盈余業(yè)績與公司環(huán)境保護信息披露關(guān)系的實證分析

摘要 對外披露環(huán)境信息，揭示環(huán)境資源的利用情況，是現(xiàn)代企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。 本文以248家滬市A股制造業(yè)上市公司為樣本，以凈資產(chǎn)收益率為盈余業(yè)績的衡量指標(biāo)，采用 指數(shù)法，實證檢驗了盈余業(yè)績和公司環(huán)境保護性息披露水平的關(guān)系。研究結(jié)論表明：我國上 市公司環(huán)境保護信息披露的整體水平較低，行業(yè)之間存在差異，披露的信息難以滿足信息使 用者的需求；無論從行業(yè)總體，還是分行業(yè)來看，盈余業(yè)績與環(huán)境保護信息披露水平不具有 相關(guān)性，高盈利公司并不會披露更多的環(huán)境保護信息，“信號”理論對環(huán)境保護信息披露的 解釋力較弱。政策啟示是：盡快推出《上市公司環(huán)境信息披露指引》；加強對“環(huán)境敏感型 ”行業(yè)上市公司的監(jiān)管；制定可操作性的環(huán)境審計準(zhǔn)則。

關(guān)鍵詞 盈余業(yè)績；環(huán)境保護信息披露；凈資產(chǎn)收益率；指數(shù)法；信號理 論

中圖分類號 F121.26 文獻標(biāo)識碼 A文章編號 1002-2104（2008）04-0206-05

近年來，隨著我國環(huán)境問題的日趨嚴(yán)重，企業(yè)的環(huán)境保護問題越來越受到社會公眾及利益相 關(guān)者的關(guān)注。對外披露環(huán)境信息，揭示環(huán)境資源的利用情況，是現(xiàn)代企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然 選擇。上市公司作為證券市場的基石，其信息披露的及時、規(guī)范、透明關(guān)系到投資者的切身 利益。然而，研究表明［1］，我國上市公司環(huán)境保護信息披露的總體比例不高， 披露狀況 并不理想。環(huán)境保護信息披露水平受哪些因素的影響？根據(jù)信號理論的解釋，具有高品質(zhì)商 品(這里指公司的盈余業(yè)績)的公司有動機將自身商品品質(zhì)的信號傳遞給買方，并在眾多買方 的推動下獲得高于一般盈利水平上市公司的市場價值，因此，高盈利公司的環(huán)境保護信息披 露程度會更高。這一結(jié)論在中國資本市場上是否適用？盈余業(yè)績是否會對公司環(huán)境保護信息 披露造成顯著性影響？本文將以2006年滬市A股上市公司為樣本，對其進行實證檢驗。

1 文獻回顧

自20世紀(jì)70年代以來，國外有關(guān)自愿性環(huán)境保護信息披露的研究呈現(xiàn)日益增加的趨勢，其中 對信息披露的影響因素進行實證檢驗已成為研究重點。當(dāng)研究公司財務(wù)績效與環(huán)境保護信息 披露之間的關(guān)系時，西方學(xué)者的結(jié)論存在較大分歧。Anderson和Frankle［2］、Belk aoui、Bo wman［3］等學(xué)者通過實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績效與環(huán)境信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系 。Gray等人 ［4］的研究也顯示，規(guī)模大和盈利能力強的公司會披露更多的環(huán)境與社會信息。 然而，F(xiàn)reed man和Jaggi［5］、Ingram和Frazier等卻得出截然相反的結(jié)論，認(rèn)為企業(yè)績效與環(huán)境 信息披露 水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Cowen，F(xiàn)erry，and Parker［6］在對企業(yè)社會責(zé)任信息披露影 響因素研究時發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和行業(yè)類型是主要因素，與盈利能力無關(guān)。

