加快對內開放：證券業(yè)大轉折后新挑戰(zhàn)

圈養(yǎng)動物只有放生野外，才有更強的生存能力。中國證券企業(yè)也不例外。面對來自外資投行和商業(yè)銀行的競爭壓力，對證券業(yè)真正的保護是加快對內開放，讓市場化回歸股票發(fā)行、金融產品審批等環(huán)節(jié)；推動證券公司在所有制、薪酬激勵上的創(chuàng)新；允許其多地上市、綜合經(jīng)營；支持其開展境外業(yè)務，接受野外生存訓練，以培養(yǎng)一群國內的“野狼”。

通過兩年左右力度空前、更徹底、更市場化的綜合治理，問題叢生的證券業(yè)駛入了健康發(fā)展的新軌道。下一步，面對迫在眉睫的外資投行和商業(yè)銀行的競爭壓力，面對越來越全面開放的中國經(jīng)濟及資本市場，加快對內開放將成為證券業(yè)大轉折后的新挑戰(zhàn)。

證券業(yè)大轉折后面臨新挑戰(zhàn)

這兩年，證券業(yè)進行了中國金融業(yè)從未有過的、徹底市場化的風險處置。其他金融行業(yè)如銀行和保險的風險處置大多為政府注資予以挽救，真正的退出機制不曾出現(xiàn)過。自2005年7月29日開始的證券業(yè)綜合治理，則不僅有匯金、建銀注資，而且進行了市場化的兼并重組以及強制性的停業(yè)、托管等措施，風險處置的力度更大、更徹底，證券公司的歷史遺留風險在短時間內得到化解。

在綜合治理中，優(yōu)質證券公司得到扶持，證券業(yè)集中度明顯提高。2005年前五位和前十位證券公司經(jīng)紀業(yè)務市場占有率分別為23％和31％，這一數(shù)據(jù)在_2006年1．7月分別提高到32％和44％。創(chuàng)新及規(guī)范類證券公司數(shù)量集中到40家以內，結束了百余家證券公司同質生存的狀態(tài)。截至2006年1月底，創(chuàng)新及規(guī)范類證券公司的凈資本占全行業(yè)的57％，凈資產占60％，營業(yè)收入占51％。

當前，證券業(yè)進入了前所未有的創(chuàng)新活躍期。集合理財、資產證券化、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務與權證等衍生品業(yè)務的推出，為證券公司業(yè)務的多元化創(chuàng)造了條件，金融期貨交易所也在籌備之中，高風險的新興證券行業(yè)不再危機重重，其賴以生存的行業(yè)信譽得以回歸。社會資金和人才正向證券公司回流，證券公司新開辦的集合理財和專項資產管理業(yè)務吸收了幾百億元的社會資金；新開戶數(shù)不斷增加；證券公司成功發(fā)行短期融資券和金融債；上市證券公司及其相關投資品種受到投資者追捧。

綜合治理讓證券業(yè)擁有了一個健康的肌體，但面對外資投行和商業(yè)銀行的競爭壓力，中國的證券公司，特別是大型優(yōu)質證券公司還要更快做大做強，因此，加快對內開放成為必然，這也是證券業(yè)大轉折后的新挑戰(zhàn)。

對外開放壓力加大，國內券商需要“野外生存訓練”

在國內各金融行業(yè)中，銀行業(yè)的開放程度相對最高，證券業(yè)最低。2006年底開始，外資銀行可以法人身份在國內開展包括零售在內的全方位業(yè)務；外資只能以合資方式經(jīng)營壽險，并且比例不得高于50％，外資財險公司不能經(jīng)營法定險；外資也只能以合資方式經(jīng)營證券公司、基金管理公司，但比例分別不得超過33％、49％。

面對越來越全面開放的中國經(jīng)濟及資本市場，證券業(yè)不可能永遠維持這樣的開放尺度，在金融業(yè)最大的一塊——銀行業(yè)——全面開放后，證券業(yè)也面臨進一步開放的壓力。眼前，發(fā)達國家為了進一步加快進入中國資本市場，總是挑起金融準入的爭端或談判就是例證。

