對(duì)當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷及預(yù)測(cè)

[摘要]通過(guò)對(duì)2000年以來(lái)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期、投資周期、消費(fèi)周期、信用周期、價(jià)格周期和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)周期的分析，本文對(duì)當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷和預(yù)測(cè)是：當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在經(jīng)濟(jì)周期的高位，投資要求拉動(dòng)作用在減弱，產(chǎn)能釋放所引起的生產(chǎn)過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)在增大，有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)從繁榮走向衰退；受供給面影響，通貨膨脹仍會(huì)持續(xù)，但不表明經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱。2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將維持10.5%以上的增長(zhǎng)速度，通貨膨脹率在5%～6%之間。

[關(guān)鍵詞]中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)判斷經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測(cè)通貨膨脹

[中圖分類號(hào)]F201 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004-6623（2008）01-0030-07

[作者簡(jiǎn)介]劉憲法（1955—），河北邢臺(tái)人，綜合開(kāi)發(fā)研究院（中國(guó)·深圳）主任研究員。研究領(lǐng)域：理論經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)。

對(duì)當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷及對(duì)2008年的預(yù)測(cè)，筆者認(rèn)為，應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)周期的階段位置方面進(jìn)行分析，并以此為依據(jù)，預(yù)測(cè)未來(lái)可能的運(yùn)行方向。

（一）經(jīng)濟(jì)周期

自2000年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了改革開(kāi)放以后的第5個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期。如果我們將改革開(kāi)放29年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率9.7%，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率或潛在增長(zhǎng)率，那么可以認(rèn)為，2000～2002年是本輪經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇期，即經(jīng)濟(jì)從谷底恢復(fù)到長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)線的水平；2003～2007年是本輪經(jīng)濟(jì)周期的繁榮期，即經(jīng)濟(jì)處在長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)線之上運(yùn)行（見(jiàn)圖1）。以此計(jì)算，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)歷了持續(xù)5年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的繁榮期，這可能是中國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)所經(jīng)歷的最長(zhǎng)一次繁榮期和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上升周期。

2007年的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均顯示，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于本輪經(jīng)濟(jì)周期的高點(diǎn)。一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率創(chuàng)12年以來(lái)的新高；二是企業(yè)利潤(rùn)大幅上升，工資大幅提高；三是房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)屢創(chuàng)新高；四是貨幣供應(yīng)和信貸規(guī)模不斷突破央行設(shè)定的控制線，銀行系統(tǒng)信用擴(kuò)張的沖動(dòng)強(qiáng)烈。

（二）投資周期

經(jīng)濟(jì)周期的形成與投資周期有著十分密切的關(guān)系。其基本機(jī)理是：在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期由向淡轉(zhuǎn)為向好，刺激投資需求，投資增長(zhǎng)帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；由于投資轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)能力要有一個(gè)時(shí)間過(guò)程，所以，經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間，投資將轉(zhuǎn)為產(chǎn)能，進(jìn)入了一個(gè)產(chǎn)能釋放期，整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了繁榮階段；在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，如果前期投資需求是在不正確信號(hào)的刺激下引發(fā)的，或者企業(yè)的預(yù)測(cè)錯(cuò)誤因各種原因未能得到及時(shí)地糾正，企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的跨期計(jì)算的錯(cuò)誤（這在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，往往是不可避免的），并導(dǎo)致生產(chǎn)能力的普遍過(guò)剩。是否會(huì)出現(xiàn)生產(chǎn)能力的普遍過(guò)剩，關(guān)鍵要看整個(gè)經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)地由投資品生產(chǎn)，轉(zhuǎn)向最終消費(fèi)品生產(chǎn)。如果大量的生產(chǎn)能力被“淤積”在延長(zhǎng)的迂回生產(chǎn)過(guò)程中，不能成功地轉(zhuǎn)化為最終消費(fèi)品生產(chǎn)能力，生產(chǎn)能力過(guò)剩將不可避免；生產(chǎn)能力普遍過(guò)剩將導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降，企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期轉(zhuǎn)為向淡，投資需求下降，經(jīng)濟(jì)將從高峰掉頭向下，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)周期的衰退階段。

