警惕：大量注水美元賤買我國資產(chǎn)

叢亞平

我國的現(xiàn)有資產(chǎn)、尤其是國有資產(chǎn)被嚴重低估,賤價出賣，而且廉價出售帶有普遍性。這造成了我國大量的資產(chǎn)、財富被外資廉價買走。

目前我國經(jīng)濟領(lǐng)域存在一種怪現(xiàn)象: 一方面，大量注水美元擠進國內(nèi)大肆購買我國被嚴重低估的實物資產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)，另一方面，國內(nèi)的資金卻被擠出國外承受許多風(fēng)險和損失。這種補貼發(fā)達國家而不利自己的政策應(yīng)盡快轉(zhuǎn)變。

注水美元擠進國內(nèi)狂撈廉價資產(chǎn)

在目前國際資本已大量注水、嚴重泡沫化，而人民幣又持續(xù)升值的情況下，大量外匯從明的暗的各種渠道紛紛涌入中國，加劇了中國資金面臨嚴重的“流動性過剩”。任何稍有常識的人都會懂得，在此情況下即便我們不給外資任何優(yōu)惠，外資都想擠進中國（一進來就升值5%-7%，加上國內(nèi)到處都是價值被嚴重低估的實物資產(chǎn)），而我們面對全球資金泛濫，國內(nèi)外匯和外資已多到成災(zāi)的情況下，仍然采用20多年前資金緊缺時以優(yōu)惠政策吸引外資的方針，繼續(xù)以優(yōu)惠政策引進大量外資，助長了美國等外國資本拿大量注水的美元來搶購中國廉價的實業(yè)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，使我國經(jīng)濟和國民財富受到損失，并不斷增加我國的經(jīng)濟風(fēng)險。

而另一方面，我們花了巨大代價和成本引進外資，卻讓我國的大量資金和外匯被迫擠到海外去買收益極低的美國國債（加上美元貶值,實際是虧損），或去國際市場高價采購、高價并購，而許多國內(nèi)企業(yè)走出去后紛紛虧損，因為人民幣一換成外匯先貶值5%-7%，加上在國際市場上國內(nèi)企業(yè)的實力很難和跨國公司較量，外國又不像我們給外資許多優(yōu)惠政策，相反不少國家對外資實行“次國民待遇”，致使我國許多企業(yè)在外經(jīng)營虧多盈少。這樣的結(jié)果是，讓自己受盡損失，讓外資占盡便宜。

大量資產(chǎn)被嚴重低估賤價出售

更嚴重的是，我國大量資產(chǎn)長期以來是被嚴重低估的，尤其是國有資產(chǎn)被低估幅度更大，這就使外資在并購中得到了更大的盈利空間。由于中國的土地不是私有化，土地價值被嚴重低估，使我國的整體實業(yè)資產(chǎn)的價值也被嚴重低估。還有不少省份甚至白送土地，或以行政命令逼迫企業(yè)以低價賣給外資。加上我們許多國有資產(chǎn)按凈資產(chǎn)賣，導(dǎo)致國有資產(chǎn)更被嚴重低估，這些現(xiàn)象在金融領(lǐng)域也同樣存在。

近些年，我國國有資產(chǎn)出售上存在重大制度性缺陷，導(dǎo)致我國國有資產(chǎn)的估值嚴重偏低，社會公眾幾十年辛苦積累的財富大量流失到外國資本和國內(nèi)少數(shù)個人手里。一些地方片面理解國資委關(guān)于“國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易價格不能低于企業(yè)凈資產(chǎn)”的規(guī)定，將最低底線作為國有資產(chǎn)交易的定價標準（而國際上只有對新成立的小企業(yè)和快破產(chǎn)的企業(yè)才按凈資產(chǎn)算），凈資產(chǎn)只是一個財務(wù)概念，不能代表整個企業(yè)的整體價值，尤其是對于名牌企業(yè)更是如此。主要體現(xiàn)在幾個方面:

企業(yè)的無形資產(chǎn)基本未予計入。一些名牌企業(yè)和龍頭企業(yè)（如“徐工”、“雙匯”、“南孚”、“娃哈哈”等）的無形資產(chǎn)價值很高，如名牌效應(yīng)、專有技術(shù)、市場網(wǎng)絡(luò)等，每個企業(yè)僅無形資產(chǎn)就值十幾億、幾十億，然而在許多外資收購案中并未將無形資產(chǎn)的價值算在內(nèi)。

