中國(guó)老齡化終結(jié)全球低利率游戲

當(dāng)前中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備支持了美國(guó)以至全球的低利率。十年之后，由于老齡化導(dǎo)致的勞動(dòng)人口比例下降，中國(guó)沒有了就業(yè)壓力；便沒有干預(yù)人民幣匯率的動(dòng)力，外匯儲(chǔ)備增速將會(huì)回落。由此可能在2015—2020前后引發(fā)美國(guó)的債市暴跌，并導(dǎo)致全球性金融危機(jī)。老齡化還可能使金本位在2030年重臨。中國(guó)老齡化也將改變?nèi)蛑圃鞓I(yè)格局，十年后，廉價(jià)中國(guó)制造品將開始退出世界市場(chǎng)。

歐洲用了100年的時(shí)間才實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，同樣的過程，在中國(guó)僅經(jīng)過一代人便實(shí)現(xiàn)了。歐洲經(jīng)過了100年的變遷，逐步步入老齡化社會(huì)，同樣的進(jìn)程，在中國(guó)也僅經(jīng)過一代人便完成了。中國(guó)的工業(yè)化、現(xiàn)代化、全球化，在世界范圍內(nèi)帶來沖擊。從制造業(yè)到資金流向，中國(guó)在制造著世界的革命。從原材料需求到匯率變更，中國(guó)的變化牽動(dòng)著世界的心。當(dāng)全世界都在驚呼中國(guó)世紀(jì)的到來，當(dāng)國(guó)人興高采烈地計(jì)算何時(shí)經(jīng)濟(jì)可以超越美國(guó)時(shí)，人口老化的陰影已悄悄籠罩在中國(guó)社會(huì)的一角。

由于計(jì)劃生育政策的實(shí)施，中國(guó)的人口老化來得更突然、更猛烈。對(duì)于一個(gè)強(qiáng)烈依賴制造業(yè)、人均收入每年不足1000美元的人口大國(guó)，老齡化可能是一個(gè)比工業(yè)化更難應(yīng)付的挑戰(zhàn)。從世界的角度看，中國(guó)的老齡化進(jìn)程將對(duì)制造業(yè)的分布、資金的趨勢(shì)、世界儲(chǔ)蓄率的變化以及各國(guó)移民政策，帶來重大且目前尚且難以量化的影響。而且，中國(guó)的老齡化時(shí)間基本上與以歐洲、日本為首的發(fā)達(dá)地區(qū)的老齡化進(jìn)程相重合，更加大了這一難題的復(fù)雜性。

“人口紅利”最多維持15年

1949年中華人民共和國(guó)建立以來，中國(guó)人口已劇增7．5億。急降的新生兒死亡率和大幅上揚(yáng)的平均壽命，將中國(guó)人口拉到了一個(gè)史無前例的高峰。由于營(yíng)養(yǎng)、衛(wèi)生和醫(yī)療保健上的改善，中國(guó)人平均壽命預(yù)期由1949年的41歲上升至2000年的70歲，名列低收入國(guó)家壽命最高的國(guó)家之一(圖1)。

上世紀(jì)五、六十年代高達(dá)5．8％的出生率，制造了共和國(guó)自己的嬰兒潮。人們談及中國(guó)今天所取得的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果時(shí)，多與改革和開放相聯(lián)系，其實(shí)，“人口紅利”也是一個(gè)極其重要的因素。嬰兒潮下，大量廉價(jià)、有紀(jì)律的勞工投入社會(huì)，投入建設(shè)。這批人進(jìn)入生育期、儲(chǔ)蓄期，拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)需求，同時(shí)制造出43％的高儲(chǔ)蓄率。高儲(chǔ)蓄率帶動(dòng)高投資，中國(guó)的工業(yè)化從輕工業(yè)蔓延到電子業(yè)，近年更進(jìn)入重化工業(yè)。相對(duì)年輕的社會(huì)下，每一個(gè)老人的背后，有6名多勞動(dòng)人口支持供養(yǎng)著，社會(huì)負(fù)擔(dān)不重，資金更多地投入生產(chǎn)性支出。

