再融資已成“股市毒藥”

張　靜

藍籌股大規(guī)模再融資已然成為“股市毒藥”，每每在大盤稍微聚積起一點人氣來準備反彈的當口，像一記悶棍將本已脆弱的市場再度打趴下。

2月22日，管理層再批兩只股票型基金發(fā)行。這是證監(jiān)會連續(xù)三周于每周五新批兩只股票型基金，政策救市意圖十分明顯，孰料并未迎來預料中的“紅色星期一”。

2月25日，中國聯通再融資600億元傳聞襲來。該股被釘牢在跌停板，大盤藍籌“人人自危”。上證綜指繼22日后再度跌破年線，暴跌177．75點以4192．53點收盤，并創(chuàng)出本輪調整以來的新低4182．77點。

歷史總是驚人的相似。

1月21日，Ａ股市場略微企穩(wěn)，突然傳出中國平安1600億元史無前例的龐大融資計劃，一下子炸飛了多頭的底氣。

2月18日，在新基金獲準發(fā)行、9家基金專戶理財資格獲批、券商大型集合理財重新開閘等利多消息的刺激下，股指再度上揚。正當投資者重新憧憬后市，連媒體都開始歡呼“利空出盡”時，2月20日風云突變。市場傳聞浦發(fā)銀行近期將增發(fā)10億股，圈錢400億元，成為第二個中國平安。同時，招商地產公布年報，表示準備公開增發(fā)募集資金80億元。浦發(fā)銀行開盤即從50．50元一路下滑，放量跌停。招商地產則大跌逾6％，銀行、房地產板塊遭受重挫，上證綜指一路下滑，將反彈成果耗損殆盡。

“屋漏偏逢連雨天”。藍籌股大規(guī)模再融資已然成為“股市毒藥”，每每在大盤稍微聚積起一點人氣來準備反彈的當口，像一記悶棍將本已脆弱的市場再度打趴下。

盈利，還是圈錢

記者曾就平安增發(fā)采訪財經人士水皮，他說：“關鍵的不是平安融資多少，而是大家擔心這樣一個個別公司的行為，會演化成大多數藍籌共同的集體選擇?！?/p>

繼傳出中國平安再融資后，短短一個月內已有23家上市公司密集出臺再融資方案，涉及資金2043億元。另有統(tǒng)計顯示，截至2月20日，今年以來已有44家公司提出再融資預案，融資額達到2599．28億元。而反觀2007年全年，190家上市公司實施再融資，總額才為3940億元。Ａ股再融資出現“重型化”傾向。

“天量”再融資是“牛市”的正?，F象。申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明認為：“熊市大規(guī)模再融資，投資者不認可，承銷商無力包銷，證監(jiān)會也不一定會批準。但2007年行情比較好，上市公司再融資預案也紛紛密集出臺。等融資方案、承銷商等都落實至少需要半年時間，就拖到了這個時間點?！?/p>

上市公司在一個多月內如此頻繁地發(fā)布再融資預案，無論對市場的資金面還是心理面都是考驗。

一位投資者抱怨說：“市場好像患上了‘增發(fā)恐懼癥，一個謠言都能讓個股跌停。從2月20日以來，大盤已經暴跌了近500點。不說中國平安、浦發(fā)銀行和中石化，即使我買的江西銅業(yè)這樣的小盤績優(yōu)股，再融資有實實在在的去處，也是復牌后急速下挫，以跌停報收。股價從67元急瀉到最低42元，縮水34％！”

桂浩明認為：“在熊市中，再融資是最為市場所反感的公司行為之一。2006年以后的一段時間中，市場上曾經發(fā)生過這樣的狀況：凡是有上市公司要進行增發(fā)等再融資，股價無一不上漲的。并且是增發(fā)價越高，越受市場歡迎，漲幅也越大。表明此刻的投資者對于后市是樂觀的，并且認為通過再融資，企業(yè)會得到更大發(fā)展，有利于股價的進一步上漲。而從去年下半年起，這種逢再融資股價即漲的局面少了，到現在則出現了“一融即跌”的現象。這實際上是投資者不看好后市的表現?！?/p>

他認為這深刻地反映了市場環(huán)境惡化、運行格局趨弱、資金供應緊張以及人們對后市不樂觀等種種深層次問題。“市場相對較弱的格局，并沒有因為發(fā)行幾只新基金而得到根本改變。這種象征性手段要改變市場格局恐怕是‘杯水車薪。正因為是弱市，投資者對于供求關系特別敏感。過大的股票供應很明顯會改變人們對于后市的預期。”

到目前為止，證監(jiān)會暗示人們至少將有500億元的新鮮血液注入股市。但根據中金公司最近的統(tǒng)計，2008年全年各種限售股份所需資金總量可能高達3．3萬億元，超過了當前流通股市值的三分之一。而2月份正是限售股解禁的高峰期。市場本身就如履薄冰，上市公司再融資無疑雪上加霜。