啟動(dòng)本輪經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵因素是投資需求的快速增長(zhǎng)。自2001年開(kāi)始，投資增長(zhǎng)開(kāi)始加速，到2003年以后，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率持續(xù)保持在25%以上的高位（除2006年投資增長(zhǎng)略有回調(diào)外），大約高出名義GDP增長(zhǎng)率10個(gè)百分點(diǎn)。由于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資包括了土地價(jià)格上漲和二手設(shè)備交易因素，所以，全社會(huì)固定資產(chǎn)要小于實(shí)際固定資產(chǎn)形成的增長(zhǎng)率，而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有直接拉動(dòng)作用的是固定資產(chǎn)形成。

2000～2004年為固定資產(chǎn)形成的增長(zhǎng)率的快速上升期，從2000年的9.22%迅速上升到2003年的20.2%，資本形成對(duì)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)63.7%。2004年以后固定資產(chǎn)形成增長(zhǎng)率開(kāi)始下滑，2005年又出現(xiàn)了另一高峰達(dá)到23.39%，2006年開(kāi)始急劇下降到16.73%，資本形成對(duì)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率也下降到41.3%，估計(jì)2007年固定資產(chǎn)形成增長(zhǎng)率大體上仍維持在上年的水平。因?yàn)?007年消費(fèi)需求增長(zhǎng)較快，估計(jì)2007年資本形成對(duì)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將會(huì)繼續(xù)下降（見(jiàn)圖2）。

以上事實(shí)證明了，2000～2003年的經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇階段，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量是投資需求的快速擴(kuò)張。與經(jīng)濟(jì)繁榮階段相對(duì)應(yīng)，2004年到目前階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了產(chǎn)能釋放期，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，最終消費(fèi)需求成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要力量。2006年最終消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已經(jīng)由2003年的35.3%，上升到39.2%，估計(jì)2007年將在40%以上，并很有可能超過(guò)資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用。

自上世紀(jì)90年代中期以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的國(guó)民經(jīng)濟(jì)重型化趨勢(shì)，重工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)速度持續(xù)高于輕工業(yè)，重工業(yè)產(chǎn)值在工業(yè)總產(chǎn)值中比重不斷提高（見(jiàn)圖3）。到2006年，重工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)占到工業(yè)總產(chǎn)值的70%，2007年其比重還會(huì)有所提高。一般認(rèn)為重工業(yè)是以投資品生產(chǎn)為主，輕工業(yè)是以消費(fèi)品生產(chǎn)為主。重工業(yè)產(chǎn)值在工業(yè)總產(chǎn)值中比重提高表明，目前確實(shí)存在著大量的生產(chǎn)能力被“淤積”在延長(zhǎng)的迂回生產(chǎn)過(guò)程中的問(wèn)題。但也要看到，近幾年，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)、第三產(chǎn)業(yè)的設(shè)施和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展很快，這些領(lǐng)域應(yīng)屬于面向最終消費(fèi)生產(chǎn)的。重工業(yè)生產(chǎn)中有很大部分與這些領(lǐng)域的發(fā)展有關(guān)系。因此，單純看重工業(yè)產(chǎn)值在工業(yè)總產(chǎn)值中比重也是不全面的。但無(wú)論如何，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨著前期的投資所形成的產(chǎn)能是否能平穩(wěn)地轉(zhuǎn)化為最終消費(fèi)生產(chǎn)的問(wèn)題。因跨期協(xié)調(diào)錯(cuò)誤所引起的普遍生產(chǎn)能力過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)在不斷地加大。

另外，與工業(yè)相比，周期性波動(dòng)較小的第三產(chǎn)業(yè)占比下降，也使中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期更具有古典經(jīng)濟(jì)周期的特征。與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期相比，古典經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的震幅更大。一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，很可能以較為劇烈的方式，對(duì)前期扭曲或錯(cuò)置的投資進(jìn)行調(diào)整。

（三）消費(fèi)周期

本輪經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)突出的特點(diǎn)是以住房消費(fèi)、汽車消費(fèi)為主導(dǎo)的消費(fèi)周期與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期重合（見(jiàn)圖4）。

