混合資本債解困銀行資本金饑渴

張江湖

混合資本債是國際市場上很普通、很流行的一種長期債券。發(fā)行者把它作為資本使用，對于持有者則是一種債券工具。作為一項制度安排，中國的商業(yè)銀行推出混合資本債非常必要，也很急迫。

2007年1月8日，華夏銀行發(fā)布公告稱，公司臨時股東大會審議并通過了發(fā)行混合資本債券的議案。華夏銀行表示，擬在銀行間市場發(fā)行不超過45億元混合資本債，發(fā)行品種為15年期固定利率債券，按年付息。華夏銀行或?qū)⒊蔀槔^興業(yè)銀行和民生銀行之后發(fā)行混合資本債券的第三家銀行。

此前，興業(yè)銀行成為國內(nèi)第一個"吃螃蟹"的商業(yè)銀行，于06年9月27日在銀行間市場成功發(fā)行規(guī)模為40億元，期限為15年的混合資本債券。接著民生銀行于12月26日在銀行間市場上成功發(fā)行了43億混合資本債。民生銀行原計劃年內(nèi)通過定向增發(fā)35億股股份,來將資本充足率大幅提高到11％以上。不過,由于程序問題暫時未能如愿。轉(zhuǎn)向成本較高的混合資本債券遂成為替代選擇。

至此，一種新的補(bǔ)充銀行資本金的金融工具開始越來越頻繁地亮相。其實早在06年9月6日，人民銀行網(wǎng)站就掛出了規(guī)范混合資本債券發(fā)行的〔2006〕第11號文件，商業(yè)銀行補(bǔ)充附屬資本的這道新窗口正式開啟了。

急迫的市場需求

"混合資本債是國際市場上很普通、很流行的一種長期債券。發(fā)行者把它作為資本使用，對于持有者則是一種債券工具。"一位商業(yè)銀行的研究人員說。"中國開始執(zhí)行資本金充足率規(guī)定時就開始關(guān)注混合資本債，在推出順序上，銀行監(jiān)管部門考慮先推出次級債，再推出混合資本債。相關(guān)事項去年真正開始啟動。"

"作為一項制度安排，推出混合資本債非常必要，也很急迫。"中國社科院研究所副所長王國剛說，"從時間上看，國內(nèi)銀行業(yè)開始全面對外開放，國內(nèi)銀行業(yè)急需找到新資本工具來補(bǔ)充資本，不僅要推出混合資本債，還要推出其他一系列資本性工具。"銀監(jiān)會的一位工作人員向記者證實，他們正在考慮推出更多的資本工具，如一級混合資本，以滿足商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的需求。

根據(jù)中國入世承諾，國內(nèi)銀行業(yè)在五年過渡期結(jié)束后，將全面執(zhí)行巴塞爾協(xié)議。巴塞爾協(xié)議將銀行資本分成核心資本和附屬資本，核心資本主要是銀行的實收股本與公開儲備，附屬資本則包括非公開儲備、資產(chǎn)重估儲備、普通儲備金、次級債務(wù)以及混合資本工具。從國際性銀行的實踐來看，每一級資本都有其對應(yīng)的資本工具。根據(jù)巴塞爾協(xié)議，銀行的資本金充足率不得低于8%，其中核心資本充足率不得低于4%。

王國剛指出，"資本監(jiān)管的國際化需要資本工具的創(chuàng)新與之相銜接。但是，2003年之前，受制于附屬資本工具的不足，中國商業(yè)銀行的資本充足率遠(yuǎn)低于8%，情況好的銀行資本充足率可達(dá)到5%～6%，差的只有3%。而這里的資本充足率幾乎等同于核心資本充足率。"

2003年以來，隨著一些商業(yè)銀行開始上市或者發(fā)行次級債，國內(nèi)銀行的資本充足率得以提高，但從長期看，仍然存在三大問題。第一，中國資本市場尚不發(fā)達(dá)，能夠發(fā)行股票的銀行數(shù)量少，國家會優(yōu)先安排國有大銀行上市，至于未上市的股份制商業(yè)銀行，以IPO融資的不確定因素仍然較大；第二，由于制度設(shè)計問題，本來可以補(bǔ)充資本金的諸多工具不能被國內(nèi)銀行使用，比如優(yōu)先股；第三，即便是已經(jīng)上市的銀行，也很難根據(jù)貸款的增長及時補(bǔ)充資本金，境內(nèi)A股上市公司的再融資手續(xù)也很繁雜。

而另一方面，中國近幾年經(jīng)濟(jì)增速都在8%以上，這要求貨幣信貸也要達(dá)到與此相適應(yīng)的擴(kuò)張速度，也意味著銀行業(yè)對資本的需求非常旺盛。

一邊是快速增加的貸款規(guī)模，一邊是銀行資本金的制約。推出新的資本性工具已經(jīng)迫在眉睫。如果不能補(bǔ)償銀行資本金，在國際通行的規(guī)則下，國內(nèi)銀行將在激烈的市場競爭中處于被動地位，貸款市場也將受到制約，對實體經(jīng)濟(jì)會造成很大制約。

