如何充分發(fā)揮利率杠桿的宏觀調(diào)控作用

王　臻

隨著我國信用經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)濟貨幣化程度的加深，利率已成為我國宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)的重要杠桿，對宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)起到了重要作用。然而，利率杠桿這種重要性，目前還沒有被人們充分認識，還沒有進行過全面深入的研究，諸如，有關(guān)利率杠桿的調(diào)節(jié)機制，傳導機制，利率變動的經(jīng)濟效應(yīng)，利率水準，利率與其他金融資產(chǎn)的相關(guān)性等重要問題，在理論上迄今尚未有展開全面深入的分析，對實踐中不斷出現(xiàn)的這些實際問題，也沒有引起應(yīng)有的重視。因此，在宏觀經(jīng)濟理論中，對利率杠桿的理論研究仍是最為薄弱環(huán)節(jié)，這種狀況如不改變，將導致我國金融政策的重大缺陷，必將產(chǎn)生嚴重的惡果。在我國有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟條件下，通過控制利率水平及其彈性限度，加快利率市場化改革，完善利率傳導機制，最大限度的發(fā)揮利率杠桿的宏觀調(diào)節(jié)作用，無疑是利率理論的核心問題，只有抓住這一核心，才能建立起有效的利率杠桿的調(diào)節(jié)理論體系。

我們知道，利率杠桿的傳導機制是指利率水平調(diào)整以后，如何透過經(jīng)濟體制內(nèi)的各種經(jīng)濟變量，影響到整個社會經(jīng)濟活動的全過程。那么如何完善利率杠桿的傳導機制呢？筆者認為一套完整的利率杠桿傳導機制必須具備以下條件：

（1）科學的利率水平設(shè)計。

（2）利率傳導主體（商業(yè)銀行、企業(yè)、個人）對利率水平和變動能夠作出靈敏的反映。

（3）傳導的方式不是直接傳導而是間接傳導，或者說不是靠行政手段，而是通過市場傳導。

（4）傳導的渠道，不是單一的而是縱橫渠道結(jié)合。為此，要完善利率杠桿傳導機制就必須實行商業(yè)銀行的企業(yè)化經(jīng)營，發(fā)展金融市場，建立多元化的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，利用消費貸款方式擴大利率杠桿的調(diào)解范圍，建立與健全保證利率杠桿傳導的良性循環(huán)機制。

以科學發(fā)展觀為指導，確定合理的利率水平

合理的利率水平設(shè)計是充分發(fā)揮利率杠桿的宏觀調(diào)控作用的前提。設(shè)計利率水平時除了要充分考慮資物價水平、資金供求變動因素、銀行經(jīng)營成本以外，更重要的是要充分考慮社會平均利潤率。當社會平均利潤率上升時需要及時提高貸款利率。只有這樣才能抑制企業(yè)的投資沖動，淘汰低效益的企業(yè)；否則，當社會平均利潤率上升時仍保持低利率，由于較大的利益驅(qū)動，企業(yè)和個人就會不斷的擴大投資并最終導致經(jīng)濟過熱。在提高貸款利率的同時也應(yīng)提高存款利率以保持合理的存貸利差水平。就我國兩年來的宏觀調(diào)控看，盡管出臺了一系列政策，但經(jīng)濟增長速度似乎越來越快，房價越調(diào)越高，都是低利率產(chǎn)生的刺激作用結(jié)果。而信貸規(guī)模增長過快，是由于存貸利差較大，銀行有放貸的利益驅(qū)動，與國家的調(diào)控政策相背?？梢姷屠蕦?jīng)濟有刺激作用，要避免經(jīng)濟的大起大落，實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，就必須根據(jù)當時的社會平均利潤率水平確定合理的利率水平。

完善商業(yè)銀行內(nèi)部管理,建立起現(xiàn)代企業(yè)制度,為推進利率市場化改革創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)和外部環(huán)境