證券業(yè)在中國金融業(yè)中最弱，更經(jīng)不起外資沖擊。證券業(yè)資產在金融業(yè)中幾乎可以忽略，2005年，銀行業(yè)在金融業(yè)資產中的比重達88％，保險業(yè)為4％，證券業(yè)不到2％。從個體資本實力看，2005年底，整個證券行業(yè)的凈資產為504億元，排名前三位的中信證券、海通證券和國泰君安的凈資產分別為56億元、34億元和27億元。2006年，中信證券完成增發(fā)之后，凈資產剛過100億元，而中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行、中國人壽2005年底的凈資產分別達到了2570億元、2877億元、2555億元和808億元，規(guī)模之大也是證券業(yè)不可比擬的。在發(fā)達國家，證券、保險、銀行可以說是三足鼎立。2005年，三大國際投行美林、摩根士丹利和高盛的凈資產分別為329億美元、292億美元和263億美元，遠遠高于國內證券公司。況且，國際金融機構擁有長達數(shù)百年的市場制度優(yōu)勢、豐富的管理經(jīng)驗，其全面進入中國證券業(yè)后，國內證券公司的境況可想而知。

由于中國實行分業(yè)經(jīng)營，本土證券企業(yè)在與外資同行競爭中處于天然劣勢。外資金融機構在中國可以從事商業(yè)銀行、證券甚至保險業(yè)務，像一個完整的機器，而國內金融機構只能分業(yè)經(jīng)營，像一個個被拆分的大零件。單個的零件是無法與一部機器競爭的。目前，國內銀行、保險公司已被允許涉足其他金融業(yè)務，但證券公司的經(jīng)營范圍仍沒有放開，由于被分業(yè)經(jīng)營及監(jiān)管捆住了手腳，本土證券公司處于欲飛不能、望洋興嘆的境地。

在這種情況下，對證券業(yè)一味保護，是培養(yǎng)不出世界級優(yōu)秀企業(yè)的。東亞各國和中國開放的實踐表明，哪個產業(yè)越是及時開放，就越能吸收國際先進技術和管理，越能及早創(chuàng)出本土品牌。圈養(yǎng)動物只有放生到野外，才能恢復天生野性，增強生存能力。所以，對內進一步開放，讓國內證券企業(yè)經(jīng)受野外生存訓練，才是對其真正的保護。而對外開放也可以讓我們借助外力打破原有體制的限制，推進對內開放，借外推內或許是我們現(xiàn)有制度下不得已的選擇。對內開放與對外開放如此地互相關聯(lián)，使得我們必須以更開放的胸懷、更客觀更系統(tǒng)的理念提出迎接開放的對策。

證券業(yè)應做中國金融業(yè)市場化的先鋒

國內證券經(jīng)營機構或監(jiān)管部門，不應將眼睛只盯著對外資設立什么門檻，而應以超前的思維，以較理想的或國際化的制度為目標，關注于自己，關注于我們與市場化運行機制之間的差異，并著力于一個一個地解決這些自我束縛的條條框框，證券業(yè)才有可能與外資站在同一平臺上自由競爭，并迅速增強競爭力。順應市場而不是違反市場機制的強大才不是扭曲的，才會長久。市場化會有風險，但并不是政府部門的過失，以可能有風險不推進市場化，政府部門的過失更大。對此，理論界及實務界應該有清醒的認識和相當?shù)膶捜荻?，要對政府的職責界定有清晰的認知。

