新興市場國家的外資銀行

劉春江　洪　凱

（編者按）金融全球化在發(fā)達(dá)國家的大力推動(dòng)下，在發(fā)展中國家不斷追尋快速發(fā)展路徑的過程中，已成為不可遏止的大趨勢。資本輸出國和資本輸入國都因金融資本的自由流動(dòng)而受益，金融資本的流動(dòng)也由過去主要在發(fā)達(dá)國家之間流動(dòng)，逐漸傾向于流向發(fā)展中國家。在過去的十余年中，新興市場國家（EMEs）所吸引的金融部門外國直接投資（FSFDI）增長十分迅速。這盡管為新興市場國家?guī)砹顺湓５馁Y金和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，但也同樣為他們帶來了巨大的挑戰(zhàn)。

發(fā)展趨勢

FSFDI對新興市場國家的偏愛，已經(jīng)使這些國家在國際金融市場中的地位變得越來越重要。從上個(gè)世紀(jì)90年代開始，新興市場國家作為國際金融機(jī)構(gòu)的并購對象，在全球并購交易中所占的份額一直保持著持續(xù)的增長勢頭。外資金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模進(jìn)軍東歐、拉美和亞洲的金融市場。在1991~1995年間，發(fā)生在新興市場國家的并購還僅占全球13%，但在1996~2000年間就增長到28%，從2001年到2005年10月這一比例增長到了35%。其實(shí)際金額也從1991~1995年的大約25億美元，增加到2001年到2005年10月間的675億美元。從圖1可以看出，F(xiàn)SFDI在2001年達(dá)到了頂峰，之后開始迅速下滑，但是卻一直穩(wěn)定在上個(gè)世紀(jì)90年代頭5年的水平之上（見圖1）。

從FSFDI在各個(gè)區(qū)域之間分布來看，拉丁美洲在大多數(shù)時(shí)間中都占據(jù)了絕大部分份額，但是2004年和截止到2005年10月的數(shù)據(jù)顯示，亞洲新興場國家所占份額最大。二者之間存在此消彼長的關(guān)系。這一方面表明全球金融資本可分配資本是有限的，一個(gè)地區(qū)增長必然導(dǎo)致另一部分地區(qū)分額的下降，另一方面也表明亞洲正日益成為FSFDI的新寵。然而從總量上來看，拉丁美洲仍然占據(jù)最大份額，在1991~2005年期間，該地區(qū)目標(biāo)銀行的并購交易金額達(dá)到了580億美元，占新興市場國家并購交易的48%。其后是亞洲430億美元（占總量的36%），中東歐地區(qū)200億美元（占總量的17%）。

發(fā)生在新興市場國家的金融危機(jī)（如墨西哥和阿根廷的金融危機(jī)）和新興市場國家銀行系統(tǒng)的重構(gòu)是全球FSFDI格局發(fā)生變化的主要原因。

銀行系統(tǒng)的私有化使中東歐國家在20世紀(jì)最后5年成為FSFDI的主要接受者，然而總體上FSFDI向該地區(qū)的流動(dòng)的趨勢趨緩。這表明該地區(qū)的投資已經(jīng)在一定程度上達(dá)到飽和。最近FSFDI開始關(guān)注即將加入歐盟的國家，例如保加利亞、克羅地亞和羅馬尼亞，希望從中找到新的投資機(jī)會(huì)。

拉丁美洲也出現(xiàn)了FSFDI流入趨緩的趨勢。1994年的墨西哥危機(jī)為FSFDI流入拉丁美洲創(chuàng)造了良好的條件。墨西哥在這一過程中吸收了該區(qū)域40%的投資，外資銀行擁有銀行資產(chǎn)的份額在2002年末就已經(jīng)超過了該國銀行資產(chǎn)的80%?？梢哉f，金融危機(jī)的發(fā)生使發(fā)達(dá)國家找到了盈利的空間。然而，2002年的阿根廷金融危機(jī)又令外資金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重受創(chuàng)。拉丁美洲在這兩次危機(jī)的經(jīng)歷表明，F(xiàn)SFDI既為發(fā)達(dá)國家創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，也使他們開始考慮金融體系不穩(wěn)定可能帶來的成本。而對發(fā)展中國家來說，F(xiàn)SFDI雖然為他們帶來了迅速增長，但也使其金融體系更易于遭受外部沖擊，面對千瘡百孔的金融體系，他們還是要依靠自己的力量重建家園。正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。

1997年亞洲金融危機(jī)之后，很多國家放松了對外資進(jìn)入的限制，使FSFDI在之后的一段時(shí)期內(nèi)得以大規(guī)模進(jìn)入，其中尤以中國為甚，而韓國和泰國也出現(xiàn)了跳躍式發(fā)展。2003年起亞洲新興市場已經(jīng)成為跨國并購最頻繁的區(qū)域。亞洲發(fā)展中國家寄希望于外資為他們帶來更多的資金和風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)。毫無疑問，他們確實(shí)也為這些國家?guī)砹艘欢ǖ暮锰帲嗟倪€是為自己賺取更多的利益。由于外資金融機(jī)構(gòu)在亞洲新興市場國家所持有控制權(quán)較少，他們也沒有動(dòng)力為這些國家提供更多的技術(shù)支持。

