讓再融資成為“惡”的鏡子

丁建兵

連日來(lái)，中國(guó)股市脆弱的表現(xiàn)已經(jīng)向決策層發(fā)出一個(gè)不容忽略的信號(hào)：春節(jié)后新一輪的股市大跌進(jìn)一步動(dòng)搖了投資者對(duì)于今年出現(xiàn)“春季行情”的預(yù)期。自從中國(guó)平安公布再融資方案導(dǎo)致股市大跌之后，市場(chǎng)就患上了“融資恐懼癥”，只要有再融資的消息傳出，個(gè)股沒(méi)有不跌的，大盤也難逃下跌的命運(yùn)，投資者聞風(fēng)而逃，再融資儼然成為股市的殺手。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，再融資無(wú)疑在中國(guó)股市立起一面“惡”的鏡子。

股市跌勢(shì)“事出有因”

表面上看，當(dāng)前雖然冰雪災(zāi)害已基本過(guò)去，但災(zāi)后重建的任務(wù)還很繁重，而且此刻投資者更感覺(jué)到了通脹的壓力，由此自然也就產(chǎn)生了對(duì)調(diào)控繼續(xù)加強(qiáng)的預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)，今年２月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲8.7%。盡管有人認(rèn)為這也未必會(huì)促使央行升息，但在這樣的背景下，市場(chǎng)本身就會(huì)因?yàn)椴淮_定性太強(qiáng)而缺乏上漲的動(dòng)力。而且，2～3月份正是限售股票集中解禁的時(shí)期，這些新增的股票市值將是以數(shù)千億元計(jì)，光一個(gè)中國(guó)平安就有2000億元。這樣大的股票供應(yīng)，在市場(chǎng)本身步履艱難的時(shí)候出現(xiàn)，這個(gè)壓力無(wú)論如何是不可小看的。顯然，一方面是外部市場(chǎng)運(yùn)行不佳；另一方面是本身大盤環(huán)境不好；再加上還有包括限售股流通以及再融資推出所形成的巨大的擴(kuò)容壓力。在這樣三個(gè)因素的共同作用下，股市怎會(huì)不跌？

當(dāng)然，也有人提出，現(xiàn)在周邊市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，而境內(nèi)市場(chǎng)也已經(jīng)連續(xù)恢復(fù)發(fā)行新的股票型證券投資基金，并且開(kāi)放了基金的專戶理財(cái)和券商的委托理財(cái)業(yè)務(wù)，這似乎表明市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，這就沒(méi)有再下跌的理由了。

事實(shí)上，周邊市場(chǎng)是否真的好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在還很難下定論。而且即便不考慮這一點(diǎn)，相對(duì)于股市所面臨的從宏觀到微觀的各種壓力，又豈是發(fā)行幾只基金和規(guī)模有限的理財(cái)產(chǎn)品可以解決的？人們都清楚，在行情好的時(shí)候，基金等理財(cái)產(chǎn)品是大家會(huì)爭(zhēng)相購(gòu)買的，一旦行情不好了，則立刻變得無(wú)人問(wèn)津?，F(xiàn)在市場(chǎng)的主要問(wèn)題是出在毫無(wú)節(jié)制地再融資上，這時(shí)發(fā)幾只基金，無(wú)論從什么角度來(lái)說(shuō)都稱不上是什么大的利多。雖然，它會(huì)在特定的時(shí)期短暫地刺激一下股市，但不能從根本上改變大盤的趨勢(shì)。

公開(kāi)增發(fā)頻生禍端

眾所周知，在本輪先揚(yáng)后抑的交易過(guò)程中，一改近期縮量的態(tài)勢(shì)，量能明顯增大，表達(dá)了市場(chǎng)對(duì)“獅子大開(kāi)口”的公開(kāi)增發(fā)方式已是極為反感和相當(dāng)恐懼。去年，中信證券和萬(wàn)科分別在9月初以數(shù)倍于定向增發(fā)的價(jià)格對(duì)流通股股東實(shí)施高價(jià)增發(fā)，認(rèn)購(gòu)者已經(jīng)深套。現(xiàn)如今，人們不禁要問(wèn)：還有多少家公司將推出這樣大手筆的增發(fā)？二級(jí)市場(chǎng)將這些公司視為績(jī)優(yōu)公司、成長(zhǎng)公司、藍(lán)籌公司，看好該類公司，投資該類公司，讓該類公司做大做強(qiáng)，難道就是為了得到這樣的“回報(bào)”嗎？而且都不向流通股股東作一點(diǎn)點(diǎn)真誠(chéng)的解釋，只知道“拜會(huì)”機(jī)構(gòu)試圖通過(guò)。既然這樣，為什么不采取定向增發(fā)，非要公開(kāi)增發(fā)呢？再融資有許多種方式，除公開(kāi)增發(fā)外，還有配股、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等等，而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊最大的無(wú)疑是大手筆的公開(kāi)高價(jià)增發(fā)。在未增發(fā)時(shí)先下跌、在增發(fā)后跌破發(fā)行價(jià)的例子已比比皆是。

