天津?yàn)I海新區(qū)應(yīng)如何規(guī)范發(fā)展私募股權(quán)投資基金

[摘要]大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金是濱海新區(qū)金融體制改革的重要內(nèi)容，為保證私募股權(quán)投資基金健康運(yùn)營(yíng)，建立全國(guó)私募股權(quán)投資基金中心，需要構(gòu)建相應(yīng)的法律制度對(duì)其進(jìn)行規(guī)范。這也是濱海新區(qū)金融體制改革的重要方面。私募股權(quán)投資基金規(guī)范中主要涉及私募股權(quán)投資基金、基金協(xié)會(huì)和政府三類(lèi)主體，平衡三類(lèi)主體之間的自治、自律和監(jiān)管關(guān)系是該法律制度的核心。

[關(guān)鍵詞]濱海新區(qū)金融體制改革私募股權(quán)投資基金規(guī)范自治

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004-6623（2008）05-0059-05

[基金項(xiàng)目]天津市科技發(fā)展戰(zhàn)略研究計(jì)劃項(xiàng)目“濱海新區(qū)國(guó)家綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)總體方案設(shè)計(jì)”（項(xiàng)目號(hào)：0621·ZTO2800）階段性研究成果。

[作者簡(jiǎn)介]李竹蘭（1957—），女，天津人，天津理工大學(xué)法政學(xué)院副教授，研究方向：法學(xué)；孫學(xué)亮（1965—），寧夏銀川人，天津商業(yè)大學(xué)法律系副教授，研究方向：法經(jīng)濟(jì)學(xué)；郝壽義（1952—），河北河間人，南開(kāi)大學(xué)城市與區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究所教授、博士生導(dǎo)師，研究方向：城市與區(qū)域經(jīng)濟(jì)管理。

一、發(fā)展私募股權(quán)投資基金

與濱海新區(qū)金融體制改革

2008年3月國(guó)務(wù)院批復(fù)原則同意的《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案》確定濱海新區(qū)金融體制改革的重點(diǎn)內(nèi)容是：推進(jìn)金融改革創(chuàng)新，創(chuàng)建與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系。其基本思路是：按照科學(xué)審慎和風(fēng)險(xiǎn)可控的原則，以擴(kuò)大直接融資和增強(qiáng)企業(yè)綜合服務(wù)功能為重點(diǎn)，積極推進(jìn)金融綜合配套改革，建設(shè)與北方經(jīng)濟(jì)中心和濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體制，辦好全國(guó)性金融改革創(chuàng)新基地，建立更具活力、更加開(kāi)放的金融體制，增強(qiáng)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)功能。其中一個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容是發(fā)展各類(lèi)產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金，把天津逐步建成我國(guó)私募股權(quán)投資基金中心。大力發(fā)展各類(lèi)股權(quán)投資基金，將建設(shè)全國(guó)私募股權(quán)投資中心作為推進(jìn)濱海新區(qū)金融體制改革的突破口，對(duì)建立與濱海新區(qū)綜合配套改革目標(biāo)和國(guó)家對(duì)濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放戰(zhàn)略定位相適應(yīng)的金融服務(wù)體系具有重要的作用。

首先，發(fā)展各類(lèi)股權(quán)投資基金是實(shí)現(xiàn)國(guó)家對(duì)濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放戰(zhàn)略定位的需要?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)天津?yàn)I海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2006〕20號(hào)）中明確定位將濱海新區(qū)建設(shè)成為高水平的制造業(yè)和研發(fā)轉(zhuǎn)化基地?；甬a(chǎn)品類(lèi)似股票證券，發(fā)展各類(lèi)股權(quán)投資基金，可以拓寬制造業(yè)和研發(fā)轉(zhuǎn)化企業(yè)的直接融資渠道，推動(dòng)高質(zhì)、高端、高新產(chǎn)業(yè)的引入和發(fā)展，促進(jìn)傳統(tǒng)制造業(yè)的優(yōu)化升級(jí)，有利于將濱海新區(qū)建設(shè)成為高水平的現(xiàn)代制造業(yè)和研發(fā)轉(zhuǎn)化基地。而在濱海新區(qū)聚集大量高水平的制造和研發(fā)企業(yè)，也為各類(lèi)股權(quán)投資基金提供了眾多投資項(xiàng)目，這也有利于形成社會(huì)資金與制造和研發(fā)企業(yè)發(fā)展的良好互動(dòng)。

