中國ＣＢＩ與通貨膨脹率關(guān)系的實證分析

[摘要]關(guān)于中央銀行獨(dú)立性與通貨膨脹率關(guān)系的實證研究中，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家及轉(zhuǎn)軌國家的分析有所不同。文章選取了適合中國的獨(dú)立性測量指標(biāo)，對中國人民銀行的獨(dú)立性進(jìn)行了評估，進(jìn)而運(yùn)用統(tǒng)計方法對中國CBI指數(shù)與通貨膨脹率進(jìn)行回歸，得出中國人民銀行獨(dú)立性與通貨膨脹率存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，并指出新形勢下增強(qiáng)中央銀行獨(dú)立性的現(xiàn)實意義。

[關(guān)鍵詞]中央銀行獨(dú)立性；CBI指數(shù)；通貨膨脹

[中圖分類號] F830.31［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ Ａ

[文章編號] １６７３－０４６１（２００8）０4－００78－０４

中央銀行獨(dú)立性（Central Bank Independence，CBI）問題考察的是中央銀行相對于政府機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，這是各國宏觀經(jīng)濟(jì)管理中不可忽視，也無法回避的問題。在最近十幾年里受到廣泛的關(guān)注，成為貨幣政策研究的焦點(diǎn)之一。

一、CBI相關(guān)理論與實證研究

當(dāng)代貨幣政策領(lǐng)域的一個重要觀點(diǎn)是，通貨膨脹偏差由經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張傾向引起，其背后往往是政治壓力，那么，受政治影響較小的中央銀行應(yīng)該有能力保持平均較低的通貨膨脹。這一結(jié)論得到了大量的實證檢驗。巴德和帕金（Bade and Parkin，1982）最早采用指數(shù)分析法對發(fā)達(dá)國家中央銀行的政治獨(dú)立性進(jìn)行分析，在其之后，關(guān)于中央銀行獨(dú)立性的實證分析成果相繼出現(xiàn)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家運(yùn)用獨(dú)立性指數(shù)對各國中央銀行進(jìn)行測量。這些測度方法的基本研究思路完全一致，即通過對“獨(dú)立性”內(nèi)涵的界定，選擇若干衡量指標(biāo)并設(shè)定相應(yīng)的備選項，每一項賦予一定的數(shù)值和權(quán)數(shù)，以此為參照，匯總計算出“中央銀行獨(dú)立性指數(shù)”。目前，對中央銀行法定獨(dú)立性的測度方法主要有：AS法（Alesina and Summers，1993）、GMT法（Grilli， Masciandaro and Tabellini，1991）、ES法（Eijffinger and Schaling，1993）和CWN法（Cukierman，Webb and Neyapti，1992）。為了分析中央銀行獨(dú)立性對宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實影響，研究者把有關(guān)國家的中央銀行獨(dú)立性指數(shù)與各國的通貨膨脹率進(jìn)行比較，盡管他們所選的樣本國家不同，各自設(shè)計的權(quán)數(shù)及計算的獨(dú)立性指數(shù)結(jié)果也并不一樣，但是都得出了相同的結(jié)論，即在工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體中，中央銀行獨(dú)立性與平均通貨膨脹率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，較高的獨(dú)立性程度伴隨較低的平均通貨膨脹。

