公司治理中的利益相關(guān)者行為選擇分析

[摘要]分析了公司治理中利益相關(guān)者的行為，并對(duì)公司利益相關(guān)者的行為組合進(jìn)行歸納，形成了四種公司治理模式。通過對(duì)四種公司治理模式的比較，揭示了不同前提下的公司治理模式在解決經(jīng)營者道德風(fēng)險(xiǎn)問題上具有不同的效果。

[關(guān)鍵詞]公司治理；利益相關(guān)者；行為選擇

[中圖分類號(hào)] F276.6［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ Ａ

[文章編號(hào)] １６７３－０４６１（２００8）０4－００21－０4

公司治理中的主要利益相關(guān)者包括資本所有者、經(jīng)營者及勞動(dòng)者。通過對(duì)這些利益相關(guān)者不同行為的組合，能夠形成相應(yīng)的公司治理模式。而各種公司治理模式在解決道德風(fēng)險(xiǎn)上的能力是不同的。一般認(rèn)為，從促進(jìn)經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃” 以減少道德風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，在存在企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)制度時(shí)，利用銀行融資來推動(dòng)經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”更為合適；而當(dāng)存在勞動(dòng)者自我培訓(xùn)（獲得激勵(lì)性工資）制度時(shí)，通過證券市場約束的方式更有利于經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”；在銀行融資前提下，企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)對(duì)促進(jìn)經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”是合適的；而在證券市場融資前提下，通過勞動(dòng)者自我培訓(xùn)（提供激勵(lì)性工資）的方式則更有利于經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”。

一、公司治理及其內(nèi)在矛盾

經(jīng)營者與其他利益相關(guān)者之間存在著道德風(fēng)險(xiǎn)及機(jī)會(huì)主義等問題，由于解決這些問題涉及各方面的利益相關(guān)者，因此必須構(gòu)建能夠涵蓋各方利益主體的多層結(jié)構(gòu)模型。構(gòu)成公司治理結(jié)構(gòu)的各個(gè)要素相互之間并不是孤立的，一個(gè)要素往往會(huì)對(duì)其他要素產(chǎn)生深刻影響。因此，以下將構(gòu)建模型，探討公司治理中推動(dòng)各利益主體行為協(xié)調(diào)的因素。為簡化起見，探討公司治理結(jié)構(gòu)時(shí)只考慮三類利益相關(guān)者，即經(jīng)營者、資本所有者和勞動(dòng)者。此外，對(duì)普遍存在的勞動(dòng)者與經(jīng)營者之間道德風(fēng)險(xiǎn)問題，只考慮存在于勞動(dòng)者一方的道德風(fēng)險(xiǎn)。

二、資本所有者與經(jīng)營者的行為選擇及其協(xié)調(diào)

首先，經(jīng)營者必須要用總數(shù)為I的投資資金進(jìn)行兩種具有替代關(guān)系的投資行動(dòng)，但是其自有資金數(shù)量為A，（APL。兩種計(jì)劃都失敗的情況下，其收益都為0。雖然“合理計(jì)劃”的預(yù)期收益率較高，但經(jīng)營者如果選擇“不合理計(jì)劃”就能夠獲得自我特殊效用B。盡管任何人都可以預(yù)見計(jì)劃的收益，但是選擇何種計(jì)劃只有經(jīng)營者知道，這樣就會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題。這種情況下，資本所有者給予經(jīng)營者的報(bào)酬就是計(jì)劃收益的函數(shù)，而非選擇成功概率的函數(shù)。從整體上看，“合理計(jì)劃”是有價(jià)值的，而“不合理計(jì)劃”是無價(jià)值的。即PHR-I >0或PLR-I+B<0。資本所有者只有在經(jīng)營者計(jì)劃成功時(shí)，才能給予其報(bào)酬Wm，因此，經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”的前提條件是：

（PH-PL）Wm ≥B （1）

即因成功概率高而引起的預(yù)期報(bào)酬的增加必須大于失去的自我特殊效用。因此，對(duì)經(jīng)營者而言，其成功后至少要Tirole（2001）將這一最大預(yù)期收益稱為經(jīng)營者的“剩余可能收入”。從資本所有者的機(jī)會(huì)收益率角度來看，這相反，在自我的特殊效用B大、而經(jīng)營者自有資金A小的前提下，即使是合理的計(jì)劃，也會(huì)由于道德風(fēng)險(xiǎn)問題而可能不被付諸實(shí)施。

