２００７年宏觀經濟運行回顧與２００８年趁勢展望

一、2007年我國經濟運行的主要特點及問題

2007年，我國宏觀經濟運行的主要特點可以用“三高三快”來概括：“三高”是指投資、消費、凈出口三大需求均保持較高增速；“三快”是指人民幣升值加快、居民消費價格漲幅較快、資產價格上漲過快，這“三快”也是影響我國經濟走勢與政策取向的主要問題。

(一)固定資產投資高位平穩(wěn)增長，投資反彈壓力加大

2007年1-10月份，城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長26.9％，增速與去年同期基本持平，各月份增速也比較平穩(wěn)，但仍然處于高位。從產業(yè)看，第一產業(yè)投資增速接近40％，明顯高于第二、第三產業(yè)；從區(qū)域看，中、西部地區(qū)投資增速明顯高于東部地區(qū)，投資結構在進一步改善。

但是，新開工項目計劃總投資從5月份的6.1％上升到10月份的26.5％，逐月提高。由于新開工項目計劃總投資是固定資產投資的先行指標，它的增長必將推高后續(xù)的投資增速。固定資產投資反彈的壓力加大。央行的調查也顯示，第3季度企業(yè)固定資產投資景氣指數達到10年來的最高，顯示出企業(yè)內在投資沖動仍然較強。

(二)居民收入不斷提高，消費需求保持旺盛

我國國內消費增速從2004年開始不斷提高，2006年3月份后進入加速增長階段。2007年1-10月，社會消費品零售總額累計同比增長16.1％，是1997年以來的最高名義增長率。

2007年，是我國經濟發(fā)展歷史上具有重要意義的一年。我國國民經濟繼續(xù)保持較快增長，預計全年GDP增長率將達到11.5％，國際貨幣基金組織《世界經濟展望》認為，2007年我國可望超過美國，首次成為對全球經濟增長貢獻最大的國家。黨的十七大對新階段我國經濟社會發(fā)展的目標、任務、措施做了全面部署，對進一步深化改革、改善和加強宏觀調控提出了新的要求。同時，當前經濟運行中的一些體制性、機制性和結構性矛盾和問題還比較突出，世界經濟增長的不確定性也較大。2008年中國經濟走勢與政策取向如何，全球矚目。

消費的增長主要是因為城鄉(xiāng)居民收入和就業(yè)的增長。前三季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實際增長13.2％，增幅高于上年同期3.2個百分點；農村居民人均現金收入實際增長14.8％，高于上年同期3.4個百分點。截至9月末，全國城鎮(zhèn)累計新增就業(yè)人數920萬人，已完成全年900萬人的目標。同時，近兩年來，各級政府全面落實科學發(fā)展觀，大大增加了教育、醫(yī)療、社會保障等公共產品的投入，提高了居民的消費傾向。也推動了消費的增長。

(三)國際收支順差繼續(xù)擴大，人民幣匯率屢創(chuàng)新高

2003年以后，我國進出口順差逐年大幅增加，外商直接投資也是持續(xù)增長，國際收支順差逐年擴大。2007年1-10月份，全國進出口順差達到2123.7億美元，比去年同期增長59％，超過2006年全年1775億美元的順差總額；全國實際利用外資539.95億美元，同比增長11.15％，比去年同期加快11.16個百分點。國際收支失衡問題更加嚴重。

國際收支順差的持續(xù)擴大，導致了貿易摩擦的大量增加以及外匯儲備的快速增長。9月末，我國國家外匯儲備達到14336億美元，同比增長45.1％。大規(guī)模的外匯儲備，不僅增加了央行貨幣政策的操作，也加大了人民幣升值的壓力。2007年以來，人民幣升值明顯加快。目前，銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價已跌破7.42，較年初的7.80已升值近5％，而且基本呈單向升值走勢，沒有實現雙向波動。這種單向升值走勢進一步強化了人民幣升值的預期，導致熱錢流入，國際收支順差繼續(xù)擴大，反過來又加大人民幣升值的壓力，形成不良循環(huán)。這種循環(huán)已成為影響我國經濟穩(wěn)定發(fā)展的一個重要因素。