其次，在濱海新區(qū)建設(shè)全國(guó)私募股權(quán)投資基金中心是建立與國(guó)務(wù)院批復(fù)的濱海新區(qū)綜合配套改革目標(biāo)相適應(yīng)的金融服務(wù)體系的要求。通過(guò)建設(shè)全國(guó)私募股權(quán)投資基金中心，可以促進(jìn)濱海新區(qū)建立起帶動(dòng)天津發(fā)展、推進(jìn)京津冀和環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興，促進(jìn)東中西互動(dòng)和全國(guó)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的金融服務(wù)體系。

最后，大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金，建設(shè)全國(guó)股權(quán)投資基金中心，有利于快速聚集濱海新區(qū)周邊地區(qū)和國(guó)內(nèi)外的資金，在促進(jìn)濱海新區(qū)快速發(fā)展的同時(shí)，可以通過(guò)基金的運(yùn)作將這些資金輻射到全國(guó)，發(fā)揮濱海新區(qū)的輻射帶動(dòng)作用，以實(shí)現(xiàn)國(guó)家開(kāi)發(fā)開(kāi)放濱海新區(qū)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

二、私募股權(quán)投資基金的發(fā)展與內(nèi)涵

所謂私募基金，是相對(duì)于公募基金而言的，是指基金發(fā)起人根據(jù)特定的投資目的，以發(fā)售基金份額的方式向特定對(duì)象募集資金并形成獨(dú)立的基金財(cái)產(chǎn)，基金財(cái)產(chǎn)交由基金管理人按照資金組合方式管理，由基金托管人托管，基金份額持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的集體投資活動(dòng)。

相對(duì)于公募基金，私募基金的比較優(yōu)勢(shì)主要有以下幾個(gè)方面：1.成本較低。2.運(yùn)作機(jī)制靈活。私募基金組織形式比較靈活?？梢圆扇∑跫s型，也可采取公司制，還可采取有限合伙制；激勵(lì)機(jī)制靈活多樣。在公募基金中，原則上基金管理人只能收取管理費(fèi)，而不能參與基金收益的分配。在私募基金中，作為合格的投資者一般是比較理性、成熟的，且對(duì)基金管理人的監(jiān)督比較有力。法律沒(méi)有必要限制基金管理人享有基金收益，而合格投資者可以自己照顧自己，可以與基金管理人對(duì)基金收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行自主配置。允許基金管理人享有一定比例的收益，可以為其提供有效的激勵(lì)。3.監(jiān)管寬松。私募基金一般豁免注冊(cè)。準(zhǔn)入后對(duì)私募基金實(shí)行謹(jǐn)慎監(jiān)管，其要求也比較寬松，如在信息披露方面，遠(yuǎn)沒(méi)有公募基金承擔(dān)的信息披露責(zé)任嚴(yán)厲。寬松的監(jiān)管環(huán)境有利于基金管理人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性和安全性等投資要素自由配置，從而為投資者提供個(gè)性化服務(wù)，更能滿(mǎn)足不同投資者的偏好。4.保密性較強(qiáng)。由于對(duì)私募基金的信息披露要求不太嚴(yán)格，即使披露也主要以投資者和證監(jiān)會(huì)為披露對(duì)象，而不向社會(huì)披露。這樣，私募基金可以使自己不愿披露的財(cái)務(wù)狀況與相關(guān)資料處于保密狀態(tài)。

私募股權(quán)投資基金是指通過(guò)私募形式籌集的，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資的一種金融工具。投資者按照其出資份額分享投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。從投資方式的角度看，私募股權(quán)投資是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）前各階段的權(quán)益投資。即對(duì)IPO前，從種子期到成熟期的企業(yè)進(jìn)行的投資。狹義的私募股權(quán)投資主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。