賬面固定資產(chǎn)在折舊后消失。過去的算法是賬面固定資產(chǎn)為折舊后的凈資產(chǎn)，這導(dǎo)致實物資產(chǎn)價值嚴重低估。如:一棟20年的辦公大樓或廠房，折舊年限是20年，則在20年后賬面上便找不到這棟辦公樓，然而這辦公樓或廠房仍是有價值的、存在的，卻在出售時完全沒有計算在內(nèi)。加上土地價值被嚴重低估，即使是按現(xiàn)值仍有很大低估。

未將企業(yè)應(yīng)有的未來盈 利空間計算在內(nèi)。國際上普遍采用的企業(yè)價值評估方法是按企業(yè)的“依貝塔值”（EBITDA值）（即企業(yè)的稅、息、折舊前的利潤合計）再乘以一個系數(shù)，作為企業(yè)價值評估的根據(jù)。行業(yè)不同，系數(shù)不同，如機械行業(yè)的價值評估系數(shù)大約為EBITDA值8—12倍。而只有在企業(yè)面臨破產(chǎn)清算時才以“凈資產(chǎn)”作為估價依據(jù)。而我們許多企業(yè)出售時僅按EBITDA值出售而并未乘以幾倍的系數(shù)，導(dǎo)致國有資產(chǎn)成倍的流失。

許多企業(yè)在出售中未將擁有土地的實際價值計入資產(chǎn),即使有的企業(yè)計入了,也僅按八九十年代劃撥土地的象征性收費價格計入,使企業(yè)資產(chǎn)價值被嚴重低估.一些收購者在購買企業(yè)時其實眼睛盯的也正是這能帶來巨大升值空間的肥肉，然而這塊卻沒有計入。

未將國企與一般企業(yè)的不同制度成本算在內(nèi)。國企利潤（除壟斷行業(yè)外）比民企利潤低的原因之一是國企老職工難解雇等用工制度障礙使國企員工成本普遍高于用工制度靈活的民營企業(yè)，因而降低了國企的賬面利潤，降低了企業(yè)資本值。因而按原先國企的賬面利潤計算出售價格是扭曲的估值，一旦轉(zhuǎn)手到民營企業(yè)利潤立刻上升。因此在出售國企時，應(yīng)當(dāng)遵守資本市場的規(guī)則，按照真正實行“資本雇傭勞動”時的企業(yè)利潤來估算國有企業(yè)所有權(quán)的真正價值。

未將特許經(jīng)營權(quán)和包含著國家信譽、眾多網(wǎng)絡(luò)資源、名牌效應(yīng)等給予充分估值，使我國大量金融股權(quán)被廉價出售。例如我國幾大國有銀行、國有保險公司、證券公司等股權(quán)，都是以一兩元的價格賣給了外資，在短短一兩年價格就暴漲到五六元甚至26元、40多元。許多外資的金融股投入僅一兩年、兩三年就收回成本，有的甚至一年就掙了幾倍。

這些因素的綜合后果是，我國的現(xiàn)有資產(chǎn)、尤其是國有資產(chǎn)被嚴重低估,賤價出賣，而且廉價出售帶有普遍性。這造成了我國大量的資產(chǎn)、財富被外資廉價買走，美方獲得暴利（例如美國高盛在中國一兩年內(nèi)獲利高達900%），而我國則蒙受重大損失。可以說，近10多年來，我國的國有資產(chǎn)流失到外資企業(yè)和國內(nèi)少數(shù)人手里的不下幾千億！無怪乎一些專家痛心地表示:這么多年來，讓外資以大量注了水的美元以極端的低廉價格搶購我們的實物資產(chǎn)和實體產(chǎn)業(yè)，尤其是重要行業(yè)的龍頭企業(yè)，我們賣得越多，損失越大！而且更糟糕的是,往往向外資出售的還不是經(jīng)營虧損的包袱企業(yè),卻凈撿行業(yè)龍頭企業(yè)、名牌企業(yè)、好企業(yè)賤價賣給外資，這樣的損失更是巨大無比！

目前，眾多強勢外資大兵壓境，合縱連橫式的兼并我實體產(chǎn)業(yè)，以大量泡沫化的美元對國內(nèi)眾多企業(yè)、諸多行業(yè)形成圍剿合并。對于外資來講，中國市場是一個需要戰(zhàn)略搶占的陣地。就連在全球35個國家擁有40個并購顧問和投資銀行公司、5年間完成1000多宗并購交易的MAI，也首次將年會放在中國舉行，研究的就是今后怎樣在中國并購更多的企業(yè)。中國現(xiàn)在成了外資最看好的“世紀大金礦”。

為何進行違反經(jīng)濟規(guī)律的反向操作?

