=1,…,T

Mit=δ0+ δnZit

Yit表示第i個企業(yè)第t期的產(chǎn)量；Xit表示第i個企業(yè)第t期的K×1維要素投入。β是待估參數(shù)。Vit是隨機變量，服從正態(tài)分布N（0,σ2v），并獨立于非效率變量。Uit表示技術(shù)欠效率的程度，其值為非負(fù)截尾正態(tài)分布N（mit,σ2u），Zit是M×1維向量，M是影響技術(shù)欠效率的因素的個數(shù)，δ是待估參數(shù)向量。TEit=exp（-Uit）=exp（- δnZit-δ0）表示第i個企業(yè)第t期的技術(shù)效率。

判斷模型設(shè)定合理與否可以考察γ的大小，γ= （0?燮γ?燮1）。當(dāng)γ接近于0時，表示實示產(chǎn)出與可能最大產(chǎn)出的差距主要來自不可控制因素造成噪聲誤差，這時用普通最小二乘法即可實現(xiàn)對生產(chǎn)函數(shù)參數(shù)的估計，而不需要采用隨機前沿模型。當(dāng)γ接近于1時，則說明前沿生產(chǎn)函數(shù)的誤差項目主要來自隨機變量。另一方面也可利用廣義似然比（LR）檢驗統(tǒng)計量，進一步檢驗隨機前沿模型中的生產(chǎn)函數(shù)形式和“不存在技術(shù)無效效應(yīng)”這一零假設(shè)。

LR=-2{ln[L（H0）/L（H1）]}，其中L（H0）和L（H1）分別是零假設(shè)H0和備選假設(shè)H1下的對數(shù)似然函數(shù)值。通常認(rèn)為LR檢驗統(tǒng)計量服從混合卡方分布，自由度為約束個數(shù)。如果LR檢驗統(tǒng)計量超過單邊廣義似然比檢驗的臨界值，應(yīng)拒絕零假設(shè)，否則應(yīng)接受零假設(shè)。Kodde和Palm（1986）的研究給出了各自由度對應(yīng)的單邊廣義似然比檢驗的臨界值。

三

本研究運用BC（1995）模型，采用超越對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)進行實證分析，模型結(jié)果如下：

InYit=β0+β1InKit+β2InLit+β3Tit+0.5β4InKitInKit

+0.5β5InLitInLit+0.5β6InKitInLit

+β70.5T2it+β8TitKit+β9TitLit

+Vit-Uit（1）

Uit=δ0+δ1scaleit+δ2stateit+δ3flowit+δ4directorateit

+δ5ibdependit+δ6salaryit+δ7longit+δ8eastit

+δ9westit（2）

方程（1）為前沿生產(chǎn)函數(shù)，其中Yit表赤各公司各期的主營業(yè)務(wù)收入，Kit表赤各公司各期的總資產(chǎn)，Lit表示各公司各期的員工人數(shù)，Uit表示第i個企業(yè)第t年技術(shù)欠效率造成的產(chǎn)出損失，并要求uit?叟0，且獨立于統(tǒng)計誤差項vit；uit~iidN+（?滋it?滓2it），Vit表示隨機誤差項，假定服從正態(tài)分布。方程（2）為技術(shù)欠效率的原因分析，其中scale表示公司規(guī)模，用公司總資產(chǎn)反映，

state表示國有持股比例，flow表示流通股比例，directorate表示董事會人數(shù)，independ表示獨立董事人數(shù)，salary表示董事、監(jiān)事及高管的薪酬平均值（不含獨立董事的津貼），long表示公司成立時間長短，east表示分司所處地理位置（東部沿海為1，否則為0），west表示公司所處地理位置（中部為1，否則為0）。當(dāng)今時代技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)影響巨大，生產(chǎn)技術(shù)日新月異，資本和勞動的替代彈性不再為常數(shù)，因此必須考慮前沿技術(shù)進步與投入要素對生產(chǎn)率的交互效應(yīng)，以及投入要素之間的替代效應(yīng)。上述方程（1）考慮了非中性的前沿技術(shù)進步。如果β8和β9為正值（負(fù)值），那么使用（節(jié)約）資本和勞力要素可以導(dǎo)致前沿技術(shù)進步。若β8和β9皆為零，那么前沿技術(shù)對投入要素而言是中性的，也就意味著生產(chǎn)要素的增減不會顯著影響前沿技術(shù)的變化。如果β3至β9都為零，那么技術(shù)非中性前沿生產(chǎn)函數(shù)就變成了技術(shù)中性的柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)。

