２００８機(jī)構(gòu)看好八大行業(yè)之零售篇

2008年：成長(zhǎng)、升值、并購仍然是零售行業(yè)發(fā)展的主旋律。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、收入提高、消費(fèi)升級(jí)成為推動(dòng)零售行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，人民幣升值推動(dòng)百貨，批發(fā)市場(chǎng)類公司價(jià)值、業(yè)績(jī)持續(xù)提升；資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵(lì)將推動(dòng)業(yè)績(jī)釋放。

奧運(yùn)會(huì)帶來的巨大人流也給零售批發(fā)行業(yè)帶來契機(jī)。目前我國人均GDP進(jìn)入中等發(fā)達(dá)國家水平，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步和國際趨同。奧運(yùn)會(huì)期間，北京大量的游客將給零售板塊帶來的強(qiáng)烈的奧運(yùn)效應(yīng)。

此次零售板塊股價(jià)急跌，主要受市場(chǎng)因素影響，而行業(yè)及主要上市公司的基本面未發(fā)生異常變化。事實(shí)上，我國零售行業(yè)仍運(yùn)行于高景氣狀態(tài)中。

看好零售行業(yè)的四大理由：

1.受益財(cái)富效應(yīng)：我國居民收入尤其是構(gòu)成消費(fèi)主力群體的城鎮(zhèn)居民收入將持續(xù)增加，尤其是近兩年以樓市、股市為代表的資產(chǎn)價(jià)格上漲，增加了居民實(shí)際可支配收入，“財(cái)富效應(yīng)”顯著增強(qiáng)。目前，我國零售行業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值占GDP比重還不到8％，遠(yuǎn)低于美國的13％左右的水平。

2.受益通脹效應(yīng)：預(yù)期的通脹在增加居民即期消費(fèi)的同時(shí)，由于我國零售企業(yè)普遍采用銷售額扣點(diǎn)的經(jīng)營模式，并且由此產(chǎn)生的毛利率水平有增無減，因此，這無疑使得零售企業(yè)在通脹環(huán)境中得到雙重受益。

3.城市化加速發(fā)展：最近11年來我國城鎮(zhèn)人口數(shù)以每年2000萬人的速度增長(zhǎng)，城市化率每年也以超過1個(gè)百分點(diǎn)的速度上升。至2006年底，我國城市化率達(dá)43.9％。不過，與發(fā)達(dá)工業(yè)國家80％的城市化水平相比，仍然存在較大差距。持續(xù)輸送新增高消費(fèi)群體，為商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張?zhí)峁V闊空間。

4.行業(yè)整合提升盈利水平：行業(yè)低集中度導(dǎo)致的高競(jìng)爭(zhēng)，是我國零售行業(yè)盈利水平不高的主要原因。隨著我國零售企業(yè)的連鎖化發(fā)展以及并購整合，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，從而提升行業(yè)整體盈利水平。值得一提的是，機(jī)構(gòu)認(rèn)為零售類上市公司自有物業(yè)的低成本已經(jīng)轉(zhuǎn)化為公司的經(jīng)營利潤(rùn)，因此在目前公司市值與商業(yè)物業(yè)重估價(jià)值差別不是很大的情況下，公司的投資價(jià)值應(yīng)主要看經(jīng)營業(yè)績(jī)。

零售篇八大金股分析：

1.華聯(lián)綜超

◆公司是全國擴(kuò)張型超市連鎖企業(yè)，主營大型綜合連鎖超市和生鮮超市，在全國20個(gè)省市擁有8家已開門店，分布在29個(gè)城市。2008年發(fā)展規(guī)劃：預(yù)02008年仍將計(jì)劃開店10家左右，發(fā)展區(qū)域以全國擴(kuò)張為主，公司未來發(fā)展仍舊以大型綜合超市業(yè)務(wù)為主業(yè)。

◆公司在經(jīng)營超市業(yè)方面具有較高競(jìng)爭(zhēng)力 已有門店基本進(jìn)入了正常增長(zhǎng)期，且店鋪資源儲(chǔ)備充足，未來兩三年有均能保持較明確的增長(zhǎng)，管理層也已經(jīng)完成股權(quán)激勵(lì)，擁有足夠動(dòng)力：而且集團(tuán)整合具有資產(chǎn)注入預(yù)期，

◆公司也是此次華聯(lián)集團(tuán)整合的獲利者。預(yù)計(jì)此次整合后，公司可能將獲得集團(tuán)的資產(chǎn)注入，例如此次六家百貨的經(jīng)營管理權(quán)。