支持中央銀行獨(dú)立性的實證研究主要是基于發(fā)達(dá)國家的數(shù)據(jù)，而一些針對轉(zhuǎn)軌國家和發(fā)展中國家中央銀行的研究所得出的結(jié)論對主流觀點(diǎn)提出了挑戰(zhàn)。庫基爾曼（Cukierman，1992）對70個國家大約40年間貨幣的實際價值與中央銀行獨(dú)立性指數(shù)之間的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家二者之間顯著（3%的水平）負(fù)相關(guān)，而發(fā)展中國家二者之間不相關(guān)。他因此認(rèn)為“法定獨(dú)立性變量”作為中央銀行實際獨(dú)立性的代理變量，更適用于發(fā)達(dá)國家，對發(fā)展中國家卻不太合適[1]。庫基爾曼等人（Cukierman、Miller and Neyapti，2002）對26個前社會主義國家的研究發(fā)現(xiàn)，中央銀行獨(dú)立性與通貨膨脹負(fù)相關(guān)并不總是成立，有時甚至具有正相關(guān)關(guān)系。這是因為在轉(zhuǎn)軌初期，上述國家國內(nèi)自由化程度很低，中央銀行即使在法律上享有高度獨(dú)立性，也不具有對物價的控制能力[2]。坡森（Posen，1993）對于發(fā)展中國家中央銀行獨(dú)立性的實證研究也具有說服力。由于發(fā)展中國家大多面臨的是鑄幣稅型通貨膨脹，政府將從鑄幣稅中得到的一部分實際收入分配給某些人以提高其福利水平，因此提高中央銀行獨(dú)立性以抑制通貨膨脹的措施需要權(quán)衡決定。至于鑄幣稅動機(jī)引發(fā)的惡性通貨膨脹則往往通過財政政策的改革加以平息。他通過將中央銀行獨(dú)立性與鑄幣稅型時間不一致引發(fā)的通貨膨脹率進(jìn)行多種回歸分析，發(fā)現(xiàn)二者之間并沒有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，從而在一定程度上證明了提高中央銀行獨(dú)立性對于治理鑄幣稅型的通貨膨脹沒有明顯的作用[3]。

勞恩甘伊和希特（Loungani and Sheets，1997）在前人研究的基礎(chǔ)上建立了適用于衡量轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家CBI的指標(biāo)體系。他們認(rèn)為，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家的CBI指標(biāo)應(yīng)該包括三個方面：一是中央銀行法是否單獨(dú)將價格穩(wěn)定作為中央銀行的主要宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；二是中央銀行是否具有經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性和工具獨(dú)立性；三是中央銀行是否具有政治獨(dú)立性，包括中央銀行官員的任命及解職程序，政府參與中央銀行理事會的程度，及理事會成員的任期。據(jù)此，他們建立了包括14個問題的一套測試題，把問題分成三個部分：目標(biāo)獨(dú)立性、經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性和政治獨(dú)立性，在此基礎(chǔ)上給問題打分（表1），并運(yùn)用這一指標(biāo)分析了1992～1997年東歐及前蘇聯(lián)的CBI，結(jié)合這些國家的通貨膨脹率進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，CBI的程度與通貨膨脹之間存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系[4]。

二、中國CBI與通貨膨脹關(guān)系的實證檢驗

根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，中國屬于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家。因此，我們首先使用勞恩甘伊和希特（Lounguai and Sheets，1997）的模型（見表1）為中國的CBI賦值。

上表的評分標(biāo)準(zhǔn)為：問題1，3，4，7，8的答案為“是”則分別計1分，問題5，6和9～14的答案為“否”也分別計1分。在問題2中“三項貨幣政策工具”一項為“是”計1/3分。答案含糊的計0.5分。所得的分值越高則意味著中央銀行的獨(dú)立性越高。下面針對表2中的各個問題，對中國中央銀行的獨(dú)立性進(jìn)行具體的分析。

1984年開始，中國人民銀行開始行使中央銀行功能，將商業(yè)性業(yè)務(wù)分離給中國工商銀行；1995年3月《中國人民銀行法》頒布實施，中國人民銀行的貨幣政策實施具有法律上的保證。因此，將1984和1995年作為兩個基本的分界點(diǎn)，繼續(xù)細(xì)分則需要考慮以上各個問題的賦值分界點(diǎn)。

問題1：1993年以前，中國貨幣政策目標(biāo)是雙重的，即“穩(wěn)定貨幣，發(fā)展經(jīng)濟(jì)”。1993年，國務(wù)院確定了“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長?！彪m然還沒有寫入中央銀行法，但是已經(jīng)明確了穩(wěn)定物價的目標(biāo)。1995年《中國人民銀行法》第三條明確規(guī)定：我國貨幣政策的目標(biāo)是穩(wěn)定幣值，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。因此，1993年前取值0，1993，1994年為0.5，1995年后取值為1。