引發(fā)消費(fèi)周期的主要?jiǎng)恿κ窍M(fèi)升級(jí)。自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)歷了三次消費(fèi)周期。第一次消費(fèi)周期發(fā)生在上世紀(jì)80年代中期，以家用電器為代表的耐用消費(fèi)品的迅速普及，導(dǎo)致了消費(fèi)膨脹，并引起了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。第二次消費(fèi)周期發(fā)生在上世紀(jì)90年代后期，這一次消費(fèi)升級(jí)是由以手機(jī)和電子計(jì)算機(jī)的普及所引發(fā)的，由于這次消費(fèi)周期發(fā)生在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低谷期，并沒(méi)有引起明顯的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

本輪消費(fèi)周期的啟動(dòng)開(kāi)始于本世紀(jì)初，本次消費(fèi)升級(jí)的主要表現(xiàn)是汽車消費(fèi)和住房消費(fèi)成為新的消費(fèi)增量貢獻(xiàn)的主力。與前兩次消費(fèi)周期相比，汽車消費(fèi)和住房消費(fèi)對(duì)人們的消費(fèi)方式的影響更為深遠(yuǎn)，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)力更強(qiáng)，特別是對(duì)原材料、機(jī)械制造、電子設(shè)備等大行業(yè)的拉動(dòng)作用明顯，同時(shí)也創(chuàng)造了對(duì)城市建設(shè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的需求。正因?yàn)槿绱耍敬蜗M(fèi)周期的啟動(dòng)成為支持整體經(jīng)濟(jì)從周期性谷底，走向繁榮的重要引擎。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，汽車消費(fèi)和住房消費(fèi)大眾化對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力不僅較強(qiáng)，而且更為持久。美國(guó)在上世紀(jì)20年代，在汽車消費(fèi)和住房消費(fèi)大眾化的推動(dòng)下，經(jīng)歷了近10年的經(jīng)濟(jì)繁榮。日本在上世紀(jì)60年代，汽車消費(fèi)迅速大范圍地普及，成為支持當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

由圖5和圖6可知，自1998年房改以來(lái)，住房消費(fèi)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，商品住宅銷售面積的增長(zhǎng)率在15%-45%之間波動(dòng)，而且商品住宅銷售面積的增長(zhǎng)速度持續(xù)高于其竣工面積的增長(zhǎng)速度，特別是2006年以來(lái)，出現(xiàn)了商品住宅銷售面積的絕對(duì)量超過(guò)竣工面積的情況。

截至目前，中國(guó)汽車消費(fèi)的大眾化大約經(jīng)歷7個(gè)年頭，2000～2007年，轎車銷售量年均增長(zhǎng)近30%，出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)（見(jiàn)圖7）。汽車迅速進(jìn)入普通家庭，成為大眾化的耐用消費(fèi)品，根據(jù)公安部公布的數(shù)據(jù)，2007年，私人轎車的保有量為1521萬(wàn)輛，與上年相比，增長(zhǎng)率為32.47%。但是，由于中國(guó)人口基數(shù)大，從保有量上看，汽車普及率并不高，2006年城鎮(zhèn)居民每百戶私人轎車的保有量為4.32 輛，未來(lái)汽車消費(fèi)的增長(zhǎng)仍有較大的潛在空間。

根據(jù)一般的經(jīng)驗(yàn)，汽車和住房的消費(fèi)主體是中高收入人群，其中中等收入的人群是總購(gòu)買力最強(qiáng)的人群。但是，中國(guó)目前收入分配不均等的情況十分嚴(yán)重，一般估計(jì)目前中國(guó)的基尼系數(shù)在0.45左右，超過(guò)了國(guó)際公認(rèn)的警戒線。各種研究表明，目前中國(guó)尚沒(méi)有形成支持社會(huì)購(gòu)買力主要力量的龐大的中產(chǎn)階級(jí)群體，汽車和住房的消費(fèi)能否持續(xù)保持高增長(zhǎng)，這是需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題。

從目前情況看，由于汽車和住房消費(fèi)成本（汽車消費(fèi)成本主要表現(xiàn)為油價(jià)上漲和停車費(fèi)用的增加，住房消費(fèi)成本主要表現(xiàn)為房?jī)r(jià)的上漲）不斷上升，汽車和住房消費(fèi)均出現(xiàn)了增長(zhǎng)幅度下降的情況。雖然，在價(jià)值量上，房地產(chǎn)消費(fèi)金額增長(zhǎng)還在上升，但是，如果考慮房地產(chǎn)價(jià)格暴漲因素，實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)幅度并沒(méi)有那么大。初步判斷，從增量上看，本輪消費(fèi)周期已經(jīng)處于周期的高位，繼續(xù)向上的可能性在減小。