迄今為止，在我國(guó)股權(quán)投資基金主要有三種類(lèi)型。一是自上世紀(jì)80年代中期發(fā)展起來(lái)的創(chuàng)業(yè)投資基金（又稱(chēng)“風(fēng)險(xiǎn)投資”， VC）；二是2006年以來(lái)國(guó)家批準(zhǔn)成立的三批共10支大型產(chǎn)業(yè)投資基金（如渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等）；三是各類(lèi)中小股權(quán)投資基金（50億元以下）。這三類(lèi)基金雖然其所投資的方向和規(guī)模有所不同，但它們的共同特點(diǎn)都是采取私募的方式進(jìn)行募集而且又投資于非上市公司的股權(quán)，因此，它們都可以歸為私募股權(quán)投資基金（PE）。由于私募股權(quán)投資基金具有融合直接投資和市場(chǎng)化融資兩大優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)，其在我國(guó)正呈現(xiàn)迅速發(fā)展勢(shì)態(tài)。

有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，截至2008年8月底，在天津?yàn)I海新區(qū)注冊(cè)登記的基金類(lèi)企業(yè)逾100家。與此同時(shí)，北京、上海、深圳、蘇州工業(yè)園等城市和地區(qū)，也紛紛開(kāi)展了推動(dòng)私募股權(quán)投資基金的改革試點(diǎn)工作。歸納各地的作法，主要是以下幾個(gè)方面：1.建立股權(quán)投資基金的快速注冊(cè)通道；2.研究制定針對(duì)有限合伙企業(yè)的財(cái)稅支持政策；3.爭(zhēng)取經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)投資基金視同金融企業(yè)給予政策支持；4.為私募股權(quán)投資基金運(yùn)營(yíng)構(gòu)建交易平臺(tái)；5.舉辦私募股權(quán)投資基金“融洽會(huì)”，促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的“資本對(duì)接”；6.為構(gòu)建私募股權(quán)投資運(yùn)營(yíng)中心建立辦公的區(qū)域硬件環(huán)境；7.制定有利于引進(jìn)私募股權(quán)投資運(yùn)營(yíng)專(zhuān)業(yè)人才的促進(jìn)政策，等。

由于各地政府采取的上述鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金的政策，客觀上促進(jìn)了我國(guó)本土私募股權(quán)投資基金的組建和發(fā)展，但目前，要使私募股權(quán)投資基金不僅僅停留在組建和募集階段，而且要使其健康運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，真正實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的社會(huì)效果，對(duì)私募股權(quán)投資基金按照科學(xué)審慎和風(fēng)險(xiǎn)可控的原則進(jìn)行規(guī)范是當(dāng)務(wù)之急。特別是在濱海新區(qū)，要建成全國(guó)私募股權(quán)投資基金中心，推動(dòng)濱海新區(qū)金融體制改革，不僅要在發(fā)行、交易、信息、人才引進(jìn)和培訓(xùn)上進(jìn)行創(chuàng)新，而且要在加強(qiáng)管理、建立規(guī)范發(fā)展私募股權(quán)投資基金法律制度上先行先試。

三、在濱海新區(qū)率先構(gòu)建

私募股權(quán)投資基金法律制度

在濱海新區(qū)構(gòu)建私募股權(quán)投資基金制度應(yīng)遵循以下三個(gè)原則。從法學(xué)理論角度看，商主體法定原則是私募股權(quán)投資基金法律制度應(yīng)當(dāng)遵循的第一個(gè)原則，即私募股權(quán)投資基金只能在現(xiàn)有市場(chǎng)主體法律制度的框架內(nèi)選擇其運(yùn)作模式。第二個(gè)原則是交易安全、便捷原則，以最大限度保障投資者的投資安全和投資收益。第三個(gè)原則是基金自治、行業(yè)自律和政府監(jiān)管有效制衡原則。在此三個(gè)原則的指導(dǎo)下，方可建立起透明的私募股權(quán)投資基金法律制度。

