解決股權分置將為資本市場改革創(chuàng)造良好的基礎條件

股權分置改革是從去年4月29日推開，股權分置改革是多年來困擾資本市場的歷史難題，開始付諸解決，同時也有力推動了解決資本市場的基礎性制度性問題，這是資本市場建立15年來一件大事，受到了境內外有關方面極大的關注，目前這項重大的改革正在積極有序的推進，并且已經得到市場上的廣泛認同。改革的進程當中還會遇到一些需要解決的問題，改革對資本市場發(fā)展的深遠影響還要經過歷史的檢驗，所謂行百里者半九十。對于改革過程當中可能遇到的困難和問題，我們還要有充分的認識。但同時我們也可以看到，經過不懈的努力，不斷深化市場各方面的改革，將帶來市場機制的轉換，必將迎來健康運行功能有效發(fā)揮的市場。

我國資本市場是一個新興加轉軌的市場，所謂新興就是說我們這個市場還不成熟，存在很多基礎制度和市場要素的缺失，需要通過持續(xù)推進市場改革和發(fā)展來優(yōu)化市場結構，增加市場產品，完善市場的功能所謂轉軌就是我們的市場是建立于計劃經濟向市場經濟轉軌的過程當中的轉型期，受制于當時的體制和制度環(huán)境，難免存在原有體制弊端，比如股權分置這個問題，如果沒有股權分置這種設計，當時就不會有資本市場，應該實事求是肯定，當時提出用股權分置方式推進資本市場發(fā)展，推進它的建立應該把它看作是偉大的創(chuàng)舉，這件事在全世界是沒有的，發(fā)展到今天來看，確實是好多問題的根源，現在來解決它并不否定當時提出這個問題，做這種設計的初衷。所以需要適應形勢變化的要求，相應調整制度框架和政策安排，完善市場的運行機制。近年來隨著宏觀經濟和改革開放向縱深推進，資本市場的外在環(huán)境和內在格局發(fā)生深刻變化，市場新興加轉軌現實狀況與形勢發(fā)展現實要求不相適應的矛盾日益突出所以下大力氣解決市場基礎性制度性問題成為近幾年市場改革發(fā)展的主旋律，這幾年市場發(fā)展是下大力氣解決市場發(fā)展基礎性、制度性的問題。這是市場發(fā)展規(guī)律的要求，也是我們責無旁貸的歷史使命，股權分置改革正是在這樣一個歷史背景下付諸實施的，股權分置作為歷史上遺留下來我國資本市場重大基礎制度的缺失長期以來扭曲了證券市場的定價機制，使公司治理缺乏共同的利益基礎，不利于國有資產的順暢流轉，和國有資產管理體制改革的深化。影響證券市場預期的穩(wěn)定，制約我國資本市場國際化進程和發(fā)展的創(chuàng)新，已經成為資本市場的制度瓶頸，要實現資本市場全面協(xié)調可持續(xù)發(fā)展就必須解決這一問題。

由于股權分置對資本市場具有基礎性、內在性影響，解決股權分置必將為資本市場相關領域的改革創(chuàng)造良好的基礎條件，如果做一個初步的展望，我們可以預期，股權分置改革為市場的定價機制的完善創(chuàng)造了基礎條件，因為市場最基本的功能是發(fā)現價值，在股權分置情況下，一部分流通一部分不流通，市場發(fā)現價格的功能是不完全的，所以解決了股權分置問題以后，為完善市場定價機制創(chuàng)造很好的基礎，通過配套推進發(fā)行制度的改革，證券發(fā)行定價有望真正通過市場供求反映資金的成本和回報預期，使公司融資不僅僅為公司發(fā)展注入活力，也成為投資者財富增加的機會。股權分置改革還消除了非流通股和流通股兩個市場的分割，通過配套推進資本運營制度的改革，有望提高資本的定價效率，使證券交易價格能夠動態(tài)反映企業(yè)的市場價值，不僅通過市場定價對企業(yè)經營的評價對經營者產生外部的約束，而且通過市場發(fā)現價值被低估的資產。為真正市場化的收購兼并和資產重組提供目標和動力，二級市場的價格對經營者有約束力的，在股權分置情況下，市場價格對于公司高管沒有任何影響，估價高低是公眾投資者的事，上市公司高管關心自己凈資產，當凈資產下降或凈資產達不到有關部門考核要求的時候，就會產生一種沖動，就所謂再融資的沖動，圈完錢之后凈資產又上去了，又有一個交代，但是對公眾投資者交代不了。從根本意義來講公眾投資者是這個公司的老板，上市公司的高管要對老板負責任，但是他沒有這種責任，所以股權分置改革消除了這種隔閡，應該對所有股東負責任。