另外，與一般消費(fèi)品需求相比，汽車和住房消費(fèi)需求周期性波動(dòng)更強(qiáng)，特別是住房消費(fèi)需求極為不穩(wěn)定。目前在一些熱點(diǎn)城市，已經(jīng)出現(xiàn)了住房市場(chǎng)需求走軟現(xiàn)象，因此，本輪消費(fèi)周期既是啟動(dòng)本輪經(jīng)濟(jì)周期的重要力量，也可能成為促使本輪經(jīng)濟(jì)周期向下運(yùn)行的重要因素。

（四）信用周期

貨幣信用周期與經(jīng)濟(jì)周期的聯(lián)系是：在經(jīng)濟(jì)周期上升階段，貨幣信用擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是正向的加速度力量；在經(jīng)濟(jì)周期下降階段，貨幣信用收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退是負(fù)向的加速度力量。這種貨幣信用的順周期的特性，使貨幣信用周期會(huì)加大經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的幅度。

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，隨之中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入通貨緊縮的境況，中國(guó)金融系統(tǒng)的脆弱性暴露無(wú)遺，“惜貸”成為銀行系統(tǒng)的普遍現(xiàn)象。銀行這種自主緊縮信用的行為，加重了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不景氣的狀況。

1998年以來(lái)，中國(guó)政府在改善銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量方面付出了很大的努力。1998年，財(cái)政部發(fā)行2700億國(guó)債，用于補(bǔ)充四大商業(yè)銀行的資本金；1999年，組建四家資產(chǎn)管理公司，剝離和處置四大商業(yè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的不良資產(chǎn)1.4萬(wàn)億。通過(guò)這些措施，銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量大大提高。在擴(kuò)大政府支出的財(cái)政政策的帶動(dòng)下，銀行系統(tǒng)的信用擴(kuò)張機(jī)制開(kāi)始啟動(dòng)，并進(jìn)入了貨幣信用周期的擴(kuò)張階段。2000年，代表社會(huì)信用總量的M2增長(zhǎng)率僅為10%，其后M2的增長(zhǎng)不斷加快，到2005年提高到21.1%，近兩年M2增長(zhǎng)有所放緩，但仍然在高位運(yùn)行。本輪貨幣信用擴(kuò)張周期與中國(guó)金融系統(tǒng)的質(zhì)量改善有很大的關(guān)系（見(jiàn)圖8）。

現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論提出，實(shí)際貨幣余額的增長(zhǎng)應(yīng)該與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一個(gè)穩(wěn)定的關(guān)系。一個(gè)明顯的事實(shí)是：自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)長(zhǎng)期超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。如果按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上長(zhǎng)期處于貨幣信用擴(kuò)張狀態(tài)。這種現(xiàn)象與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程有一定的關(guān)系。但是，近些年來(lái)，經(jīng)濟(jì)的貨幣化因素有所弱化，超經(jīng)濟(jì)規(guī)模的貨幣供給越來(lái)越不能被實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸收，否則就很難解釋當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)象。

從信用擴(kuò)張周期階段分析，2002年以前，銀行系統(tǒng)的信用擴(kuò)張更多地是被動(dòng)的。在這一階段，中國(guó)宏觀調(diào)控當(dāng)局為了防止出現(xiàn)財(cái)政政策的擠出效應(yīng)，即抬高實(shí)際利率、擠出企業(yè)信貸，相應(yīng)地采取了適度擴(kuò)張的貨幣政策。這時(shí)銀行系統(tǒng)的信用擴(kuò)張是與政府的刺激經(jīng)濟(jì)的財(cái)政政策相配合。其具體表現(xiàn)是，大量新增的貨幣資金流向了國(guó)債項(xiàng)目和其他政府項(xiàng)目。