日前，浦發(fā)銀行一名高管表示，浦發(fā)銀行融資的主要目的僅僅是提高資本充足率，因為該銀行的貸款業(yè)務增長速度非常快，資本充足率的快速下降逼近了8％的生死線，限制了浦發(fā)信貸業(yè)務的進一步擴張。

從表面上看，浦發(fā)通過融資成本最低的增發(fā)來提高資本充足率合情合理，但桂浩明卻認為，問題也就在這里。

中國平安在Ａ股市場上ＩＰＯ不到1年，就提出要再融資。浦發(fā)最近一次融資距今也才一年多時間。2006年11月16日，浦發(fā)銀行以13．64元／股的價格公開增發(fā)4．4億股，募集資金60億元，資本充足率由8．01％提升至9．2％。但是根據浦發(fā)銀行2007年三季度財報，其資本充足率又降為8．24％。

“如果企業(yè)資本金一兩年就用完了，需要股東不斷掏錢投入，那么這個公司就不具備為股東創(chuàng)造利潤的能力，它就是圈錢工具而不是盈利工具。無論平安還是浦發(fā)，它們業(yè)績的快速提升，都是建立在不斷輸血的條件之下，需要靠外圍股東不斷地掏錢才支撐了利潤的高增長。這表明我們上市公司的造血能力并不像想象中的那么強，這種發(fā)展模式不具備可持續(xù)性。在熊市或者弱市中，當大家不愿意掏錢，或者掏不出錢了，企業(yè)的高增長就受到質疑。這恐怕也是導致人們拋售銀行股的重要原因?！?/p>

市場資深人士皮海洲則認為：“上市公司的圈錢行為一直都是中國股市的惡習，股市成了上市公司的提款機。對此投資者無不聞風喪膽。是股改給了投資者一顆定心丸。在股改之初，市場上有一種觀點認為，股改讓公眾投資者的利益與大股東的利益及上市公司的利益保持一致，因此上市公司將不再圈錢。但中國平安推出的圈錢計劃無情地粉碎了這種說法，如今浦發(fā)銀行的再融資又進一步證明了圈錢仍是股市頑癥，并沒有因為股改而發(fā)生改變?！?/p>

上市公司在啟動增發(fā)程序前一般都會事先與監(jiān)管部門溝通。但平安在沒有明確投資方向的情況下巨額增發(fā)違反了《證券法》，管理層卻遲遲未有明確說法，這更加劇了投資者的擔憂。資深財經評論員葉檀據此認為再融資有可能是長期的發(fā)展戰(zhàn)略。

根據國資委規(guī)劃，到2010年通過整合重組中央企業(yè)將從150家減少到80家至100家。而整合并購的資金大部分將來自于資本市場。

2006年5月發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》已經降低了再融資門檻。增發(fā)除了三年連續(xù)盈利條件外，凈資產收益率從三年平均不低于10％下降到6％；賦予發(fā)行人更多的自主權，發(fā)行人獲得發(fā)行核準后，可在六個月內自行選擇發(fā)行時機；對原有兩次融資的時間間隔也不再限制，交由股東大會決定等。

而中國證監(jiān)會日前在北京舉行了新一屆上市公司并購重組審核委員會成立大會，中國證監(jiān)會主席尚福林也表示將加大支持上市公司參與行業(yè)整合、進行產業(yè)升級的力度。

奪路而逃

3月5日，股東大會將審議中國平安的再融資方案。為了解公眾和投資者的態(tài)度，人民網針對中國平安的巨額再融資計劃進行了網上調查，不到一天時間有近20萬人投票，超過97％的參與者反對通過平安融資計劃。

近日已經有網民發(fā)起股民總動員，聯手簽名抵制“流氓式再融資”，呼吁投資者在平安股東大會上投反對票。也有投資者向記者表示，如果基金公司投票支持這一圈錢計劃，他將毫不猶豫贖回該基金?！?003年，招商銀行的再融資就曾遭到以公募基金為代表的流通股東阻擊。

近日，包括馬明哲在內的中國平安高層團隊開始頻頻拜訪北京、上海各大基金公司經理，希望得到支持。溝通中透露，平安再融資所籌資金的一個重要用途是收購境內外優(yōu)良資產，但未透露具體目標。

桂浩明認為：“國際化收購可以通過自籌資金解決，為什么一定讓股東掏錢？至少從流通股東來看，他們非常不滿，否則平安的股價也不會從140元跌到70多元。一家公司再融資的胃口這么大，很可能在一段時間中，大家都會對它非常謹慎?！?/p>

據說基金經理聽到再融資傳聞，不管是真是假，第一個反應就是逃跑。

根據上交所公開交易信息，2月20日賣出浦發(fā)銀行前五位的均為以基金為主的機構席位，共有49筆千萬大單狂砸浦發(fā)銀行，5家機構拋售金額總計近9億元。這些基金基本上是在去年8月以后才大舉建倉浦發(fā)，這意味著他們是在基本沒有盈利，或者已經出現較大浮虧的情況下倉皇出逃。