具體在立法層面，濱海新區(qū)構(gòu)建私募股權(quán)投資基金法律制度，至少應(yīng)當(dāng)把握住私募股權(quán)投資基金自治、基金協(xié)會(huì)自律和政府機(jī)關(guān)監(jiān)管三個(gè)方面。

第一，私募股權(quán)投資基金自治。私募股權(quán)投資基金從本質(zhì)上講是一個(gè)企業(yè)，該企業(yè)的法定決策機(jī)構(gòu)享有投資職權(quán)，其代理人則具有代理私募股權(quán)投資基金投資的職責(zé)。私募股權(quán)投資基金自治的法學(xué)基礎(chǔ)就是私募股權(quán)投資基金的法定決策機(jī)構(gòu)投資職權(quán)的私權(quán)自治理論，類(lèi)似于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。比如，私募股權(quán)投資基金的投資對(duì)象、投資數(shù)額、投資時(shí)機(jī)等均由其自主確定。

依照組織形式的不同，可以把私募股權(quán)投資基金區(qū)分為合伙型私募股權(quán)投資基金（包括普通合伙和有限合伙）和公司型私募股權(quán)投資基金。從法律原理上看，契約型私募股權(quán)投資基金法律關(guān)系的基本架構(gòu)由兩部分組成：基金持有人與基金管理人之間構(gòu)成的信托法律關(guān)系和基金持有人與基金托管人之間構(gòu)成的委托關(guān)系。公司型私募股權(quán)投資基金系借用公司的外殼來(lái)組織和運(yùn)作基金而形成的私募股權(quán)投資基金。在公司型私募股權(quán)投資基金中，基金財(cái)產(chǎn)不但獨(dú)立于各當(dāng)事人而獨(dú)立存在，而且成為了一個(gè)具有獨(dú)立法人資格的基金公司，由基金公司以公司的名義進(jìn)行基金財(cái)產(chǎn)的運(yùn)作。從法律原理上看，公司型私募股權(quán)投資基金的法律關(guān)系架構(gòu)包括三個(gè)部分：公司法律關(guān)系和信托法律關(guān)系、委托法律關(guān)系?？梢?jiàn)，無(wú)論是契約型私募股權(quán)投資基金還是公司型私募股權(quán)投資基金，都應(yīng)以意思自治——即私權(quán)自治為前提和理論基礎(chǔ)。所以，無(wú)論是公司型基金還是契約型基金，都屬?gòu)V義的民事法律關(guān)系，應(yīng)當(dāng)遵守民法的規(guī)定和基本原則，包括自愿、平等和等價(jià)有償?shù)?。除此之外，私募股?quán)投資基金亦應(yīng)遵守證券法的公平、公正、公開(kāi)、效率等原則。

美國(guó)和日本等國(guó)高速發(fā)展過(guò)程中私募股權(quán)投資基金制度做出了重大貢獻(xiàn)。其成熟經(jīng)驗(yàn)我們可以考慮借鑒。但是，目前我國(guó)的非法募集資金現(xiàn)象嚴(yán)重。在此背景下，關(guān)于私募股權(quán)投資基金自治的立法趨向采取開(kāi)門(mén)主義模式還是采取關(guān)門(mén)主義模式頗值得深思。私募股權(quán)投資基金治理的開(kāi)門(mén)主義立法模式與法無(wú)禁止即可為的基本法理相一致，此舉有利于通過(guò)制度安排將非法集資現(xiàn)象納入法治化軌道；有利于完善現(xiàn)有的金融體系，改變小企業(yè)等市場(chǎng)主體融資困難的窘境；有利于通過(guò)私募基金制度的建立和完善探討建立我國(guó)市場(chǎng)化金融體系的有效途徑，提高我國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度；亦有利于維護(hù)民商法內(nèi)部的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。關(guān)門(mén)主義的立法模式對(duì)于治理非法集資問(wèn)題極具意義，然其弊端顯著。簡(jiǎn)單說(shuō)，關(guān)門(mén)主義的立法模式即是對(duì)私募股權(quán)投資基金采取立法規(guī)范上的嚴(yán)格政策，結(jié)果是政府的干預(yù)可能進(jìn)入微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，排除了市場(chǎng)機(jī)制的有效作用。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)，市場(chǎng)手段總是第一位的。先于市場(chǎng)機(jī)制的行政權(quán)的介入可能導(dǎo)致行政權(quán)對(duì)市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)自主權(quán)的不當(dāng)干預(yù)。因此，私募股權(quán)投資基金應(yīng)當(dāng)在私權(quán)自治理論支撐下采用開(kāi)門(mén)主義的立法模式，由其法定代表人行使投資職權(quán)。法無(wú)規(guī)定政府不得不當(dāng)干預(yù)。