然而，中國(guó)的“人口紅利”還能維持10年，最多15年。人口出生高峰已在上世紀(jì)70年代出現(xiàn)，之后的人口增長(zhǎng)基本上靠慣性和延長(zhǎng)壽命來取得。根據(jù)美國(guó)戰(zhàn)略及國(guó)際研究中心(CSIS)測(cè)算，中國(guó)的勞動(dòng)人口大約在2015年達(dá)到高峰，而總?cè)丝诟叻逶?029年前后出現(xiàn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者在預(yù)測(cè)高峰的時(shí)間上，與此略有不同，但大方向是一致的——“人口紅利”已接近尾聲，接下來的是社會(huì)老齡化。

上世紀(jì)70年代，中國(guó)老年人占社會(huì)總?cè)丝诘?％，是美國(guó)當(dāng)時(shí)的一半，今天則上升至12％，是美國(guó)的2／3(圖2)。到2040年，老齡人口預(yù)計(jì)占中國(guó)總?cè)丝诘?8％，大大超過美國(guó)。中國(guó)每一個(gè)60歲以上老人的撫養(yǎng)，上世紀(jì)70年代有8個(gè)勞動(dòng)人口在支持，今天有6個(gè)勞動(dòng)人口支持，到2040年只有2個(gè)勞動(dòng)人口支持(圖3)。中國(guó)育齡婦女的生育率由1970年代的5．8，跌至今天的1．7左右(個(gè)別大城市更低至1．2)。

“中國(guó)制造”模式十年后難以為繼

中國(guó)人口老化對(duì)自身經(jīng)濟(jì)以及世界經(jīng)濟(jì)的影響，是多層面的，其中最重要的是對(duì)制造業(yè)的沖擊。中國(guó)制造業(yè)在過去十幾年的崛起，對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行了重新定義，制造業(yè)版圖出現(xiàn)了再分割，全球消費(fèi)者的消費(fèi)模式也因此改變。毫無疑問，拉動(dòng)中國(guó)制造業(yè)的第一要素是人力資源。源源不斷、廉價(jià)高效的民工，是“中國(guó)制造”的法寶。中國(guó)制造業(yè)工人工資是馬來西亞工人的1／4，而馬來西亞工人工資是日本工人的1／10。中國(guó)工人工資是墨西哥工人的1／4，而墨西哥工人工資是美國(guó)工人的1／10。印度尼西亞、印度的工人工資低過中國(guó)，但是當(dāng)?shù)貒?yán)苛的勞工法以及落后的基礎(chǔ)設(shè)施拖累了制造業(yè)的發(fā)展。

去年夏天開始在華南、華東一帶出現(xiàn)的“民工荒”，為中國(guó)似乎取之不盡的廉價(jià)勞動(dòng)力敲響了警鐘。筆者認(rèn)為，中國(guó)暫時(shí)還不存在勞動(dòng)力短缺的問題，“民工荒”更多的是將過去10年民工收入的零增長(zhǎng)，進(jìn)行一次過補(bǔ)償。只要工資有所增加，民工還是請(qǐng)得到的。今后幾年，中國(guó)政府的憂慮，仍是為民工找工作，而不是為沒有人打工發(fā)愁。但是一個(gè)新趨勢(shì)已經(jīng)形成。中國(guó)的勞動(dòng)力年增長(zhǎng)已從上世紀(jì)80年代的2．2％，降到今天的1％。而5年之后則幾乎接近零增長(zhǎng)。在上世紀(jì)80年代，全世界新增勞動(dòng)力中每3人中便有一個(gè)來自中國(guó)，這是打造制造業(yè)王國(guó)的人力資源基礎(chǔ)。到下一個(gè)十年，全世界新增勞動(dòng)力中每12人中才有一個(gè)來自中國(guó)(表1)。換言之，目前中國(guó)的制造業(yè)模式，十年以后便難以為繼。中國(guó)要想維持制造業(yè)的榮光，要么加大資本投入，要么提高科技含量，總之人均生產(chǎn)力必須有一個(gè)顯著的提升。