◆預(yù)計(jì)2007、2008、2009年公司每股收益分別為0.57元、0.77元、1.02元，未來6個(gè)月合理價(jià)位為39元。

推薦機(jī)構(gòu)：中金公司、國泰君安

2.王府井

◆王府井是國內(nèi)最大的連鎖百貨商之一，公司一直致力于時(shí)尚百貨業(yè)經(jīng)營，通過精耕細(xì)作，在國內(nèi)建立起良好的品牌，并穩(wěn)步開拓新的區(qū)域市場(chǎng)。

◆公司是國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域的連鎖百貨運(yùn)營商，規(guī)模優(yōu)勢(shì)和以往所開外埠店大多逐步進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，這就為公司實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)帶來原動(dòng)力。

◆公司已經(jīng)邁入以內(nèi)生增長(zhǎng)為主導(dǎo)的高成長(zhǎng)階段，對(duì)外擴(kuò)張速度穩(wěn)定持續(xù)，今后幾年主營業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都將保持較快增速。

◆公司具備成功的連鎖百貨發(fā)展模式以及成熟的商業(yè)品牌，擁有中心商業(yè)區(qū)優(yōu)質(zhì)的商業(yè)地產(chǎn)，預(yù)計(jì)07、08年每股收益分別為0.62元、0.85元，給予目標(biāo)價(jià)54元。

推薦機(jī)構(gòu)：中銀國際、國泰君安

3.銀座股份

◆公司自身連鎖門店發(fā)展較快，公司目前擁有10家門店，07年收入和凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常性損益后)同比增長(zhǎng)分別在30％和50％以上，未來幾年有望保持每年3－5家的開店速度。

◆“百貨+大型超市”復(fù)合業(yè)態(tài)經(jīng)營有助于縮短新門店的培育期和盈利穩(wěn)定性，依靠大型超市提升門店的集客率，依靠客單價(jià)和毛利率高的百貨來實(shí)現(xiàn)較高盈利，這一復(fù)合經(jīng)營業(yè)態(tài)模式非常適合公司在一線城市副商固和二線城市的快速擴(kuò)張。

◆公司大股東為山東省商業(yè)廳整體轉(zhuǎn)制的山東省商業(yè)集團(tuán)，集團(tuán)在山東省商業(yè)領(lǐng)域具有強(qiáng)勢(shì)地位，集團(tuán)自2001年開始在山東省內(nèi)的二級(jí)城市進(jìn)行了快速擴(kuò)張，僅2006年就開設(shè)了10家門店，目前集團(tuán)框架內(nèi)的門店總數(shù)達(dá)32家，河北邢臺(tái)店的開業(yè)標(biāo)志銀座已經(jīng)成為跨區(qū)域零售商。

◆預(yù)計(jì)公司07－09年EPS分別為0.63元、0.85元、1.15元，未來六個(gè)月目標(biāo)價(jià)53元。

推薦機(jī)構(gòu)：中信證券、興業(yè)證券

4.武漢中百

◆公司此次配股以2006年12月31日總股本3.35億股為基數(shù)，按每10股配2股的比例向全體股東配售，可配售股份總額為6705萬股，發(fā)行價(jià)格6.9元，擬募集資金4.63億元。

◆公司是專注于連鎖超市的區(qū)域性龍頭企業(yè)，發(fā)展區(qū)域主要在湖北及重慶地區(qū)，在湖北地區(qū)，尤其是湖北的二三線城市，其他內(nèi)資超市行業(yè)龍頭對(duì)公司發(fā)展還構(gòu)成不了威脅。

◆機(jī)構(gòu)認(rèn)為，二三線城市以及農(nóng)村市場(chǎng)前景廣闊，公司未來發(fā)展主要定位在湖北省的二三線城市，成長(zhǎng)性值得期待。

◆預(yù)計(jì)公司未來3年的經(jīng)營業(yè)績(jī)將保持較高的增長(zhǎng)速度，2007年至2009年的EPS分別約為0.39元、0.50和0.80元。按照08年50倍市盈利計(jì)算，給予目標(biāo)價(jià)為25元。配股之后除杈價(jià)格為19.30元，仍有30％空間。

推薦機(jī)構(gòu)：國泰君安、興業(yè)證券、國信證券

5.新世界

◆營業(yè)面積擴(kuò)張如計(jì)劃般推進(jìn)，公司計(jì)劃在未來幾年，每年將自有營業(yè)面積(樓面面積)提高6萬至9萬平方米，

◆公司百貨經(jīng)營較為成功，銷售規(guī)模位居上海前位，公司已經(jīng)較為成功的引入了Dior等高檔品牌，這一系列的品牌調(diào)整也意味著新世界正在向大眾高檔百貨轉(zhuǎn)變。