目前，我國外匯儲備已達12000多億美元，外匯儲備過多，一方面加劇了歐美等國對我國貿(mào)易順差的指責(zé)和爭端，而且還造成外匯貶值帶來的我國財富的巨大損失。另一方面，外匯儲備過多，還迫使央行不得不放出更多的人民幣，推動國內(nèi)資金進一步過剩和泛濫，引發(fā)新的通貨膨脹和投資過熱。

其實，在人民幣不斷升值的情況下，加上國內(nèi)巨大的發(fā)展機遇和廣闊市場，我國即使不給外資以任何優(yōu)惠政策，外資都要想方設(shè)法通過各種途徑擠進中國。而現(xiàn)在我們?nèi)匀徊桓母鞣N優(yōu)惠政策，地方政府為追求GDP表面數(shù)字，給予外資各種優(yōu)惠和方便，更加助長了外資和熱錢的洶涌流進，各跨國公司還通過在中國的分公司，利用貿(mào)易渠道高進低出把大量熱錢帶進中國。

外資一進來就升值5%-7%（以后可能更多），加上在股市和房市的大幅套利，以及廉價收購我國優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)和金融資產(chǎn)，使流進我國的外資獲得了許多暴利。這進一步促進了外資和熱錢的流入熱情。

而另一方面，我們在用高成本、高優(yōu)惠、高代價引進大量外資的同時，自己的資金卻被擠出國外，進行成功概率很低的投資和收購（我國相當(dāng)多的境外收購案效益都不理想，例如聯(lián)想、TCL、海爾等，這還是國內(nèi)著名企業(yè)，其他實力一般的企業(yè)出去后命運可想而知） 而更加令人擔(dān)憂的是，我們用大量的外匯儲備去購買美國國債等美元資產(chǎn)，而美元的持續(xù)貶值幾乎是毫無疑問的，這就意味著我們把國內(nèi)的大量掙錢機會讓給外資，而我們自己的資金和辛苦蓄積的財富卻在不斷地損失和補貼美國。

這樣違反經(jīng)濟規(guī)律和國家利益的反向操作是不可取的，其中淺顯的道理連一般民眾都知道。例如，政府和金融機構(gòu)為讓我國外匯儲備能有所降低，采取各種措施推動QDII，勸導(dǎo)老百姓買QDII等外匯金融產(chǎn)品投資海外，但怎么推動也沒有多少人買，因為連老百姓都知道，在人民幣升值的情況下，人民幣一出境就意味著5%-7%的損失，這一損失意味著至少要在境外投資獲取超過15%-20%的利潤才值得投資，而這在境外是很不容易實現(xiàn)的。因此老百姓不買這個賬，QDII怎么推，也沒有多少老百姓買。現(xiàn)在連全球的人都知道最大的獲利機會在中國，外資紛紛要擠進中國來“淘金”。可以想見，連擁有巨大技術(shù)優(yōu)勢和經(jīng)營能力優(yōu)勢的外資都覺得，在中國的贏利空間比在國際其他地方大得多，而中國人的國際經(jīng)營能力、經(jīng)驗和手段、體制等與跨國公司比都不占優(yōu)勢,因此資金流到外邊,虧損的風(fēng)險比獲利的機會大得多。

當(dāng)然這并不是說中國的企業(yè)都不要出去，而是說除了確實有競爭優(yōu)勢的企業(yè)出于自身的需要走出去以外，國家沒有必要因為外匯儲備多了而不管企業(yè)的實際情況，以行政力量硬把不太會水的企業(yè)逼到國際海洋中去受淹，也不必成立什么外匯投資公司進行投資風(fēng)險和損失風(fēng)險大于收益的硬性操作;而是應(yīng)該改變目前的政策，改變以超國民待遇招商引資，或廉價出售企業(yè)、出售股權(quán)，或海外上市等做法，換回大量注水的、不斷貶值的美元，以高昂的代價不斷累積著過多的外匯儲備。而應(yīng)減少出售我實業(yè)和實物資產(chǎn)，減少外資的流入。