(四)消費價格出現結構性上漲，通貨膨脹壓力較大

2007年2月份以來，我國居民消費價格呈現出較快上漲態(tài)勢。10月份當月居民消費價格同比上漲了6.5％，1-10月份累計上漲了4.4％，預計全年漲幅將達到4.5％。但在居民消費價格中，非食品價格漲幅基本保持在1％左右，比較穩(wěn)定；食品價格漲幅則持續(xù)提高，由2月份的6％提高到10月份的17.6％。由于食品在居民消費價格指數中的權重較大(約占1／3)，食品價格的上漲直接推高了消費價格。10月份居民消費價格6.5％的漲幅中，食品的貢獻超過5個百分點?？梢哉f，目前居民消費價格的上漲，主要是因為食品價格上漲導致。

但是，由于國內貨幣供給增長較快。居民消費持續(xù)旺盛，國際石油價格大幅上升，居民消費價格上漲的壓力仍然很大。從前10月份的數據來看，醫(yī)療保健及個人用品、居住類價格漲幅都有所擴大，居民消費價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的可能性有所增加。

(五)資金流動性過剩嚴重，資產價格上漲過快

衡量流動性過剩的重要指標是銀行的存貸差。我國金融機構人民幣存款與貸款差額在1995年一季度以后持續(xù)擴大，存貸差占存款余額的比例也持續(xù)攀升，從1994年7月份的0.2％提升到2005年10月份的32.08％，此后一直維持在32％以上的高水平，2007年9月為32.4％。這說明，我國經濟體系的流動性過剩問題確實比較嚴重。

當前流動性過剩造成的一個突出后果就是資產價格上漲過快。主要股指“滬市綜合指數”包經從年初的2728點上升到11月中旬的5200多點，上漲了近一倍，而且一度曾達到6200點。目前A股的加權平均動態(tài)市盈率已超過30倍.遠高于15-20倍的國際平均水平，股市估值水平偏高。同時，全國住房價格2007年以來也加快上漲。10月，全國，70個大中城市房屋銷售價格同比上漲9.5％，漲幅比上年同期增加了4.1個百分點。而且，股市和房市還出現相互推動、交替躍升的局面。

可以說，2007年我國經濟是“快”上有余，“好”上不足。

二、2008年經濟運行的主要風險

2008年，北京將召開奧運會，各級政府換屆工作也將基本結束，來自市場和政府的經濟發(fā)展動力都比較強勁。同時，美國次級債危機、國際油價高漲等因素也使得世界經濟走勢的不確定性增加。我國經濟過熱和趨冷的風險并存。

(一)經濟過熱的風險

2007年年中以后，新開工項目計劃總投資增速逐月提高，從6月份的6.4％上升到10月份的26.5％。由于新開工項目計劃總投資是固定資產投資的先行指標，它的增長必將推高后續(xù)的投資增速，固定資產投資反彈的壓力加大。央行的調查顯示，第3季度企業(yè)固定資產投資景氣指數達到10年來的最高，顯示出企業(yè)內在投資沖動仍然較強。

2006-2007年是政府的集中換屆時期，地方政府的投資沖動仍十分強烈。近兩年居民消費能力、消費傾向都有較大提高，消費結構升級加快，這一趨勢仍將延續(xù)到2008年。奧運會的召開、對奧運經濟增長的樂觀預期等因素將進一步促進消費的增長。2008年投資和消費可能繼續(xù)高速增長，并有全面過熱的風險。

(二)價格上漲的風險

一是需求拉動。投資和消費增長可能繼續(xù)高速增長，資金流動性過剩仍然嚴重，供求總量關系可能失衡，增加需求拉動型通脹壓力。城市化的快速發(fā)展，農產品供需關系仍將緊張，食品價格還將在高位運行。

二是成本推動。根據“十七大”精神，2008年節(jié)能減排、遏制“兩高”行業(yè)快速增長，資源和要素價格改革等工作將會有實質性進展，資源和要素漲價壓力可能傳導至廣大下游行業(yè)，使社會面臨持續(xù)的成本推動型通脹壓力。