在目前低迷的市場(chǎng)狀況中，任何利空都有被擴(kuò)大的可能性，同時(shí)公開(kāi)增發(fā)也會(huì)成為短期做空的借口、工具、武器，市場(chǎng)各方務(wù)必要清醒地意識(shí)到這一點(diǎn)。實(shí)際上，在連續(xù)的下跌后，目前在100元以上的個(gè)股僅剩下8家，在50元以上的個(gè)股也只有近70家左右，由此可見(jiàn)，高價(jià)群體已是傷痕累累；另外，大盤權(quán)重金融股更是跌勢(shì)慘重。由于公開(kāi)增發(fā)的陰影存在，使得該板塊無(wú)法真正進(jìn)入價(jià)值區(qū)域，這是近期亟待解決和正視的一個(gè)問(wèn)題。而耐人尋味的是，當(dāng)惡性圈錢正在逐漸泛濫時(shí)，至今卻沒(méi)有一個(gè)權(quán)威的說(shuō)法。股市果然已經(jīng)演變?yōu)檎l(shuí)都可以任意圈錢的場(chǎng)所了嗎？

惡性“圈錢”壓垮大盤

浦發(fā)銀行的巨量增發(fā)消息令滬市再度跳空低開(kāi)，并一路低走，投資者極為看重的年線又一次被擊穿。如果說(shuō)平安的天量融資導(dǎo)致了上一次的年線失守，那么浦發(fā)巨量增發(fā)和隨之而來(lái)的圈錢潮終于又一次壓垮了大盤。自從中國(guó)平安推出天量融資計(jì)劃后，短短1個(gè)月，已經(jīng)有44家公司推出了約2599億元的再融資計(jì)劃。隨著越來(lái)越多的公司年報(bào)公布，再融資之風(fēng)將會(huì)越刮越猛，大盤很可能會(huì)險(xiǎn)象環(huán)生。

從市場(chǎng)需求看，由于大盤出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，人氣渙散，市場(chǎng)買盤正逐漸萎縮。換言之，主動(dòng)性買盤極為匱乏。近期在年線保衛(wèi)戰(zhàn)中，管理層及時(shí)為基金申購(gòu)重新開(kāi)閘，被市場(chǎng)視為積極的政策信號(hào)，故前兩次年線保衛(wèi)戰(zhàn)都成功了。但基金開(kāi)閘放水更多只能作為一種信號(hào)，例如之前獲批的4只股票型基金，只能為市場(chǎng)提供約400億元的資金，而浦發(fā)一家的增發(fā)額度就達(dá)到400億元。至于平安的1600億元，將吞掉16只尚未獲批的新基金規(guī)模。

市場(chǎng)的供給已經(jīng)非常清楚，2008年股市本來(lái)已經(jīng)是限售股的解禁高峰，如今又陡增巨量再融資的變數(shù)，市場(chǎng)的承受力將遭遇嚴(yán)重挑戰(zhàn)。據(jù)最近消息，平安的大股東表示堅(jiān)決支持平安的融資計(jì)劃，而浦發(fā)也表示將研究增發(fā)的具體事項(xiàng)。既然平安可以天量融資，那么中國(guó)人壽會(huì)不會(huì)依樣畫(huà)瓢？既然浦發(fā)可以巨量增發(fā)，那么另外10多家銀行可不可以來(lái)個(gè)“不圈白不圈”？

瘋狂“圈錢”自毀根基

股市脆弱的表現(xiàn)正在向決策層發(fā)出一個(gè)不容忽略的信號(hào)：投資者對(duì)再融資行為已經(jīng)無(wú)法忍受！如果忽略這一信號(hào)，不對(duì)瘋狂的再融資行為加以制約，導(dǎo)致投資者因寒心而離場(chǎng)，資本市場(chǎng)的未來(lái)將被徹底葬送。

據(jù)了解，美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有關(guān)再融資的規(guī)定中提到，美國(guó)上市公司掛牌交易后，要等18年后才有資格進(jìn)行一次再融資，并且，只有投資者持有該公司股票的投資回報(bào)大于其投入的資金，才有資格進(jìn)行再融資。倘若此規(guī)定真實(shí)無(wú)誤，其條件之苛刻，足以阻止惡意的圈錢行為，也足以確保投資者信心不受傷害。而我們對(duì)再融資的規(guī)定過(guò)于寬松。以中國(guó)平安為例，它剛剛在去年3月份才完成A股首次公開(kāi)募股(IPO)，在上市不到一年，在它尚未給投資者帶來(lái)實(shí)質(zhì)性回報(bào)的情況下，就匆忙推出近乎瘋狂的多達(dá)1600億元的再融資計(jì)劃，相當(dāng)于它去年在上海證交所IPO融資規(guī)模(400億元)的4倍。如此貪婪的再融資計(jì)劃與用抽水機(jī)來(lái)抽血何異？倘若這種再融資行為得以通過(guò)，投資者的信心將被徹底摧毀，中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)將暗淡一片。