對(duì)于以上的問題，可以有兩種解決道德風(fēng)險(xiǎn)問題的對(duì)策，即銀行監(jiān)管或證券市場約束。首先考察銀行監(jiān)管。假設(shè)銀行通過支付費(fèi)用Cb使經(jīng)營者選擇“不合理計(jì)劃”時(shí)的自有特殊效用B減少到b，（b

其次考察證券市場。第一，假設(shè)資本所有者作為股東提供資金，在提供資金的同時(shí)獲得了計(jì)劃的所有權(quán)。假設(shè)經(jīng)營者在選擇了合理或不合理計(jì)劃之后，證券市場的交易者開始觀察反映該企業(yè)經(jīng)營狀況的各種信號(hào)。為簡化起見，假定信號(hào)是能夠反映經(jīng)營者行動(dòng)的充分統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。信號(hào)分為“利好消息”和“利空消息”兩類，得到兩類消息的概率，依賴于經(jīng)營者對(duì)計(jì)劃的選擇。設(shè)經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”時(shí)，證券市場的交易者得到“利好消息”的概率為QH，經(jīng)營者選擇“不合理計(jì)劃”時(shí)，證券市場的交易者得到“利空消息”的概率為QL，其中QH> PH且QL< PL。當(dāng)?shù)玫健袄孟ⅰ睍r(shí)，計(jì)劃成功的條件概率為VG；得到“利空消息”時(shí)，計(jì)劃成功的條件概率為VB。

在證券市場上存在著一些能夠重新改造企業(yè)的戰(zhàn)略投資者，在得到“利空消息”時(shí)，他們具有將企業(yè)計(jì)劃成功的條件概率由VB提升到VB+δ的能力。在 “利空消息”出現(xiàn)后，由于戰(zhàn)略投資者們有比目前的股東更大的預(yù)期收益，所以他們將從目前的股東手中購買企業(yè)股份，收購價(jià)格為VBR。

如果得到“利好消息”時(shí)給予經(jīng)營者的報(bào)酬為WS，則為激勵(lì)經(jīng)營者選擇合理計(jì)劃，必須有（5）式成立，即

三、勞動(dòng)者與經(jīng)營者的行為選擇及其協(xié)調(diào)

為簡化起見，假設(shè)為實(shí)施計(jì)劃有必要雇傭一個(gè)勞動(dòng)者。在執(zhí)行“合理計(jì)劃”時(shí)，勞動(dòng)者必須具有熟練技能。如果勞動(dòng)者的技能低下，則“合理計(jì)劃”成功的概率由PH下降到PM，同時(shí)具有的假設(shè)條件是PH>PM>PL?！安缓侠碛?jì)劃”的成功概率不依賴于勞動(dòng)者技能。勞動(dòng)者通過支付費(fèi)用E能夠掌握熟練技能。此時(shí)，由于經(jīng)營者無法直接觀察到勞動(dòng)者的技能是否熟練，因此就產(chǎn)生了勞動(dòng)者道德風(fēng)險(xiǎn)問題。假定經(jīng)營者希望全體勞動(dòng)者都努力工作，即PHR-E> PMR。

減少勞動(dòng)者道德風(fēng)險(xiǎn)的方法有兩種。其一是由企業(yè)負(fù)擔(dān)培訓(xùn)費(fèi)用，對(duì)勞動(dòng)者進(jìn)行勞動(dòng)技能訓(xùn)練，使其掌握熟練技能。假設(shè)企業(yè)的培訓(xùn)費(fèi)用用e表示，e≤E（即企業(yè)培訓(xùn)費(fèi)用不超過勞動(dòng)者個(gè)人培訓(xùn)費(fèi)用）。沒有熟練技能的勞動(dòng)者的市場工資為W*表示。企業(yè)以這一工資雇傭勞動(dòng)者，因?yàn)槠髽I(yè)為使勞動(dòng)者掌握熟練技能需要支付培訓(xùn)費(fèi)用e，所以必要工資總額為W*＋e。另一種解決方法是對(duì)勞動(dòng)者在企業(yè)外接受培訓(xùn)進(jìn)行激勵(lì)。假設(shè)勞動(dòng)力市場存在能夠反映技能是否熟練的信號(hào)，此時(shí)將工資構(gòu)成勞動(dòng)力市場信號(hào)的函數(shù)。勞動(dòng)培訓(xùn)在企業(yè)以外進(jìn)行，企業(yè)在對(duì)勞動(dòng)力市場的相關(guān)信號(hào)進(jìn)行觀測后，決定是否雇傭勞動(dòng)者。勞動(dòng)者自己支付費(fèi)用獲得勞動(dòng)技能時(shí)，勞動(dòng)力市場得到“熟練技能信息”的概率為RH。如果不能獲得勞動(dòng)技能，勞動(dòng)力市場得到“熟練技能信息”的概率為0。因此企業(yè)通過只雇傭具有“熟練技能信息”的勞動(dòng)者，就能夠確保獲得必要的熟練勞動(dòng)者。這種情況下的工資為W，為激勵(lì)勞動(dòng)者獲得技能，必須滿足以下條件：