只要企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰,經(jīng)營機制健全,就能減少企業(yè)在資金運用上的風險性,往往在借款時企業(yè)就會更多顧及因利率變化而引起的經(jīng)營風險以及自身的實際償還能力,考慮企業(yè)的長遠利益和債權(quán)人——銀行的利益;這也將有助于銀行的商業(yè)化改革,一定程度上強化銀行信貸風險,增強其經(jīng)營積極性和開拓性,從而使全社會的信用程度均得到提高,這才能為利率市場化的全面改革提供前提條件與基本保障。 通過完善商業(yè)銀行內(nèi)部管理，消除貨幣政策傳導在商業(yè)銀行層面的障礙，充分發(fā)揮利率政策的作用。由于我國信貸資金大部分都控制在四大商業(yè)銀行，因此，只有完善激勵約束機制，即可提高基層分支銀行的經(jīng)營管理水平和盈利能力。要盡快促使經(jīng)營策略向“效益立行”轉(zhuǎn)變，在強化信貸約束機制的同時，尤其要注意建立和完善信貸激勵機制，推行以市場和效益為中心的新經(jīng)營理念，把貸款營銷與商業(yè)銀行經(jīng)營管理緊密結(jié)合起來，通過提高經(jīng)濟效益，壯大資本金實力來化解和稀釋信貸風險。在信貸策略上，不能盲目遵循“大城市、大企業(yè)”的策略，要結(jié)合自身的特點搞好市場定位，完成從“爭奪客戶”向“培育客戶”的轉(zhuǎn)變，加強對企業(yè)、對市場、對產(chǎn)品的調(diào)查研究，加大對有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)的支持力度，幫助企業(yè)發(fā)展壯大，努力培育自己的基本客戶群，培育新的、穩(wěn)定的利潤增長點。

加快利率市場化改革

建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)、貨幣市場利率為市場中介，由市場供求決定金融機構(gòu)存貸款利率水平的市場利率體系，是我國利率市場化改革的目標。中國人民銀行已于2004年3月25日起實行再貸款浮息制度。在該制度安排下，中央銀行可在國務(wù)院授權(quán)的范圍內(nèi)，根據(jù)宏觀經(jīng)濟金融形勢，在再貸款(再貼現(xiàn))基準利率基礎(chǔ)上，適時確定并公布中央銀行對金融機構(gòu)貸款利率加點幅度。該制度的實施是我國利率市場化進程中的一個重要步驟，對于完善中央銀行利率形成機制、提高中央銀行引導市場利率的能力具有十分重要的意義。利率市場化,顧名思義就是指政府完全或部分放棄對利率的直接管制,使利率由金融市場上資金的供求關(guān)系決定,按價值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié),從而引起其上下波動。而利率作為貨幣體系的內(nèi)在變量,又是中央銀行貨幣政策工具之一,因而利率市場化也指在一定時期內(nèi)中央銀行根據(jù)現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟政策要求,通過在市場機制調(diào)節(jié)下的利率政策效應(yīng)來影響和促進貨幣政策目標的實現(xiàn)與國民經(jīng)濟的發(fā)展。以利率市場化為核心的利率改革已成為國外金融業(yè)在不斷研究的主題,80年代以來西方主要國家已取得了不少發(fā)展經(jīng)驗。從我國實際情況看,為適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟體制改革要求,保證中央銀行貨幣政策的有效性,利率市場化將是我國金融體制改革的方向。我國利率市場化的最終目標就是形成在社會資金供求關(guān)系中,以基準利率為中心,市場利率為主體,既有國家宏觀調(diào)控功能,又具有市場自我調(diào)節(jié)功能的一種利率管理系統(tǒng)。 當前應(yīng)積極創(chuàng)造實施利率市場化的條件,促進市場利率體系的形成和完善。首先要大力推進貨幣市場的發(fā)展,促進整個利率市場化改革中的基準性利率的形成。市場化的利率信號是在貨幣市場上形成的,發(fā)展貨幣市場有利于使這一信號能夠準確地反映市場資金的供求變化,形成可靠的基準性利率,以此為導向,及時調(diào)整貸款利率,最終放開存款利率,才能真正實行基準利率引導下的市場利率體系。發(fā)展貨幣市場,其重點應(yīng)是盡快完善同業(yè)拆借市場業(yè)務(wù)。在貨幣市場的各個子市場中拆借市場的利率最能及時體現(xiàn)資金供求變動狀況,對整個貨幣市場的利率結(jié)構(gòu)具有導向性,因而發(fā)展拆借市場是利率市場化改革的突破口。

