中國(guó)是全球金融危機(jī)一個(gè)例外嗎

張　軍

張軍

出生于1963年，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士?，F(xiàn)任復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任。國(guó)務(wù)院特殊津貼獲得者。1997年以來(lái)，他曾在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院、劍橋大學(xué)、牛津大學(xué)、哈佛大學(xué)、東京都立大學(xué)等做訪(fǎng)問(wèn)研究員和客座教授。他對(duì)中國(guó)的工業(yè)改革、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和當(dāng)代中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策有深入的研究。任多家財(cái)經(jīng)媒體專(zhuān)欄作家。

全球金融危機(jī)的蔓延對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底有多大影響?這是豐年來(lái)我們一直特別關(guān)注的問(wèn)題。

可是，如果我們真把注意力放在這一點(diǎn)上，那就意味著我們的經(jīng)濟(jì)本身沒(méi)有問(wèn)題，只需盡最大可能防止被全球危機(jī)所傷害。問(wèn)題是，這個(gè)說(shuō)法在多大程度上是可信的呢?我的看法是，與很多其他經(jīng)濟(jì)體一樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)這些年來(lái)經(jīng)歷的都是信用創(chuàng)造、金融深化、資產(chǎn)價(jià)值膨脹和高杠桿化的問(wèn)題，而今天又差不多先后經(jīng)歷著信用收縮和去杠桿化的過(guò)程。固然我們的出口可能受到世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不利影響，但我們與其他經(jīng)濟(jì)體一樣可能又都是全球金融危機(jī)的一部分。這也許是我們應(yīng)該真正去關(guān)注的。

為什么這么說(shuō)?因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)的繁榮基本上是靠信用創(chuàng)造和金融資產(chǎn)價(jià)值不斷被重估來(lái)實(shí)現(xiàn)和維持，而建立在高杠桿化之上的繁榮當(dāng)然是有商業(yè)周期的。

那么，這一切是怎么開(kāi)始的?從哪里開(kāi)始的?通常，人們會(huì)從生產(chǎn)率上去尋找經(jīng)濟(jì)繁榮的原因。中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率一直在改善中，最近10年來(lái)沒(méi)有大起大落。也就是說(shuō)，生產(chǎn)率盡管是在增長(zhǎng)中，但并非超常增長(zhǎng)。因此，難以找到可信的證據(jù)證明，這些年來(lái)財(cái)富的擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)的繁榮主要是因?yàn)樯a(chǎn)率增長(zhǎng)導(dǎo)致的。

有人會(huì)說(shuō)，由于中國(guó)工資收入的增長(zhǎng)慢于生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，因此，生產(chǎn)率的改善可能會(huì)使資本所得獲得更快的增長(zhǎng)，這會(huì)推動(dòng)一部分人的財(cái)富擴(kuò)張?zhí)貏e快。這個(gè)說(shuō)法有一定道理。這些年來(lái)，我們的確看到，總體上工資收入增長(zhǎng)慢于生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，以致勞動(dòng)收入占國(guó)民收入的比重顯著下降。但是，很多研究發(fā)現(xiàn)，這個(gè)現(xiàn)象只在出口行業(yè)更顯著，因?yàn)槌隹谛袠I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，而且長(zhǎng)期以來(lái)是以勞動(dòng)密集的生產(chǎn)方式為特征，因此，即使出口附加值比較低，但是資本收入的增速還是快于工資收入的增長(zhǎng)，這是中國(guó)出口行業(yè)得以維持的主要原因。可是，必須注意到，不僅這些年來(lái)中國(guó)的非貿(mào)易品部門(mén)的工資收入增長(zhǎng)往往快于生產(chǎn)率的提升速度，而且由于非貿(mào)易品價(jià)格持續(xù)上升，已造成出口行業(yè)工資增長(zhǎng)加快。因此，總體上我們還是難以把近年來(lái)中國(guó)人財(cái)富的增長(zhǎng)簡(jiǎn)單地用生產(chǎn)率的進(jìn)步來(lái)解釋。