三是國際因素。需求旺盛、剩余產能不足、庫存下降以及地緣政治風險因素將繼續(xù)影響全球原油市場，糧食市場供應仍將十分緊張，國際油價、糧價仍將處于高位，全球通貨膨脹水平可能普遍上升，并通過進口渠道推高國內價格水平。

四是預期因素。如果5％以上的通脹率持續(xù)到2008年上半年，通脹預期就可能深入人心，從而導致通脹壓力和通脹預期的螺旋式上升。

五是翹尾因素。由于2007年很多月份CPI環(huán)比都是正增長，2008年的翹尾因素將會較大。初步預計，光是翹尾因素，2008年一季度的CPI漲幅就會超過3％。

(三)股市劇烈波動的風險

支撐2007年股市過快上漲的直接因素是資金，但基礎因素是企業(yè)利潤增長和2008年北京奧運會。也正是這兩個因素可能會導致2008年我國股市出現劇烈波動。

企業(yè)利潤增速已逐漸回落，2008年繼續(xù)高速增長的不確定很大。去年第一季度，上市公司利潤增長率為97.6％，二季度為72.1％，三季度為46.39％，逐季回落。上市公司今年仍將保持較高的盈利水平，但出現超預期增長的壓力很大。首先，美國、歐洲經濟出現下滑，將直接影響到很多企業(yè)的盈利增長；其次，越來越高的同期基數也會抑制七市公司業(yè)績同比增長的數值。而且。目前上市公司利潤總額的1/3來自以股票投資為主的投資收益，一旦股價下跌，將導致公司利潤縮水，引發(fā)更大規(guī)模的下跌行情，形成惡性循環(huán)，釀成災難性后果。

現在市場上普遍預期，在奧運會之前，中國的牛市不會改變，因為有中國政府在為股市背書。這種信心支撐了當前的股市發(fā)展，但同時也為奧運后的股市走勢帶來巨大不確定性。如果大多數人都無法預計奧運會后的股市走勢，就會選擇在奧運前某個時機將股票賣掉，結果可能導致股市劇烈波動。

從國際經驗來看，日本、泰國、韓國、我國臺灣地區(qū)都經歷過資金流動性過剩導致的股市暴漲以及后來的暴跌，教訓慘痛。因此，2008年對于股市劇烈波動問題需要高度關注，嚴密防范。

(四)國際經濟風險

除國際油價持續(xù)走高等因素外，2007年3月份開始的美國次級債危機，進一步增加了世界經濟的不確定和不穩(wěn)定因素。

首先，美國經濟對世界經濟增長的拉動可能減弱。次級債危機直接沖擊了美國的房地產業(yè)，南此帶來的財富損失將壓縮其國內消費需求，進而引起美國經濟增長放慢。受其影響，歐盟、日本經濟也可能減速。

其次，隨美元貶值，其國內通貨膨脹壓力也在增加，從而可能出現已經多年沒有過的“滯脹”。是刺激經濟增長，還是穩(wěn)定幣值，其宏觀經濟政策的取向尚難確定。 再次，次級債危機影響的范圍還有一定的不確定性。次級債危機可能會從信用等級較低的金融產品向信用等級較高的金融產品蔓延，使信貸危機繼續(xù)在不同的產品和不同的機構間擴散。放大金融市場的震蕩，并有可能導致全球金融市場的動蕩和實體經濟下滑。

2008年到2009年，是我國本輪投資周期所形成的產能大量釋放階段。產品供給將大量增加，如果發(fā)生因美國次級債危機引發(fā)的外需緊縮，產能過剩問題將集中爆發(fā)，我國經濟增長將會受到嚴重影響。

三、2008年宏觀經濟政策取向

根據中央有關精神，2008年宏觀經濟政策的基本取向是：以“控制總量、穩(wěn)定物價、調整結構、促進平衡”為主線，繼續(xù)深化財稅、金融、國有企業(yè)、資源價格、行政管理等領域的改革，實行穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策，并配合土地政策、節(jié)能減排政策及必要的行政手段，防止經濟增長由偏快轉為過熱，防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。同時。防止資產價格劇烈波動及其對實體經濟的影響。主要政策措施將包括：