總之，現(xiàn)在這個市場是“錢比貨多”，在目前我國外匯儲備已很多的情況下，廉價出售我國優(yōu)質(zhì)國企換美元值得我們研究。在外匯儲備太多、資金泡沫泛濫、人民幣不斷升值的情況下，國家應(yīng)該推動的不是拿好企業(yè)去換不斷貶值的外匯，而是應(yīng)該相反，借目前資金充裕的機會推動國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，以創(chuàng)造更多的能給本國帶來產(chǎn)業(yè)升級的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，推動這些企業(yè)科技創(chuàng)新，培養(yǎng)出更多的、持久的利潤源、稅收源。如果我們?nèi)匀辉试S把許多重要行業(yè)的龍頭企業(yè)都廉價賣給外資，讓許多重要行業(yè)都被外資收購和控制，那么我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間將會被扼殺，經(jīng)濟將產(chǎn)生嚴重的對外依賴性，我國經(jīng)濟的長遠競爭力將明顯下降，一旦經(jīng)濟波動發(fā)生還將引發(fā)嚴重的金融風(fēng)險和經(jīng)濟危機。

重新審視招商引資 遏制國家利益流失

20多年前改革開放初期，中國缺資金招商引資是良策，而現(xiàn)在情況早已發(fā)生逆轉(zhuǎn)，目前是國際資產(chǎn)嚴重泡沫化，美國已沒有多少實體經(jīng)濟，大量擁有的是泡沫化了的金融資產(chǎn)。在此情況下，美國等發(fā)達國家資本勢力拿著大量注水和不斷貶值的外匯來搶購我國被大大低估的實物資產(chǎn)，我們賣得越多損失越大，經(jīng)濟發(fā)展越被動！尤其是聽任跨國公司惡意并購我國擁有自主品牌和盈利能力的龍頭企業(yè)，更是會把國家置于發(fā)展動力枯竭的地步。

面對目前泛濫成災(zāi)的資本流動性過剩和外資的不斷流入，為防止我國經(jīng)濟遭受進一步損失，正確的做法是:

一、正確認識什么才是真正的開放。開放并不僅僅是引資，重要的是觀念、體制等根本性因素的學(xué)習(xí)和引進。開放不是無原則的“出讓”，也不意味著要拱手讓出中國市場。在廉價出讓了大量土地和資源、付出環(huán)境、市場、勞力、稅源流失等巨大代價后，引進的外資卻把本國的資金趕向國外受損。拒絕做賠本買賣，這是開放的最低底線！美國在開放中決不做賠本買賣，決不傷害其經(jīng)濟安全，他們的實力比我們雄厚得多，防范措施尚比我們還嚴，這值得我們學(xué)習(xí)。

二、面對洶涌而來要擠進中國的外幣，應(yīng)立刻取消對外資的所有優(yōu)惠政策。 就像一個人已有過多的積壓資金時，一定不會再用高利貸吸引更多資金進來一樣。取消對外資的超國民待遇，改變歧視內(nèi)資及民營企業(yè)的政策，這既可減少外資進一步涌入，也是給予中國企業(yè)平等競爭的機會。而且我們也“應(yīng)該”給予自己企業(yè)平等機會，無論哪個國家都不會虧待本國企業(yè)。

三、堵住缺乏陽光監(jiān)控、廉價出售國企的渠道。國家現(xiàn)階段應(yīng)禁止外資在實業(yè)領(lǐng)域?qū)ξ移髽I(yè)進行“協(xié)議收購”，要收購就在股市二級市場上按市場價買，這樣才能保證我國的資產(chǎn)和財富不繼續(xù)大量流失！地方領(lǐng)導(dǎo)對外企并購國企不要越線導(dǎo)演，而應(yīng)由企業(yè)根據(jù)企業(yè)長遠利益進行考量。對優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)和國企，“先上市，后改制”，以市場定價和市場運作的方式改制，并實施真正的公司治理。

四、改善國有資產(chǎn)的定價原則。改變以企業(yè)“凈資產(chǎn)”估算國企資產(chǎn)的做法，將企業(yè)的無形資產(chǎn)、未來盈利能力、EBITDA值再乘以一個國際各行業(yè)的估值系數(shù)，并將特許多經(jīng)營權(quán)和包含著國家信譽、眾多網(wǎng)絡(luò)資源、名牌效應(yīng)等給予充分估值，再加上對土地的未來升值估算、對國企、民營不同制度成本的折算等。出售國企決不能由一兩個領(lǐng)導(dǎo)說了算，而應(yīng)全體職工通過，以減少內(nèi)部人利益交換。盡快完善國有資產(chǎn)交易管理辦法，尤其要出臺與國際接軌的資產(chǎn)評估和交易定價原則，過程應(yīng)盡可能公開公平，避免國有資產(chǎn)大量流失，同時遏制腐敗。

