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2007資金流向股市和地產(chǎn)

中國經(jīng)濟(jì)維持高位運(yùn)行、人民幣持續(xù)升值趨勢(shì)、貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，帶來國內(nèi)充盈的資金流動(dòng)性。2007年，資金增量規(guī)模和流向成為投資人主要關(guān)心的問題。從申銀萬國證券研究所、中信證券研究部、國泰君安證券研究所、招商證券研發(fā)中心、光大證券研究所、南方基金、廣發(fā)基金、華夏基金等主流投資研究機(jī)構(gòu)對(duì)2007年的研判中，我們對(duì)這一問題的答案可窺一斑。

股市將成為資金吸納器

由于地產(chǎn)市場(chǎng)一定程度上受到調(diào)控影響，債券市場(chǎng)收益率過低，因此，新增資金開始重點(diǎn)轉(zhuǎn)入股市。再加上2005、2006年證券市場(chǎng)制度建設(shè)打下的良好基礎(chǔ)和股指期貨的即將推出，股市將成為新增資金的主要吸納器。

截至2006年11月，A股總市值(扣除“A+H”公司在香港上市部分市值)已經(jīng)超過7690億美元，躋身世界前十五大股票市場(chǎng)。上海和深圳交易所指數(shù)2006年漲幅居世界前五，而中國地區(qū)(香港、上海和深圳)成為2006年亞太地區(qū)吸引資金最多的地方，IPO規(guī)模也居全球第二，僅次于倫敦交易所。申萬估計(jì)，2007年A股市場(chǎng)的融資額將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2200億元，其中IPO約1500億元，再融資約700億元。伴隨融資規(guī)模擴(kuò)大(估計(jì)2007—2010年融資額可能超過8000億元)和價(jià)格上漲，A股市值規(guī)模將在兩年內(nèi)躋身全球前十。中信也認(rèn)為，內(nèi)地股市可能在未來3年左右的時(shí)間內(nèi)發(fā)展到12．17萬億元的規(guī)模，成為亞洲地區(qū)僅次于日本、香港的第三大股市。

展望2007年A股市場(chǎng)，申萬認(rèn)為依然樂觀。一方面，2007年上市公司業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)20％以上的增長，推動(dòng)業(yè)績(jī)的因素包括：市值結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資產(chǎn)注入、整體上市帶來的制度性變革，稅率并軌導(dǎo)致的所得稅率下降，大宗商品價(jià)格調(diào)整帶來的毛利率回暖以及股權(quán)激勵(lì)釋放短期利潤。另一方面，估值水平仍將得到流動(dòng)性泛濫的支撐。由于管理層希望股市能夠涌入大量資金，來承接巨額的融資規(guī)模與非流通股解凍壓力，因此資金泛濫的趨勢(shì)并沒有得到政策面的顯著遏制。據(jù)申萬總體估算，股市新增資金在2007年將非常充沛，整個(gè)市場(chǎng)的資金供給可能達(dá)到3500億元以上。特別是新增的其他資金，包括其他機(jī)構(gòu)和居民儲(chǔ)蓄，估計(jì)會(huì)超過1000億元(圖1)。當(dāng)然，新入場(chǎng)資金與市場(chǎng)漲幅密切相關(guān)。只要市場(chǎng)保持平穩(wěn)上漲，入市資金就將持續(xù)上揚(yáng)。按照申萬的測(cè)算，截至2006年11月，全市場(chǎng)客戶保證金已經(jīng)達(dá)到5700億元。

股市吸引的增量資金主要來源于儲(chǔ)蓄存款、證券投資基金、保險(xiǎn)資金、社保資金、QFII等。

儲(chǔ)蓄存款：據(jù)中信估算，當(dāng)前國內(nèi)各類存款總額超過32萬億元，居民存款超過15萬億元，對(duì)股市擴(kuò)容的承接力很強(qiáng)。申萬指出，目前，居民儲(chǔ)蓄存款因?yàn)楣墒猩蠞q而出現(xiàn)3年來的首次負(fù)增長。

證券投資基金：中信預(yù)計(jì)2006年偏股型基金發(fā)行規(guī)模有望超過2500億份，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2005年底1626億份的總存量規(guī)模，另外，2006年成立的21只券商集合理財(cái)計(jì)劃也吸引了260億元資金?；鸢l(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大，正預(yù)示著2007年資金供給的進(jìn)一步增加，申萬估計(jì)這部分增量約達(dá)1000億元。南方基金對(duì)基金類型的細(xì)分研究顯示，目前基金市場(chǎng)正呈現(xiàn)出貨幣型基金萎縮、股票型基金規(guī)模膨脹之勢(shì)(表1、2)，反映出股市對(duì)資金的強(qiáng)大吸引力。