對(duì)于全世界的消費(fèi)者來講，“中國(guó)制造”的價(jià)廉物美，可能還有十年保鮮期。之后，隨著中國(guó)人力成本的上升，可能加上自有品牌的誕生，中國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)逐步上升。這種趨勢(shì)在日本、韓國(guó)的發(fā)展周期中也曾出現(xiàn)過，不過它們的產(chǎn)品供應(yīng)種類要遠(yuǎn)少過今天的中國(guó)。

當(dāng)中國(guó)越上一級(jí)世界產(chǎn)品鏈的臺(tái)階后，會(huì)不會(huì)有國(guó)家可以接替中國(guó)成為下一個(gè)“世界加工廠”?南亞次大陸(印度、巴基斯坦、斯里蘭卡)是最有可能的一個(gè)，不過當(dāng)?shù)氐碾娏Α⒏劭诘然A(chǔ)設(shè)施建設(shè)還有相當(dāng)?shù)牟罹?。至于拉美、中東甚至非洲，那里的工資并不便宜，而且工作態(tài)度很成問題。筆者傾向于相信，中國(guó)之后再無中國(guó)式(割喉減價(jià)式)價(jià)廉物美，而代之以較貴的替代品。這對(duì)全球消費(fèi)者來說，絕對(duì)是一大損失。

未來中國(guó)外匯儲(chǔ)備增速回落可望結(jié)束全球低利率時(shí)代

中國(guó)的老齡化還可能導(dǎo)致全球性低利率時(shí)代的終結(jié)。全球共計(jì)100兆億美元的財(cái)富中，一半在美國(guó)，剩下的主要在歐洲和日本。歐洲的退休基金和日本的企業(yè)資金一直是全球資本流動(dòng)的主力，也是過去填補(bǔ)美國(guó)財(cái)政、貿(mào)易赤字的主要來源。但是，近幾年歐洲資金流入美國(guó)的速度明顯放緩，而亞洲央行因干預(yù)匯市、穩(wěn)定本國(guó)匯率而積下大量外匯儲(chǔ)備。因此，亞洲外匯儲(chǔ)備成為國(guó)際資金中的新貴，其一舉一動(dòng)尤其引人注目。

人民幣匯率的走勢(shì)，近來成為亞洲貨幣的一項(xiàng)指標(biāo)，也成為國(guó)際熱錢沖擊的對(duì)象。自2003年以來，中國(guó)外匯儲(chǔ)備暴增4890億美元，相當(dāng)于2000年總儲(chǔ)備的4．6倍。預(yù)計(jì)中國(guó)會(huì)在明年初超過日本成世界外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)，至2008年北京奧運(yùn)會(huì)時(shí)，總外匯儲(chǔ)備預(yù)計(jì)超過1．1萬億美元。如果中國(guó)的人民幣不動(dòng)或小動(dòng)，出于出口競(jìng)爭(zhēng)的考慮，亞洲其他貨幣中沒有哪家敢大幅升值，因此其外匯儲(chǔ)備也會(huì)跟著暴漲。估計(jì)亞洲總外匯儲(chǔ)備在2010年時(shí)超過4萬億美元。

央行手上控制如此多的外匯儲(chǔ)備，是歷史上絕無僅有的。與傳統(tǒng)意義上的投資者不同，央行的任務(wù)不在于投資賺錢，而是維持匯率穩(wěn)定、制造就業(yè)機(jī)會(huì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然在投資組合上可以作些微調(diào)整，但是總體而言央行投資取決于外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度，而不是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、投資回報(bào)的判斷。這就解釋了亞洲央行為什么一窩蜂地投資美元資產(chǎn)。在過去兩年，美聯(lián)儲(chǔ)將短期政策利率由1％加至3．75％，可是長(zhǎng)期國(guó)債利率幾乎沒有上升，其背后便是以中國(guó)為首的亞洲央行不停的購(gòu)買。可以說，中國(guó)外匯儲(chǔ)備支持了美國(guó)以至全球的低利率。