2002年以后，銀行系統(tǒng)的信用擴(kuò)張更多是主動(dòng)的。在這一階段，在經(jīng)濟(jì)景氣的預(yù)期下，銀行的自主信用擴(kuò)張的動(dòng)力大大增強(qiáng)，大量的信貸資金流向熱點(diǎn)行業(yè)如房地產(chǎn)行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)和原材料行業(yè)。央行為了保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，采取了適度從緊的貨幣政策，控制信貸規(guī)模的增長(zhǎng)，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，緩解因流動(dòng)性過(guò)剩所造成的對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的不利沖擊。以2004年10月央行第一次上調(diào)利率為標(biāo)志，央行在經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行到繁榮階段，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長(zhǎng)高峰的4～5年前就開(kāi)始了其“逆周期”的操作。

雖然，近一年來(lái)，央行對(duì)貨幣信用總量的控制力度越來(lái)越大，但是，種種跡象表明，目前中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入貨幣信用周期的高位，其主要表現(xiàn)是代表當(dāng)期社會(huì)總需求的M1增長(zhǎng)迅速，信貸規(guī)模擴(kuò)大、貨幣流動(dòng)性提高，大量“呆滯”的貨幣正在轉(zhuǎn)為“積極”貨幣，從銀行系統(tǒng)中釋放出來(lái)，推動(dòng)總需求的擴(kuò)張。

改革開(kāi)放以來(lái)，歷次信用周期與經(jīng)濟(jì)周期的聯(lián)系，主要是以銀行向投資領(lǐng)域融資，刺激投資需求的方式實(shí)現(xiàn)的。與以往不同，本次信用周期對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)重要傳導(dǎo)渠道，是銀行對(duì)房地產(chǎn)的融資，特別是住房消費(fèi)信貸。住房消費(fèi)信貸刺激房地產(chǎn)消費(fèi)，拉動(dòng)房地產(chǎn)投資。央行對(duì)貨幣信用總量的控制力度的加大，首先受到?jīng)_擊的是對(duì)信用周期最為敏感的房地產(chǎn)行業(yè)。利率上升、銀根緊縮將增加住房消費(fèi)的成本，增加投資者和消費(fèi)者的債務(wù)負(fù)擔(dān)，其需求開(kāi)始萎縮，并引起整體經(jīng)濟(jì)下滑。由此可以推測(cè)，本次經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)，很可能首先出現(xiàn)于房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)的下滑將領(lǐng)先于整體經(jīng)濟(jì)的下滑，成為宏觀經(jīng)濟(jì)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的信號(hào)或標(biāo)志。因此，觀察和判斷當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，應(yīng)密切注意房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)。

由于央行在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱之前，就提前實(shí)施了“逆周期”的操作，而且貨幣從緊的力度在不斷地加大，這在很大程度上，抑制了內(nèi)在的貨幣信用順周期的效應(yīng)，減弱了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，這在一定程度上，將延緩經(jīng)濟(jì)從繁榮轉(zhuǎn)為衰退的進(jìn)程。這種效應(yīng)在2008年將會(huì)得到進(jìn)一步得到強(qiáng)化。

（五）價(jià)格周期

價(jià)格周期與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系比較復(fù)雜。從理論上說(shuō)，對(duì)總需求變化的調(diào)整有三個(gè)過(guò)程：一是庫(kù)存調(diào)整；二是產(chǎn)量調(diào)整；三是價(jià)格調(diào)整。一般來(lái)說(shuō)，由于價(jià)格粘性的因素，價(jià)格調(diào)整對(duì)總需求變化的調(diào)整是比較滯后的，價(jià)格調(diào)整一般發(fā)生在經(jīng)濟(jì)高漲階段或經(jīng)濟(jì)谷底階段。但是，過(guò)去經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明，當(dāng)總需求擴(kuò)張或收縮超過(guò)社會(huì)生產(chǎn)可能性邊界一定幅度時(shí)，價(jià)格調(diào)整的發(fā)生就不可避免了。因此，價(jià)格周期一般都滯后于經(jīng)濟(jì)周期。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)自1998年開(kāi)始進(jìn)入了通貨緊縮期，這種狀況一直持續(xù)到2002年。2003年價(jià)格總水平開(kāi)始回升，并在2004年出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。推動(dòng)本次價(jià)格上漲的主導(dǎo)因素是原材料和燃料價(jià)格的上漲。2003年，受投資需求擴(kuò)張的拉動(dòng)，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)由上年的-2.3%，上升到4.8%，漲幅達(dá)7.1個(gè)百分點(diǎn)。原材料和燃料價(jià)格上漲推動(dòng)了工業(yè)品出廠價(jià)格上漲，最終傳導(dǎo)到消費(fèi)價(jià)格（CPI）的上漲，但原材料和燃料價(jià)格上漲對(duì)消費(fèi)價(jià)格上漲的影響幅度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)GDP平減指數(shù)的影響幅度（見(jiàn)圖9，圖10）。