以浦發(fā)銀行為例。它目前的凈資產(chǎn)只有300多億元，并且其60億元次級(jí)債的再融資剛剛發(fā)行完畢，接著就傳出再融資400億元的計(jì)劃。可以想象，像中國(guó)平安、浦發(fā)銀行這樣磨刀霍霍準(zhǔn)備再融資的上市公司成群結(jié)隊(duì)。如果所有公司都如此效法，股市將從此遭到投資者唾棄，不僅是徹底步入熊市的問(wèn)題，它將不再有明天。

應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，中國(guó)股市的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。僅因限售股解禁增加的流通壓力，就已令市場(chǎng)難以承受。而新股發(fā)行的快速擴(kuò)張(2007年滬深A(yù)股新股的發(fā)行規(guī)模超過(guò)了4470.83億元，而美國(guó)同年新股發(fā)行規(guī)模不到400億美元。A股成為2007年全球融資最大的市場(chǎng))、再融資規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大，正在成為投資者的不可承受之重。

驅(qū)逐劣質(zhì)上市公司

有數(shù)據(jù)表明，截至去年12月27日，共有188家上市公司實(shí)施再融資，實(shí)現(xiàn)募資約3657億元包括非現(xiàn)金資產(chǎn)1008億元，超過(guò)2001至2006年6年間的再融資總額。此外，2007年已公布增發(fā)再融資預(yù)案的上市公司還有242家上市公司。這種無(wú)節(jié)制的再融資膨脹，正在給股市發(fā)展根基帶來(lái)毀滅性破壞。除非監(jiān)管層認(rèn)為投資者的承受能力是無(wú)限的，除非認(rèn)為市場(chǎng)的容納能力是無(wú)限的，否則，必須盡快嚴(yán)格規(guī)范上市公司瘋狂的再融資行為，提高再融資的門檻，叫停那些貪婪的、失去理性的再融資計(jì)劃，挽救市場(chǎng)的信心，挽救投資者的信心。

再?gòu)纳鲜泄咀陨淼陌l(fā)展角度來(lái)看，嚴(yán)格限制其再融資對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展也是有益的。如果一個(gè)公司不通過(guò)給投資者帶來(lái)足夠的回報(bào)就可以順利圈錢，他們哪里來(lái)的動(dòng)力去治理好企業(yè)，回報(bào)廣大投資者？我國(guó)資本市場(chǎng)本來(lái)就存在著激勵(lì)機(jī)制不完整的弊端。由于逆向激勵(lì)機(jī)制無(wú)法給上市公司回報(bào)投資者帶來(lái)正向動(dòng)力，才導(dǎo)致群體性墮落。追根溯源，這難道不是我國(guó)資本市場(chǎng)屢屢讓投資者付出犧牲，屢屢讓他們傷心落淚的原因嗎？現(xiàn)在市場(chǎng)最需要的不是再融資，而是對(duì)劣質(zhì)上市公司的驅(qū)逐。生存還是毀滅，已經(jīng)是監(jiān)管層目前不得不面對(duì)的問(wèn)題。要股市的未來(lái)，還是要對(duì)上市公司無(wú)節(jié)制再融資欲望的滿足？要資本市場(chǎng)的根基，還是要短暫的、虛幻的快感？這不是簡(jiǎn)單的選擇題，而是一個(gè)個(gè)的責(zé)任。

監(jiān)管層應(yīng)該嚴(yán)格市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)格規(guī)則制度。監(jiān)管層不能眼睜睜看著辛辛苦苦推動(dòng)的股權(quán)分置改革成果付之東流。僅就短期而言，對(duì)因再融資導(dǎo)致的信心喪失須盡快挽回。對(duì)于任何上市公司的再融資申請(qǐng)，都應(yīng)追加時(shí)間限制和對(duì)投資者的回報(bào)這兩大限制性條件。對(duì)于不合規(guī)則的再融資鬧劇，必須盡快叫停。我們衷心希望再融資成為中國(guó)股市“惡”的終結(jié)和一面不可復(fù)制的“惡”的鏡子。

（作者供職于淮安立華經(jīng)濟(jì)師事務(wù)所 ）

編輯：許倩xu.qian.1982@gmail.com