私募股權(quán)投資基金自治除私權(quán)自治的法學(xué)意義外，對(duì)市場(chǎng)主體投資意愿亦有非常影響。私募股權(quán)投資基金的自治有利于克服政府介入的滯后性，有利于增強(qiáng)私募股權(quán)投資基金投放的積極性、增加可供私募的資金的貨幣供應(yīng)量。而且，私募股權(quán)投資基金自治有助于借助市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)央行貨幣政策目標(biāo)，能夠大大地改善私募股權(quán)投資基金的貨幣供給和結(jié)構(gòu)，推動(dòng)多元化的融資途徑的建立。

第二，基金協(xié)會(huì)自律。這里的基金協(xié)會(huì)是指私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)?；饏f(xié)會(huì)的自律及其自律的有效性是由基金協(xié)會(huì)的法律地位決定的。關(guān)于行業(yè)協(xié)會(huì)的法律地位，主要有兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為行業(yè)協(xié)會(huì)是行政法上的行政主體；一種認(rèn)為行業(yè)協(xié)會(huì)是經(jīng)濟(jì)法律關(guān)系主體。從我國(guó)現(xiàn)代行業(yè)協(xié)會(huì)的產(chǎn)生、發(fā)展及功能來(lái)看，將其實(shí)體法律主體地位的基本屬性定位為經(jīng)濟(jì)法律關(guān)系主體是恰當(dāng)?shù)?。行業(yè)協(xié)會(huì)是私人利益和公共利益的沖突得以協(xié)調(diào)和解決的中介，在其身上彰顯的主體屬性應(yīng)是經(jīng)濟(jì)法主體。正如有的學(xué)者所論述的那樣：行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)市場(chǎng)缺陷的矯正功能，昭示了經(jīng)濟(jì)法的品格，應(yīng)屬于經(jīng)濟(jì)法的調(diào)整范圍，行業(yè)協(xié)會(huì)體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)法的民主價(jià)值追求，是經(jīng)濟(jì)法有效運(yùn)作的重要保障，其作為經(jīng)濟(jì)法主體正契合了經(jīng)濟(jì)法第三法域的特征。

中國(guó)現(xiàn)代行業(yè)協(xié)會(huì)生成樣式有兩種：一類(lèi)是為了回應(yīng)政府機(jī)構(gòu)的改革，由政府組建，其目的是為了承擔(dān)原來(lái)由政府履行的對(duì)本行業(yè)的管理職責(zé)，改部門(mén)管理為行業(yè)管理；一類(lèi)是為了滿(mǎn)足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求自發(fā)形成的，與近代西方行業(yè)協(xié)會(huì)的生成有大致類(lèi)似的機(jī)理。目前，人們能夠感覺(jué)到，前者在我國(guó)是主要的、占絕大多數(shù)的，而后者只是補(bǔ)充和點(diǎn)綴，并且其還存在著是否合法的問(wèn)題。目前我國(guó)的行業(yè)協(xié)會(huì)在協(xié)會(huì)目的追求上還不能充分彰顯協(xié)會(huì)成員利益，權(quán)力來(lái)源政府化、功能單一化、人員組成官僚化，嚴(yán)重缺失良好的社會(huì)形象的塑造?！岸奔词菍?duì)其形象稱(chēng)謂。但在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)法學(xué)背景下，行業(yè)協(xié)會(huì)以規(guī)章制定權(quán)為代表的市場(chǎng)規(guī)制權(quán)體系正在形成，此時(shí)強(qiáng)調(diào)行業(yè)協(xié)會(huì)自律尤為必要。