利率調(diào)整應(yīng)具有前瞻性

由于貨幣政策從制定到發(fā)揮作用有一定的時滯，最短也要3個月，所以一定要提前采取調(diào)控措施，才能發(fā)揮起應(yīng)有的作用。在這方面央行已有所認識，2O06年的第一次利率調(diào)整就反映了央行利率政策的前瞻性，根據(jù)金融指標的先行變化提早采取政策行動，以達到穩(wěn)定幣值和物價水平的目的，這與2004年10月底的加息明顯不同。2O04年10月的加息是在物價指數(shù)連續(xù)三個月超過了5%(2004年7、8、9月份的CPI分別為5.3%、5.3%和5.2%)，達到周期波動的最高點、貨幣供應(yīng)與信貸增長率出現(xiàn)了下降趨勢的背景下展開的，結(jié)果導致了2005年的CPI和銀行信貸增長率更大幅度地下降，以至于2005年底還引發(fā)了人們對通貨緊縮的擔憂和對那一次加息的詬病。2006年第一次利率的調(diào)整是在信貸高漲的苗頭初露、而且物價指數(shù)處于較低水平的背景下進行的，畢竟3月份的CPI僅為0.8%，在價格水平上并沒有表現(xiàn)出明顯的通貨膨脹跡象，因此，若按照以往的利率操作，以穩(wěn)定幣值為己任的貨幣政策似乎沒有必要在此時采取緊縮性的行動。但金融指標的先行高漲，尤其是商業(yè)銀行信貸擴張的沖動及流動性更強的狹義貨幣M1的增長率的大幅回升，表明經(jīng)濟在短期內(nèi)存在物價上漲的壓力，因此，及時小幅提高利率，在社會上造成緊縮的心理預期，迫使借款者謹慎地行動，對避免信貸的過度擴張和物價水平的上漲是有益的。但由于央行對物價上漲的趨勢估計不足，利率調(diào)整的幅度明顯不夠。因此，在利率政策強調(diào)預見性的同時，必須根據(jù)物價上漲趨勢，加大調(diào)控力度。

要發(fā)揮利率杠桿作用必須遏制通貨膨脹

在通脹膨脹下，尤其是實際利率為負值時，會引起人們儲蓄行為的改變，儲蓄存款搬家，手持貨幣沖擊市場，引起房地產(chǎn)市場與資本市場的劇烈動蕩，嚴重時還會引起搶購和擠兌風潮的發(fā)生，影響到經(jīng)濟穩(wěn)定，政治穩(wěn)定。與此同時，在實際利率為負值的情況下，企業(yè)也會活躍起來，到處伸手尋找貸款，因為只要能貸到款，即使不生產(chǎn)也可以坐收漲價的好處。利率杠桿完全失去作用。因此，在現(xiàn)階段我國應(yīng)大力遏制通貨膨脹，同時將利率提高到一個合理的水平。隨著通貨膨脹的消除，利率必然會有負變正，從而利率的杠桿作用也會逐漸變強起來。否則，若利率過低，企業(yè)投資沖動難以遏制，通貨膨脹就不能從根本上得到控制，當全面通貨膨脹一旦形成，此時利率上調(diào)就會和通貨膨脹交互攀高，給經(jīng)濟造成不堪設(shè)想的后果。因此，我們應(yīng)當始終把遏制通貨膨脹作為一項重要任務(wù)來看。沒有穩(wěn)定的通貨，便沒有利率杠桿的有效作用。（作者單位 山東省委政策研究室）