市場主力前仆后繼基金能否幸免

深滬股市迄今一共有5批主力?；鹨郧暗闹髁Σ畈欢喽家驯罎⒘?，而基金在某些方面已顯現(xiàn)出與被淘汰的主力相似的特征。如果說基金同券商、超級民營機構(gòu)主力、信托主力、個人大戶莊家等前主力有什么差別的話，就是他們沒有像個人大戶莊家那樣透支，也沒有陷入委托理財、國債回購或其他高息籌資的漩渦之中。

但是如果股市還是不能從根本上扭轉(zhuǎn)頹勢，那些凈值較低的開放式基金，能夠在一波波的贖回風(fēng)潮中繼續(xù)生存嗎？

我們先看看前4批主力：個人大戶莊家、信托資金、超級民營機構(gòu)主力、券商是怎么被市場淘汰掉的吧。

A股主力崩潰史

1990年深滬交易所成立前，即場外交易時期，股市是“黑市”交易，也即場外交易。場外交易的主力一是深圳、上海的個人大戶，另外就是帶黑社會色彩的地頭蛇。地頭蛇鉆交易規(guī)則的空子，設(shè)計一些技術(shù)操作小陷阱，保證自己穩(wěn)賺不賠。深滬證券交易所成立以后，他們的小把戲無用武之地，這就被淘汰出局。我們談深滬股市主力崩潰史，這批前市場交易時期的地頭蛇不能不談。

個人大戶莊家們

場外交易時的個人大戶，在證交所成立后，成為證券市場上的第一批主力。他們的資金增值很快，在幾百、上千萬至3千萬元之間，市場影響力大。于是，他們開始坐莊或聯(lián)手坐莊。

比如愛使，當(dāng)初是小盤股，某大戶一個人就控盤了，曾創(chuàng)造了連續(xù)64周的空漲，即使在拆細(xì)后，股價最高仍達(dá)555元/股。另一個大戶在鼎盛時期，擁有上海市場整個流通數(shù)量1/8的股票。他們是最早從事委托理財?shù)囊慌?，也吸引了深、滬以外地區(qū)的一些大資金加盟炒作，甚至同上市公司合伙坐莊，有的還主動搞公司調(diào)查，進行早期的題材和概念炒作。還有就是利用股評和股市沙龍推薦自己坐莊的股票，進行初級的輿論宣傳。其后深滬十多年股市莊家的很多炒作手法，都萌芽于這一時期。

上海的第一批大戶共13人，相中一只股票后，尋找題材，聯(lián)手坐莊，然后用不同的賬號同時買進或賣出這只股票，每隔一段時間在下面用大單托盤或?qū)Φ雇侠３鲐洉r則無所不用其極，哄散戶進去套牢。

1993年開始的第一輪熊市，將這些個人大戶莊家淘汰出局。上海除了楊百萬和鄔醫(yī)生等少數(shù)幾個人，其他大戶都崩潰了。隨著其后信托資金、超級民營機構(gòu)和券商等主力機構(gòu)的崛起，像楊百萬這樣的個人大戶，就又變成了大散戶。第一批主力輪換就此結(jié)束。

個人大戶莊家被淘汰的原因，在于委托理財和高比例透支，透支比例在1：2至1：5。他們有的在1993年2月的1500點（上證指數(shù)）以上做多，結(jié)果股市隨后一路狂跌，在不到一個月時間里就跌到1000點以下，大比例透支的結(jié)果是相當(dāng)一部分個人大戶的本金被消耗殆盡。還有一部分個人大戶“死”在1994年6-7月從500點下跌到350點的途中—1994年滬市的最低點是312.89點，350點也就是股市的大底，但因為透支比例過高，這些個人大戶自己賬上的錢已不足以彌補下跌帶來的虧損，證券公司為了自保，強行讓他們在350點平倉。

這一時期個人大戶的操作有以下特點—

坐莊模式：聯(lián)手坐莊，短莊

個人資金調(diào)動能力：2千萬至3-4千萬元

在股市上存活時間：6至8年

風(fēng)光時間：1990年前，1990年至1993年中

崩潰時間：1993年初至1994年

崩潰原因：透支，跟不上時代，新主力崛起

淘汰方式：市場淘汰

信托主力

以代客理財為初衷的信托公司，多數(shù)成立于上世紀(jì)80年代。成立初期，信托公司什么都做，房地產(chǎn)、國債、期貨和國債期貨、實業(yè)投資，但多數(shù)都沒有成功，以至到了幾乎就要崩潰的邊緣。90年代初股市的上漲行情中，信托公司也有參與，但較少受到人們的關(guān)注。到327國債事件爆發(fā)，中經(jīng)開出現(xiàn)在公眾的視野，加上其后來的一系列市場操作，這個國內(nèi)最大的信托主力，成為證券市場上家喻戶曉的角色。