首先，市場化進程落后的證券業(yè)，要取得資本市場上的話語權需要全新思維。中國證券業(yè)相對弱小，與年輕有關，但制度約束或壓制也是重要原因。股票市場應該是最市場化的，其市場化應體現(xiàn)在發(fā)行、上市、交易等各個方面。但目前，股票發(fā)行時主承銷商并無自主批股權、股票發(fā)行仍是審批制、交易所并未真正實現(xiàn)理事會管理，這種非市場化管理模式是資本市場大發(fā)展的阻礙。而資本市場需要更快發(fā)展，已經(jīng)成為經(jīng)濟轉型、銀行風險轉移、金融體系健全的核心要素。在這樣的共同期盼下，證券業(yè)理應走在中國金融業(yè)市場化及對內開放的前沿，以更超前的理念，更全局更系統(tǒng)的眼光，考慮股票及資本市場的改革與開放。目前來看，銀行業(yè)、保險業(yè)市場化步伐似乎更快，如銀行間短期融資券、金融債市場更開放、更市場化的建設甚至一度吸引企業(yè)離開了股票市場，保險公司放開投資渠道、紛紛大筆投資銀行證券的雷厲風行的舉措、銀監(jiān)會放開銀行及信托產品創(chuàng)新的行動，都讓證券公司羨慕不已。證券業(yè)小而弱，要加速健康發(fā)展，在改革開放中就不應跟隨其他行業(yè)，而只有引領其他行業(yè)，才能確立證券業(yè)在資本市場壯大中當仁不讓的地位。未來，銀行、保險、證券的競爭中誰更市場化運作，誰創(chuàng)新力度更大，誰就是金融業(yè)的強者。

其次，證券業(yè)的對內開放或進一步市場化，需要在政策上提供條件。具體來看，需要從四個方面著力：

1、加快創(chuàng)新步伐，讓市場化回歸資本運作的各個環(huán)節(jié)，包括股票發(fā)行、金融產品審批實行真正的備案制；允許證券公司批股，讓證券公司成為做市商：推進證券公司所有制形式創(chuàng)新，增加合伙制等形式；允許證券公司進行徹底的市場化薪酬激勵制度；允許證券公司多地上市等等。

2、證券業(yè)要率先綜合經(jīng)營。銀行保險已經(jīng)開始綜合經(jīng)營，證券業(yè)雖然弱小，但能否也投資銀行保險?只要放開經(jīng)營，讓市場選擇，未必不會有蛇吞象的可能。

3、盡快消除政策導致的國內金融機構低國民待遇現(xiàn)象，如國內證券公司的海外機構竟然沒有QFII申請資格，國外的金融機構倒可以；國內證券公司不能直接投資，國外金融機構的投資卻在法規(guī)監(jiān)管之外。

4、推進證券公司業(yè)務國際化，支持國內證券公司走出去。隨著證券公司的客戶及其行為更加國際化，到國際市場開展業(yè)務是成就強大中國投資銀行的必要一步。有關部門應支持國內證券公司開展全面的境外業(yè)務，打破國內證券公司開展國際業(yè)務的各種限制。具體手段可能有：(1)國內企業(yè)到國際市場上發(fā)行股票或債券，中資證券公司應作為主承銷之一，韓國證券市場就有類似規(guī)定；(2)國外企業(yè)到國內發(fā)行股票或債券，中資證券公司也應當作為主承銷之一；(3)對國內證券公司開展境外業(yè)務實行稅收優(yōu)惠：(4)鼓勵國內證券公司在國外進行各種投資、購并；(5)鼓勵國內的QDII優(yōu)先選擇國內證券公司在海外的經(jīng)紀網(wǎng)點；(6)支持國內證券公司的研究人員取得境外業(yè)務資格。

證券業(yè)通過綜合治理取得重大轉機之后，不能躲入有人呵護的溫室了之，或沿著舊思路推進改革開放，而應以冷峻的目光，看到遲早要來的“狼群”，意識到必須解放自我，必須跳出體制或部門限制。證券業(yè)應以資本市場先驅自許，創(chuàng)造更加開放的市場環(huán)境，培養(yǎng)一群國內的更野的“野狼”，這樣或許才能在與外來之狼的廝殺中獲勝，或許才能成長為與銀行、保險抗衡的三大金融支柱之一。