金融美利堅(jiān)：揮不去的隱憂

一個(gè)由金融主導(dǎo)的美國是否像它看起來那樣堅(jiān)不可摧？

從現(xiàn)在起，人們看待美國的方式可能要改變：她已不再是一片制造商的樂園，也不是催生醫(yī)療保健公司和技術(shù)論專家的溫床。相反，她正“靜悄悄地”變成無數(shù)金融家的夢想天堂。金融業(yè)務(wù)占據(jù)了這個(gè)國家所有企業(yè)利潤的30%，而十年前這個(gè)比例是21%。那些愈發(fā)依賴其自身金融業(yè)務(wù)的廠家和零售商取得了比銀行或金融機(jī)構(gòu)更多的利潤。在農(nóng)機(jī)設(shè)備制造商Deere Co.，有近四分之一的利潤來自金融業(yè)務(wù)。零售商Target公司也從它的信用卡業(yè)務(wù)中獲得了好處，高達(dá)15%的利潤率讓人嘖嘖稱奇。與此同時(shí)，盡管通用汽車的車賣得不是特別好，但它的抵押貸款業(yè)務(wù)卻紅紅火火。去年通用從它的汽車金融業(yè)務(wù)中收回了29億美元，以至于人們可以大膽地預(yù)測：今年通用的相當(dāng)部分利潤依然會來自金融業(yè)務(wù)。

與金融的風(fēng)光相比，任何足以影響該領(lǐng)域收益的因素都會產(chǎn)生明顯的“放大”效應(yīng)，此種效應(yīng)正愈發(fā)顯現(xiàn)出來。自去年6月美聯(lián)儲提高利率以來，金融機(jī)構(gòu)的貸款成本大大增加，但針對客戶的長期貸款利率卻無明顯變動，這使得金融機(jī)構(gòu)攫取利潤的舉動分外辛勞。

現(xiàn)在的金融機(jī)構(gòu)面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)，對借款人的爭奪大大加劇，由此帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)是可以想見的。更多的審計(jì)師和監(jiān)管者正嘗試用更嚴(yán)密的法則實(shí)施監(jiān)管，而這將降低金融機(jī)構(gòu)的申報(bào)利潤?！斑@種嚴(yán)格的審查將令全美各企業(yè)的業(yè)績增長放緩”，美林研究北美經(jīng)濟(jì)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David A. Rosenberg說。標(biāo)準(zhǔn)普爾稱，其所預(yù)測的2005成份股中金融服務(wù)類公司的收益將只增長6%，這與2003年令人吃驚的27%可謂天壤之別。

收益增長的引擎

的確，收益增長放緩讓標(biāo)準(zhǔn)普爾成份股收益面臨著自三年超高速增長以來最大的尷尬，金融服務(wù)類公司（不包括生產(chǎn)商、零售商旗下的金融機(jī)構(gòu)）成為成份股收益增長最大的動力，去年它們合計(jì)貢獻(xiàn)了成份股總收益的28%。與之相反的是，醫(yī)療保健和信息科技類公司只占成份股總收益的12%和11%，傳統(tǒng)大型公司的貢獻(xiàn)率是10%?；仡櫴昵埃?dāng)時(shí)的金融類公司在成份股總收益中只占19%。

對大多數(shù)實(shí)業(yè)公司來講，金融已成為公司業(yè)務(wù)中不可缺少的一塊。通用電氣金融和保險(xiǎn)部門去年貢獻(xiàn)了該公司166億美元總利潤的49%，十年前這個(gè)比例是37%。HR Block公司從抵押放款中贏得的利潤（稅前）是6億7800萬美元，比納稅服務(wù)得來的利潤還要多。

然而所有這些對股票市場卻未必是好事，因?yàn)槿A爾街對來自金融服務(wù)的利潤向來冷眼相待，不愿為這類公司多投資，理由在于——這些利潤通常被認(rèn)為是“低質(zhì)量”的。作為回應(yīng)，GE賣掉了它大部分收益不理想的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。該公司首席執(zhí)行官伊梅爾特稱，他仍希望GE的金融子公司能貢獻(xiàn)公司總營收的40%～45%。

交易成本增加

很多情形下，金融業(yè)務(wù)對公司賬面的影響難以獲知。零售巨頭電路城（Circuit City）從未向外界披露過，它從延長的保修合同（extended warranties）中獲得了多少好處。但業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，如果該公司不延長它的保修合同，它的2004年財(cái)務(wù)報(bào)表將可能出問題。電路城方面稱，它提供了“適當(dāng)”（appropriate）的信息。