問題2：1984開始我國建立存款準(zhǔn)備金制度，1994年4月中國人民銀行啟動外匯公開市場操作，1996年4月正式啟動人民幣公開市場業(yè)務(wù)。1997年3月開始，中國人民銀行總行向國有商業(yè)銀行總行開辦再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。然而1998年才開始建立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度，公開市場操作才可以說是初步完善。1998年后雖然三項貨幣政策工具都已具備，然而《中國人民銀行法》規(guī)定人民銀行的很多重大的貨幣政策決策都需要經(jīng)過國務(wù)院的審批。2003年，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會成立，使人民銀行更專注于貨幣政策，這是我國在增強(qiáng)人民銀行獨(dú)立性道路上邁出的實質(zhì)性的步伐。因此，該項的賦值為：1984年前為0，1984～1995為1/6，1996，1997為1/3，1998～2002為0.5，2003年以后為0.8。

問題3，4：1994年三家政策性銀行成立，并逐步替代國有商業(yè)銀行的財政職能，從而削弱了商業(yè)銀行“倒逼”中央銀行融資的動力，貨幣政策獨(dú)立性有所提高；1995年《中國人民銀行法》第28條規(guī)定，中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券，政府當(dāng)然也不能接受中央銀行的融資。因此，1994年前3和4的綜合得分為0，1994年為0.5，1995年后為2。

問題5：雖然在1997年，中國人民銀行貨幣政策委員會正式成立，然而該委員會僅是一個決策咨詢議事機(jī)構(gòu)，不享有實際決策權(quán)，且專家太少（只有一位），政府官員太多，恐怕難以抗拒政府指令。因此，該題的賦值1997年前為0，1997年后為0.5。

政治獨(dú)立性的9項指標(biāo)的分界點(diǎn)是1995年的《中國人民銀行法》和1997年《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》的頒布實施。《中國人民銀行法》規(guī)定行長“根據(jù)國務(wù)院總理的提名，由全國人民代表大會決定；全國人民代表大會閉會期間，由全國人民代表大會常務(wù)委員會決定，由中華人民共和國主席任免”?！吨袊嗣胥y行貨幣政策委員會條例》規(guī)定“貨幣政策委員會由下列單位的人員組成：中國人民銀行行長；中國人民銀行副行長二人；國家計劃委員會副主任一人；國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會副主任一人；財政部副部長一人；國家外匯管理局局長；中國證券監(jiān)督管理委員會主席；國有獨(dú)資商業(yè)銀行行長二人；金融專家一人。貨幣政策委員會組成單位的調(diào)整，由國務(wù)院決定。”“貨幣政策委員會委員中的國有獨(dú)資商業(yè)銀行行長以及金融專家，任期2年?！鄙鲜鰲l款表明政府代表可以進(jìn)駐貨幣政策委員會并享有表決權(quán)，但沒有規(guī)定否決權(quán)。從中國人民銀行歷屆行長任期來看，1995年前基本上都是3年，不超過選舉周期，但是戴相龍從1995年到2002年擔(dān)任了7年人民銀行行長，周小川從2002年至今仍然擔(dān)任人民銀行行長。雖然歷屆行長沒有因目標(biāo)沖突被行政部門解職，然而法律沒有排除這種可能性。

綜上，得出各項的賦值分布如表2所示。

其次，考察我國1984～2006年的通貨膨脹率，再結(jié)合表2，通過回歸分析可以得出，通貨膨脹率與CBI的相關(guān)系數(shù)為-0.60。但是如果只考慮1994年以后的情況，則相關(guān)系數(shù)為-0.94，負(fù)相關(guān)性顯著提高。圖1更加直觀地表明中國20多年來CBI與通貨膨脹率之間的關(guān)系。1995年《人民銀行法》出臺之前，存在CBI過低與平均通貨膨脹率過高的現(xiàn)象；而1995年之后，CBI提高對應(yīng)著較低的通脹水平。