國內(nèi)學(xué)者對自愿性信息披露的影響因素進行的實證檢驗發(fā)現(xiàn)：中國上市公司自愿性披露程度 與盈余業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系［7，8］，但這些研究大多是從自愿性信息總體的角度進行 的，尚未 關(guān)注到其中包含的非財務(wù)信息中的環(huán)境保護信息。馬連福等［9］、沈洪濤［10］對公司社會責(zé) 任信息披露進行的實證研究發(fā)現(xiàn)：公司績效與社會責(zé)任信息（包括環(huán)境信息）披露顯著正相 關(guān)；而李正［11］卻發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率與社會責(zé)任信息披露顯著負(fù)相關(guān)。湯亞莉等［12］以滬深 A股2001和2002年年度報告的董事會報告中披露了環(huán)境信息的60家上市公司為對象進行的研 究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與公司績效和環(huán)境信息披露水平正相關(guān)，但其研究樣本偏少，披露的環(huán)境 信息僅來源于董事會報告，研究結(jié)論值得商榷。在企業(yè)披露的社會責(zé)任信息中，環(huán)境保護是 第一位的［14］，因而有必要對盈余業(yè)績與公司環(huán)境保護信息披露之間的關(guān)系進行探 討。

2 研究框架與實證構(gòu)建2.1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

代理理論認(rèn)為，當(dāng)公司業(yè)績較好時，經(jīng)理人員為了保持他們的職位和報酬的持續(xù)性，有動機 自愿披露較多的信息。相反，當(dāng)業(yè)績較差時，為了隱瞞利潤下降的理由，就較少甚至不進行 自愿性信息披露。另外，根據(jù)信號理論，好消息的公司（這里指公司的盈余業(yè)績）會通過傳 遞信號將其與壞消息的公司區(qū)別開來，通過較多的自愿性披露來向市場展示自己的良好形象 ，減少投資者對公司前景認(rèn)識的不確定性或?qū)镜恼`解，提高公司的市場價值。基于以上 理論，我們提出假設(shè)：盈余業(yè)績與公司環(huán)境保護信息披露水平具有正相關(guān)關(guān)系。

朱金鳳等：盈余業(yè)績與公司環(huán)境保護信息披露關(guān)系的實證分析中國人口#8226;資源與環(huán)境 2008年 第4期2.2 樣本選取

研究顯示，滬市上市公司社會責(zé)任信息披露狀況優(yōu)于深市［14］，因此，本文從滬市 選取樣本 。所選行業(yè)為制造業(yè)，不僅因為制造業(yè)占我國上市公司的半壁河山，成為眾多實證研究普遍 選用的樣本，而且制造業(yè)中的造紙、石油、化學(xué)、塑膠等行業(yè)，由于生產(chǎn)過程和產(chǎn)品的特殊 性，在環(huán)境保護方面面臨更多的社會責(zé)任，成為研究環(huán)境信息披露的代表性樣本。截至2006 年底，可以得到完整財務(wù)資料的滬市A股制造業(yè)上市公司共376家，剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺乏及被ST 、PT公司后，共得到有效樣本248家，其下次類行業(yè)分布情況見表1。

表1 樣本公司的行業(yè)分布由于制造業(yè)中的木材、 家具行業(yè)（行業(yè)代碼C2）只有2家上市公司，且?guī)缀醪簧婕碍h(huán)境信息 的披露，故本研究中將其從樣本中刪除。另外，由于我們的分析集中于會計年報，因而沒有 對一些公司發(fā)布的獨立非財務(wù)報告進行分析，如寶鋼股份2006年度的“可持續(xù)發(fā)展報告”等 。

Tab.1 The industry distribution of the sample

行業(yè)名稱及代碼公司數(shù)量選取樣本占行業(yè)內(nèi)%占全部樣本%制造業(yè)（C）37624866100食品飲料（C0）292483 9.68紡織服裝皮毛（C1）30258310.08造紙、印刷（C3）1511734.44石油化學(xué)塑膠塑料（C4）58356014.11電子（C5）1614875.65金屬與非金屬（C6）59457618.14機械設(shè)備儀表（C7）123554522.18醫(yī)藥生物制品（C8）39328212.9其他制造業(yè)（C99）771002.82

