資本抄底中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)

楊　軍

老國(guó)企變身

6月16日，在走了一個(gè)過(guò)場(chǎng)之后，聯(lián)想控股以8．7億元的價(jià)格 順利收購(gòu)了石家莊制藥集團(tuán)100％的股權(quán)。這是一場(chǎng)毫無(wú)懸念的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，業(yè)內(nèi)盛傳已久，而石藥千呼萬(wàn)喚始出來(lái)的《石藥集團(tuán)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告》中，要求受讓方是一家以制造業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)、總資產(chǎn)規(guī)模在500億元人民幣以上、年銷售收入在1000億元人民幣以上的大型內(nèi)資企業(yè)集團(tuán)，基本就是為聯(lián)想量身打造。收購(gòu)?fù)瓿珊?，?lián)想控股同時(shí)也持有石藥集團(tuán)下屬上市公司中國(guó)制藥約50．93％的股本。

石藥集團(tuán)是中國(guó)最大的化學(xué)原料藥生產(chǎn)基地和綜合制劑生產(chǎn)基地2_--，位列中國(guó)化學(xué)制藥行業(yè)前列。1997年8月21日，石家莊一藥集團(tuán)、石家莊二藥企業(yè)集團(tuán)、石家莊四藥股份、河北制藥集團(tuán)4家企業(yè)聯(lián)合組建了石藥集團(tuán)有限公司，并將優(yōu)良資產(chǎn)注入中國(guó)制藥，在香港資本市場(chǎng)上市融資。由蔡?hào)|晨任董事長(zhǎng)。這次的企業(yè)聯(lián)合其實(shí)是政府拉郎配的結(jié)果，當(dāng)時(shí)政府還比較熱衷于強(qiáng)弱聯(lián)合。這次聯(lián)合對(duì)蔡?hào)|晨是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)一些不錯(cuò)的企業(yè)就是在這種拉郎配中開(kāi)始走向衰落。某種程度上，蔡?hào)|晨像這個(gè)企業(yè)的家長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)一番掙扎，聯(lián)合后的石家莊制藥集團(tuán)走出低谷，利潤(rùn)開(kāi)始節(jié)節(jié)攀升，成為地方政府的納稅大戶。到2003年，企業(yè)達(dá)到一個(gè)發(fā)展高峰，并成為石家莊市首個(gè)利稅過(guò)10億元的企業(yè)。在石家莊市政府打造“藥都”的定位中，石藥占據(jù)重要地位。

但是，沒(méi)有被拉郎配打倒的石藥集團(tuán)，卻幾乎倒在了國(guó)家的調(diào)控下。從2004年開(kāi)始，發(fā)改委共對(duì)藥品進(jìn)行了24次降價(jià)調(diào)控，原料藥企業(yè)利潤(rùn)空間一再縮小，由于受行業(yè)環(huán)境等多方面影響，加之民營(yíng)資本、外資大舉進(jìn)軍中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨嚴(yán)峻形勢(shì)。石藥兩大類產(chǎn)品青霉素和維C價(jià)格反復(fù)下降，贏利能力大不如前。與2003年比，在香港上市的中國(guó)制藥市值已縮水20多億港元。

到2006年，國(guó)內(nèi)的原料藥企業(yè)已大面積虧損，石藥集團(tuán)雖然還在贏利，但已是舉步維艱，石藥集團(tuán)在尋找出路。據(jù)記者調(diào)查，早在2006年中，石藥集團(tuán)已和聯(lián)想達(dá)成初步意向，聯(lián)想曾派人到石藥集團(tuán)歷時(shí)數(shù)月做了詳細(xì)考察，隨后，石藥集團(tuán)召開(kāi)了職代會(huì)，傳達(dá)了改制信息。但是，隨著聯(lián)想將收購(gòu)石藥的傳聞?dòng)萦?，收?gòu)似乎被擱置了，各相關(guān)方對(duì)此都三緘其口。而此時(shí)，老牌制藥企業(yè)已陷入了低谷。

這次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對(duì)石藥集團(tuán)來(lái)說(shuō)是一個(gè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。聯(lián)想控股承諾，在受讓石藥集團(tuán)國(guó)有產(chǎn)權(quán)后，將以石藥集團(tuán)作為其發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的平臺(tái)，未來(lái)5年內(nèi)擬投資50億元，把石藥集團(tuán)打造成在世界上有相當(dāng)影響力的大型制藥企業(yè)，使其新增銷售收入150億元、利稅25億元。