雖然中國的CBI指數(shù)在逐年提高，然而在經(jīng)濟(jì)改革的過程中，人民銀行的獨(dú)立性還是會因為經(jīng)濟(jì)形勢的變化受到挑戰(zhàn)和制約。政府部門經(jīng)常會干涉人民銀行的貨幣政策以滿足經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，這點(diǎn)或許可以從通脹率起伏過大的特征得到說明。在1984～1994年人民銀行實行直接信用管理的階段，行政部門的干預(yù)使得貨幣政策頻繁變動，并引起通貨膨脹的過度反應(yīng)。1998年后人民銀行轉(zhuǎn)向?qū)嵭虚g接的宏觀調(diào)控措施，貨幣政策趨于穩(wěn)定，加之獨(dú)立性的提高，才使物價平穩(wěn)地維持在較低的水平。

我國的CBI與通貨膨脹率之間存在的負(fù)相關(guān)關(guān)系表明，提高中央銀行獨(dú)立性對于在長期中實現(xiàn)物價穩(wěn)定的目標(biāo)，是非常必要的。然而，由CBI的取值分布可以看出，中國目前的中央銀行法定獨(dú)立性仍然有待增強(qiáng)。

三、提高中國中央銀行獨(dú)立性的現(xiàn)實意義

1．提高中國人民銀行獨(dú)立性與WTO過渡期的結(jié)束

隨著WTO過渡期的結(jié)束，中國的經(jīng)濟(jì)開放程度進(jìn)一步加深。按照蒙代爾（Robert Mundell）在20世紀(jì)60年代提出的“不可能三角”理論，所有開放經(jīng)濟(jì)體都會面臨三難困境：即一國政府不可能同時實現(xiàn)匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動這三個目標(biāo)，必須放棄其中一個?！爸袊且粋€在亞洲和世界范圍內(nèi)具有經(jīng)濟(jì)個性的大國，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀調(diào)控上有許多不同于其他國家的特點(diǎn)，要實現(xiàn)資本的自由流動，又不能放棄貨幣政策的獨(dú)立性?！盵5]在金融業(yè)全面開放的新形勢下，對于發(fā)展中國家來說，貨幣主權(quán)在國家主權(quán)中的地位將越來越重要，我們應(yīng)該吸取90年代中后期以來發(fā)生的墨西哥金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、巴西金融動蕩以及20世紀(jì)80年代中期發(fā)達(dá)國家通過“廣場協(xié)議”聯(lián)手向日本政府施壓推動日元升值最終釀成“泡沫經(jīng)濟(jì)”惡果的教訓(xùn)，加強(qiáng)中國人民銀行的獨(dú)立性，避免遭受外國通過對本國政府施壓來改變貨幣政策的沖擊，從而在保衛(wèi)我國經(jīng)濟(jì)金融主權(quán)方面擁有較大的回旋余地。

2．提高中國人民銀行獨(dú)立性與匯率制度改革

我國在2005年實行了匯率制度改革，將盯住單一美元的浮動匯率改革成參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率，這項改革給予了人民幣匯率機(jī)制更大的彈性。根據(jù)阿南德#8226;昌達(dá)拉威克（Anand Chandavarker，1996）的研究，“實行固定匯率制度的國家中央銀行獨(dú)立性與通貨膨脹績效之間的表現(xiàn)大大弱于沒有實行類似規(guī)則國家的表現(xiàn)?！?[6]也就是說，在新的匯率體制下，中央銀行獨(dú)立性對于控制通貨膨脹率具有更加重要的作用。而當(dāng)前我國正面臨明顯的通貨膨脹壓力：經(jīng)濟(jì)增長速度偏快的趨勢有所加劇，固定資產(chǎn)投資存在反彈壓力，貿(mào)易順差繼續(xù)增加，流動性依然偏多。因此，增強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性是非常有必要的。