(一)繼續(xù)嚴格控制固定資產投資，適度穩(wěn)定消費需求，防止經濟全面過熱

繼續(xù)采取“兩道閘門”、“一個門檻”等手段嚴控新開工項目，特別是高耗能、高排放行業(yè)的新開工項目。引導商業(yè)銀行控制規(guī)模、優(yōu)化信貸結構，加大對高耗能、高排放產業(yè)的信貸收縮力度。適度穩(wěn)定住房、汽車需求，合理引導消費結構升級。努力提高農村、欠發(fā)達地區(qū)和城市中低收入群眾的收入水平，促進中低收入群體擴大消費。

(二)加強價格調節(jié)和監(jiān)管，著力穩(wěn)定物價水平

在穩(wěn)定總需求，保持總供求基本平衡的同時，大力發(fā)展糧食生產，適度控制非食用糧食需求，做好糧、油、肉、蛋、奶等主要食品的供應和價格穩(wěn)定工作。加強價格管理，嚴肅查處價格串通、哄抬價格、價格欺詐等不正當價格行為。對扭曲比較嚴重的資源性產品價格進行適度調價。適度提高消費價格漲幅目標。為資源性產品價格調整和改革預留空間。建立對困難群體補貼的長效機制。

(三)實行從緊的貨幣政策，積極應對資金流動性過剩問題

從穩(wěn)定需求、特別是股市和房市需求的角度出發(fā)，適當下調貨幣供應量年度增長率目標，合理控制信貸規(guī)模。加快利率市場化改革，增強利率的調控作用。適度增加市場干預，打破人民幣單邊升值預期。增強人民幣匯率的彈性，加強匯率、利率、存款準備金率等調控工具的配合。發(fā)揮信貸政策和窗口指導的作用，加大對農村金融、助學貸款、個人消費貸款的支持力度，限制對高能耗、高污染企業(yè)的信貸投放。加強跨境資本流動監(jiān)管，防范游資的大規(guī)模進入和突然撤離。

(四)加快推進公共財政建設，進一步完善財稅制度

抓住財政持續(xù)增收的大好時機，進一步加大公共服務領域投人，積極支持“三農”、自主創(chuàng)新、基礎教育、社會保障、就業(yè)再就業(yè)、公共醫(yī)療衛(wèi)生、住房保障等各項事業(yè)發(fā)展，著力推進基本公共服務均等化，大力改善民生。完善地方稅體系，提升財產稅在我國稅制結構中的地位和作用。改革資源稅，試點環(huán)境稅，適時推出燃油稅，擴展排污費征收范圍，探索建立排污權交易體系和節(jié)能配額交易，促進節(jié)能減排。擴大增值稅改革試點范圍，繼續(xù)進行出口退稅的結構性調整。

(五)保持房市和股市的穩(wěn)定發(fā)展，防止劇烈波動

進一步加強房地產信貸的風險管理，通過提高房貸首付比例，實行差別貸款利率等措施，穩(wěn)定信貸資金投向房地產領域的規(guī)模，穩(wěn)定買房需求。加快廉租房和經濟適用房建設，進一步緩解低收入家庭的住房保障問題。在試點基礎上，加快推出物業(yè)稅。加大對房地產企業(yè)囤積土地、囤積房源的清查力度，積極增加住房供給。鼓勵優(yōu)質大企業(yè)到A股上市，通過并購、重組等多種方式來進行結構調整。積極推動包括創(chuàng)業(yè)板在內的多層次資本市場建設。加強對上市公司的監(jiān)管以及對股民的風險教育。

(六)采取綜合措施，積極調整國際收支失衡

繼續(xù)控制高耗能產品出口，進一步增加高技術設備、重要原材料和零部件的進口。進一步降低加工貿易出口退稅率，使鼓勵出口的政策與鼓勵產業(yè)升級的政策相一致。把對外資的普遍優(yōu)惠轉變?yōu)椴町悆?yōu)惠，鼓勵外資投向農業(yè)、高技術產業(yè)、基礎設施、環(huán)保和服務業(yè)等產業(yè)，引導外資投向中西部地區(qū)。鼓勵企業(yè)走出去。鼓勵對外股權投資和金融投資。增加資本流出與資本項下的外匯流出，發(fā)揮資本項目調控國際收支平衡的作用。