而石藥集團(tuán)的管理層，也將比他們作為國(guó)企干部得到更多的實(shí)惠?！奥?lián)想控股收購(gòu)石藥集團(tuán)之后的第一件事，就是讓管理層擁有股份，讓他們從精神上和物質(zhì)上都能真正成為企業(yè)的主人。”簽約當(dāng)天，聯(lián)想控股總裁柳傳志便向石藥管理層立下承諾。內(nèi)部人士告訴記者，中層以上人員共約300名左右都有可能得到股份。有接近此事的消息人士透露，MBO是石藥在與聯(lián)想談判時(shí)就已經(jīng)訂好的。除了MBO外，聯(lián)想控股還保證未來(lái)5年內(nèi)保持石藥集團(tuán)管理層的基本穩(wěn)定，但聯(lián)想將派人出任集團(tuán)董事。記者拿到的部分聯(lián)想和石藥集團(tuán)收購(gòu)意向的草案中的圖表也顯示，聯(lián)想收購(gòu)石藥后，將會(huì)整體上市，隨后進(jìn)行MBO。

在石藥轉(zhuǎn)讓給聯(lián)想的同一天，河北省另一家大型制藥企業(yè)——華北制藥集團(tuán)有限公司與中國(guó)科學(xué)院微生物研究所確定了戰(zhàn)略合作框架，給自己的未來(lái)發(fā)展開(kāi)辟了另外一條道路——能源發(fā)展。此前，兩家已在合作生產(chǎn)生物能源丁醇。在制藥行業(yè)的寒冬中，這些老牌的制藥企業(yè)都很清楚，不在停滯中淪陷，就在革命中重生。

三贏的收購(gòu)

聯(lián)想收購(gòu)石藥可以說(shuō)是三贏。中國(guó)的青霉素占世界市場(chǎng)份額的80％，維C也占了70％，這兩大原料藥是石藥集團(tuán)的主產(chǎn)品，在國(guó)際市場(chǎng)占據(jù)了極大份額。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)原料藥出口價(jià)格戰(zhàn)打得很激烈，2007年7月1日起，我國(guó)又調(diào)低了部分商品的出口退稅率，這將對(duì)我國(guó)原料藥出口造成影響。歐盟于2007年6月1日起實(shí)施的《關(guān)于化學(xué)品注冊(cè)、評(píng)估、授權(quán)和限制制度》，我國(guó)維生素C出口前景不容樂(lè)觀。石藥集團(tuán)掌門人蔡?hào)|晨表示，石藥要想獲得更大發(fā)展，必須調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)升級(jí)換代。聯(lián)想控股將注入的大筆資金無(wú)疑有助于石藥的轉(zhuǎn)變。

柳傳志公開(kāi)稱，聯(lián)想控股收購(gòu)石藥之后，將為石藥提供如資源、資金、管理經(jīng)驗(yàn)等各種幫助，使石藥完成上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合。聯(lián)想有收購(gòu)醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。2005年，聯(lián)想控股公司下屬的弘毅投資曾出資2.1億元，收購(gòu)先聲藥業(yè)31％的股份。這一收購(gòu)所注入的資金，直接推動(dòng)了先聲藥業(yè)隨后的產(chǎn)品并購(gòu)和赴美上市。在聯(lián)想?yún)⒐芍螅?006年先聲藥業(yè)首涉抗癌藥市場(chǎng)。先聲藥業(yè)斥資2億元購(gòu)得煙臺(tái)麥得津生物公司80％股權(quán)，將其開(kāi)發(fā)的抗腫瘤新藥“恩度”收進(jìn)囊中，創(chuàng)下國(guó)內(nèi)藥業(yè)以單一品種專利為目標(biāo)的最大金額并購(gòu)紀(jì)錄。石藥集團(tuán)的規(guī)模及企業(yè)狀況等優(yōu)于先聲藥業(yè)，石藥集團(tuán)轉(zhuǎn)讓后的前景很可預(yù)期。

根據(jù)轉(zhuǎn)讓合同，石藥集團(tuán)轉(zhuǎn)讓后注冊(cè)地點(diǎn)不變，這就保證了稅收關(guān)系不變，石家莊政府的稅收收入不受任何影響。同時(shí)盤活了國(guó)有資產(chǎn)，拿回了現(xiàn)金，石家莊市國(guó)資委在得到轉(zhuǎn)讓石藥產(chǎn)權(quán)的資金后，將主要用于本市國(guó)有企業(yè)改革、改制過(guò)程中職工安置、償還企業(yè)負(fù)債等方面。據(jù)悉，這次收購(gòu)中，石家莊市國(guó)資委—直唱主角。

這次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，收益最大的可能是聯(lián)想控股。從收購(gòu)本身來(lái)說(shuō)，今年原料藥市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，價(jià)格開(kāi)始大幅回升，收購(gòu)石藥后，只要再包裝異地上市，就可以收回投資并獲得很好的收益。更有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，石家莊國(guó)資委希望盡快把石藥賣掉。盡管標(biāo)價(jià)8．4億元，石藥的實(shí)際價(jià)值可能超過(guò)20億元。業(yè)內(nèi)的共識(shí)，收購(gòu)國(guó)企總是會(huì)有超出預(yù)期的實(shí)惠。據(jù)介紹，在過(guò)去的幾年中，聯(lián)想收購(gòu)了9家企業(yè)，其中5家是國(guó)企，其利潤(rùn)都上漲了幾倍，個(gè)別的甚至上漲了近10倍。