四

通過檢索數(shù)據(jù)庫和公司年報，筆者收集了28家2000年以前上市的鋼鐵類公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，樣本數(shù)量占全部鋼鐵類上市公司（36家）的78%。研究時間范圍從2000年至2006年，基本涵蓋了該類上市公司主要的治理機制改革歷程：獨立董事制度的建立（2002年我國上市公司開始大量實行獨立董事制度）、股權(quán)分置改革的實行（2005年上市公司的股權(quán)分置改革逐步推進），高管薪酬體制的改革（2003年我國上市公司高管薪酬開始加速提升）。本文通過對7年時間序列數(shù)據(jù)的分析，力圖完整和歷史的展現(xiàn)我國鋼鐵行業(yè)上市公司的技術(shù)效率變化歷程及其原因。

利用Frontier 4.1軟件，可獲得各項參數(shù)及檢驗結(jié)果，詳見表1。γ(gamma)=0.84表明前沿生產(chǎn)函數(shù)的誤差中有84%的成分來源于影響效率的因素，不可控因素產(chǎn)生的噪聲僅占很小的比重，且LR=68.15，通過單邊1%和5%的檢驗，說明模型設(shè)定合理。

β0、β1、β2、β4、β9都通過了5%的t檢驗。β1=3.87，意味著2000-2006年間，我國鋼鐵行業(yè)上市公司的資本產(chǎn)出彈性很大，β2=-1.26則表明勞動產(chǎn)出彈性為負(fù)，人數(shù)不再是生產(chǎn)的最主要因素，資金和技術(shù)對生產(chǎn)的貢獻巨大，通過查閱年報不難發(fā)現(xiàn)很多鋼鐵公司近年來一直在減員增效，實證結(jié)果表明近年來鋼鐵類公司在技術(shù)引進及改造、研發(fā)投入方面花費了大量資金，這些投入對企業(yè)技術(shù)效率的提升起到了積極作用。β9=-0.04，表明技術(shù)進步與勞動力減少存在替代效應(yīng)，我國鋼鐵行業(yè)上市公司2000年以來技術(shù)進步明顯，技術(shù)進步更多的體現(xiàn)為勞動力的減少。

在技術(shù)欠效率的各解釋變量中，δ1、δ3、δ6、δ8通過了5%的t檢驗。δ1=-0.5表明鋼鐵企業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，規(guī)模越大，技術(shù)欠效率越低，技術(shù)效率就越高。δ3=-7.26表明鋼鐵企業(yè)流通股比例越大，技術(shù)欠效率越低，技術(shù)效率就越高，這從一個側(cè)面驗證了我國股權(quán)分置改革的作用。加大股權(quán)流通比例直至全流通，將恢復(fù)股票內(nèi)在的制約機制——用手投票和用腳投票，這一機制的恢復(fù)將直接影響到管理層，促進企業(yè)效率的提升。δ6=-0.06表明鋼鐵企業(yè)的高管薪酬與企業(yè)的技術(shù)欠效率負(fù)相關(guān)，與技術(shù)效率正相關(guān)，當(dāng)然還很難確定是由于高薪激發(fā)了管理層的工作熱情而導(dǎo)致了高效率，還是高效率產(chǎn)生了企業(yè)高利潤從而引起了薪酬的上漲。不管誰是因誰是果，通過年報可以看出近年來鋼鐵上市公司高管的平均薪酬大幅增加的事實。δ8=-0.96表明東部沿海地區(qū)的鋼鐵上市公司的技術(shù)效率普遍高于其他地區(qū)，這與東部沿海地區(qū)整體經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)，旺盛的需求，充分的資金、人才、信息使得該地區(qū)各行業(yè)的整體效率高于其他地區(qū)。

δ2、δ4、δ5、δ7、δ9沒有通過t檢驗，表明我國鋼鐵上市公司的技術(shù)效率與國有股比例、董事會規(guī)模、獨立董事人數(shù)、企業(yè)成立時間長短、中西部地區(qū)區(qū)域差異的關(guān)聯(lián)不大，對此做出如下解釋。（1）國有股具有中性特征，并不會由于國有股比例大小而顯著影響鋼鐵類上市公司的技術(shù)效率，關(guān)鍵在于流能與否。（2）董事會的規(guī)模并沒有出現(xiàn)一些國外學(xué)者所擔(dān)心的現(xiàn)象——董事會人數(shù)太多，人浮于事，決策效率低下；董事會人數(shù)太少，管理決策缺乏有效監(jiān)督而導(dǎo)致獨斷專行，增加企業(yè)運營風(fēng)險。國內(nèi)學(xué)者胡銘（2002）對我國上市公司董事會規(guī)模的影響做了專項研究，認(rèn)為董事會規(guī)模與公司業(yè)績之間并非簡單的正向與負(fù)向關(guān)系。（3）我國引入獨立董事的初衷在于加強公眾監(jiān)督力量，但在現(xiàn)行體制下，獨董的作用肯定受到了很大的抑制。此外獨董通過影響董事會進而影響企業(yè)技術(shù)效率的微弱的傳導(dǎo)機制也是其與技術(shù)效率不顯著相關(guān)的一個重要因素。（4）企業(yè)成立時間與企業(yè)技術(shù)效率沒有必然聯(lián)系。四川長城特鋼成立于1988年，廣東韶鋼成立于1989年，它們是鋼鐵上市企業(yè)中成立較早的，但也正由于建設(shè)較早，技術(shù)設(shè)備相對陳舊，所以技術(shù)效率相對于1999年成立的寶鋼就存在了天然的差距。（5）中部和西部地區(qū)的差異性對鋼鐵企業(yè)技術(shù)效率影響不大。鋼鐵行業(yè)不像日用消費品行業(yè)那樣靠近市場，鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度比日用消費品高很多，生產(chǎn)技術(shù)也比較接近，所以中西部地區(qū)差異對企業(yè)技術(shù)效率影響不大。

