駕馭泡沫或者被泡沫吞噬

所有人都自信地以為自己可以在泡沫破滅前抽身退場(chǎng)，這種思維也加劇了泡沫的產(chǎn)生。

約翰·卡爾弗利討論的是一個(gè)非常富有現(xiàn)實(shí)意義的話題，無論是對(duì)個(gè)人還是對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的直接決策者而言都是如此。

過去5年來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)又處于一個(gè)非常良性的發(fā)展階段。其表現(xiàn)就是資本市場(chǎng)數(shù)字的增長(zhǎng)以及房地產(chǎn)等價(jià)格的攀升，過去5年里，美國(guó)房?jī)r(jià)平均上漲了41%。但是，另外一個(gè)話題如影隨形：這其中有沒有泡沫？

在卡爾弗利寫作《泡沫：從股市到樓市的繁榮幻象》（Bubbles andhowto survive them）的時(shí)候，他對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的境況已經(jīng)有所擔(dān)憂，當(dāng)時(shí)美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)并未完全顯現(xiàn)出來，所以卡爾弗利用了相當(dāng)大的篇幅來細(xì)致地介紹經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)中央地位的房地產(chǎn)價(jià)格偏離正常范圍而產(chǎn)生泡沫的全過程。

但是，彼時(shí)卡爾弗利以及部分識(shí)者對(duì)此已經(jīng)有所警覺：2001到2003年，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘調(diào)低利率來刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，其實(shí)質(zhì)是，“中央銀行把泡沫從股市轉(zhuǎn)移到了民用房地產(chǎn)上。”

卡爾弗利還以病理分析的方法嘗試地分析了泡沫產(chǎn)生的機(jī)制，以及如何積極地面對(duì)經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中可能會(huì)產(chǎn)生的泡沫，作者試圖建議成立一個(gè)專門的委員會(huì)來判定市場(chǎng)價(jià)格是否在正常的范圍之內(nèi)。

重讀卡爾弗利此書對(duì)于當(dāng)下來說的現(xiàn)實(shí)意義不言而喻，他給出了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一種解讀：由于房地產(chǎn)泡沫破裂而帶來的破壞力對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的破壞力。而其對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生過程表象的描述與今天的中國(guó)有著異乎尋常的相似之處。

格林斯潘的政策帶來了美國(guó)幾年3%的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，但同時(shí)也帶來了通貨膨脹并直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)等商品價(jià)格的快速增長(zhǎng)以至泡沫的出現(xiàn)。在這本書寫作之時(shí)，即使卡爾弗利也會(huì)一度認(rèn)為自己的疑慮已經(jīng)部分得到回答。但是到了2007年，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的大爆發(fā)再次驗(yàn)證了泡沫堅(jiān)實(shí)的存在。

深究其原因，同當(dāng)初美國(guó)政府特別是格老的經(jīng)濟(jì)政策有著相當(dāng)緊密的關(guān)系。90年代后期，當(dāng)類似泡沫的情況在美國(guó)市場(chǎng)，格老和美國(guó)政府為了防止抑制泡沫或者刺破泡沫的過程可能會(huì)出現(xiàn)的通貨緊縮而采取了任由其自我膨脹的策略。這樣的策略是有鑒于美國(guó)20世紀(jì)30年代社會(huì)經(jīng)濟(jì)大蕭條和90年代日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)的教訓(xùn)，其必然性顯而易見。

隨后的事實(shí)證明，這樣的一個(gè)策略部分地取得了成功，至少在2007年次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)以前，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家都是這樣認(rèn)為的。

借助于迅速有力的利率消減和巨大的財(cái)政刺激，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2001年互聯(lián)網(wǎng)為代表的高科技泡沫破滅之后發(fā)生了衰退，但這次衰退相對(duì)比較溫和。并且，在一年之后的2003年，經(jīng)濟(jì)就又開始恢復(fù)。

“然而，應(yīng)對(duì)泡沫的政策給未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下了新的隱患。”今天，卡爾弗利的預(yù)言最終不幸地被證明是正確的。

有趣的是，最近一兩周為避免經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)總統(tǒng)布什高達(dá)1400億美元的經(jīng)濟(jì)刺激一攬子計(jì)劃再次成為各大報(bào)關(guān)注的焦點(diǎn)。但是，在卡爾弗利看來，這樣的策略其有效性值得商榷。

布什在其繼任總統(tǒng)時(shí)就曾經(jīng)宣布了大幅的減稅政策并增加軍費(fèi)開支來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這樣的政策配合格老的利率下調(diào)的確保證了經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，但是這樣的政策能否避免經(jīng)濟(jì)的周期性出現(xiàn)？

卡爾弗利的觀點(diǎn)是，看上去并不是一勞永逸的，今天的稅收減免政策并不能讓經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期受益，預(yù)算赤字過高，將會(huì)帶來一些長(zhǎng)期性問題。

而聰明的市場(chǎng)對(duì)此也已經(jīng)有所警覺：在布什稅收減免等一攬子政策出臺(tái)之后，華爾街仍舊充斥一片悲觀的聲音，資本市場(chǎng)仍舊是一片“沽出”的聲音，股價(jià)繼續(xù)下跌。CNBC的觀點(diǎn)是，Toolittle，Too late。不需要再去避免衰退了，現(xiàn)在一已經(jīng)處于衰退當(dāng)中。

卡爾弗利指出格老以及今天的布什的超級(jí)刺激性政策會(huì)如何收?qǐng)?，但其憂慮之情已是溢于言表。他設(shè)想的解決之道的關(guān)鍵是政府控制好財(cái)政赤字，“如果財(cái)政政策在未來幾年里逐漸收緊，利率就需要慢一點(diǎn)提高，這將緩解政府對(duì)市場(chǎng)的壓力?！钡@然，現(xiàn)在的美國(guó)政策走的是截然相反的道路。