從聯(lián)想的整體發(fā)展來(lái)說(shuō)，收購(gòu)石藥這步棋是蓄謀已久。近年來(lái)，聯(lián)想控股積極在其他行業(yè)尋找發(fā)展機(jī)會(huì)，并以資本運(yùn)作和行業(yè)整合的方式，著力在新領(lǐng)域培育骨干優(yōu)勢(shì)企業(yè)。聯(lián)想控股非?？春弥袊?guó)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景，并清晰認(rèn)識(shí)到石家莊市作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地突出的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，聯(lián)想成立弘毅投資的初衷就是為了收購(gòu)石藥，前年收購(gòu)先聲藥業(yè)，也是為了收購(gòu)更大的制藥企業(yè)試水。收購(gòu)石藥完成后，聯(lián)想控股將進(jìn)入醫(yī)藥行業(yè)三甲。

抄底的資本

石藥和華藥選擇了自己的變革之路，而他們的變化僅僅是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的一個(gè)縮影。站在全球的角度，上海醫(yī)藥工業(yè)研究院院長(zhǎng)朱寶泉把整個(gè)醫(yī)藥環(huán)境稱之為“寒冬”。他說(shuō)：“2006年，全球主要市場(chǎng)的增幅在變緩，上市新藥數(shù)量下降，大型制藥公司在裁員。而中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)也經(jīng)歷了有史以來(lái)最為嚴(yán)酷的一年，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)透著寒意?！?/p>

藥品24次降價(jià)、反商業(yè)賄賂、嚴(yán)控新藥審批、剛剛啟動(dòng)不可預(yù)料的醫(yī)改等等，讓醫(yī)藥行業(yè)遭遇了前所未有的低潮。從2003年到2006年，醫(yī)藥行業(yè)的稅前利潤(rùn)率從9．4％降到7．98％。2006年，醫(yī)藥行業(yè)在政策性寒流的沖擊下，增長(zhǎng)速度顯著放慢。全年行業(yè)銷售收入增長(zhǎng)為17.52％，利潤(rùn)增長(zhǎng)為11％，這兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下10年來(lái)的新低。2007年前5個(gè)月醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)出現(xiàn)回暖，但國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)藥品降價(jià)、成本費(fèi)用壓力仍然存在。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，整個(gè)行業(yè)暫時(shí)還難以完全好轉(zhuǎn)，這個(gè)谷底將持續(xù)幾年。像石藥和華藥一樣，醫(yī)藥行業(yè)都在尋找自己的出路。自2006年開(kāi)始，中國(guó)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)明顯出現(xiàn)了重組、私募、上市的熱潮?，F(xiàn)在我國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)普遍規(guī)模較小，集中度偏低，行業(yè)整合存在很多機(jī)會(huì)，繼前幾年的并購(gòu)風(fēng)潮之后，步入谷底的醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)了另一個(gè)熱潮，那就是資本的大舉進(jìn)入?，F(xiàn)在的低谷，給了資本抄底的機(jī)會(huì)。

和石藥集團(tuán)引入聯(lián)想投資類似，哈藥集團(tuán)引入了中信資本，華源藥業(yè)引人華潤(rùn)集團(tuán)、鼎暉國(guó)際投資。而對(duì)于規(guī)模偏小的醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，獲得有效的外部融資方式主要是私募和海外上市。2006年成為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的良機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)投資布局中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)出現(xiàn)了加速跡象。2006年，風(fēng)險(xiǎn)投資投資的醫(yī)藥企業(yè)超過(guò)12家，投資金額遠(yuǎn)超往年，醫(yī)藥行業(yè)將很可能是電信、媒體、科技之外，風(fēng)險(xiǎn)投資投資中國(guó)的新一輪熱點(diǎn)。2006年全年只有4家醫(yī)藥企業(yè)在海外上市，總?cè)谫Y額不到5億美元；2007年前4個(gè)月，已有5家醫(yī)藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外上市，募集金額超過(guò)7億美元。國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)引入戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)人才，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、制定管理層激勵(lì)機(jī)制，獲得了新一輪的發(fā)展契機(jī)。

“現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)就是到底了?！边@是醫(yī)藥業(yè)內(nèi)、行業(yè)咨詢師、分析員的共識(shí)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，走過(guò)谷底之后，醫(yī)藥行業(yè)會(huì)迎來(lái)井噴式增長(zhǎng)的時(shí)代。