RHW-E≥W*（8）

假設(shè)經(jīng)營者一方的談判能力非常強(qiáng)，則此時(shí)的工資為：

四、所有利益相關(guān)者的行為選擇及其協(xié)調(diào)

（一）不同利益相關(guān)者行為選擇模式下的公司治理模式

通過對(duì)以上的兩組融資方式和兩組雇傭形式進(jìn)行組合，能夠得到四組公司治理模式。銀行監(jiān)管和證券市場約束是減輕經(jīng)營者與資金供應(yīng)者之間道德風(fēng)險(xiǎn)的方法，而企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)和提供激勵(lì)工資則是減少勞動(dòng)者道德風(fēng)險(xiǎn)的方法。因此，公司治理可以形成以下四種形式：（1）銀行融資與企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)；（2）證券市場融資與企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)；（3）銀行融資與激勵(lì)性工資；（4）證券市場融資與激勵(lì)性工資。表1至表4概括了以上四種公司治理模式以及所有利益相關(guān)者的行為方式。

（二）不同公司治理模式的比較與利益相關(guān)者行為的協(xié)調(diào)

1.銀行融資與企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)

企業(yè)以W*雇傭非熟練勞動(dòng)者，通過費(fèi)用e實(shí)施企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)，培養(yǎng)出有熟練技能的勞動(dòng)者。因此，經(jīng)營者對(duì)資金提供者所能提供的“剩余可能收入”減少W*+e。將這一條件代入（4）式，則在以下的（10）式成立時(shí)，經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”。

在這種公司治理模式下，與銀行融資最大的不同點(diǎn)是企業(yè)能夠出售給戰(zhàn)略投資者，并且勞動(dòng)者存在被解雇的可能性。所以企業(yè)必須要考慮因經(jīng)營失敗所造成的工資方面的損失，其損失的預(yù)期值至少等于非熟練勞動(dòng)者的市場工資。即企業(yè)將工資和企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)費(fèi)用作為必須支出的成本，其數(shù)額為：

將上述條件考慮進(jìn)來，對(duì)（7）式加以修改，則使經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”的條件是：

3.銀行融資與激勵(lì)性工資

勞動(dòng)者掌握熟練技能并且在勞動(dòng)力市場上顯示出相應(yīng)的信號(hào)后，勞動(dòng)者就能得到公式（9）中企業(yè)所給予的工資。經(jīng)營者給予銀行的收益中需要減少這一部分。因此，使經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”的條件是，從（4）式的左邊減去（9）式：

4.證券市場融資與激勵(lì)性工資

勞動(dòng)者的工資雖然還是按照公式（9）給予，但雇傭是在觀察證券市場的信號(hào)之后進(jìn)行的，另外工資也只能在企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營時(shí)才能支付。將這一條件代入（7）式，則使經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”的條件是：

公式（10）、（12）、（13）、（14）中每個(gè)公式的右邊都相同，因此只要比較公式左邊的大小即可。將四個(gè)公式的左邊各設(shè)為T10、T12、T13、T14，通過對(duì)四者的比較，能夠確定那一種公司治理模式能夠在更寬松的條件下使經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”。通過計(jì)算，能夠得出T10、T12、T13、T14有如下關(guān)系：