1995年，中經(jīng)開先后在327國債事件和長虹轉(zhuǎn)配股事件中兩次成為市場的焦點。1998年，中央啟動關(guān)于信托投資公司的第五次整頓，一些信托公司在此前后關(guān)的關(guān)，改的改，倒下了不少，但中經(jīng)開逃過了此“劫”，只是后來被移交中央金融工委管理。中經(jīng)開坐莊東方電子相當(dāng)成功，出貨順利，但在2001年8月的銀廣夏事件中，中經(jīng)開出貨不暢，終于沒有逃脫多數(shù)市場主力同樣的命運。

中經(jīng)開是股市上典型的長莊、強莊。他們同上市公司合伙造假，合伙坐莊：在底部收集好籌碼，然后造假，放出公司業(yè)績連年高速成長的利好，拉高股價，再高送配，除權(quán)后再繼續(xù)做填權(quán)行情，然后再高送配，如此循環(huán)，最后讓自己控制的基金接盤，掩護自己出貨，套牢散戶。

中經(jīng)開崩潰的原因，除了坐莊和造假外，還有一個原因就是內(nèi)部人控制、老鼠倉?！?27國債期貨”事件中，多方盈利達(dá)70億元，可作為多方的主力，中經(jīng)開盈利居然不足1億元，很顯然是內(nèi)部跟風(fēng)人獲得了大部分的利潤。

該階段信托主力的市場操作特點是—

坐莊模式：與公司合伙坐莊，長短莊都有。委托理財

資金調(diào)動能力：1億至20余億元

在股市上存活時間：6年左右

風(fēng)光時間：1999年至2001年

崩潰時間：1998、1999年，2001、2002年

崩潰原因：無節(jié)制投資，坐莊，老鼠倉，內(nèi)部人控制

淘汰方式：出貨不暢，出事后政府整頓

超級民營機構(gòu)主力

超級民營機構(gòu)主力一般為民企背景，另外還有一批私募基金。他們的代表是德隆系、中科創(chuàng)業(yè)和億安科技。他們要么自稱為善莊，要么不承認(rèn)是在坐莊，但他們才是深滬股市長莊、強莊的創(chuàng)始者和代表。

作為長莊的始作俑者，超級民營機構(gòu)主力在1997、1998年前后就已經(jīng)介入上市公司重組，有的還在二級市場上建完了底倉。他們的玩法是打造重組概念和高科技概念，通過受讓上市公司非流通股，控股某家虧損的上市公司，再對上市公司進行真假重組，注入概念或?qū)嵸|(zhì)性的產(chǎn)業(yè)，甚至進行產(chǎn)業(yè)鏈整合。與此同時，公司股價開始年復(fù)一年的上漲。業(yè)績年年增長，公司年復(fù)一年高送配，除權(quán)后股價再年復(fù)一年大漲。這正是他們坐莊的結(jié)果。

從億安科技，到中科創(chuàng)業(yè)，再到德隆系，明顯地勾勒出了他們坐莊手法的嬗變。億安集團內(nèi)部人士涉嫌操縱億安科技股價，而上市公司配合炒作，結(jié)合全球市場的熱點玩高科技概念，但億安科技不搞高送配、不斷除權(quán)填權(quán)的把戲，他們主要是利用公司流通盤小，好控盤的特點，創(chuàng)造了深滬兩市第一高價股，最后出貨也比較順利。

作為私募基金性質(zhì)的中科創(chuàng)業(yè)，呂梁的手法又前進了一步，他已經(jīng)全面介入了公司的重組，同時在二級市場坐莊，通過不斷地向上市公司注入高科技概念的資產(chǎn)，令股價大漲，再高送配、除權(quán)、填權(quán)。與此同時，他也聯(lián)合了大量的同盟資金（當(dāng)然也存在一大批老鼠倉），共同操縱上市公司股價，形成了一個股票群，通過股票抵押等手法不斷融入新的資金。最后老鼠倉在高位出了貨，成功逃了出來，而最大的主力呂梁則陷入了想出也出不了的境地。