2005～2006年，隨著投資需求受到一定程度的抑制，煤、電、運(yùn)方面的供給面改善，原材料和燃料價(jià)格以及工業(yè)品出產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，從而使價(jià)格始終保持在較低的增長(zhǎng)水平上，出現(xiàn)“低通漲、高增長(zhǎng)”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，包括證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)在內(nèi)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)膨脹，呈現(xiàn)出過(guò)剩的流動(dòng)性沒(méi)有被實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸收，而是作用于資產(chǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)象。

進(jìn)入2007年以來(lái)，以CPI為表征的價(jià)格總水平持續(xù)走高，GDP平減指數(shù)與CPI增長(zhǎng)同步性更強(qiáng)。這就表明，價(jià)格周期開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)周期有所反應(yīng)了。但也應(yīng)看到，導(dǎo)致本輪價(jià)格周期啟動(dòng)的原因，有需求因素，但供給因素也起很大的作用。

如前面所分析，本次價(jià)格總水平的上漲主要是農(nóng)產(chǎn)品供給不足所引發(fā)的。嚴(yán)格地說(shuō)，如果僅僅是這一個(gè)方面的因素，而且是短期的，就不能將本次價(jià)格總水平上漲視為通貨膨脹，只能算作“價(jià)格擾動(dòng)”（price disturbance）。這種價(jià)格擾動(dòng)，隨著農(nóng)產(chǎn)品供給周期的調(diào)整，很快會(huì)消除，價(jià)格總水平將恢復(fù)正常的狀態(tài)。然而，如果我們進(jìn)一步深入分析，問(wèn)題可能不會(huì)如此簡(jiǎn)單。

供給因素的變化是否會(huì)導(dǎo)致普遍的通貨膨脹，主要看兩個(gè)因素。一是供給面的變化是長(zhǎng)期的，還是短期的。有關(guān)研究顯示，本次出現(xiàn)的農(nóng)產(chǎn)品供給不足并不是局部現(xiàn)象，而是全球性的。自2006年以來(lái)，國(guó)際糧食市場(chǎng)的價(jià)格開(kāi)始普遍上漲，國(guó)際糧食庫(kù)存急劇下降，供求關(guān)系出現(xiàn)了明顯的逆轉(zhuǎn)。雖然，目前國(guó)際市場(chǎng)上的糧價(jià)上漲有投機(jī)性因素，但也有研究認(rèn)為，國(guó)際糧食市場(chǎng)正在進(jìn)入新一輪的價(jià)格上漲周期。國(guó)際糧食市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，必然要傳遞到中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。這就表明，當(dāng)前出現(xiàn)的農(nóng)產(chǎn)品供給不足可能并不是短期的。二是價(jià)格上漲是否會(huì)傳遞至勞動(dòng)力市場(chǎng)，引起工資的上漲。一旦“價(jià)格上漲——工資上漲——價(jià)格再上漲”螺旋上升的機(jī)制形成，通貨膨脹將不可避免。由于工資有較強(qiáng)的向上剛性，所以，工資成本上漲推動(dòng)的通貨膨脹，比其他要素成本如油價(jià)上漲推動(dòng)的通貨膨脹持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。

