全球金融監(jiān)管是否存在？

當(dāng)前金融亂局

過(guò)去一段時(shí)間，金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)變得極度混亂，即便像高度發(fā)達(dá)的美國(guó)資本市場(chǎng)，盡管已經(jīng)建立了相關(guān)的監(jiān)管和支持機(jī)構(gòu)，但都不足以確保其金融穩(wěn)定并消除崩盤(pán)的危險(xiǎn)。次貸危機(jī)從美國(guó)產(chǎn)生，然后又蔓延到全球，使這個(gè)世界正經(jīng)歷著極大的金融不確定性和巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

當(dāng)我們看到上述事件發(fā)生時(shí)，全球股票市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了劇烈的價(jià)格波動(dòng)，這也是金融史上最大的波動(dòng)。作為全球市場(chǎng)的一部分，中國(guó)也已經(jīng)采取了決定性措施，降低了利率，并且降低了印花稅。中國(guó)成功地將自身和全球金融波動(dòng)隔離開(kāi)來(lái)。這是我重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的，通過(guò)追尋適當(dāng)?shù)某掷m(xù)改革，把資本市場(chǎng)改革和放開(kāi)放在改革的最后一步。

亞洲主要的石油輸出國(guó)，盲目投資于那些高風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)產(chǎn)品，為基于過(guò)度高價(jià)的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品而付出了巨大代價(jià)。當(dāng)然，最大的爆炸性新聞涉及到房地美和房利美，他們是美國(guó)非常知名的、由美國(guó)政府資助的企業(yè)，他們占據(jù)了二級(jí)抵押市場(chǎng)超過(guò)一半的市場(chǎng)份額。坦白地講，我支持美國(guó)政府接管房地美和房利美的做法，我覺(jué)得應(yīng)當(dāng)干預(yù)，但干預(yù)要高度透明。美國(guó)總統(tǒng)和財(cái)政部長(zhǎng)很難解釋，現(xiàn)在到底是怎么回事？他們會(huì)采用什么樣的干預(yù)？今天的困境是我們機(jī)構(gòu)性弱點(diǎn)和自從2001年以來(lái)政府采取的一系列不當(dāng)政策的累計(jì)結(jié)果，不僅僅涉及華盛頓和華爾街官員，還涉及到在巴塞爾的官員，在國(guó)際清算銀行的官員，甚至中國(guó)銀行的官員也起到了推波助瀾作用。

美國(guó)房?jī)r(jià)泡沫根源在于，他們的貸款鼓勵(lì)了沒(méi)有還債能力的申請(qǐng)人。在美國(guó)有一個(gè)說(shuō)法叫“謊言的貸款”，就是說(shuō)對(duì)收入水平、房產(chǎn)價(jià)值、還款能力等方面的陳述沒(méi)有一項(xiàng)是真的。金融機(jī)構(gòu)的不斷創(chuàng)新，提供了不同的金融產(chǎn)品，比如像ABS這樣的一系列證券化產(chǎn)品，本身具有極大的風(fēng)險(xiǎn)，之間又存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性。風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)人員之所以失敗，就在于沒(méi)有考慮到風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到金融衍生品并沒(méi)有真正分散風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)去政策造成了今天的困境，對(duì)我們有什么啟示呢？答案是，為了能夠讓災(zāi)難得以控制，我們需要有一個(gè)強(qiáng)大的、全球化的、宏觀性的政策制定者，包括中國(guó)這樣的參與方。

全球金融的不平衡

要了解全球金融不平衡性，必須先了解兩個(gè)主要的數(shù)字。一個(gè)是美國(guó)巨大的貿(mào)易赤字，已經(jīng)達(dá)到了9000億美元，占美國(guó)GDP的7%；另一個(gè)是中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，目前總量達(dá)到了1.9萬(wàn)億美元。

本世紀(jì)初，美國(guó)經(jīng)常帳戶的赤字占GDP比重達(dá)到4.3%，主要由兩個(gè)方面導(dǎo)致，首先是美國(guó)產(chǎn)能不斷的增加和美國(guó)家庭財(cái)產(chǎn)無(wú)限擴(kuò)大，美國(guó)工人消費(fèi)能力不斷的擴(kuò)大，美國(guó)家庭買(mǎi)很多進(jìn)口的商品，外國(guó)同樣像那些亞洲石油生產(chǎn)國(guó)，非常高興買(mǎi)美國(guó)政府債券。最近，情況有了不同，我們又有了新的看法，石油給美國(guó)的貿(mào)易赤字火上澆油，布什政府減稅政策同樣創(chuàng)造了巨大的財(cái)政赤字，這種財(cái)政赤字又加劇了貿(mào)易赤字。布什政府這方面政策，被全世界經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是非常錯(cuò)誤的。最后是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，比如寬松的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，導(dǎo)致了不遵紀(jì)守法的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)，大量貸款在這些機(jī)構(gòu)間累積。