五、進行充分的公開競價。企業(yè)資產(chǎn)尤其是國有資產(chǎn)在出售時一定要進行充分的公開競價，或到產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌，或進行大范圍的公開競標，競標信息在網(wǎng)上發(fā)布，嚴格禁止在競標時按照已經(jīng)內(nèi)定好的買主的條件來設(shè)定標準或提出條件，嚴禁在招標和競標時采用各種辦法減少競買者。

六、建立國有資產(chǎn)交易的責(zé)任追索制度。對國有資產(chǎn)出售的全過程，誰負責(zé)、誰簽字，批了什么？有無違規(guī)？價格是否合理？對此交易責(zé)任人要承擔(dān)永遠的追索責(zé)任。

七、進一步發(fā)展證券、債券等資本市場，吸納過剩的資金流動性。流動性過剩既是挑戰(zhàn)也是機遇，可借此大力發(fā)展資本市場，為國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新提供資金支持。A股市場可借助目前資金豐裕期適當(dāng)增加新股發(fā)行，以增加供應(yīng)量的方式化解現(xiàn)有股票炒得過高的趨勢。但應(yīng)研究制定措施，避免新股發(fā)行又落入過去曾經(jīng)出現(xiàn)過的“差公司”打扮上市圈錢現(xiàn)象，而應(yīng)形成一套機制讓“好公司”、能夠創(chuàng)造利潤、具有發(fā)展后勁的公司得到上市融資。發(fā)展債券市場也應(yīng)堅持這個原則，因為只有好企業(yè)發(fā)行債券才能保證到時能兌付。

我國過去長期存在資本市場單一、間接融資比例過高（銀行貸款占90%多，美國是40%多）、直接融資（股市融資）比例太小的問題，所有的風(fēng)險積壓在銀行，政府一直想扭轉(zhuǎn)這種情況，可漫漫熊市和投資人利益得不到保護使中國證券市場一直無法發(fā)展。股權(quán)分置改革和人民幣升值及資金充裕，使證券市場終于成了投資熱點，百姓們終于肯把資金從銀行投入股市，這是好事。國家多收了印花稅，千萬家嗷嗷待哺的企業(yè)獲得了發(fā)展資金，又能化解流動性過剩和通脹壓力，只要監(jiān)管到位、狠查信息披露造假（包括會計所評估造假）和大股東侵害股民利益等行為，證券市場就能在維持公平中健康發(fā)展。

八、進一步加強資本管制，提高資本流動監(jiān)管水平。目前過大的外貿(mào)順差和外匯儲備中有由熱錢帶來的失真因素。今年1-3月國家外匯儲備增加1357億美元，而一季度貿(mào)易順差和外商投資兩者之和僅為623.33億美元，中間存在700多億美元的差額。這意味著有大量的投機資本(熱錢)進入國內(nèi)。堵住大量熱錢流入，是目前的當(dāng)務(wù)之急。這些熱錢主要是通過虛假貿(mào)易（高進低出）和地下錢莊等渠道流入，熱錢的涌入過多將造成很大風(fēng)險。海關(guān)、央行、外匯局、公安局（并聯(lián)合香港外管局等）應(yīng)采取措施，在擋住熱錢流入、提高資本管理水平上有更好的作為。

九、加強審批，改善考核。應(yīng)盡快建立跨部委層級的、類似美國的外國投資管理委員會等機構(gòu)，對外資并購過程中的國家安全和經(jīng)濟安全隱患進行審查。同時應(yīng)盡快改變對干部考核中看重招商引資指標和GDP指標的片面要求，以避免越來越多的中國行業(yè)龍頭企業(yè)被跨國公司并購、形成中國經(jīng)濟發(fā)展競爭力下降、發(fā)展空間被遏制的不利局面。

連美國前總統(tǒng)經(jīng)濟顧問拉特里奇來華時也表示:美國在某些利益集團的壓力下會出臺一些“最壞的政策”，中國不能輕易在美國政府的壓力下改變那些能夠保護自身利益的政策。中國一定要小心那些只進行短期投資的熱錢，一定要注意不要用這些熱錢去建造“半座橋梁”，否則將會出問題。

我們當(dāng)然不能等到問題成了災(zāi)難才來關(guān)注，而應(yīng)該防患于未然，何況事情已經(jīng)顯露出了一些苗頭，“羊”雖然已遺失了一些，但現(xiàn)在扎緊籬笆，也還算“亡羊補牢，未為晚矣”。