造紙：紙張價格有望大幅上揚

精業(yè)勝龍

受益于人民幣近期大幅升值和紙張價格有望大幅上漲激勵，滬深股市的造紙股表現(xiàn)搶眼。昨天，人民幣兌美元中間價為人民幣7.1763元，大幅升值127個基點，首度突破7.18元關(guān)口，創(chuàng)2008年第13次刷新匯改以來新高。同時，據(jù)中國紙業(yè)網(wǎng)最新披露，隨著造紙廠生產(chǎn)成本的日益增加，紙品價格有望在未來幾個月內(nèi)繼續(xù)保持增長，最高漲幅可達(dá)8％。

我國是世界造紙工業(yè)生產(chǎn)、消費和貿(mào)易大國，紙類生產(chǎn)量和消費量均居世界第二位。根據(jù)紙及紙板消費量指數(shù)與GDP指數(shù)的相關(guān)性分析，并綜合考慮影響國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有關(guān)不確定因素和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，“十一五”期間，我國造紙工業(yè)仍將處于發(fā)展增長期。預(yù)計2006～2010年紙及紙板消費量的年均增長速度為7.5％，2010年紙及紙板的消費量將從2006年的6 600萬噸增長到8 500萬噸左右。目前市場供求基本能保持平衡，但未來行業(yè)供給能力受固定投資增速的放緩而增長減慢，同時在節(jié)能減排政策背景下，淘汰落后產(chǎn)能將進(jìn)一步壓縮產(chǎn)能增長速度，供求關(guān)系的轉(zhuǎn)換將使得行業(yè)具有可瞻性。

目前造紙上市公司主營的產(chǎn)品主要有文化紙、銅版紙、白卡紙、箱板紙、新聞紙等紙種。我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)政策對各子行業(yè)的影響各異，造紙各子行業(yè)的發(fā)展將進(jìn)一步出現(xiàn)分化，而子行業(yè)的景氣程度將會顯著影響上市公司的業(yè)績。

文化紙：環(huán)保政策最大受益者

在未來環(huán)保風(fēng)暴仍將繼續(xù)，隨著國家關(guān)停中小紙廠的行動繼續(xù)及加強(qiáng)，部分地區(qū)文化紙仍將存在供貨缺口。中低檔文化紙的訂單充足，價格有望在用紙高峰期再次提升，盈利能力也將繼續(xù)提高；而高檔文化紙的需求也穩(wěn)步增加，毛利率將略有提升。

文化紙的生產(chǎn)大多數(shù)造紙企業(yè)均有涉及，如晨鳴紙業(yè)（000488）、華泰股份（600308）、太陽紙業(yè)（002078）、博匯紙業(yè)（600966）、銀鴿投資（600069）、岳陽紙業(yè)（600963）等，占比率較高的有博匯紙業(yè)、銀鴿紙業(yè)和岳陽紙業(yè)。

白卡紙：需求旺盛，新增供給較少

與文化紙的供給因素改善行業(yè)狀況不同，白紙板及白卡紙市場環(huán)境的好轉(zhuǎn)來自于需求拉動及供給增幅放緩的雙重動力，特別體現(xiàn)在白卡紙有望出現(xiàn)供不應(yīng)求。作為涂布白板紙的高檔產(chǎn)品，白卡紙受益于包裝市場的旺盛需求，每年新增約20萬噸的需求，產(chǎn)品價格具備上漲動力。

涉及白卡紙生產(chǎn)的企業(yè)主要有晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)和博匯紙業(yè)以及未來的美利紙業(yè)。

銅版紙：產(chǎn)能過剩，考驗漲價持續(xù)性

基于銅版紙企業(yè)聯(lián)合提價愿望及海外市場消化部分過剩產(chǎn)能，同時國內(nèi)生產(chǎn)量增速在2008年減緩，銅版紙價格有望保持微幅上漲。而考慮到奧運會可能帶來的銅版紙需求短期大幅增長，銅版紙價格上漲可能超預(yù)期。

生產(chǎn)銅版紙的企業(yè)主要有晨鳴紙業(yè)和太陽紙業(yè)以及醞釀上市的金東紙業(yè)。

新聞紙：新增產(chǎn)能多，漲價空間有限

新聞紙面臨與銅版紙類似的產(chǎn)能過剩，需依靠出口這一減壓閥，但隨著國際新聞紙價格的下跌，我國新聞紙產(chǎn)品的國際價格競爭優(yōu)勢日漸縮小，出口盈利空間也較小。另外值得一提的是，新聞紙的下游為談判力較強(qiáng)的各大報社，給產(chǎn)品漲價增加了難度。而行業(yè)的機(jī)遇在于現(xiàn)有企業(yè)在低谷期逐步完成行業(yè)整合，逐漸成為行業(yè)寡頭后，提升議價力水平。

箱板紙：未來需求仍然旺盛

隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和商品出口的不斷增加，箱板紙成為我國過去幾年發(fā)展最快、也最為景氣的紙種，這也是H股的玖龍紙業(yè)和理文造紙業(yè)績隨產(chǎn)能釋放大幅增長的主要動力。

我們認(rèn)為未來箱板紙的需求仍然旺盛（年均130萬噸），但伴隨著玖龍紙業(yè)、理文造紙、景興紙業(yè)和揚州永豐余公司大型生產(chǎn)線的相繼投產(chǎn)，產(chǎn)能進(jìn)入集中釋放期對行業(yè)的壓力驟加。