德隆系的坐莊手法則更上了一層樓。他們除了對公司進行重組外，還極力給外界造成下大功夫做實業(yè)的印象，讓投資者感到公司是一個戰(zhàn)略上很成功的公司。其時隨著美國高科技泡沫的破滅，德隆不搞高科技概念，主要是通過不斷地收購某一產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，玩產(chǎn)業(yè)整合概念，打造食品產(chǎn)業(yè)鏈、汽車產(chǎn)業(yè)鏈等。

但不管“概念”如何吸引人，德隆的真正目的還是坐莊。因為德隆系股票的股價漲幅，遠(yuǎn)高于其實業(yè)的增長。而且由于德隆系的股票群巨大，通過各種渠道進入德隆系的資金更為龐大，為此，德隆處心積慮地打造了自己的金融帝國，力圖利用相關(guān)的銀行、信托、券商等平臺融資。最終德隆編織的資金黑洞在宏觀管調(diào)控中被捅破，德隆系就此崩塌。

總結(jié)這些民營超級機構(gòu)主力，他們大多成于坐莊最終也死于坐莊。要么坐莊出了事，要么因為坐莊大規(guī)模融資，導(dǎo)致資金鏈斷裂。

總結(jié)起來，民營超級機構(gòu)主力的操作特點主要是—

坐莊模式：與公司合伙坐莊或自己坐莊，長莊、強莊

資金調(diào)動能力：十幾億至百余億元

在股市上存活時間：4至8年

風(fēng)光時間：1999年至2000年，德隆為1999年至2003年

崩潰時間：2000年，2004年

崩潰原因：坐莊，股價超乎尋常的漲幅，不斷的高息融資，老鼠倉或合伙人逃走，資金鏈斷裂或行政干預(yù)

淘汰方式：政府整頓，或因出不了貨股價崩潰

券商

2005年1月1日后，大多數(shù)券商的投資資格將陸續(xù)被取消，從自營和委托理財業(yè)務(wù)中退出。這表明A股市場上的重要主力—曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的券商們，已基本上整體倒下，退出了殘酷的市場競爭。

券商從1996年起的兩年中，主宰了深滬股市，是當(dāng)時市場上的最大主力，1996、1997年君安坐莊四川長虹，主力及其跟隨部隊盈利超過40億元。到1998年大型封閉式基金開始發(fā)行后，券商將第一主力之位讓給了基金。基金和民營超級機構(gòu)的風(fēng)頭雖然蓋過了券商，但券商仍是市場上的第三大主力，實力不容忽視。

而大券商之死，最早是1995年萬國證券死于“327國債期貨事件”。1996開始的大牛市，挽救了很多瀕于倒閉的大小券商。而1999年的君安事件，又再度拉開了券商之死的大幕。2004、2005年只是券商比較集中的退位之年。券商從成為主力，到開始被市場淘汰，只用了4年時間，而到券商整體被市場淘汰，也只有9年。

作為曾經(jīng)風(fēng)光一時的市場主力，券商一樣死于坐莊。典型的如南方證券坐莊哈藥集團、閩發(fā)證券坐莊雙鶴藥業(yè)等。為了坐莊，券商挪用客戶保證金，涉及資金共幾百億；保底收益的委托理財，涉及資金2500-3000億元，給客戶承諾的年回報率低的在6-8%，高者超過15%；還有國債回購資金超過1000億元。另外就是內(nèi)部人控制導(dǎo)致券商資金被挪用、轉(zhuǎn)移，出現(xiàn)大量的老鼠倉。券商明里暗里持有大量上市公司股票，大勢一跌，沒人接盤出不了貨，資金也難以為繼，終至全面虧損。在政府的強行介入下，眾多券商被清理出場。

券商在證券市場有著特殊的地位，因此其操作也有其特點—

坐莊模式：長短莊都有，委托理財

資金調(diào)動能力：幾億至幾十億元

在股市上存活時間：從成為主力到被市場淘汰共9年

風(fēng)光時間：1996年至1997年

崩潰時間：1998年，2001至2004年

崩潰原因：坐莊，老鼠倉，內(nèi)部人控制，委托理財和國債回購

淘汰方式：資金鏈斷裂、全面虧損或出事后被政府整頓

迄今為止，被市場淘汰的主力，存活時間最長都沒有超過9年。他們各領(lǐng)風(fēng)騷三五年，成功時各有各的高招，但在被淘汰上，卻表現(xiàn)出驚人的一致：一是坐莊，最后在市場上表現(xiàn)為，手中持有的股票數(shù)量過多；二是為坐莊融資、透支或高保底委托理財，出現(xiàn)虧損后，又到處找資金填補窟窿，形成惡性循環(huán)；三是炒高后難以順利出貨（少數(shù)出貨后又因為坐莊被查）；四是資金鏈緊張，又沒有新資金加盟，終至資金鏈斷裂。另外，國有資本背景的莊家都會出現(xiàn)內(nèi)部人控制和老鼠倉的問題，一旦出事后政府就會介入，私有主力多是被市場淘汰的。