然而最大的威脅還在于不斷縮小的長短期債務(wù)的利差，業(yè)內(nèi)人士稱作“差幅”（spread）。去年4月，美國市場上2年期和10年期國債的利率差達(dá)到2.4個(gè)百分點(diǎn)，意味著相當(dāng)多的金融業(yè)務(wù)有利可圖；現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字降到0.8個(gè)百分點(diǎn)，令貸款商們不得不收緊銀根。有相當(dāng)多的貸款商不再死抱著貸款業(yè)務(wù)不放，而是開發(fā)出了形形色色的衍生品，他們還通過“打包”將貸款出售給對沖基金和機(jī)構(gòu)投資者，以此來盡可能地回避利率波動的風(fēng)險(xiǎn)。今天的金融機(jī)構(gòu)，有42%的收入來自交易費(fèi)，只有58%源于利息，這與1980年的2∶8絕不可同日而語。

如果這種狀況得不到改善，那么以往習(xí)慣籌集短期資金投資于長期證券的人將望而卻步，抵押貸款也許是受影響最大的一塊。Clarium資產(chǎn)管理公司估計(jì)，持續(xù)多年的房地產(chǎn)泡沫將有可能“破裂”。房產(chǎn)抵押貸款目前是全美借貸市場中最重要的業(yè)務(wù)。

“第三種”風(fēng)險(xiǎn)降臨

利率上漲也讓金融商們飽受煎熬，相比從前，這些金融商們越來越難以承受違約風(fēng)險(xiǎn)。隨著利率的上升，它們對借款人的選擇權(quán)越來越受到限制。穆迪投資部門預(yù)測，明年“垃圾債券”的發(fā)行人占發(fā)行人總數(shù)的比例將從目前的2.5%上升到3.2%；未來三年內(nèi)，由于大量“低品質(zhì)”（low-quality）債務(wù)的到期，將有相當(dāng)部分垃圾債券無法以“新債抵舊債”的方式獲得償還。在過去4年內(nèi)，房產(chǎn)抵押貸款的增長速度超過了房價(jià)的上升速度。

利率的上升和貸款違約對金融機(jī)構(gòu)的影響是毋庸置疑的，而現(xiàn)在又增加了第三種風(fēng)險(xiǎn)：越來越苛嚴(yán)的會計(jì)法則。去年秋天發(fā)生在Fannie Mae的會計(jì)舞弊案依然令人記憶猶新， 而AIG首席執(zhí)行官格林伯格的下課則印證了這一趨勢的不斷加深。且不論AIG是否踐踏了法律或是必須提供虛假數(shù)據(jù)，僅這一事件本身，就足以令各家金融公司的高管膽戰(zhàn)心驚，在收入的申報(bào)上更加謹(jǐn)小慎微。

誠然，所有這些并不意味著金融機(jī)構(gòu)將必然經(jīng)歷嚴(yán)酷的寒冬。廠商資金需求的增加也許會令金融商感到一絲絲的暖意，利率和長短期債務(wù)的利差有可能上漲，而充足的現(xiàn)金儲備也許會抵消掉一部分違約風(fēng)險(xiǎn)。但無論如何，在一個(gè)以金融為軸心高速運(yùn)轉(zhuǎn)著的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，由利差、利率和會計(jì)準(zhǔn)則變動所引發(fā)的壓力無疑令人惴惴不安。

備忘錄

◆ 通用電氣（GE）旗下的Consumer Finance機(jī)構(gòu)向企業(yè)和消費(fèi)者提供按揭、汽車消費(fèi)貸款等業(yè)務(wù)。在未來五年內(nèi)，對金融資產(chǎn)的收購將成為通用布局中、東歐市場的重要一步。與此同時(shí)，該公司也通過涉足俄羅斯、土耳其、泰國、印度、馬來西亞和印度尼西亞等市場積極拓展其零售業(yè)務(wù)。在亞洲，GE的競爭對手被認(rèn)為有花旗、匯豐控股和渣打銀行等。目前按資產(chǎn)總量排名，GE已成為全美第五大銀行。

◆ 福特汽車公司2004年金融服務(wù)利潤創(chuàng)下歷史新高，全年實(shí)現(xiàn)凈收益35億美元，比上一年增長了近30億美元。在福特汽車信貸與赫茲公司豐厚利潤的推動下，福特金融服務(wù)業(yè)務(wù)剔除特殊項(xiàng)目，全年稅前利潤實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的50億美元，比前一年增長了17億美元。該公司執(zhí)行副總裁兼首席財(cái)務(wù)官唐·萊克萊爾說：“我對我們新產(chǎn)品日益得到認(rèn)可和金融服務(wù)業(yè)務(wù)創(chuàng)紀(jì)錄的利潤感到非常滿意?！?/p>