公式（15）表示銀行融資與企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)的公司治理模式同證券市場融資與企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)的公司治理模式之間的比較。如果該值為正，則表明銀行融資與企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)的公司治理模式比證券市場融資與企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)的公司治理模式更有利于經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”。公式（16）表示銀行融資與激勵(lì)性工資制度的公司治理模式同證券市場融資與激勵(lì)性工資的公司治理模式之間的比較。公式（15）與（16）的前三項(xiàng)是相同的，表示通過證券市場約束經(jīng)營者所使用的費(fèi)用（為避免道德風(fēng)險(xiǎn)，必須給予獲得“利好消息”的經(jīng)營者以報(bào)酬）減去銀行監(jiān)管經(jīng)營者的費(fèi)用。這個(gè)值越高，公式結(jié)果為正的可能性就越大。銀行監(jiān)管的費(fèi)用（Cb）越低，通過銀行監(jiān)管使經(jīng)營者個(gè)人利益減少的幅度（B-b）就越大，而且證券市場的信號(hào)質(zhì)量（QH/QL）越低，兩式結(jié)果為正的可能性就越大。

公式（15）和（16）兩式的最后一項(xiàng)是不同的。公式（15）中由于在證券市場約束的背景下勞動(dòng)者有被解雇的可能性，這就要求與銀行融資相比必須要支付更高水平的工資，所以必須加上最后一項(xiàng)；而公式（16）中在勞動(dòng)者自我投資獲取技能的背景下，由于企業(yè)在出現(xiàn)“利空消息”時(shí)可以出售給戰(zhàn)略投資者，不必繼續(xù)雇傭勞動(dòng)者，這導(dǎo)致其支付的工資有所減少，因此須減去最后一項(xiàng)。綜上所述，公式（15）的值比公式（16）更大。這表明在存在企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)制度時(shí)，利用銀行融資來推動(dòng)經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”更為合適；而當(dāng)存在勞動(dòng)者自我培訓(xùn)（獲得激勵(lì)性工資）制度時(shí)，通過證券市場約束的方式更有利于經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”。

公式（17）和（18）則反映了在融資制度保持固定的前提下，改變勞動(dòng)者培訓(xùn)方式時(shí)的不同結(jié)果。在公式（17）和（18）兩式中，企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)費(fèi)用（e）與通過勞動(dòng)者自我培訓(xùn)費(fèi)用（E）相比越低，公式的值為正（企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)是合適的）的可能性就越大。由（17）式可以看出，如果勞動(dòng)力市場的信號(hào)是完全的（RH=1），在銀行融資的前提下企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)和勞動(dòng)者自我培訓(xùn)的優(yōu)劣由各自費(fèi)用的大小來決定；在（18）式中，在證券市場融資的前提下，勞動(dòng)者培訓(xùn)的兩種方式的優(yōu)劣要取決于證券市場信號(hào)的質(zhì)量，QH越高，即選擇合理計(jì)劃時(shí)得到“利好消息”的概率越大，企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)就越有利于經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”。通過計(jì)算可知，公式（17）的值比公式（18）更大。這表明在銀行融資前提下，企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)對(duì)促進(jìn)經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”是合適的；而在證券市場融資前提下，通過勞動(dòng)者自我培訓(xùn)（提供激勵(lì)性工資）的方式更有利于經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”。

綜上所述，從減少道德風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”的角度出發(fā)，在存在企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)制度時(shí)，利用銀行融資來推動(dòng)經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”更為合適；而當(dāng)存在勞動(dòng)者自我培訓(xùn)（獲得激勵(lì)性工資）制度時(shí)，通過證券市場約束的方式更有利于經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”；在銀行融資前提下，企業(yè)內(nèi)培訓(xùn)對(duì)促進(jìn)經(jīng)營者選擇“合理計(jì)劃”是合適的；而在證券市場融資前提下，通過勞動(dòng)者自我培訓(xùn)（提供激勵(lì)性工資）的方式則更有利于經(jīng)營者選

擇“合理計(jì)劃”。

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An Analysis of Behavior Choice of Stake Holders in Corporate Governance

Bian Shu1，2，Yu Li 2

(1.Liaoning University，Shenyang 110136，China;2.Center for Industrial and Business Organization， Dongbei University of Finance and Economics， Dalian 116025，China)

Abstract: This paper analyzes the behavior of stake holders in corporate governance and summarizes the behavior combination of corporate stake holders with the result of four corporate governance modes. With the four modes compared， this paper reveals that different corporate governance modes have different effects on solving the manager’s moral hazard.

Key words: corporate governance; stake holders; behavior choice

（責(zé)任編輯：張丹郁）