(七)加強節(jié)能減排工作，加快資源和要素定價機制改革

繼續(xù)把節(jié)能減排作為轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構的重要抓手，采取更有力的措施，抓出更大成效。全面落實節(jié)能減排統計、監(jiān)測和考核三體系，加快制定出臺節(jié)能減排綜合性工作方案配套政策。加強對淘汰落后產能工作的督促檢查，加大環(huán)保監(jiān)控和執(zhí)法力度。資源和要素定價機制改革將會加速，以充分發(fā)揮資源和要素價格在促進節(jié)能減排和抑制投資過快增長方面的“自動剎車”作用。更加重視資源要素定價機制改革與匯率制度改革的協調，發(fā)揮資源要素價格上漲對人民幣升值的替代作用，減輕人民幣名義升值的壓力。

(八)增強政府社會管理職能，加強社會性管制

完善安全、環(huán)保、質量、勞動保護等領域的法律法規(guī)，使生產者和執(zhí)法者都有據可循；建立以社會性管制為核心內容的項目核準制，以安全、環(huán)保、質量、勞動保護等作為項目立項核準的主要依據。在環(huán)境保護、生產安全等領域建立統一有效的行政監(jiān)管體系，遏制生產者的違規(guī)行為，使社會成本能充分內部化。大力增強食品藥品安全監(jiān)管工作。

四、2008年宏觀經濟基本走勢

(一)外需走勢

盡管2008年世界經濟走勢的不確定性增加，但由于美國、歐洲各國已高度重視次級債危機，并采取了相應的政策，發(fā)展中國家經濟增長的獨立性增強，未來世界經濟增長趨緩的可能性較大，但出現持續(xù)蕭條的可能性較小。國際貨幣基金組織最新的《世界經濟展望》預測，2008年全球經濟將增長4.8％，比2007年下降0.4個百分點，仍處于較快增長區(qū)間。同時，世界經濟增長放緩也有利于油價、糧價穩(wěn)定。

世界經濟增速放慢會影響國際貿易的增長，制約我國出口增長；下調出口退稅率等一系列調控出口過快增長的政策效果會繼續(xù)顯現。同時，人民幣匯率升值步伐逐步加快以及國內土地、勞動力等要素成本的逐步提高，將影響到出口的增長。預計2008年出口增長幅度將穩(wěn)中回落，增長率為20％左右。

(二)內需走勢

盡管固定資產投資反彈的壓力較大，但國家從嚴控制投資過快增長的各項政策，將抑制投資的明顯反彈。同時，企業(yè)利潤增長放緩，也有利于防止投資過快增長。因此，2008年投資增速仍有可能保持穩(wěn)定，預計全社會固定資產投資增長率在25％左右。

2008年，就業(yè)、城鄉(xiāng)居民收入將繼續(xù)保持較快增長，教育、醫(yī)療、社保等公共產品供給的大幅增加，將大大改善居民的消費預期。但從緊貨幣政策的實施，將通過消費信貸緊縮等渠道對消費產生一定影響。因此，2008年消費增速也將保持穩(wěn)定，預計2008年社會消費品零售總額增長13％左右。

(三)總供求關系走勢

從要素供給來看，勞動力和資金保持充裕，近年來大規(guī)模的固定資產投資已使我國的基礎設施和生產資料供給能力大大提高，不僅煤電油運緊張的狀況會繼續(xù)緩解。而且部分重化工業(yè)原材料供應緊張的狀況也會全面改變，基礎設施和生產資料供給也不會出現明顯的瓶頸。國家鼓勵糧食生產、控制非食用糧食需求擴大的政策，將使糧食供求關系進一步改善。

在需求增長趨于穩(wěn)定和供給能力不斷增強的背景下，供求總量關系一直向基本平衡甚至局部產能過剩的方向發(fā)展，生產資料價格漲幅回落，向下游產品傳導的漲價壓力很小。因此，食品、資源和要素價格上漲不會引起全面、持續(xù)的物價上漲。

綜上分析，如果世界經濟不發(fā)生嚴重衰退，預計2008年我國經濟增長率可能回落到10％左右的合理水平，居民消費價格漲幅可能回落到4％以內，繼續(xù)保持又好又快發(fā)展。