亞洲外匯儲(chǔ)備的急漲，不可能是無限期的，要么美國(guó)政府對(duì)目前的雙赤字政策作一個(gè)根本的糾正，要么繼續(xù)拖下去，直至亞洲不再支持這場(chǎng)游戲。中國(guó)的人口老齡化很可能是這場(chǎng)游戲的終結(jié)者。今天中國(guó)為了就業(yè)和出口，不惜代價(jià)地維持人民幣匯率基本穩(wěn)定。但是十年之后，中國(guó)勞動(dòng)人口比例開始下降，國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)的發(fā)展還可能令勞動(dòng)力短缺提前。沒有了就業(yè)壓力，中國(guó)便沒有干預(yù)人民幣匯率的動(dòng)力；如果人民幣完全自由浮動(dòng)，亞洲其他國(guó)家也不必像今天這樣干預(yù)匯率。亞洲外匯儲(chǔ)備增速回落，支持美國(guó)債市的回流資金自然變少，屆時(shí)美國(guó)債市利率可能急漲，甚至出現(xiàn)金融危機(jī)。

老齡化還可能導(dǎo)致金本位重臨?？v觀世界各國(guó)，沒有一國(guó)為即將來臨的老齡社會(huì)作出充分的財(cái)政撥備，社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)普遍不足。1995年時(shí)，10．5％的美國(guó)人口為銀發(fā)族，2030年時(shí)17％為銀發(fā)族。1995年時(shí)日本有11．5％的人口為銀發(fā)族，2030年時(shí)23．1％為銀發(fā)族。1995年時(shí)意大利有19．7％的人為銀發(fā)族，此比例至2030年將升到33．3％。在發(fā)達(dá)國(guó)家，超高齡人口(80歲以上)更會(huì)較1995年上漲8倍。這部分人在醫(yī)療費(fèi)用、人手看護(hù)上的需求肯定遠(yuǎn)大過其他年齡段。1995年時(shí)，退休福利占發(fā)達(dá)國(guó)家GDP的7．9％，健康保險(xiǎn)占GDP的6．3％，2030年時(shí)，兩項(xiàng)福利會(huì)分別占GDP的12．1％和11．6％(圖4)。換言之，發(fā)達(dá)國(guó)家GDP產(chǎn)出中的1／4，會(huì)被老齡社會(huì)消耗掉，產(chǎn)生不出任何再生產(chǎn)效益。今天退休年金消耗發(fā)達(dá)國(guó)家0．2％的總儲(chǔ)蓄，2030年時(shí)，它耗用7．4％的總儲(chǔ)蓄，2040年時(shí)更高達(dá)12．1％(圖5)。

如此沉重的老齡負(fù)擔(dān)，是任何一個(gè)社會(huì)也承受不起的。由于勞動(dòng)人口驟減，通過加稅(目前稅負(fù)已經(jīng)很高)來籌措資金也不是一個(gè)辦法。然而老年人屆時(shí)會(huì)成為一個(gè)強(qiáng)大的利益團(tuán)體。如果今天都無法推出削減社會(huì)福利法案，相信20年后在一個(gè)老齡選民勢(shì)力益強(qiáng)的社會(huì)中，通過的機(jī)會(huì)更小。筆者相信，到時(shí)各國(guó)政府惟有通過貨幣擴(kuò)張，即印鈔票來應(yīng)付日益膨脹的福利開支。這樣做勢(shì)必破壞政府信用，導(dǎo)致通貨膨脹和高利率。

基于上面的分析，筆者大膽預(yù)言：十年后廉價(jià)中國(guó)制造晶開始退出世界市場(chǎng)；2015-2020前后，美國(guó)債市暴跌導(dǎo)致全球性金融危機(jī)；金本位在2030年重臨；十幾年后，各國(guó)放寬移民限制，年輕人成為爭(zhēng)奪的資源。這些并不意味著世界的末日，不過那個(gè)世界和今天的大不相同。