本研究中樣本的選取、年度報告及財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于證監(jiān)會指定的信息披露網(wǎng)站巨潮資訊， 公開披露的環(huán)境信息依據(jù)年度報告手工搜集整理。本研究的統(tǒng)計分析工具為SPSS11.5。

2.3 變量的選擇與確定2.3.1 因變量——環(huán)境保護信息披露指數(shù)

指數(shù)法在環(huán)境保護信息披露的研究中被普遍采用，本文也采用這一方法，用環(huán)境信息披露指 數(shù)(EDI)來衡量公司環(huán)境信息披露水平。信息披露按照是否經(jīng)過管制，分為強制性信息披露 和自愿性信息披露，Meek、Robert和Gray又將自愿披露的信息分為策略性信息、財務(wù)信息和 非財務(wù)信息三種，本文所指的環(huán)境保護信息屬于上述自愿性信息中非財務(wù)信息的組成部分。 根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者對環(huán)境保護信息的內(nèi)容界定，并對我國上市公司實際披露的信息內(nèi)容進行總 結(jié)，我們構(gòu)建了包括定性信息（6項）和定量信息（9項）在內(nèi)的共15個披露項目。

對這些披露項目，按以下原則進行評分：（1）對于定性信息，一般性描述得1分，詳細(xì)描述 得2分，沒有披露得分為0；（2）對于定量信息，定量和定性相結(jié)合詳細(xì)描述得3分，僅定量 描述得2分，定性描述得1分，沒有披露得分為0。評分之后，將樣本公司各項得分進行 加總，得到環(huán)境保護信息披露指數(shù)EDI，EDI的最大值為39分（6*2+9*3），最小值為0分。

2.3.2 自變量定義

自變量盈余業(yè)績PROFIT當(dāng)年凈利潤/當(dāng)年凈資產(chǎn)ROE 控制變量公司規(guī)模SIZE主營業(yè)務(wù)收入凈額1n（income ）控制變量行業(yè)類型INDU重污染行業(yè)或非重污染行業(yè)是為1，否 為0

凈資產(chǎn)收益率是反映公司盈余業(yè)績中綜合性最強的指標(biāo)，許多研究中用其衡量公司當(dāng)年盈利 水平時，顯示出較佳的解釋力，因此，本文也以此衡量公司的盈余業(yè)績。為了重點分析盈余 業(yè)績對環(huán)境保護信息披露的影響，本文以公司規(guī)模和行業(yè)類型作為控制變量 筆者曾以2006年滬市上市公司為研究樣本，分析了公司規(guī)模、行業(yè)類型、財務(wù)杠 桿等因素 對上市公司環(huán)境信息披露的影響，結(jié)果顯示：公司規(guī)模、盈余業(yè)績是影響上市公司環(huán)境信息 披露的重要因素。。

2.4 研究方法

本研究采用普通最小二乘法來檢驗公司盈余業(yè)績(ROE)與環(huán)境保護信息披露水平(EDI)的關(guān)系 ，并用T檢驗和F檢驗來確定其相關(guān)顯著性。本文構(gòu)建的回歸方程如下：

EDIi=β0+β1ROEi+β2SIZEi+β3INDUi+λ

其中，EDIi為第i 家上市公司環(huán)境保護信息披露指數(shù)，β1、β2、β3為回歸系數(shù)， λ為隨機擾動項。

3 實證結(jié)果3.1 描述性統(tǒng)計分析

從表3看，上市公司ROE的均值為7.089 31，最大值為39.540，最小值為-54.590，差距 較大。行業(yè)類型的均值為0.54，說明54%的樣本來源于重污染行業(yè)，46%來源于非重污染行業(yè) 。EDI的最高得分只有13分，最低為0分，與最高披露水平（39分）相距甚遠(yuǎn)，說明上市公司 提供的環(huán)境信息嚴(yán)重不足，很難滿足信息使用者的需求。平均披露指數(shù)僅為2.27，僅相當(dāng)于 披露了一個定量信息條目或兩到三個定性信息條目，說明目前我國上市公司環(huán)境信息披露項 目數(shù)量偏少，信息披露的整體水平較低。