3．提高中國人民銀行獨(dú)立性與宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定

國內(nèi)外的實踐證明，過分注重長期目標(biāo)的短期結(jié)果的“相機(jī)抉擇”式貨幣政策存在著根本性的缺陷。為了使貨幣政策成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定劑而不是宏觀波動之源，一些西方發(fā)達(dá)國家的中央銀行在制定與實施貨幣政策時，已經(jīng)放棄了“走走停?！钡暮暧^調(diào)控方式，轉(zhuǎn)而采用前瞻性貨幣政策（forward-looking monetary policy）。貨幣政策的制定者要不斷根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)對未來的經(jīng)濟(jì)走勢做出判斷，發(fā)現(xiàn)其中的問題，果斷地采取措施進(jìn)行“微調(diào)”，以使每一時期的實際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都盡可能地接近宏觀調(diào)控目標(biāo)。而要真正做到這一點(diǎn)，就需要加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)測工作，并且根據(jù)科學(xué)的預(yù)測結(jié)果及時做出政策調(diào)整。為了排除來自其他方面的因素對合理地控制與實施貨幣政策的干擾，授權(quán)具有獨(dú)立的貨幣政策決策權(quán)的中央銀行，嚴(yán)格規(guī)定貨幣政策的操作規(guī)范，是一種合理的制度安排。

4．提高中央銀行獨(dú)立性的世界趨勢

20世紀(jì)后期，尤其是90年代以來，公認(rèn)的看法是通貨膨脹和相關(guān)的不確定性妨礙了經(jīng)濟(jì)增長，而獨(dú)立的貨幣當(dāng)局則有利于貨幣穩(wěn)定和長期增長。越來越多的證據(jù)表明，世界上大多數(shù)中央銀行的法定獨(dú)立性已經(jīng)大幅度提高了。另一方面，金融全球化的過程加強(qiáng)了對價格穩(wěn)定性的要求，中央銀行獨(dú)立性成了對國內(nèi)和國際投資者的宏觀經(jīng)濟(jì)責(zé)任的一種信號，特別是發(fā)展中國家為了提高在國際資本市場的經(jīng)濟(jì)可信度，紛紛加速金融改革，用立法形式提高中央銀行的獨(dú)立性。隨著中國金融業(yè)對外開放的程度不斷加深，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)正在逐漸向國際慣例靠攏。盡管WTO并沒有對各成員國的中央銀行做出整齊劃一的要求，但在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，中央銀行獨(dú)立性增強(qiáng)的世界趨勢必然會影響到中國。

總之，無論是西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，還是發(fā)展中國家，都在積極探索強(qiáng)化中央銀行獨(dú)立性，提高貨幣政策有效性的措施，并以此來指導(dǎo)實踐。從未來的發(fā)展趨勢來看，中央銀行的獨(dú)立性必將逐步增強(qiáng)。目前已有越來越多的國家尤其是那些經(jīng)歷了重大金融事件和金融危機(jī)的國家都紛紛將加強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性放在改革的首位。因此，走向市場經(jīng)濟(jì)的中國，也需要提高中央銀行的獨(dú)立性程度，為中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展提供良好的貨幣政策支持。

[注 釋]

①通貨膨脹率數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計年鑒》及國家統(tǒng)計局年度統(tǒng)計公報。

[參考文獻(xiàn)]

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[3]Posen.A Why Central Bank Independence Does Not Cause Low Inflation：There Is No Institutional Fix for Politics[A]．in R． O'Brien（ed．），F(xiàn)inance and the International Economy[C].Vol．7， NewYork：Oxford University Press 1993，40-65．

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[5]中國人民銀行培訓(xùn)中心編寫組．WTO與中國金融發(fā)展[M]．北京：中國金融出版社，2000:200-201．

[6]Anand Chandavarker．Central Banking in Developing Countries [M]．ST.Martin' s Press，Inc，1996:226．

Positive Analysis of the Relationship between CBI of China and Inflation rate

Liu Liwei1，Yin Bin2

(1.Dongbei University of Finance Economics，Dalian 116025，China；2.China Banking Regulatory Commission，Ya'an 625000，China)

Abstract: When it comes to the empirical research into the relationship between CBI and inflation rate， there are some differences between developed countries， developing countries and transitional countries. This article chooses a suitable index to assess the CBI of People's Bank of China and makes a comparison between China's CBI index and inflation rate with statistical methods. The conclusion is that there exists a negative correlation between the CBI and inflation rate， followed by pointing out the practical significance of enhancing the independence of the People’s Bank of China under the new circumstances.

Key words: central bank independence (CBI); CBI index; inflation

（責(zé)任編輯：張積慧）