中信證券證券研究需要本土話語權

孔　鵬

中信證券綜合實力強，在這一平臺上，分析師能夠更廣泛地接觸客戶資源，更全面地把握商業(yè)動態(tài)，更全面地培養(yǎng)綜合業(yè)務能力。徐剛認為，這是中信證券研究部今年奪得“本土最佳研究團隊”最主要的原因。

“我們認為，中國的證券市場首先是中國人的證券市場，應當由中國本土資金主導定價權，由中國本土研究主導話語權。”中信證券研究部和股票銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理徐剛用富有激情和感染力的言辭表示，這是他和他的團隊一直堅信的理念和堅持的方向。

券商綜合實力平臺和銷售交易隊伍是最大優(yōu)勢

在“2006《新財富》最佳分析師”評選中，中信證券研究部囊括了32個行業(yè)評比中的12個第一名，奪得了“本土最佳研究團隊”的最高獎項，這證明徐剛和他的團隊已經(jīng)在今年的賣方研究市場中居于行業(yè)領先地位。

不可否認的是，在此之前，中信研究的品牌影響力弱于公司品牌，其近幾年發(fā)展如此之快，引人關注?！百u方研究的水平和券商的綜合實力是分不開的?！毙靹傉f，“中信平臺比較大，具備品牌、投行優(yōu)勢”，能夠使分析師更廣泛地接觸客戶資源，更全面地把握商業(yè)動態(tài)，更全面地培養(yǎng)綜合業(yè)務能力，“這是最主要的原因”。他表示，許多券商的分析師幾年都沒參加過一個投行項目，而中信的分析師們每年將大量時間投入IPO、再融資、并購、重組等投行項目。徐剛解釋說，這種做法符合國際慣例，因為在外資投行的傭金收入構成中，投行項目的利潤率高于二級市場，而且投行項目本身就是一次最深入的研究過程，有利于分析師貼近市場、培養(yǎng)創(chuàng)新服務的意識和能力。

除了平臺優(yōu)勢外，中信證券從2005年初成立了銷售交易部，這在國內(nèi)券商中僅次于中金公司?！芭c其他券商相比，我們更強調(diào)銷售交易的作用，不僅要有好的分析師隊伍，更要有一支優(yōu)秀的銷售交易隊伍，只有這樣，才能把好的研究成果推銷出去。這次評比我們不僅獲得了‘本土最佳研究團隊，而且獲得了‘最佳銷售服務團隊，就是這個道理。”徐剛并不贊同有些研究所要求分析師向基金經(jīng)理推銷自己的做法，他認為，分析師要把精力放在研究上，“服務需要專業(yè)化”，當然，這要求銷售交易人員對證券研究有較深的理解和掌握。

吸收“真正對賣方研究感興趣”的人才

在中信證券研究部獲得“2006《新財富》最佳分析師”的12人中，有3人是今年新加盟的。徐剛表示，中信證券研究部的進入門檻并不高，只要具備一定專業(yè)素質，在業(yè)內(nèi)具有一定影響力的，都可以考慮，“最關鍵的是，要從內(nèi)心里對賣方研究感興趣”。

徐剛表示，中信證券研究部已經(jīng)建立起一套比較合理的考評體系，“《新財富》最佳分析師”評選等外部評價是重要的參考指標。在國際市場，因為買方機構的傭金制度比較完善、透明，基金分倉量能夠與具體的分析師掛鉤，研究所對分析師的考評工作相對簡單。而目前，國內(nèi)的嘉實等基金管理公司也已經(jīng)開始每個季度甚至每個月組織基金經(jīng)理對賣方分析師進行評分，“這說明外部環(huán)境正在改善”。

隨著國內(nèi)金融市場的開放，中信作為賣方研究新的本土領軍者，該如何應對外資投行的強大挑戰(zhàn)呢?徐剛認為，目前的證券研究市場尚處于一種“膠著狀態(tài)”，但是，國際經(jīng)驗表明，證券研究需要“本土話語權”，日本證券市場最權威的賣方研究是野村證券，韓國證券市場最權威的賣方研究是三星證券，對大的經(jīng)濟體來說，缺乏證券研究的本土話語權是不可想象的。他認為，本土券商在對本土市場的理解方面一定可以超過外資投行，因為對外資投行來說，其在中國的研究機構只是“龐大體系中的一個細枝末節(jié)”，不可能具備更高的運營效率和更靈活的管理體制。不過他承認，中信目前在宏觀和策略研究方面偏弱，“主要是合適的人難找”。

未來發(fā)展取決于金融生態(tài)環(huán)境的改善

目前，國內(nèi)賣方研究普遍面臨著人才向買方機構流失的困境，徐剛認為，這一問題的深層次原因是券商的盈利能力不足。“從國際市場看，賣方分析師之所以能夠獲得比買方分析師更高的身價和待遇，根本原因在于，賣方業(yè)務有更高的利潤率和收入水平?！彼赋?，目前國內(nèi)的交易傭金不僅遠低于國際水平，而且結構倒掛：散戶的交易傭金約為3‰，機構的交易傭金比例約為0．8－1‰；而國際市場上，因為機構客戶所需研究服務較多，交易傭金也較高，基金公司約為3‰，社保基金甚至達到6‰。那么，為什么國內(nèi)券商無法從機構客戶獲得更高的傭金呢?在徐剛看來，國內(nèi)券商受到的金融管制較多，自主配售權和做市商等制度缺失，盈利模式受限，無法為基金等機構投資者提供高附加值的服務；而對基金公司來說，目前券商能夠為之提供的最有價值的服務只是基金銷售，其支付傭金的多少主要取決于基金銷售的多少，因此，“永遠是券商求基金公司到你這兒做業(yè)務”。

徐剛強調(diào)，國內(nèi)券商要取得更高的收入和利潤，需要有一個良好的金融生態(tài)環(huán)境，“唯一的解決辦法就是金融開放”。只有放松對金融產(chǎn)品創(chuàng)新和對投資的管制，使券商能夠改變盈利模式，提供高附加值的服務，金融生態(tài)環(huán)境才會穩(wěn)定，形成良性循環(huán)。而在新的券商盈利模式下，賣方研究能夠在定價權方面充分體現(xiàn)價值。否則，“國內(nèi)券商賺的交易傭金無法養(yǎng)活自己，就根本無法談到賣方研究的發(fā)展”。

徐剛曾經(jīng)從事過投行業(yè)務和資產(chǎn)委托管理，但最終選擇了研究工作?！拔腋矚g研究?！彼f，從國際上看，從事研究管理工作的人，自己也必須具備相當?shù)膶I(yè)基礎并擔任一定的研究職責。