我的初步研究讓我相信，中國(guó)近年來(lái)的財(cái)富增長(zhǎng)主要是信用創(chuàng)造或者金融深化的結(jié)果，這與美國(guó)經(jīng)濟(jì)這些年來(lái)的情況在機(jī)理上非常類(lèi)似，區(qū)別只在于金融深化或者經(jīng)濟(jì)杠桿化的程度不同罷了。美國(guó)的金融衍生品創(chuàng)造了更高倍數(shù)的信用杠桿(一般在30至50倍)，大大提升了美國(guó)人用金融資產(chǎn)價(jià)值衡量的財(cái)富和消費(fèi)能力，而中國(guó)將近10年來(lái)的金融向經(jīng)濟(jì)的滲透和信用擴(kuò)張，毫無(wú)疑問(wèn)也創(chuàng)造了更多中國(guó)人的金融資產(chǎn)和財(cái)富的價(jià)值，但提升的是中國(guó)人的更多投資和理財(cái)?shù)哪芰Α２挥谜f(shuō)，除了高收入和富裕階層之外，有更多的城市人口成為在這個(gè)金融滲透和信用擴(kuò)張的過(guò)程中的獲益人群。這些人群多是那些收入有保障，在政府部門(mén)、事業(yè)單位、教育、金融、商業(yè)、新興部門(mén)就業(yè)，或者擁有政府分配的福利房和社會(huì)保障、有較好的教育背景和家庭背景的相對(duì)年輕的人群。這些中國(guó)最近十年來(lái)大多數(shù)城市生活水準(zhǔn)顯著改善的階層，人口規(guī)模估計(jì)有1至2億。他們當(dāng)中絕大部分人或者家庭都有銀行負(fù)債，最主要的是購(gòu)房按揭貸款。

以上這些都是為了說(shuō)明，中國(guó)今天宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的主要問(wèn)題不是出口下降，出口企業(yè)是遇到了很多困難，有的已經(jīng)倒閉，但是這些企業(yè)的倒閉主要是因?yàn)樯a(chǎn)和用工成本上升太快，這是這幾年物價(jià)上升和生活費(fèi)用快速上升的必然結(jié)果。而物價(jià)和生活費(fèi)用的快速上升，則是這些年來(lái)資產(chǎn)膨脹和貨幣不斷因?yàn)樾庞脛?chuàng)造而超發(fā)的結(jié)果，現(xiàn)在，時(shí)局發(fā)生了變化，資產(chǎn)市場(chǎng)不被看好了，房地產(chǎn)價(jià)值下跌了，股票的價(jià)值縮水了，很多企業(yè)、開(kāi)發(fā)商和老百姓的資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)了資不抵債。這一切導(dǎo)致信用的收縮加劇，去杠桿化在所難免。于是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條，通貨膨脹消失。

雖然很多國(guó)家的銀行和政府都持有美國(guó)的債券，從而會(huì)被美國(guó)的次貸危機(jī)拖累，但我們更要看到，今天全球經(jīng)濟(jì)都遭遇的是一個(gè)普遍的信用收縮和去杠桿化的問(wèn)題。畢竟過(guò)去這些年來(lái)，全球的各大經(jīng)濟(jì)體大都經(jīng)歷了資產(chǎn)的膨脹和經(jīng)濟(jì)的高杠桿化，而現(xiàn)在差不多又都經(jīng)歷著泡沫被擠出和資產(chǎn)價(jià)值回落的痛苦，只是美國(guó)的次貸危機(jī)走得更遠(yuǎn)了一些。

_IT基礎(chǔ)日志

_第25天：公司業(yè)務(wù)人員與IT人員之間的鴻溝越來(lái)越寬，我們的業(yè)務(wù)流程太僵化了，它已經(jīng)無(wú)法跟上業(yè)務(wù)的變化。一定要想個(gè)辦法，補(bǔ)上這個(gè)缺口。

_Gil打算飛越這道鴻溝，可，摩托的動(dòng)力夠大嗎?

_第26天，運(yùn)用IBM Smart SOATM解決方案，我正在彌補(bǔ)那個(gè)缺口。他們提供了信息、人員以及流程等多個(gè)切入點(diǎn)，以促成我們的業(yè)務(wù)與IT融合。IBM是一個(gè)值得信賴(lài)的合作伙伴，在SOA市場(chǎng)上已經(jīng)擁有大大小小的超過(guò)6550個(gè)案例。這些案例由簡(jiǎn)單到復(fù)雜，遍布各行業(yè)，足以證明他們的專(zhuān)業(yè)實(shí)力。現(xiàn)在，我們將會(huì)獲得快速應(yīng)對(duì)變化的能力。

_Gil不需要挑戰(zhàn)極限了，飛車(chē)游戲結(jié)束吧。