另外，中國(guó)在全球金融產(chǎn)生不平衡過(guò)程中也起到了重要作用。中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到了1.9萬(wàn)億，每年有5000億美元的增加，現(xiàn)在達(dá)到了全世界外匯儲(chǔ)備總額的25%。大量的外匯儲(chǔ)備最終導(dǎo)致比較極端的結(jié)果，那就是，美國(guó)貨幣政策是由北京影響的。中國(guó)不斷購(gòu)買(mǎi)美國(guó)債券，促使美國(guó)住房市場(chǎng)形成泡沫，最后導(dǎo)致了金融領(lǐng)域出現(xiàn)泡沫。中國(guó)的目標(biāo)是繼續(xù)繁榮下去，在保證內(nèi)部穩(wěn)定、消除通貨膨脹和加強(qiáng)外匯管理等方面，中國(guó)一直是非常明智的，它對(duì)于資本帳戶和匯率進(jìn)行了嚴(yán)格控制，承認(rèn)內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)不足以應(yīng)對(duì)全球化所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

我現(xiàn)在提醒大家，這里有一個(gè)歷史上巨大的諷刺，特別是在國(guó)際金融史上。中國(guó)由政治上走極端的貧困時(shí)代，最終發(fā)展為世界主要的資本提供國(guó)，為資本最富有的美國(guó)提高資本。打開(kāi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，目前很多資本由貧窮國(guó)家流向了富裕的國(guó)家，但回報(bào)率卻相當(dāng)?shù)?。因此，中?guó)的資本向美國(guó)流動(dòng)，實(shí)際上從歷史的角度來(lái)講這是非常奇怪的。

另外，中國(guó)央行對(duì)貨幣的控制和外匯管理局對(duì)外匯投資的控制，也是非常有意思的現(xiàn)象，這種安排被看作是幸福的婚姻，也有人說(shuō)這是金融恐怖的平衡，無(wú)論如何這種安排都是不能夠保持可持續(xù)發(fā)展的。事實(shí)上，這是一個(gè)非常有風(fēng)險(xiǎn)性的安排，特別是對(duì)于中國(guó)和其他世界各國(guó)的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)。所以，中國(guó)本身也是造成全球金融不穩(wěn)定性的一個(gè)重要的“貢獻(xiàn)者”，我們對(duì)此無(wú)法感到心安。

全球金融監(jiān)管

現(xiàn)在談?wù)劚O(jiān)管以及國(guó)際金融方面存在的問(wèn)題。

第一，監(jiān)管缺乏造成了金融市場(chǎng)的不平衡，導(dǎo)致了如今的金融風(fēng)暴。國(guó)際金融交易規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了10萬(wàn)億美元，跨境投資在過(guò)去的十年中占到了80%。實(shí)際上，還不存在面向全球的金融監(jiān)管，還沒(méi)有全球化的金融機(jī)構(gòu)擁有這樣的權(quán)利和權(quán)威，來(lái)制定相應(yīng)的法律法規(guī)并負(fù)責(zé)實(shí)施。而現(xiàn)在，監(jiān)管必須是在一國(guó)主權(quán)之內(nèi)進(jìn)行，不同國(guó)家對(duì)自己的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，不同國(guó)家都制定了自己的規(guī)章、法律和制度，從而影響國(guó)際的交易，一個(gè)國(guó)家并不能把自己的監(jiān)管權(quán)延伸到國(guó)界之外。

第二，對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，特別是在全球金融環(huán)境下，還面臨著很多對(duì)于金融行為的限制。其中，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)方面的限制，有些寫(xiě)在合同里，而合同是接受監(jiān)管的，參與各方都應(yīng)有自己利益，他們應(yīng)有明確的法律條文制定互惠性的義務(wù)、債務(wù)和退出機(jī)制，這就是所謂的自我監(jiān)管。以前的監(jiān)管措施主要是涉及到一些嚴(yán)格的立法，這些立法都是由所在國(guó)的立法機(jī)構(gòu)制定的，必須遵守，而導(dǎo)致金融危機(jī)的原因就是法律法規(guī)在某種意義上已經(jīng)過(guò)時(shí)。

第三，實(shí)際上還沒(méi)有一個(gè)全球金融監(jiān)管體系。一些國(guó)際性機(jī)構(gòu)有很大權(quán)力，建立了一些規(guī)則和體系，全球金融機(jī)構(gòu)都可以接受。比如說(shuō)國(guó)際清算銀行，它已經(jīng)開(kāi)發(fā)了非常著名的巴塞爾1和巴塞爾2協(xié)議，得到了其他國(guó)家的接受和遵守。在國(guó)際監(jiān)管發(fā)展過(guò)程中，另外一個(gè)重要機(jī)構(gòu)就是金融穩(wěn)定論壇，這個(gè)論壇亞洲金融危機(jī)之后的1999年成立，目的是把各個(gè)國(guó)家監(jiān)管體系的薄弱之處指出來(lái)，比如說(shuō)監(jiān)管者的工作量太大、負(fù)荷過(guò)重，以及一些監(jiān)管者應(yīng)對(duì)不了的問(wèn)題如全球金融不均衡等。全球金融風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定性，主要來(lái)自于大國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)問(wèn)題。這類(lèi)機(jī)構(gòu)是很重要的，原因就在于沒(méi)有其他辦法可以協(xié)調(diào)，所有這些都意味著全球需要各個(gè)國(guó)家有更好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并且對(duì)金融領(lǐng)域應(yīng)該進(jìn)行更好的監(jiān)管。我預(yù)測(cè)，美國(guó)對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管將會(huì)加強(qiáng)，而且這個(gè)趨勢(shì)在將來(lái)幾年還將保持下去。