通過對各企業(yè)各年度技術(shù)效率的對比（詳見表2）可以得出以下結(jié)論。（1）寶鋼股份、首鋼股份、南鋼股份、華菱管線、武鋼股份、杭鋼股份、萊鋼股份、凌鋼股份、太鋼不銹等企業(yè)的2000-2006年平均技術(shù)效率較高，這些企業(yè)要么是憑借自身強大的綜合實力在全行業(yè)起領(lǐng)導(dǎo)作用，要么是在特殊鋼材方面獨領(lǐng)風(fēng)騷。（2），太冶特鋼、法爾勝、福星科技、大連金牛、西寧特鋼、寧夏恒力、撫順特鋼的2000-2006的平均技術(shù)效率較低。連續(xù)多年的低效率也反映到每股收益上：2007年上半年法爾勝每股收益0.05元，福星科技0.19元，大連金牛0.03元，西寧特鋼0.17元，寧夏恒力0.01元，撫順特鋼0.02元。從2000年至2006年企業(yè)技術(shù)效率比較穩(wěn)定且一直保持良好上升態(tài)勢的企業(yè)有：太鋼不銹、鞍鋼股份、華菱管線、寶鋼股份、萊鋼股份、馬鋼股份，說明這些企業(yè)已形成了自己的核心競爭力，并能在激烈的市場競爭中穩(wěn)步前進。相應(yīng)的，資本市場也對這些企業(yè)的股價給予了積極評價，這說明在鋼鐵行業(yè)內(nèi)，企業(yè)效率可以作為企業(yè)長期投資價值的一個判斷依據(jù)。通過觀察這7年來的全行業(yè)技術(shù)效率平均水平，我們發(fā)現(xiàn)全行業(yè)技術(shù)效率并沒有很大改進，其原因在于一些企業(yè)技術(shù)效率逐年上升，而另一些企業(yè)的技術(shù)效率去逐年下降。

〔參考文獻〕

［１］Charnes A, Cooper W W, Rhodes E. Measuring the efficiency of decision making units. European Journal of Operational Research, 1978, (2): 429～444.

［２］Aigner, D.J., Lovell, C.A.K, Schmidt, p, 1977: Formulation and estimation of empirical application function on models, Journal of Econnometrics, 6.

［３］Battese, G.E. and T.J. Coelli, 1995: A Model for Technical Inefficiency Effects in a Stochastic Frontier Production Function for Panel Data, Empirical Economics, 20.

［４］Kodde D. and F. Palm, 1986: Wald Criteria for Jointly Testing Equality and Inequality Restrictions, Econometrica, Vol.54.

［５］胡銘. 上市公司高層經(jīng)理與經(jīng)營績效的實證分析[J]，財貿(mào)經(jīng)濟，2003,(4).

（責(zé)任編輯：高俊山 谷風(fēng)）

Empirical Study on the Technological Efficiency of

Listed Companies in Iron and Steel Industry

WANG Xiao-dong

（GuangDong University of Finance, Guangzhou 510521,China）

Abstract：This article makes an empirical analysis of listed companies' technological efficiency in Chinese steel industrialfrom2000 to 2006 and some conclusion are drawn. The technological progress of Chinese steel industry is significant 2000 from to the present. The substitute of technology vs labour is significant. The improvement of technological efficiency in this 7 years is not obvious. Some big companies' technological efficiency is rising gradually but other companies' technological efficiency is falling. The significant factors affecting technologic efficiencyinclude firm scale, the ratio of liquid equity, top executive compensation, region difference between east and other place. And non-significant factors include state equity ration, the life-span of company, the scale of directorate, the difference between the middle and the west.

Key Words：technological efficiency;iron and steel; listed company; stochastic frontier analysis

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文?！?/p>