資金泛濫到何時(shí)

未來(lái)2—3年股市資金供應(yīng)將始終保持充沛。但今年3、4月份，涌入市場(chǎng)的資金和股票資產(chǎn)可能出現(xiàn)供求關(guān)系的微妙變化，投資者要及時(shí)關(guān)注這個(gè)敏感的時(shí)間窗口。

A股指數(shù)在2006年底創(chuàng)出歷史新高，再次為流動(dòng)性泛濫作了一個(gè)充分的注解。投資者所關(guān)注的是，資金泛濫將持續(xù)到何時(shí)?

長(zhǎng)期來(lái)看，股票市場(chǎng)的資金將在未來(lái)2-3年始終保持充沛狀況。

首先，資金將在未來(lái)2-3年持續(xù)進(jìn)入中國(guó)，外貿(mào)順差是最顯著的輸入源泉。持續(xù)擴(kuò)大的外貿(mào)順差帶來(lái)外匯占款，帶來(lái)國(guó)內(nèi)資金泛濫，帶來(lái)中央銀行一次一次提高存款準(zhǔn)備金率。貿(mào)易順差的根源來(lái)自內(nèi)部不均衡，儲(chǔ)蓄遠(yuǎn)超投資的結(jié)果只能是順差的持續(xù)擴(kuò)大。要恢復(fù)內(nèi)部平衡，一個(gè)似乎痛苦的抉擇是，或者讓儲(chǔ)蓄進(jìn)入金融資本市場(chǎng)，一定程度上形成“泡沫”；或者擴(kuò)大投資，由實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納更多流動(dòng)性。證券投資者樂于見到前者，而經(jīng)濟(jì)學(xué)背景的技術(shù)官僚則傾向于后者，決策層面臨兩難，但證券市場(chǎng)似乎都是受益者，因?yàn)橐垂乐凳`逐漸放松；要么企業(yè)盈利大幅提升。

人民幣匯率的猶豫走勢(shì)助長(zhǎng)了外貿(mào)順差。過去12個(gè)月，盡管人民幣兌美元升值2．5％，但兌歐元、韓元、泰銖等貨幣分別貶值2-6％，全球視野下人民幣的升值幅度實(shí)在有限。一方面，人民幣名義匯率小幅度調(diào)高，讓投資者繼續(xù)保持較高的升值預(yù)期；另一方面，有效匯率漲幅甚小，甚至在2005年11月到2006年5月期間出現(xiàn)下跌。有效匯率的微小變動(dòng)，保持了中國(guó)的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，令貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大。在未來(lái)的2-3年，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不平衡還要持續(xù)，如果決策層難以拿出勇氣促使人民幣大幅升值，資金流入中國(guó)的趨勢(shì)還將持續(xù)。

其次，資金進(jìn)入中國(guó)后，投資受到政策抑制，因此傾向于進(jìn)入資產(chǎn)和資本市場(chǎng)。在地產(chǎn)市場(chǎng)漲幅預(yù)期降低的情況下，相當(dāng)一部分資金涌入金融資本市場(chǎng)。盡管股票的估值不再便宜，但債券市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)更缺乏吸引力，股票仍然成為進(jìn)入資本市場(chǎng)的資金首選。這預(yù)示著，未來(lái)2-3年股票市場(chǎng)將持續(xù)吸引資金。

短期來(lái)看，未來(lái)1．3個(gè)月，資金供給相比股票資產(chǎn)供給依然充沛。但是在指數(shù)快速上升，中國(guó)人壽、廣深鐵路A股發(fā)行之間，市場(chǎng)不可避免會(huì)出現(xiàn)較大震蕩。

一方面，資金大進(jìn)。百億基金不斷創(chuàng)立，顯示大量場(chǎng)外資金，特別是居民儲(chǔ)蓄向股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移；最近兩個(gè)多月，新發(fā)偏股型基金規(guī)模達(dá)到1500億元的驚人數(shù)量。但是政策層已經(jīng)開始有意識(shí)地調(diào)控基金發(fā)行及營(yíng)銷的速度。

另一方面，資金大出。指數(shù)大幅上漲，市場(chǎng)整體估值不再便宜，一部分資金開始猶豫，在年底前兌現(xiàn)部分收益；大比例分紅降低凈值，進(jìn)行二次營(yíng)銷，成為許多基金公司擴(kuò)張旗下基金規(guī)模的做法。于是，相當(dāng)多的基金開始兌現(xiàn)當(dāng)期收益，為分紅而降低倉(cāng)位。還有一些資金擔(dān)心市場(chǎng)可能狂熱追捧中國(guó)人壽，從而快速提升指數(shù)，造成短期頭部。

資金的大進(jìn)與大出，造成指數(shù)在高位加大震蕩，成交量顯著放大。市場(chǎng)如果出現(xiàn)短期調(diào)整，并不是壞事情，甚至有利于整體市場(chǎng)更加穩(wěn)健地上漲，相當(dāng)一些著眼于2007年收益的投資者都?xì)g迎這種調(diào)整。我們注意到，A股上市公司2006年業(yè)績(jī)超出預(yù)期，2007年業(yè)績(jī)?nèi)杂?0％增長(zhǎng)，資金不斷流入股票資產(chǎn)的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變，短期內(nèi)市場(chǎng)下跌的幅度可能相當(dāng)有限。

在可預(yù)見的將來(lái)，2007年3、4月份也許是個(gè)敏感時(shí)期，涌入市場(chǎng)的資金和股票資產(chǎn)可能出現(xiàn)供求關(guān)系的微妙變化。其一，股指期貨或許就在此時(shí)出臺(tái)，令市場(chǎng)波動(dòng)加大，部分資金從現(xiàn)貨市場(chǎng)流到期貨市場(chǎng)；其二，2007年4、5月，可以流通的非流通股市值將達(dá)到1100億元，潛在股票供給增加；其三，融資規(guī)?？赡芗铀贁U(kuò)大，今年準(zhǔn)備發(fā)行上市的公司需要2-3個(gè)月時(shí)間來(lái)準(zhǔn)備2006年報(bào)，這可能造成股票融資的高峰在4月以后逐步到來(lái)。投資者需要及時(shí)關(guān)注這個(gè)時(shí)間窗口。