面對再融資計劃重挫市場信心以及各方抨擊聲浪高漲，2月25日收市后，證監(jiān)會在其網站上發(fā)布消息，對當下熱點問題逐一表態(tài)，除表示證監(jiān)會在正式受理融資申請后會進行嚴格審核，更強調了再融資的主動權在上市公司以及投資者手中。發(fā)言人稱“上市公司再融資是資本市場的重要功能，是市場實現資源優(yōu)化配置的重要方式”，也是“上市公司的自主行為”。但“上市公司應根據市場情況和自身實際需求，慎重考慮籌資規(guī)模和籌資時機以及投資者的承受能力”。而“投資者可以充分發(fā)揮市場約束作用，對上市公司的再融資行為做出取舍”。管理層此番聲明非常中性，對股市的實質性影響還有待觀察。但信心已“風雨飄搖”的市場仍然將其解讀為救市利好，周二大盤跳空高開于4302點，迎來了一個超跌反彈，但隨后逐波回落。

政策錯配？

銀行、地產板塊股暴跌的深層次原因，還有對未來貨幣政策的擔憂。

從緊貨幣政策對金融、地產板塊上市公司業(yè)績的影響已經不言而喻。由此對上市公司業(yè)績究竟會形成多大的沖擊，目前市場還難以準確預計，這無疑成為市場的重大不確定因素。

“每次調高存款準備金率，都是政策對于銀行利潤的侵蝕。因為存到央行才1．9％的收益，而貸出去就是3％以上的差價。有分析認為存款準備金率最高可以調到18％。但是越往上走壓力越大。目前的15％對中小銀行來說已經產生流動性管理上的問題?！惫鸷泼鞅硎尽?/p>

此前市場曾猜測管理層考慮到影響國內經濟運行的暫時性因素，可能會適當放松此前確定的“從緊”的貨幣政策，但隨著相關數據的陸續(xù)發(fā)布，現在這種預期開始動搖。

今年1月，金融機構人民幣貸款激增了8036億元，我國居民消費價格總水平同比上漲7．1％，創(chuàng)1997年以來的新高。而ＰＰＩ（工業(yè)品出廠價格指數）數據同比上漲6．1％，創(chuàng)下3年來的新高。

市場對再次提高法定存款準備金率的預期變得越來越強烈。而中國社科院金融研究所易憲容認為：“信貸增長的速度過快，去年第四季度以來的從緊貨幣政策并沒有確實地實施。今年必須切實地實行從緊的貨幣政策，一季度加息的可能性將非常大?！?/p>

但桂浩明認為：“1月份本來就是放貸高峰。另外在窗口指導下去年整個11月、12月放貸都迅速減少，在1月份進行了集中釋放。實際上金融機構人民幣貸款同比增長了16．74％，并沒有超出預期。按照我們計算，國民經濟如果要獲得10％的增長，銀行貸款需要有16％的增長。去年的貨幣政策應該說夠緊了，幾乎每個月都在調高存款準備金率。金融政策有延遲效應，所以周小川會講要提防‘超調?！?/p>

銀河證券首席經濟學家騰泰則告訴記者煛凹酉⒄廡┠誆拷羲醯惱策并沒有取得預期的效果，原因在于外部市場才是國內通脹和資產泡沫的主要根源。人民幣匯率低估造成過多的外資流入，造成央行外匯儲備增加速度過快，造成國內貨幣投放量過多，其結果就是資產價格上漲和通貨膨脹。前兩年人民幣升值力度不夠，采取的措施全部是內部緊縮，加息以后，貸款的需求總量和實際的信貸總額沒有下降，但企業(yè)的微觀資金成本大幅提高。融資成本最后還是反映到產品的價格上，反而推動了物價上漲，促進了通貨膨脹。形成惡性循環(huán)。”

隨著美聯儲不斷減息和我國央行不斷加息，目前中美利率已經“倒掛”。騰泰表示：“央行每一次加息，或者美元調低一點點利息，都會有幾百億的美元流入中國套利。最終會導致國內貨幣投放量的進一步增加。所以人民幣加息不是抑制通脹的措施，而成為推動通脹的錯誤方法。”

2月24日，央行副行長易綱在北京大學中國經濟研究中心一個研討會上明確指出：“今年上半年國內通脹壓力依舊較大，央行將落實從緊貨幣政策，控制貨幣信貸過快增長。央行主要將通過調整存款準備金率、公開市場操作與窗口指導具體體現從緊政策?！敝档米⒁獾氖撬⑽刺峒凹酉?。

而上周五央行公布的《2007年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出，將會根據國內外金融形勢的變化，適時適度對貨幣政策進行微調。