FSFDI特點(diǎn)的變化

伴隨全球金融市場競爭的日益激烈，以及新興市場國家有關(guān)政策的變化，發(fā)達(dá)國家對發(fā)展中國家的FSFDI也出現(xiàn)表現(xiàn)出兩個(gè)新特點(diǎn)。

首先，外資金融機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外，開始探索新的獲利機(jī)會(huì)。外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入使新興市場國家風(fēng)險(xiǎn)管理和市場管理方面都得到了很大改善，金融市場日益成熟，并與成熟市場國家的市場特點(diǎn)越來越接近。這一方面為他們進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)帶來了便利，另一方面也帶來了日益激烈的競爭。外資金融機(jī)構(gòu)開始從被動(dòng)地適應(yīng)現(xiàn)有市場的變化，轉(zhuǎn)而注重開拓新的市場領(lǐng)域，而不再滿足于僅僅為那些跨國公司的客戶提供服務(wù)。

其次，外資進(jìn)入新興市場國家的形式發(fā)生了一些變化。通過并購地方銀行建立分支機(jī)構(gòu)一直以來都是外資銀行進(jìn)入的主要模式，但是近來以控股子公司形式進(jìn)入新興市場國家成為了一個(gè)主要的潮流。發(fā)生這種轉(zhuǎn)變有兩個(gè)原因：一是設(shè)立分支機(jī)構(gòu)需要大量投資，會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，而且發(fā)揮作用有限，而控股子公司則可以利用杠桿效應(yīng)，以等量資金在更大范圍內(nèi)發(fā)揮作用；二是子公司這種法律形式具有足夠的彈性，在實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展的同時(shí)，也能有效應(yīng)對不同程度的中央集權(quán)。在中東歐國家，到2003年末，超過85%的外國銀行在所在國的經(jīng)營都以子公司形式進(jìn)行，這些子公司的資產(chǎn)占外資銀行總資產(chǎn)的95%（表1）。在1994~1998年之間，拉丁美洲作為子公司獨(dú)立經(jīng)營的銀行也從6個(gè)增加到56個(gè)。

最后，伴隨著投資的增加，外資金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大了在新興市場國家國內(nèi)市場資源轉(zhuǎn)移的范圍。除了伴隨FDI發(fā)生的人力資本轉(zhuǎn)移之外，被并購的機(jī)構(gòu)也將從采用母公司的基本經(jīng)營框架中受益，例如可以采用母公司的信貸控制系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。盡管分支機(jī)構(gòu)大多數(shù)控制權(quán)仍然歸地方管理機(jī)構(gòu)，但其決策和風(fēng)險(xiǎn)管理由母公司統(tǒng)一管理，同時(shí)他們也將繼承母公司的聲譽(yù)，并以母公司的品牌進(jìn)行經(jīng)營。

FSFDI帶來的問題

從整體上來說，F(xiàn)SFDI對于新興市場國家是有利的，但是這也給新興市場國家的金融系統(tǒng)帶來了新的問題。

外資銀行對所在國的信貸分配產(chǎn)生影響。這種影響實(shí)際上是一把“雙刃劍”。在經(jīng)濟(jì)增長速度高于支付的利息率時(shí)，外資銀行信貸資金將有助于推動(dòng)所在國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步繁榮。一旦低于支付的利息率，則會(huì)使所在國陷入財(cái)務(wù)困境，從而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，此時(shí)的外資銀行的信貸分額越大，則所在國負(fù)擔(dān)越重。2000~2004年間，中東歐國家的家庭消費(fèi)信貸以17%的平均速度增長。由于其家庭消費(fèi)信貸起點(diǎn)低，而且經(jīng)濟(jì)也處于快速增長之中，所以債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較低。但是由于不清楚沒有外資銀行參與的情況下，他們的信貸承受能力如何，所以很難說一旦經(jīng)濟(jì)增長趨緩，龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響社會(huì)的穩(wěn)定。從所有新興市場區(qū)域來看，外資銀行債權(quán)占所在國債券比率增長迅速。在拉丁美洲，到2004年末這一比率已經(jīng)增長到約60%（圖2）。在中東歐和亞洲的新興國家呈現(xiàn)出的趨勢與此類似，到2004年底增加到35%。

公司并購產(chǎn)生的影響。盡管新興市場國家的外資金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)的大部分控制權(quán)在地方政府手中，但是由于跨國金融機(jī)構(gòu)通過并購行為已經(jīng)將這些國家的業(yè)務(wù)納入其投資組合中，所以母公司的戰(zhàn)略抉擇和風(fēng)險(xiǎn)偏好將對這些分支機(jī)構(gòu)產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而將會(huì)影響向所在國分配的金融資源的數(shù)量和質(zhì)量。很多情況下，母公司與所在國政府之間的目標(biāo)可能存在不一致，此時(shí)，最終的結(jié)果就將取決于博弈雙方的力量對比。