從結(jié)果來看，248家樣本公司中，只有143家涉及了環(huán)境信息的披露，披露比例為57.66%。由 于不同行業(yè)與環(huán)境的相關(guān)程度相同，披露比例存在差異，污染較為嚴(yán)重的C3、C4、C6行業(yè)的 披露比例高于平均水平，也高于以前年度的披露比例 肖淑芳等的研究顯示，20 02和2003年重污染行業(yè)上市公司環(huán)境保護信息披露比例分別為55.75%和61.60%）。石化塑膠 行業(yè)2002和2003年的披露比例分別為62.12%和65.15。

；石化塑膠行業(yè) 作為高度環(huán)境敏感型 行業(yè)，其披露比例更是高達88.57%，遠(yuǎn)高于2002、2003年的披露水平。這說明隨著國家環(huán)境 法規(guī)的日益嚴(yán)格，環(huán)境信息披露水平呈現(xiàn)日益增加的趨勢。

3.3 實證結(jié)果結(jié)論

盡管很多研究已經(jīng)證實，盈余業(yè)績是影響公司自愿性信息披露水平的一個重要因 素，但就環(huán) 境保護信息披露而言，本研究卻并不支持這一觀點。這意味著，當(dāng)期盈利水平高的公司，可 能會傾向于自愿披露財務(wù)方面的信息，而對于非財務(wù)信息中的環(huán)境保護信息，上市公司并沒 有認(rèn)為是一種“好消息”，也沒有將披露行為當(dāng)成是一種“自我贊美”， 以樹立良好的社 會形象，獲得高于一般盈利水平的市場價值。這說明，就環(huán)境信息披露而言，資本市場上的 “信號顯示”原理并沒有發(fā)揮應(yīng)有的效應(yīng)，可能的原因在于我國資本市場的有效性較低，環(huán) 境保護信息披露還不會產(chǎn)生增值效應(yīng)，尚未引起投資者的足夠重視。

4 結(jié)論與政策建議

采用指數(shù)法，以滬市A股上市公司為研究對象，實證檢驗了盈余業(yè)績與公司自愿性環(huán)境保護 信息披露水平的關(guān)系，結(jié)果表明（1）我國上市公司環(huán)境保護信息披露水平仍然較低，難以 滿足信息使用者的需求；信息披露在行業(yè)間存在差異，重污染行業(yè)的披露狀況好于非重污染 行業(yè)；（2）無論從行業(yè)總體，還是分行業(yè)來看，以凈資產(chǎn)收益率表示的公司盈余業(yè)績與環(huán) 境保護信息披露水平之間不存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即業(yè)績好的公司并會比業(yè)績差的公司披露 更多的環(huán)境保護信息，“信號”理論對環(huán)境保護信息披露水平的解釋力較弱。

我國上市公司環(huán)境信息披露水平不高的原因主要在于市場環(huán)境和制度安排未起到激勵、引導(dǎo) 和保護的作用。特建議：

(1)由中國監(jiān)會聯(lián)合國家環(huán)?？偩直M快推出《上市公司環(huán)境信息披露 指引》，為企業(yè)披露環(huán)境信息提供可操作性指導(dǎo)。

(2)加強對“環(huán)境敏感型”行業(yè)的監(jiān)管，盡 快確定重污染行業(yè)及企業(yè)名單，相關(guān)部門頒布具體規(guī)范強制其披露環(huán)境信息。

(3)制定具有可 操作性的環(huán)境審計準(zhǔn)則，加強注冊會計師對環(huán)境信息披露的審核，重視環(huán)境保護信息披露的 質(zhì)量，避免企業(yè)“報喜不報憂”。

(4)我國資本市場的有效性較低，投資者和債權(quán)人不重視上 市公司的環(huán)境保護信息，提高資本市場的市場化程度，加強投資者教育，改善公司治理是提 高資本市場有效性的重要途徑。

（編輯：劉呈慶）

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