《每日電訊報(bào)》：中國股市

英國《每日電訊報(bào)》網(wǎng)站2月19日發(fā)表英國資本經(jīng)濟(jì)公司總裁和德勤公司經(jīng)濟(jì)顧問羅杰·布特爾撰寫的文章，分析中國股市的形勢(shì)及政府采取的新措施。認(rèn)為造成股市下跌的第一個(gè)因素是中國市場(chǎng)所特有的非流通國有股問題。這一問題弱化了企業(yè)治理，因此削弱了投資者的信心。第二個(gè)因素是監(jiān)管環(huán)境較差。認(rèn)為政府最近顯示出了克服這些困難的巨大決心。最重要的一步是去年4月出臺(tái)了一項(xiàng)全流通的計(jì)劃。在管理方面，新立法賦予了中國證監(jiān)會(huì)更多監(jiān)管權(quán)力。文章摘要如下：

這個(gè)正在崛起的大國剛剛超過英國和法國成為世界第四大經(jīng)濟(jì)體， 它趕超德國和日本肯定也不需要太長(zhǎng)時(shí)間。它在過去10年中的年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是9％。因此 投資中國股市在過去 直是而且現(xiàn)在依然是一個(gè)不假思索就能作出的決定。

基本事實(shí)

2005年12月底，中國市場(chǎng)的市值約為4000億美元。就世界標(biāo)準(zhǔn)而言，這不是一個(gè)大數(shù)目。事實(shí)上，這只能使中國市場(chǎng)成為世界第19大市場(chǎng)。而且，中國公司大約2／3的股權(quán)采取了非流通的國有股形式。將這些股票扣除后，市值減少到1290億美元，使出國的排名跌至希臘、土耳其和馬來西亞等國之后。

中國股市今年的表現(xiàn)到目前為止相對(duì)較好。但中國股市去年下跌大約10％，是世界上表現(xiàn)最差的市場(chǎng)之一。而世界其它市場(chǎng)去年普遍大漲，例如，印度股市上漲40％，韓國股市上漲50％。中國市場(chǎng)去年表現(xiàn)不佳并非例外，自2001年6月以來，中國市場(chǎng)已經(jīng)下跌了43.5％。相比之下，印度市場(chǎng)在這一時(shí)期上漲了185％。

股市連年下跌的原因

從邏輯上講，股市走弱或者是由于企業(yè)盈利減少，或者是由于通過低市盈率反映的投資者對(duì)企業(yè)評(píng)級(jí)的降低。在中國，兩個(gè)原因都存在。

企業(yè)盈利一段時(shí)間以來一直處于下降壓力之下，平均每股盈利只有12年前的一半。原因有二——一個(gè)反映在經(jīng)濟(jì)方面，另一個(gè)則反映在股市方面。

盡管中國經(jīng)濟(jì)在飛速發(fā)展，但生產(chǎn)能刀增長(zhǎng)太快，需求增長(zhǎng)不能與之保持同步。為了售出產(chǎn)品 中國公司展開了你死我活的競(jìng)爭(zhēng)。其結(jié)果就是，價(jià)格具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在一定程度上，這是由中國的投資熱潮造成的。但另一個(gè)原因更令人震驚，也更有說服力。中國經(jīng)濟(jì)受制于需求不足。這正是導(dǎo)致中國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)巨額順差而美國赤字大增的種種力量在國內(nèi)的表現(xiàn)。

利潤(rùn)減少的第二個(gè)原因很有意思。股市表現(xiàn)不佳促使許多業(yè)績(jī)較好的中國公司到海外上市，尤其是到香港上市。因此，中國國內(nèi)股市深受表現(xiàn)不佳的公司之累。最近幾年，在香港上市的中國公司的股票表現(xiàn)大大優(yōu)于在內(nèi)地上市的公司的股票。

但中國股市表現(xiàn)不佳的主要原因是市盈率下降。市盈率兩年來下降了一半，目前只有2001年時(shí)達(dá)到的最高水平的1／3。應(yīng)該承認(rèn)，當(dāng)時(shí)的高水平是無法持久的。但下跌幅度已經(jīng)超出了正常調(diào)整的范圍。有兩個(gè)重要因素在起作用：

第一個(gè)因素是中國市場(chǎng)所特有的非流通國有股問題。這一問題弱化了企業(yè)治理，并因此削弱了投資者的信心。由于私人投資者不能取得這些公司的控制權(quán)甚至多數(shù)股權(quán)，股東積極性不足，不能向管理層施加足夠壓力，要求他們專注于企業(yè)的盈利。而且，因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)的生存都事關(guān)國家的利益，管理層幾乎沒有控制預(yù)算的動(dòng)力。股東監(jiān)督不力甚至使一些管理人員有可能侵吞企業(yè)資產(chǎn)。

第二個(gè)因素是監(jiān)管環(huán)境較差。過去，定價(jià)制度不透明導(dǎo)致了一定程度的操縱股價(jià)行為。此外，會(huì)計(jì)制度不嚴(yán)格使管理人員得以隱瞞公司的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。

這些因素極大削弱了人們的信心，以至在中國的巨額儲(chǔ)蓄中，只有極少部分投資于中國股市。中國人存在個(gè)人銀行賬戶中的個(gè)人儲(chǔ)蓄約合1．4萬億美元。

政府新措有力發(fā)展前景令人鼓舞

令人鼓舞的是，政府最近顯示出了克服這些困難的巨大決心。最重要的一步是，政府去年4月出臺(tái)了一項(xiàng)全流通的計(jì)劃。

在管理方面，新立法賦予了中國證監(jiān)會(huì)更多監(jiān)管權(quán)力，股東也被賦予更多檢查賬目和起訴違背公司利益的管理人員的權(quán)力。而且，為了進(jìn)一步保護(hù)股東利益，中國于一年前開始籌備設(shè)立一個(gè)用以賠償投資者因券商破產(chǎn)所遭受損失的基金。

證監(jiān)會(huì)也在努力確保新公司上市的程序更加客觀，以便將來只有發(fā)展健康的公司才能在國內(nèi)市場(chǎng)上市。在鼓勵(lì)更多企業(yè)投資股市方面也取得了一定進(jìn)展。國有企業(yè)已被允許進(jìn)行股票投資，銀行也被允許設(shè)立基金管理公司。紅利稅率已經(jīng)下調(diào)，政府正努力吸引更多的外國投資者。

中國股市走弱與經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)是互為因果的。如此眾多中國公司表現(xiàn)不佳，這一現(xiàn)狀在宏觀層面上可以通過消費(fèi)支出大幅增長(zhǎng)加以改變；微觀層面上的手段則是改善企業(yè)治理和管理。

反過來，股市走強(qiáng)將在微觀和宏觀兩個(gè)層面上改善中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。它將通過私人投資者向效率低下的管理層施加壓力的方式優(yōu)化資源配置，尤其是資本的配置。在宏觀層面，它不但能為中國人的儲(chǔ)蓄提供一個(gè)良好的投資場(chǎng)所，使人們能夠分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的果實(shí)，而且還能通過提高財(cái)富水平促使消費(fèi)需求的增加。中國已經(jīng)走過了一段漫長(zhǎng)的道路，但它依然有很長(zhǎng)的路要走。