理論上，基金協(xié)會(huì)的有效自律是基金自治和政府干預(yù)的有效補(bǔ)充。在私募股權(quán)投資基金的管理中，光靠政府的行政管理以及法律手段還不足以達(dá)到最佳的監(jiān)管目的，為了加強(qiáng)監(jiān)管，各國(guó)幾乎都有自律性的機(jī)構(gòu)進(jìn)行行業(yè)自律，這樣不僅可以引導(dǎo)基金行業(yè)自律，而且可以加強(qiáng)基金行業(yè)的橫向交流，打破基金的地方和地域限制，可以要求只要從事基金活動(dòng)的當(dāng)事人都應(yīng)當(dāng)加入基金協(xié)會(huì)?；饏f(xié)會(huì)作為私募股權(quán)基金的行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)于協(xié)會(huì)成員的規(guī)制和職業(yè)道德的培養(yǎng)。

概括國(guó)內(nèi)外有關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)的立法規(guī)定，法律肯定的行業(yè)協(xié)會(huì)的市場(chǎng)規(guī)制權(quán)主要有：（1）規(guī)范制定權(quán)。（2）許可權(quán)。（3）認(rèn)證權(quán)。（4）日常監(jiān)督管理權(quán)。（5）協(xié)調(diào)配合權(quán)。（6）解決爭(zhēng)議權(quán)。（7）處罰權(quán)。（８）社會(huì)利益代表權(quán)。在私募股權(quán)投資基金發(fā)展過(guò)程中，私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)的以行業(yè)規(guī)章制定權(quán)為核心的市場(chǎng)規(guī)制權(quán)的行使必將成為政府干預(yù)的有效補(bǔ)充。行業(yè)協(xié)會(huì)在規(guī)制市場(chǎng)方面有信息優(yōu)勢(shì)和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，由行業(yè)協(xié)會(huì)等社會(huì)組織參與對(duì)市場(chǎng)的規(guī)制，可以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)秩序與社會(huì)和諧的有機(jī)結(jié)合。法律將部分規(guī)制市場(chǎng)的權(quán)力配置給行業(yè)協(xié)會(huì)等社會(huì)組織，可以充分利用其社會(huì)影響力和滲透力，節(jié)約規(guī)制成本。

第三，政府機(jī)關(guān)監(jiān)管。政府機(jī)關(guān)監(jiān)管的妥當(dāng)性是政府干預(yù)的核心價(jià)值。政府監(jiān)管妥當(dāng)性的目的是克服私募股權(quán)投資基金自治的盲目性和市場(chǎng)的不完全性。經(jīng)濟(jì)法學(xué)界所流行的國(guó)家干預(yù)論、國(guó)家調(diào)節(jié)論、國(guó)家協(xié)調(diào)論、新縱橫統(tǒng)一論等諸多理論，其實(shí)質(zhì)是共同的，即經(jīng)濟(jì)法是國(guó)家為彌補(bǔ)市場(chǎng)本身的不足與失靈而對(duì)其進(jìn)行矯正的手段與工具。國(guó)家是“社會(huì)公共利益”的當(dāng)然代表而對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。代表投資職權(quán)的基金管理人的私權(quán)自治和行業(yè)協(xié)會(huì)的公共商事規(guī)則是私募股權(quán)投資基金自治和基金協(xié)會(huì)自律的法律基礎(chǔ)，而政府監(jiān)管是對(duì)兩者的依法、合理干預(yù)。