可以判斷，目前已經(jīng)出現(xiàn)了工資—價(jià)格螺旋上升的跡象。2007年前三季度，全國(guó)城鎮(zhèn)單位在崗職工月均工資同比上漲了18.8%。其中，國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位職工月均工資同比增長(zhǎng)20.8%，集體經(jīng)濟(jì)單位職工月均工資同比增長(zhǎng)18%，其他經(jīng)濟(jì)類型單位職工月均工資同比增長(zhǎng)15.6%。農(nóng)村勞動(dòng)力外出務(wù)工的月均工資已經(jīng)超過(guò)了1000元，達(dá)到了1015元/月，同比增長(zhǎng)11.8%。2007年1～11月，城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均勞動(dòng)報(bào)酬的增長(zhǎng)率，從2006年的14.58%，升至19%，增長(zhǎng)速度明顯加快（見(jiàn)圖11）。工資總水平的上漲率大大超過(guò)GDP的名義增長(zhǎng)率，兩者之差約為3個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，工業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始對(duì)工資上漲有所反映。2007年11月，工業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格突然跳高，可能就預(yù)示著企業(yè)開(kāi)始考慮通過(guò)上調(diào)價(jià)格，來(lái)消化勞動(dòng)力成本的提高對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益的影響。雖然，國(guó)家發(fā)改委和政府行業(yè)管理部門對(duì)企業(yè)自行調(diào)價(jià)存有很大的戒心，使企業(yè)上調(diào)價(jià)格有所顧慮，但市場(chǎng)的力量終究會(huì)發(fā)揮其作用。

除了短期周期性因素之外，目前中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)上出現(xiàn)的工資上漲，可能與勞動(dòng)力長(zhǎng)期供求因素的變化有很大關(guān)系。有研究表明，在今后一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求關(guān)系將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由勞動(dòng)力供給過(guò)剩轉(zhuǎn)為勞動(dòng)力供給不足。近兩年，在珠三角和長(zhǎng)三角地區(qū)出現(xiàn)的“民工荒”，可能預(yù)示著通常所說(shuō)的“劉易斯拐點(diǎn)”已經(jīng)來(lái)臨。

2008年是新《勞動(dòng)合同法》實(shí)施的第一年，其對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)供求關(guān)系及市場(chǎng)工資的影響如何，尚有待觀察。比較清楚的結(jié)論是，新《勞動(dòng)合同法》的實(shí)施將降低勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期反映的靈敏度，使勞動(dòng)力的流動(dòng)性降低和工資粘性增加。其最壞的結(jié)果是導(dǎo)致高工資、高物價(jià)和高失業(yè)率并存。中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在著進(jìn)入滯漲的危險(xiǎn)。

影響價(jià)格總水平的另外一個(gè)重要因素是貨幣因素?！巴ㄘ浥蛎洘o(wú)論如何都是貨幣現(xiàn)象”（弗里德曼語(yǔ)）。如前所述，中國(guó)的貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)長(zhǎng)期超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，貨幣總量累積規(guī)模為名義經(jīng)濟(jì)總量的1.63倍。這就表明，中國(guó)具有隨時(shí)發(fā)生通貨膨脹的貨幣基礎(chǔ)。2007年，代表當(dāng)前總需求的M1增長(zhǎng)大大超過(guò)了GDP名義增長(zhǎng)率，這預(yù)示著通貨膨脹有可能成為現(xiàn)實(shí)。

另外，2002年以來(lái)，由于流動(dòng)性過(guò)剩現(xiàn)象的存在，使貨幣信用量增長(zhǎng)與價(jià)格水平增長(zhǎng)嚴(yán)重背離，但2007年，兩者的波動(dòng)開(kāi)始出現(xiàn)了趨同的跡象，這就說(shuō)明，超額貨幣信用量的增長(zhǎng)最終還是要作用到價(jià)格上（見(jiàn)圖8）。

抑制通貨膨脹的重要因素是匯率。隨著人民幣匯率的不斷升值，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格將趨于下降，而且目前世界主要經(jīng)濟(jì)體大多處于低通漲的狀態(tài)，這就更加速了這一過(guò)程。進(jìn)口產(chǎn)品對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的比價(jià)關(guān)系變化，將抑制中國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。

問(wèn)題的關(guān)鍵是，即使出現(xiàn)了通貨膨脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行有什么實(shí)質(zhì)性的影響。以上分析表明，目前中國(guó)發(fā)生的通貨膨脹，供給面是主導(dǎo)因素，主要不是價(jià)格對(duì)總需求過(guò)熱的一種調(diào)節(jié)，即發(fā)生通貨膨脹不一定就是表示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱。而且，適度通貨膨脹可以使企業(yè)部分消化因工資成本上升而導(dǎo)致的利潤(rùn)下降，這對(duì)維持目前出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)繁榮是有利的。另外，適度通貨膨脹可以緩解人民幣名義匯率升值的壓力，并為央行調(diào)整利率提供了操作空間。