一位商業(yè)銀行的分析人士指出，按照巴塞爾協(xié)議，長期次級債不高于核心資本的50%。目前我國商業(yè)銀行已經(jīng)把可以利用的長期次級債券發(fā)行額度用完，商業(yè)銀行即便多發(fā)行長期次級債，超過核心資本的50%的部分便不能計入附屬資本。

截至2005年6月，我國共有12家商業(yè)銀行累計發(fā)行次級債1521億元，計入資本的次級債約占發(fā)債銀行全部資本的五分之一。其中，國有商業(yè)銀行共發(fā)行次級債1000億元；股份制商業(yè)銀行共發(fā)行次級債491億元；城市商業(yè)銀行共發(fā)行次級債30億元。

對于具體銀行而言，王國剛認(rèn)為如果一家銀行的核心資本充足率達(dá)到4%，已經(jīng)發(fā)行過次級債，但仍然不能滿足未來貸款增長的需要，這類銀行發(fā)行混合本債的愿望就很強(qiáng)烈。前幾年上市的股份制商業(yè)銀行多處于這種狀態(tài)。2006年中報顯示，招商銀行資本充足率為8.33%，浦發(fā)銀行的資本充足率則剛好"踩線"，為8.01%。而民生銀行的資本充足率已跌至8%以下，為7.46%，不過核心充足率還維持在4%以上。上市銀行中最低的是深發(fā)展，資本充足率僅有3.67％。"股份制商業(yè)銀行推動混合資本債券的積極性確實很高。"銀監(jiān)會的一位工作人員證實了王國剛的觀點。

"值得欣慰的是，早在2004年，中國全面實行資本充足率管理時起，央行和銀監(jiān)會就開始密切關(guān)注金融工具創(chuàng)新和資本補(bǔ)充問題，"一位商業(yè)銀行的研究人員告訴記者，"其中，有關(guān)混合資本債券的相關(guān)研究和準(zhǔn)備工作去年開始啟動。"2004年，長期次級債券作為第一種附屬資本推出。2005年12月，中國銀監(jiān)會出臺了混合資本債可以作為附屬資本的規(guī)定。這一次，人民銀行第11號文件正式為混合資本債券放行。

銀監(jiān)會一位工作人員告訴記者，繼長期次級債之后推出混合資本債券，是我國逐步熟悉巴塞爾協(xié)議的漸進(jìn)過程。在推出混合資本債券時，除了審慎地執(zhí)行巴塞爾有關(guān)高二級資本工具的規(guī)定，還參考了國內(nèi)的法律環(huán)境。此前，在為混合資本債券舉行研討會上，北京金杜律師事務(wù)所的律師，專門闡述了此類債券在特定條件下，延期支付利息和暫停索償權(quán)與民法并不違背。

豐富長債品種

"混合資本工具近年來在國際市場上是一種很流行的長期債券。雖然由于具有期限長、利息遞延及暫停索償權(quán)等特殊條款使其可以計入銀行的附屬資本，但就該工具的本質(zhì)而言，它仍是一種債券，具有固定收益證券必備的所有特征：有約定期限、約定利率及定期給付的條款安排等。"來自一家國際投行的駐華專家告訴記者。

據(jù)了解，混合資本債將在銀行間債券市場掛牌、發(fā)行，購買對象即銀行間債券市場的成員單位，包括銀行、保險公司、基金公司。分析人士指出，在發(fā)行次級債時，銀行相互持有次級債，且持有比率接近監(jiān)管部門設(shè)定的上限，所以在目前條件下，商業(yè)銀行購買混合資本債的空間有限。由于混合資本債存續(xù)期比較長，多為十年以上，而次級債多為五年，所以前者更適合長期投資者，如壽險公司、養(yǎng)老基金、社保基金。

混合資本債的推出，無疑成為債券市場極具潛力的新品種。中國債券市場缺乏長期投資品種，到2005年底，10年期以上的債券占全部待償余額的13%，而許多壽險公司的長期資金來源缺乏充足的長期投資品種來投資，只能長錢短投。即將發(fā)行的混合資本債將大大豐富市場的投資種類，滿足長期品種的投資需求。

至于發(fā)債利率，分析人士指出，與次級債相比，混合資本債券期限長、償還次序在后等特點，使其風(fēng)險與利率較次級債高。該分析人士認(rèn)為，盡管如此，混合資本債券的實際投資風(fēng)險是可以預(yù)期和控制的，主要理由是：首先，監(jiān)管部門對混合資本債券的發(fā)行主體設(shè)有嚴(yán)格的"準(zhǔn)入門檻"，即要求發(fā)行銀行須具備良好的公司治理和內(nèi)部控制；同時，監(jiān)管部門還將根據(jù)銀行資本充足狀況對資本不足的銀行采取包括限制業(yè)務(wù)、限制增設(shè)機(jī)構(gòu)、限期補(bǔ)充資本、行政接管直至提請宣告破產(chǎn)等事前干預(yù)手段，從而使發(fā)債的銀行風(fēng)險較低且可控。因此，混合資本債券的某些條款觸發(fā)條件的設(shè)計更多地只是理論上的安排。

