寬松貨幣政策意味什么

德意志銀行今年房價上漲5-7%

貨幣政策將較2004年寬松。2005年廣義貨幣供應量M2的預期增長目標為15%，一些市場人士以這一目標低于2004年的17%認為貨幣政策趨于緊縮，這種解讀是錯誤的。2004年5月后，貨幣政策發(fā)生了較大的變化，8-12月M2平均增幅只有13.8%，而央行對2004年底M2增幅的初步估計是14.5%，因此，今年的貨幣政策與去年特別是去年下半年比略為寬松。

上半年加息可能性很小。假設(shè)2004年12月到2005年12月通貨膨脹的月增幅為0.3%，今年前5個月的消費物價指數(shù)將比去年同期上漲2.2%。在當前利率結(jié)構(gòu)下，商業(yè)銀行實際利率為正，意味今年上半年加息的壓力不大。受2004年基數(shù)的影響，通脹率將從今年6月開始攀升，6-12月的平均通脹率將為3.3%。由于最受政府關(guān)注的是核心CPI年增幅這一指標，這種月度增長預示著下半年可能有一兩次微幅加息，總幅度在50或54個基點左右。

商品需求的決定因素。中國對世界市場七大商品生產(chǎn)增長的貢獻將由2004年的49%下降到2005年的43%，但仍然是世界上惟一最重要的增長來源，因此，研究中國經(jīng)濟如何影響世界商品需求非常重要。附表按照重要次序列出了中國主要商品需求的決定因素。如果贊成實際固定資產(chǎn)投資增幅（2005年將下降4.5%）遠不及工業(yè)生產(chǎn)增幅（下降2%）、GDP增幅（下降0.9%）和零售額增幅（下降0.2%），那么，中國對水泥、鋼鐵、鋁的需求增長將下滑，而對石油、煤、電力、銅、黃金和鎳的需求將呈上升趨勢。

供給短缺使房價繼續(xù)攀升。2004年的房地產(chǎn)政策多偏重于控制投資，抑制需求的惟一政策是央行加息，且只有象征性的27個基點，對整個市場需求的扼制作用只有2%。這樣，2004年的地產(chǎn)市場供給（已完工商品房面積）增幅降到了11%，而需求增幅（已售商品房面積）為18%，這使得2004年前11個月的房價指數(shù)同比上漲了12%。因為投資緊縮政策對供給的影響有一定時滯性，預計這種情況將持續(xù)到2005年。另一方面，即使央行加息1%（這種可能性極?。仓荒艽碳な袌鲂枨笤鲩L5個百分點。在這種供給增長不及需求增長的情況下，預計2005年中國商品房價格將繼續(xù)上漲5-7%。

貨幣政策目標能否如期實現(xiàn)要打問號

央行把2005年貨幣政策的預期目標定為，廣義貨幣供應量M2增長15%，全部金融機構(gòu)新增人民幣貸款2.5萬億元。新增貸款目標意味著該數(shù)字比2004年增長13.8%。如果上述目標實現(xiàn)，貨幣供應和信貸增長都將在2005年迎來溫和擴張時期。這些預期目標傳遞的信息是，2005年央行在繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的同時，將進一步緩和2004年信貸過度緊縮的局面。調(diào)控力度的放松已經(jīng)導致貨幣供應和信貸增幅比2004年中時加快。預計2005年中國GDP增幅將受益于強勁的內(nèi)需增長，實現(xiàn)8.1%，其中消費的推動作用將超過投資。

隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入和開放程度的提高，央行制定量化的貨幣政策的難度將越來越大。最近幾年，貨幣政策目標跟實際運行數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了較大差距，因此，2005年的貨幣政策目標能否如期實現(xiàn)需要打個問號。