保險(xiǎn)資金：據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2006年三季度，保險(xiǎn)資金重倉品種190只，持倉市值約達(dá)204億元。我們從各大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)獲得的反饋顯示，保險(xiǎn)入市資金比例未來還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。由于保險(xiǎn)資金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主的特性以及披露信息的限制，對(duì)保險(xiǎn)資金入市規(guī)模估算和2007年保險(xiǎn)資金的投資分配預(yù)測(cè)不易，但各機(jī)構(gòu)均認(rèn)為2007年保險(xiǎn)資金對(duì)股市的投資會(huì)維持凈增長是無可爭(zhēng)議的。申萬估計(jì)這部分增量資金約有1000億元。

社保資金：社?；鹨晕型顿Y的方式進(jìn)入證券市場(chǎng)，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2006年三季度，保險(xiǎn)資金重倉品種253只，持倉市值約達(dá)191億元。2007年社保資金應(yīng)會(huì)繼續(xù)呈增長趨勢(shì)，但新增量可能相對(duì)較小。

OFII資金：受降低入市門檻政策的積極影響，QFII入市規(guī)模不斷增大。截至2006年9月，已有50家海外機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，其中，40家QFII共獲批80．45億美元的投資額度，相當(dāng)接近100億美元的上限。2006年新增的QFII達(dá)16家，創(chuàng)歷史新高。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2006年三季度，QFII重倉品種214只，持倉市值約達(dá)240億元。2007年，QFII有望帶來480億元的增量資金，成為股市不可忽視的一股資金力量。

地價(jià)上漲、人民幣升值帶來地產(chǎn)投資大熱

盡管中國股市經(jīng)歷了一輪重估，但光大認(rèn)為，土地市場(chǎng)的重估還沒有充分展開，因此，“2007年最大的一頭‘?！峭恋厥袌?chǎng)”，土地重估將刺激地價(jià)全面上升。

國泰君安同樣給出了地價(jià)繼續(xù)上漲的依據(jù)：首先，地價(jià)上漲是緊縮地根的內(nèi)容和必然結(jié)果；其次，提高征地補(bǔ)償?shù)荣M(fèi)用與“和諧社會(huì)”緊密相連；第三，土地轉(zhuǎn)讓收入納入地方財(cái)政預(yù)算內(nèi)管理，透明度提高將增強(qiáng)拿地競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)地價(jià)上揚(yáng)，原來很多灰色金額將計(jì)入地價(jià)款中；第四，流動(dòng)性泛濫、商品房市場(chǎng)景氣和人民幣升值必然導(dǎo)致土地資源重估；第五，作為地價(jià)基準(zhǔn)的工業(yè)土地出讓必須從協(xié)議出讓轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化出讓，工業(yè)地價(jià)必然上漲，從而拉動(dòng)整個(gè)地價(jià)體系的上漲(圖2)；最后，新增土地供應(yīng)吃緊拉升地價(jià)，1998—2006年完成土地開發(fā)面積的增速為30％，但2004年至今，該增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史平均水平(圖3)。地價(jià)上漲意味著房地產(chǎn)開發(fā)將吸納更多的資金投入。

此外，外資也是中國房地產(chǎn)市場(chǎng)上的一支不可忽視的力量。目前，外資進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的路徑主要包括：

直接購買國內(nèi)房地產(chǎn)物業(yè)，至少獲得7％的租金回報(bào)和3％以上的人民幣升值收益。2005年至2006年上半年，外資直接投資房地產(chǎn)市場(chǎng)90億美元，占同期國內(nèi)全部房地產(chǎn)投資總量(包括土地市場(chǎng)交易)的3％(表3)。

設(shè)立外資房地產(chǎn)公司。截至2006年一季度，僅上海市外資房地產(chǎn)企業(yè)已占全市地產(chǎn)企業(yè)的7％，其注冊(cè)資金占全市房地產(chǎn)企業(yè)注冊(cè)資金的27％。2005年，外資以直接設(shè)立外資房地產(chǎn)公司或參股境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的方式進(jìn)入中國的資本，約占當(dāng)年外商直接投資額的10％。

間接投資。通過地產(chǎn)基金、H股、QFII等渠道直接投資A股地產(chǎn)股。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2006年三季度，QFII重倉房地產(chǎn)品種有5個(gè)，合計(jì)持倉市值達(dá)9億多元。

非居民外匯流入結(jié)匯后購買房產(chǎn)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年至2006年6月底，非居民投入到房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金凈流入超過22億美元。

內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)境外融資。2005年至2006年6月底，中國房產(chǎn)類公司外債余額同比增加17．5％。同期，通過房地產(chǎn)類企業(yè)借用外債形式流入境內(nèi)的資金凈額達(dá)5億美元。

在人民幣持續(xù)升值趨勢(shì)下，國泰君安認(rèn)為，海外投資基金還會(huì)逐漸加大中國房地產(chǎn)在投資組合中的配置比例，因此，國內(nèi)房地產(chǎn)、尤其是國內(nèi)房地產(chǎn)股票的投資潛力還非常大，未來流入這一領(lǐng)域的資金仍相當(dāng)可觀。