◆公司經(jīng)營情況良好，收入增長(zhǎng)持續(xù)，經(jīng)營業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整也將進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)生性增長(zhǎng)，但考慮到資產(chǎn)注入的預(yù)期，公司實(shí)際增長(zhǎng)潛力可能要推遲到大股東注入后釋放。

◆預(yù)測(cè)07年、08年公司每股收益為0.35元、0.46元?；谫Y產(chǎn)注入預(yù)期，和公司未來持續(xù)增長(zhǎng)的潛力，目標(biāo)價(jià)23元。

推薦機(jī)構(gòu)：國泰君安、天相投資

6.大商股業(yè)

◆百貨業(yè)務(wù)仍是公司發(fā)展重點(diǎn)，公司現(xiàn)階段發(fā)展仍是以東北為中心，向華北市場(chǎng)擴(kuò)張。而河南省將成為公司未來發(fā)展的重點(diǎn)地區(qū)。

◆公司由東北向全國的擴(kuò)張剛剛起步，東北的盈利模式目前尚難以在其他地區(qū)復(fù)制，有可能會(huì)遇到一定的發(fā)展瓶頸。

◆大股東減持和定向增發(fā)事件同時(shí)發(fā)生表明公司管理層謀求增強(qiáng)對(duì)公司控制力、推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)。與此同時(shí)，由于機(jī)構(gòu)持股比例的相對(duì)提升，機(jī)構(gòu)話語權(quán)日益增強(qiáng)將有助于改善公司結(jié)構(gòu)。

◆公司07年經(jīng)營情況較為樂觀，但是受制于集團(tuán)改制仍未完成，公司業(yè)績(jī)?nèi)狈︶尫艅?dòng)力，預(yù)計(jì)07年、08年業(yè)績(jī)分別為1.10元、1.50元，目標(biāo)價(jià)70元。

推薦機(jī)構(gòu)：國泰君安、申銀萬國、興業(yè)證券

7.重慶百貨

◆重慶市的商業(yè)布局因?yàn)榈乩碓蚺c其一線城市有一定區(qū)別，除了解放碑商圈，其他商圈也基本上呈現(xiàn)出主力商圈的特制。

◆公司目前百貨業(yè)務(wù)的毛利率在18％左右，超市11％，家電低一些，受重慶市收入和消費(fèi)水平的限制，公司百貨業(yè)務(wù)短期提升買利率的空間不是太大。

◆如果資產(chǎn)注入順利發(fā)生，整個(gè)公司的營業(yè)收入和凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)翻倍，而對(duì)EPS也有影響。

◆在沒有資產(chǎn)注入發(fā)生的情況下，預(yù)測(cè)公司2007年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收人員約56億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.14億左右，EPS約為0.55元，預(yù)計(jì)2008－2009年EPS可達(dá)到0.765元和0.857元。目標(biāo)價(jià)41元。

推薦機(jī)構(gòu)：國泰君安、興業(yè)證券、海通證券

8.百聯(lián)股份

◆公司近兩年仍是開店周期，沈陽百聯(lián)購物中心、東方商廈楊浦店、百聯(lián)南上海購物中心、一百商城，這4個(gè)項(xiàng)目的開業(yè)將為百聯(lián)股份增加18萬平方米的商業(yè)面積。

◆門店盈利預(yù)測(cè)：一百老樓在07年底一百商城開業(yè)后將進(jìn)行與其配套的裝修改建，08年初將沒有業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)；公司經(jīng)營最為成功的八佰伴和東方商城徐家匯店已經(jīng)進(jìn)入成熟發(fā)展期，未來每年收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，但也能保持20％左右的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

◆近年公司密集開店，開辦費(fèi)用相對(duì)較多，而且新開門店并不能馬上體現(xiàn)利潤(rùn)，因此在業(yè)績(jī)上不能有很快的提升，但是這些新增門店為未來兩年的增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

◆公司是國內(nèi)商業(yè)零售行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)，商業(yè)地產(chǎn)重估價(jià)值巨大，這些資產(chǎn)也為公司奠定了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)07年、D8年公司業(yè)績(jī)?yōu)?.32元、0.45元，目標(biāo)價(jià)28元。

推薦機(jī)構(gòu)：國泰君安、東方證券、興業(yè)證券