基金能否逃脫主力必死怪圈

券商退出后，市場上主要有三類主力，一是私募基金及游資；二是封閉式基金、開放式基金、保險資金、社?；?、企業(yè)年金（還有銀行即將設(shè)立的基金），他們都屬于基金，屬合伙或國有資金性質(zhì)，只是后面四種資金入市較晚，我們暫不討論；三是QFII。

如果按前主力不超過10年存活期的規(guī)律推算，在今后的幾年中，會不會也有一批基金被淘汰出局？第一批成立的開放式基金，到2009年前，會不會有部分被淘汰？這從幾個方面可以看出端倪。

2004年，券商在二級市場的邊緣化已成為現(xiàn)實，基金也已陷入苦戰(zhàn)的困局?；鸶呶唤颖P東方電子和銀廣夏的事情廣為人知，部分基金合伙坐莊也不鮮見。從5.19以后基金發(fā)動的大行情來看，基金在二級市場上的操作，與個人大戶、券商極為相似：基本上以3年為周期，第一年吸貨，第二年拉升，第三年派貨或完蛋。

券商扛著績優(yōu)股的大旗，1996年初吸貨，當(dāng)年拉升，到1997、1998年派貨。1998年開始的封閉式基金，三年炒作科網(wǎng)股，在清華同方、東大阿派、東方電子等股票上的操作模仿納斯達(dá)克，當(dāng)年吸籌，次年拉升，2000年到頂部派發(fā)成功。而且，從2001年開始，封閉式基金開始將市場第一主力的地位讓給了開放式基金，這與封閉式基金推出時券商讓出第一主力之位極為相似。

而2001年開始由開放式基金發(fā)動的行情中，他們操作藍(lán)籌股，高舉價值投資大旗，當(dāng)年吸籌，次年拉升和整固，2003、2004年想出貨還出貨不暢。

回顧深滬所有的主力坐莊，大多都是以三四年為周期。如果到期還不能順利出貨，股票往往就陷入長期下跌趨勢，難以得到投資者的青睞。

更為相似的一點是，當(dāng)上漲到一個相對高位時，接盤者寥寥。開放式基金操作的大藍(lán)籌即是如此。2003年底2004年初，開放式基金向市場推出五朵金花為代表的大藍(lán)籌，但在高位真正接貨的很少。這從至今基金的倉位都比較高可看出一斑。

最后一點相似的是，基金與2001年前后的券商一樣，已經(jīng)開始出現(xiàn)部分虧損。97家開放式基金，截至2004年12月23日，有67家凈值低于1元，占到69.07%，凈值在0.90以下者共6家，而凈值在1.10元以上的則只有易方達(dá)平穩(wěn)增長。

而54家封閉式基金截至2004年12月23日，凈值在1.00元以下的共有30家，占55.56%，其中凈值在0.90元以下的有11家。不過同開放式基金相比，封閉式基金凈值在1.10元以上的有8家，前三名為基金科匯，1.3986元；基金科翔，1.2504元；基金科瑞，1.1969元。他們的利潤主要產(chǎn)生于科網(wǎng)股行情中。

封閉式基金如果不是封閉期的限制，排名靠后的幾家恐怕已被基金持有人贖回得差不多了。而比較封閉式基金與開放式基金，發(fā)現(xiàn)開放式基金做得好的不多，封閉式基金凈值高的相對更明顯。這正是開放式基金經(jīng)常要面臨贖回的根本原因。

如果說基金同券商、超級民營機構(gòu)主力、信托主力、個人大戶莊家等前主力有什么差別的話，就是他們沒有像個人大戶莊家那樣透支，也沒有陷入委托理財、國債回購或其他高息籌資的漩渦之中。另外，當(dāng)基金在某一股票上虧損到一定幅度時，往往會強行平倉，這對基金的本金有一定的保護作用。但在股市長期的下跌中，開放式基金容易遭受投資者贖回。大盤如果再大跌，或者如果明后年行情依舊低迷的話，那些凈值較低的開放式基金，能夠成功抵擋住贖回的風(fēng)潮嗎？或者即使行情不再低迷，可那些在市場上做不好的基金，最終仍難擺脫被市場淘汰的命運。