投資策略：造紙行業(yè)正處于周期性轉(zhuǎn)暖，公司盈利能力將顯著提升，而《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》有助于行業(yè)的長期發(fā)展，龍頭公司將受益更多。而來自紙漿等原材料的價格壓力也有望緩解。人民幣的持續(xù)升值將使造紙行業(yè)成為為數(shù)不多的從中受益的制造業(yè)。

此外，造紙上市公司的估值也極具吸引力，不僅在國內(nèi)制造業(yè)板塊中處于估值洼地，也是唯一A股估值低于H股的估值的板塊。

造紙業(yè)：三大利好支撐成長預(yù)期

繼節(jié)能減排之后，造紙行業(yè)作為人民幣快速升值受益板塊，再次受到人們的關(guān)注，相關(guān)板塊和上市公司近期市場表現(xiàn)也很好。為此，我們分析了2008年看好造紙行業(yè)的幾大理由。

各紙種價格紛紛上漲

2008年2月25日，美元兌人民幣匯率為1:7.146，而僅僅十天后的3月5日，美元兌人民幣匯率就為1:7.117。作為我國僅次于石油和鋼材的第三大用匯行業(yè)，造紙行業(yè)原料及設(shè)備的進(jìn)口依存度都很大。據(jù)測算，人民幣每升值5％，造紙業(yè)每年可直接節(jié)約成本11億元人民幣。

另外，隨著2008年原料成本的進(jìn)一步上漲，加上行業(yè)供求關(guān)系短時間無法改善。邁入2008年，各紙種開始提價，其中新聞紙價格2007年進(jìn)入谷地后反彈，2008年初價格大幅上漲，3月份新聞紙市場執(zhí)行價格5 300元/噸，與去年年底價格相比，在短短的三四個月內(nèi)新聞紙價格上漲600～700元/噸，漲幅達(dá)到14％左右。其他主要紙種價格也有較為明顯的上漲，預(yù)計后期漲幅將進(jìn)一步加大。

環(huán)保號角越吹越響

2007年的節(jié)能減排，在行業(yè)里掀起軒然大波，根據(jù)環(huán)保局下達(dá)的淘汰落后產(chǎn)能名單，2007年我國合計應(yīng)淘汰落后產(chǎn)能449.56萬噸，涉及中小企業(yè)2 018家。

2007年7月，國家推行環(huán)境經(jīng)濟(jì)新政策，新政策從多角度將我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)進(jìn)行了緊密結(jié)合，造紙作為高污行業(yè)，與新政策關(guān)系密切。

綠色資本市場政策：從直接和間接融資渠道上“斬斷”污染企業(yè)資金鏈條。在直接融資上聯(lián)合證券監(jiān)管部門，對于沒有嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)評和環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)要在上市融資和上市后的再融資等環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格限制，甚至可考慮以“一票否決制”斬斷其資金鏈條；而對環(huán)境友好型企業(yè)的上市融資應(yīng)提供各種便利條件。間接融資渠道上，推行綠色信貸政策，聯(lián)合人民銀行、銀監(jiān)會，在企業(yè)申請貸款時嚴(yán)格審核企業(yè)的各項環(huán)保指標(biāo)，對環(huán)境友好型企業(yè)或機(jī)構(gòu)提供貸款扶持并實施優(yōu)惠性低利率；而對污染企業(yè)的新建項目投資和流動資金進(jìn)行貸款額度限制并實施懲罰性高利率。

綠色保險政策：繼“綠色信貸”之后，國家環(huán)保總局又和中國保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于環(huán)境污染責(zé)任保險的指導(dǎo)意見》，正式推出綠色保險，這是繼綠色信貸之后出臺的第二項環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策，旨在改變“企業(yè)違法污染獲利，環(huán)境損害大家買單”的現(xiàn)狀。

綠色稅收政策：包括專項環(huán)境稅、與環(huán)境相關(guān)的資源能源稅和稅收優(yōu)惠，以及消除不利于環(huán)保的補(bǔ)貼政策和收費政策。主要是指對開發(fā)、保護(hù)、使用環(huán)境資源的單位和個人，按其對環(huán)境資源的開發(fā)利用、污染、破壞和保護(hù)的程度進(jìn)行征收或減免。

環(huán)境收費政策：運用價格和收費手段推動節(jié)能減排，一是推進(jìn)資源價格改革，二是落實污染者收費的政策，三是促進(jìn)資源回收利用。

綠色貿(mào)易政策：從出口和進(jìn)口兩方面進(jìn)行控制。

供需關(guān)系年內(nèi)無法改善

2006年固定資產(chǎn)投資增速放緩，按照造紙行業(yè)2年左右的投資建設(shè)期計算，2008年新增產(chǎn)能較少，在節(jié)能減排大背景下，關(guān)閉中小產(chǎn)能企業(yè)造成行業(yè)缺口增大。因此，2008年行業(yè)供小于求的局面仍然無法改善，供求關(guān)系的緊張能在較長一段時間內(nèi)維持產(chǎn)品價格的穩(wěn)步上漲。

投資建議：行業(yè)整體復(fù)蘇剛剛開始，預(yù)計在未來較長一段時間仍將保持穩(wěn)步增長，維持行業(yè)“推薦”的投資評級。在重點推薦的股票方面，我們推薦的投資組合為晨鳴紙業(yè)、景興紙業(yè)、太陽紙業(yè)、華泰股份和博匯紙業(yè)。

（作者單位：王胡子證券工作室）