市場最重要的功能是發(fā)現價格以后大家兼并重組，我們市場這方面的功能目前來講是沒有的，沒有辦法通過市場化方式讓企業(yè)比較快做大做強，通過股權分置改革以后可以為市場化收購兼并提供良好的條件。再有股權分置改革鞏固全體股東共同利益基礎，規(guī)范上市公司治理將具備更好的條件。最近國務院批準證監(jiān)會關于提高上市公司質量意見的通知，目前正走投入落實，這不僅將有效地降低決策成本，改善資本運營的效率，更好地保護投資者合法權益，而且將在很大程度上遏制大股東侵占上市公司利益的行為，增強公共股東的信心。股權分置改革還消除股票基礎價格確定的重大不確定性，市場制度和產品創(chuàng)新將具備良好的基礎條件，隨著證券交易制度和交易產品多元化安排，以及市場層次結構的日益完善，市場的深度和廣度將得以擴展，運行效率將逐步提高，比如在股權分置能不能提出股質期貨，股票的實體價格波動非常厲害，這樣情況下股質期貨投機性非常強。這時候再進行股權分置改革會影響股質期貨價格，這會影響投資者的合法權益。這在改革先后次序上肯定不可取的，所以應該先解決股權分置問題，再推出股質期貨。

市場上很多問題從深層次來講和股權分置有聯系的，比如市場上曾經有一段坐莊非常多，為什么可以坐莊，哪怕把股票收99％，實際上還是拿了30％，就是流通的部分，并不害怕大股東有可能把股票全部賣給坐莊的人，所以坐莊有后臺條件，不怕大股東把所有股票都賣給他，解決股權分置以后，起碼坐莊的時候有這種恐懼，如果高價收到一定程度，大股東覺得全部賣掉股票劃算，干脆別做莊做股東得了。所以細想市場上很多問題和股權分置有聯系的，所以解決股權分置以后，可以為市場進一步穩(wěn)定健康發(fā)展提供良好的基礎。同時我們也清醒認識到解決資本市場基礎性制度性問題是一項復雜的系統(tǒng)工程，我曾經套用一句話，解決股權分置不是萬能的，但是不解決股權分置又是萬萬不能的。不是說解決完股權分置問題所有問題都解決了市場上結構性問題，深層次結構性矛盾依然存在，證券公司的風險也不是靠解決股權分置問題可以解決的。所以解決資本市場的基礎性制度性問題是一項復雜的系統(tǒng)工程，股權分置改革本身只是解決資本市場基礎性問題的一個重要步驟，并為其他制度性問題的解決和市場創(chuàng)新發(fā)展消除了重要的瓶頸制約，要使股權分置改革的積極效應得到充分有效的發(fā)揮，還必須與股權分置改革為契機，提高上市公司質量等資本市場多項基礎制度的改革，必須通過貫徹落實新修訂的證券法、公司法切實轉變監(jiān)管理念，完善執(zhí)法手段，調整規(guī)則體系，從而切實規(guī)范市場運行的秩序，大力推動市場創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新，還必須調動社會各方面的力量，共同支持和推進資本市場的發(fā)展，在這些方面有很多的工作要做，比如改革成思危副委員長提到要吸引大量的資金進市場，一方面確實有一個信心問題，另外我認為這些渠道開得不夠，比如很多企業(yè)到境外上市，首先在股份制改革過程中要引進戰(zhàn)略投資者，使有財力，有力量的公司又看好這個上市公司，可以作為戰(zhàn)略投資者先期進入，過了鎖定期之后再到市場流通，這種制度在我們市場沒有的，過去不允許它進入。比如保險公司可不可以作為戰(zhàn)略投資者先期進入、社保資金可不可以進入，一方面有錢，市場上沒有錢，講有錢是講金融系統(tǒng)是有錢的，我在另外一個論壇上講過一個觀點，現在從貨幣供應量M2增加18％，M1增長14％多，這差距逐步擴大，這差距擴大代表什么?隱含的是整個金融系統(tǒng)流動性降低，整個金融系統(tǒng)的效率在降低，要改變這種狀況就應該有一部分資金流到資本市場上，使整個金融系統(tǒng)增強彈性，使整個金融市場的效率提高，支持實體經濟的發(fā)展，一方面有錢，一方面資本市場沒有錢，中間的通道肯定有不通暢的地方，比如有大集團的財務公司，一說這財務公司怕底下企業(yè)有錢以后亂花錢就集中到財務公司來，這些錢能不能往股市投，一個是不敢投，買基金有時候也不敢買，我說你要自己投敢不敢?他說可以試試，我說建議別試，因為沒有一套完整的管理機制，這道德風險太大了，你讓誰做這事，這位老兄肯定先通知親戚朋友，我現在買股票了，你趕緊進我去買哪支，要有一套東西，得有專業(yè)的人員，專業(yè)機構幫助做才行，我們現在缺乏這個機制，所以講的就是股權分置改革為加強基礎建設提供很好的平臺。是不是解決股權分置以后所有問題都解決了，還需要市場加強自身環(huán)境和外部政策的配套來解決市場的問題。