政府機(jī)關(guān)監(jiān)管主要包括依法監(jiān)管和合理監(jiān)管兩個(gè)方面，其理論依據(jù)是行政法學(xué)的依法行政和合理行政原則，其指導(dǎo)思想是監(jiān)管的妥當(dāng)性。監(jiān)管的妥當(dāng)性應(yīng)當(dāng)成為政府機(jī)關(guān)監(jiān)管的最高行為準(zhǔn)則。依法監(jiān)管是指對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行監(jiān)管的有權(quán)政府機(jī)關(guān)、監(jiān)管對(duì)象、監(jiān)管范圍和監(jiān)管程序應(yīng)當(dāng)法有明文，即政府機(jī)關(guān)對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行監(jiān)管的廣度問(wèn)題。法無(wú)規(guī)定則構(gòu)成監(jiān)管違法。此種情況下，作為市場(chǎng)主體的私募股權(quán)基金即可依法提起行政訴訟。合理監(jiān)管是指政府機(jī)關(guān)對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行監(jiān)管的介入程度不應(yīng)當(dāng)干預(yù)或影響到私募股權(quán)投資基金的正常的經(jīng)營(yíng)管理行為。對(duì)于合理監(jiān)管的范疇可以采用經(jīng)濟(jì)學(xué)上的邊際分析理論予以確定，使之達(dá)到帕累托最優(yōu)。

總體而言，政府對(duì)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管包括若干方面，但最重要的是對(duì)私募股權(quán)投資基金的篩選機(jī)制和交易(比如利益沖突交易等)的監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金篩選機(jī)制，包括對(duì)私募股權(quán)投資基金的發(fā)起人資格和私募股權(quán)投資基金的管理人任職資格等的篩選。私募股權(quán)投資基金監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)包括下述要點(diǎn)：（1）明確監(jiān)管的主管機(jī)構(gòu)。當(dāng)前的證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等都屬金融監(jiān)督機(jī)構(gòu)，國(guó)家發(fā)改委對(duì)某些特定基金也有監(jiān)管職權(quán)。未來(lái)的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管究竟應(yīng)納入哪一機(jī)構(gòu)監(jiān)管之下是必須盡快明確的一個(gè)問(wèn)題。特別是在目前以試點(diǎn)方式在個(gè)別地區(qū)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管，由于其注冊(cè)地與實(shí)際經(jīng)營(yíng)地可能分離，會(huì)帶來(lái)區(qū)域性監(jiān)管的難題。（2）除了針對(duì)私募股權(quán)投資基金的特殊規(guī)定外，私募股權(quán)投資基金應(yīng)受投資基金法中原則性和一般性條款的約束。（3）在準(zhǔn)入制度方面，不必適用注冊(cè)核準(zhǔn)制度的保護(hù)，應(yīng)與公司法或合伙法確定的登記注冊(cè)制度一致起來(lái)，采取準(zhǔn)則主義的注冊(cè)登記制度。（4）投資者不需要注冊(cè)制度來(lái)保護(hù)，但需要其他監(jiān)管制度的保護(hù)，但私募股權(quán)投資基金成立后的監(jiān)管力度應(yīng)以不影響或限制私募股權(quán)投資基金的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮為限。（5）應(yīng)訂立一條“兜底條款”，即發(fā)行人為了故意逃避注冊(cè)登記制度而以私募發(fā)行方式設(shè)立的基金，應(yīng)是可撤銷(xiāo)的。這樣就有兩種可能：一是由其補(bǔ)辦登記注冊(cè)手續(xù)，發(fā)行人承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任；二是撤銷(xiāo)該基金，由發(fā)行人或相關(guān)責(zé)任人員承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

綜上所述，當(dāng)前濱海新區(qū)在推動(dòng)私募股權(quán)投資基金先行先試的一個(gè)重要課題是，在充分認(rèn)識(shí)、理解私募股權(quán)投資基金的性質(zhì)、作用以及其內(nèi)在運(yùn)行的各種驅(qū)動(dòng)因素的基礎(chǔ)上，制定出有效的規(guī)范制度，以便推動(dòng)私募股權(quán)投資基金在濱海新區(qū)金融體制改革中充分發(fā)揮其應(yīng)有的重要作用。

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