（六）全球經(jīng)濟(jì)周期

本輪經(jīng)濟(jì)周期基本上與世界主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期同步。2003年美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出谷底，并帶動(dòng)日本和歐盟經(jīng)濟(jì)回暖，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了溫和上升的經(jīng)濟(jì)周期。這種向好的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，為中國(guó)產(chǎn)品的出口打開(kāi)了市場(chǎng)，形成了內(nèi)需啟動(dòng)，外需助燃的局面（見(jiàn)圖12）。

外需的拉動(dòng)不僅推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，同時(shí)也使中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向程度大大提高。2003年，貿(mào)易順差額占GDP的比重為1.5%，2007年，估計(jì)將上升到7.8%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外需的依存度大大提高。貿(mào)易順差是從總需求構(gòu)成看經(jīng)濟(jì)依存度的，但是，如果看整體經(jīng)濟(jì)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)體的依存度，重點(diǎn)要看出口總規(guī)模在整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量中的比重。大量的實(shí)際觀察表明，中國(guó)沿海的許多企業(yè)主要是面向國(guó)際市場(chǎng)的，其生產(chǎn)是國(guó)際分工的一個(gè)鏈條，很難轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。如果出口總規(guī)模下降，即使進(jìn)口總規(guī)模也同時(shí)下降（由于加工貿(mào)易在中國(guó)貿(mào)易總額中所占比重很大，這種現(xiàn)象是存在的），貿(mào)易順差沒(méi)有太多地減少，但對(duì)許多外向型企業(yè)的打擊也是致命。2003年，出口總額占GDP的比重為27%，2007年，估計(jì)將上升到38%。這就是說(shuō)，中國(guó)的最終產(chǎn)品中有1/3以上是用于出口的。減弱對(duì)外依存度，調(diào)節(jié)內(nèi)外部不均衡，涉及到產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這不是短期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)的。

經(jīng)濟(jì)外向程度的提高使中國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期與全球的經(jīng)濟(jì)周期趨于同步，也增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)自外部的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。受次貸危機(jī)的打擊，2007年下半年，世界主要經(jīng)濟(jì)體均不同程度地出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)走軟的跡象，國(guó)際主要機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對(duì)2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。因此，未來(lái)兩年國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境將有所惡化，并可能成為中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期掉頭向下的導(dǎo)火索。

另外，目前美國(guó)所采取的美元貶值政策，具有輸出緊縮的效果，更有利于美國(guó)向中國(guó)等匯率升值國(guó)，轉(zhuǎn)移其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣。美國(guó)目前采取的匯率升值和低利率政策，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不可低估。

（七）對(duì)2008年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)

——按照經(jīng)濟(jì)周期自身的運(yùn)行規(guī)律，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)向上的可能性將越來(lái)越小，向下的可能性在增大。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在一個(gè)十分敏感的區(qū)域內(nèi)運(yùn)行，即使沒(méi)有到達(dá)經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)，也是處于經(jīng)濟(jì)周期的高位。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和經(jīng)濟(jì)過(guò)冷的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在。

——投資需求拉動(dòng)作用在減弱，產(chǎn)能釋放所引起的生產(chǎn)過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)在增大，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)從繁榮走向衰退。其誘發(fā)因素可能是：一是外部需求突然放緩；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)急速下滑。

——通貨膨脹仍會(huì)持續(xù)，但主要受供給面的影響，并不能表明經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)需求過(guò)熱。勞動(dòng)力市場(chǎng)價(jià)格將成為推動(dòng)價(jià)格總水平上漲的主要因素。但受匯率和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響，國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲幅度不會(huì)太高。適度通貨膨脹對(duì)維持經(jīng)濟(jì)繁榮是有利的。

——由于經(jīng)濟(jì)周期的慣性還存在，而且央行“預(yù)調(diào)控”也部分化解導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的因素，再考慮到2008年是政府換屆的第一年和奧運(yùn)的因素，所以，雖然經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身有向下運(yùn)行的動(dòng)力，但調(diào)整的幅度不會(huì)太大，在不發(fā)生大的外部沖擊的條件下，目前出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)繁榮有可能會(huì)維持一段時(shí)間。

——2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將維持在10.5%以上的增長(zhǎng)速度，比2007年略有下降，通貨膨脹率在5%～6%，比2007年略有提高。