使所在國金融體系更易受到國際金融市場的沖擊。資本的自由流動(dòng)使國際投機(jī)資本有機(jī)會(huì)利用新興市場國家金融體系中的漏洞，驟然流入流出，從而導(dǎo)致新興市場國家的動(dòng)蕩。1997年亞洲金融危機(jī)的導(dǎo)火索便是金融大鱷們的瘋狂炒作。

市場信息的相關(guān)性減弱。外資金融機(jī)構(gòu)在所在國市場上收購資公司股票會(huì)降低市場參與者和市場監(jiān)管當(dāng)局獲得的信息質(zhì)量。一個(gè)原因是，由于外資介入，股票價(jià)格所傳遞的信息北稀釋，從而無法準(zhǔn)確反映新興市場國家金融系統(tǒng)的實(shí)際經(jīng)營情況。例如，在墨西哥兩個(gè)最大的銀行被外資收購之后，其股票價(jià)格與國內(nèi)價(jià)格走勢的相關(guān)性明顯下降（表2）。另一個(gè)原因是，地方金融分析師通常會(huì)因此而將其排除在分析對象之外，而實(shí)際情況則是，他們相對于國際金融分析師們有更大的信息優(yōu)勢，這種情況也會(huì)影響信息的質(zhì)量。

對市場監(jiān)管提出新的挑戰(zhàn)。如前所述，外資金融機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)同時(shí)接收地方管理當(dāng)局和母公司的管理。二者之間的信息溝通不暢將影響地方監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管效果，而且監(jiān)管權(quán)利的分配也可能因此而存在爭議。雖然通過一系列的國際協(xié)議（如巴塞爾新資本協(xié)議），這種沖突能夠在一定程度上得以解決，但勢必增加監(jiān)管成本。另外，對來自發(fā)達(dá)國家的外資銀行的監(jiān)管還會(huì)構(gòu)成對新興市場國家監(jiān)管人員素質(zhì)、監(jiān)管技術(shù)的挑戰(zhàn)。

FSFDI在中國的發(fā)展

2001年后，中國開始逐步兌現(xiàn)金融業(yè)入世的承諾，外資金融機(jī)構(gòu)迅速涌入中國的金融市場并紛紛參股中資銀行。截至2005年10月末，已有19家境外投資者入股16家中資銀行，外資投資金額已超過165億美元，占國內(nèi)銀行總資本的15%左右，共有20個(gè)國家和地區(qū)的71家外國銀行在中國設(shè)立了238家營業(yè)性機(jī)構(gòu)。外資銀行在華資產(chǎn)總額為845億美元，占中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額2%左右。12月5日，劉明康進(jìn)一步表示，２５％并不是外資銀行入股中資銀行的最高限制，但是如果超過２５％，這家中資銀行將作為外資銀行進(jìn)行管理。這進(jìn)一步加大了外資銀行入股中資銀行的空間。

前一段時(shí)間的中行、建行上市引發(fā)的銀行“賤賣”爭論，在一定程度上反映了FSFDI在中國所遭遇的尷尬境地。究竟誰是誰非，目前還難下結(jié)論，這將取決于中國經(jīng)濟(jì)是否能持續(xù)保持較高的增長速度，金融業(yè)是否依然保持快速成長的勢頭。如果一切都是肯定的，那么我們也許可以高枕無憂，如果不是如此，我們還是要盡早做好防范的準(zhǔn)備。

結(jié)論

上述FSFDI對新興市場國家的不利影響，并無意于否定FSFDI對新興市場國家的意義。凡事有利必有弊，在享受利益的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)隨時(shí)準(zhǔn)備防范不期而至的風(fēng)險(xiǎn)。金融全球化已是不可遏止的大趨勢，按照比較優(yōu)勢理論，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家都將從中有所獲益。盡管某些事件讓新興市場國家承擔(dān)了開放的成本，但畢竟總體來說各國經(jīng)濟(jì)都在向好的方向發(fā)展，而且越來越多的國際協(xié)議、各國央行之間的合作也正在逐漸降低這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和可能帶來的成本。

到目前為止，F(xiàn)SFDI在我國還沒有顯現(xiàn)出太大的負(fù)面作用。只是，在發(fā)達(dá)國家大力鼓吹自由化的情況下，我們作為新興市場國家的一員，要對此保持清醒地認(rèn)識(shí)。墨西哥危機(jī)、阿根廷金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)，已經(jīng)為我們提供了很好的研究案例。畢竟國際金融機(jī)構(gòu)是以營利為目的的。FSFDI的增加依然值得我們謹(jǐn)慎地表示歡迎，但應(yīng)當(dāng)時(shí)刻謹(jǐn)記保證我國的金融穩(wěn)定與金融安全。