由于混合資本債比次級債風(fēng)險高，根據(jù)風(fēng)險定價原則，利率也要比次級債高。不過，由于混合資本債存續(xù)期長，未來十年中國的利率水平必然波動，因此債券市場互換工具的推出將有助于化解利率波動給混合資本債價格帶來的風(fēng)險。

"不容忽視的是，混合資本債券作為新的資本工具，應(yīng)當(dāng)避免長期次級債券曾出現(xiàn)的問題。"一位銀行分析人士指出。他認(rèn)為，任何一種新的金融工具，都要經(jīng)過一段時間的考察，才能徹底摸清它的特性。長期次級債券在推出兩年后，已經(jīng)有部分問題顯現(xiàn)，需要總結(jié)經(jīng)驗和防范風(fēng)險。目前長期次級債券最大的問題是銀行間過度相互持有，只是使商業(yè)銀行的資本充足率達(dá)到形式上的要求，存在潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。

混合資本債券如何避免銀行間過度互持的問題？人民銀行和銀監(jiān)會曾規(guī)定，商業(yè)銀行持有其他銀行發(fā)行的長期次級債券，不能超過自身核心資本的20%；此次，銀監(jiān)會再次規(guī)定，商業(yè)銀行持有其他銀行發(fā)行的長期次級債券和混合資本債券，不能超過自身核心資本的20%，大大限定了銀行間互持混合資本債的空間。此舉意在引導(dǎo)非銀行機(jī)構(gòu)投資和持有混合資本債券。

主動調(diào)整銀行資本結(jié)構(gòu)

如果國內(nèi)銀行業(yè)按照規(guī)定發(fā)行混合資本債，其發(fā)行規(guī)模將有多大？一方面很多商業(yè)銀行在謀求上市，資本金會發(fā)生變化；另一方面銀行利潤也可能留下來作資本。根據(jù)巴塞爾協(xié)議，在銀行資本構(gòu)成中，附屬資本不得高于核心資本的100%；在附屬資本中，次級債不高于核心資本的50%，附屬資本還有50%的空間，混合資本債券可以作為新的資本性工具來補(bǔ)充附屬資本?？梢娀旌腺Y本債的發(fā)行空間還很大。

"以往，人們把銀行發(fā)行次級債、混合資本債券，作為銀行補(bǔ)充資本金的應(yīng)急行為。但實際上，不完全是這樣。"一位積極推進(jìn)混合資本債發(fā)行的商業(yè)銀行人士表示。"其實，商業(yè)銀行主動考慮通過發(fā)行次級債券或混合資本債，這不是為補(bǔ)充資本的應(yīng)急措施，而是從籌資成本的角度出發(fā)，合理安排融資結(jié)構(gòu)、降低銀行融資成本。"

從發(fā)展的角度來看，銀行作為公眾企業(yè)，股本的擴(kuò)張最終要走公募的道路。尤其是股份制商業(yè)銀行，在全國范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，服務(wù)面向普通大眾，公募有助于保持良好的公眾形象。但是，通過公募增加銀行核心資本成本比較高，手續(xù)繁雜。因此，銀行應(yīng)該綜合考察了股權(quán)融資與債權(quán)融資的成本，以選擇適合的融資方式。

國內(nèi)普遍有種誤解，即認(rèn)為股權(quán)融資比債權(quán)融資成本低，因為很多上市公司把上市當(dāng)作圈錢手段，沒有考慮回報股東利益。而在國外成熟市場恰恰相反，公司支付給股東的股息率要高于銀行貸款利率，而支付的長期債券的利息率低于銀行貸款利率，所以公司的股權(quán)融資成本要高于債權(quán)融資成本。目前，長期次級債券的利率水平保持在相對低位，和金融券的利率水平相當(dāng)，而混合資本債券的利率水平比長期次級債券高，但也不會高出太多，因而是一種合適的融資途徑。

隨著中國資本市場的逐步成熟和公司治理結(jié)構(gòu)的完善，這種不正常的局面正在改變，國內(nèi)上市公司已經(jīng)開始按照國際慣例來回饋股權(quán)投資者。最近幾年，幾家上市的商業(yè)銀行每年的股息率已經(jīng)高達(dá)2%，遠(yuǎn)高于債券利息率，這也預(yù)示著混合資本債的發(fā)展空間。

目前，國內(nèi)商業(yè)銀行資產(chǎn)膨脹很快，國內(nèi)商業(yè)銀行特別是股份制商業(yè)銀行普遍處在資本金制約之中，而只有國有四大銀行才能享有國家注資、壞賬剝離和在資本市場上市優(yōu)先權(quán)，這迫使股份制商業(yè)銀行只有靠自己的努力，積極利用新的金融工具來增加資本金。一批股份制商業(yè)銀行已經(jīng)從補(bǔ)充資本金的應(yīng)急措施的出發(fā)，轉(zhuǎn)變?yōu)楹侠淼鼗I劃財務(wù)結(jié)構(gòu)，安排自己的融資計劃?；旌腺Y本債的適時推出恰好給處在資本金饑渴中的中國銀行業(yè)送來甘霖。