利益集團(tuán)設(shè)局大宗交易魚肉散戶

被用來引入機(jī)構(gòu)投資者和促進(jìn)股權(quán)重組的大宗交易制度，已被少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)成魚肉散戶的工具。在這條食物鏈上，正在快速靡聚著一群食利族。深滬股市如何從制度層面上加強(qiáng)大宗交易的透明化，可能是這一制度避免重蹈中國臺(tái)灣股市

覆轍的現(xiàn)實(shí)突破口。

可轉(zhuǎn)債炒熱大宗交易

可轉(zhuǎn)債甫一上市，其非流通股股東即通過大宗交易拋售所持有的可轉(zhuǎn)債；江淮轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債等大宗交易系統(tǒng)的座上客，都閃現(xiàn)著其大股東的身影。

2004年，深滬股市的股票成交金額只比2003年增長了31.82%，但大宗交易成交額卻同比增長了78.23%。大宗交易總金額的高歌猛進(jìn)，得益于可轉(zhuǎn)債的貢獻(xiàn)。

根據(jù)深滬證券交易所網(wǎng)站上公布的數(shù)據(jù)，深滬兩市2004年共發(fā)生了22筆可轉(zhuǎn)債大宗交易，占全部131筆大宗交易的16.79%；可轉(zhuǎn)債大宗交易總額為19.06億元，占67.47億元全部大宗交易總額的28.25%。

深滬兩市可轉(zhuǎn)債大宗交易都分別成交了11筆，滬市11.29億元的成交金額比深市的7.77億元高出了不少。不過，深市可轉(zhuǎn)債成交金額卻占到深市大宗交易總額的66.75%。也就是說，深市2004年的大宗交易以可轉(zhuǎn)債品種為主。事實(shí)上，如果不是中國聯(lián)通這只品種在2004年全年上榜了28次，可轉(zhuǎn)債也幾乎是滬市大宗交易的看家品種了。

2004年，深滬兩市共有12家公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，總額約為209億元。通過大宗交易系統(tǒng)成交的19.06億元可轉(zhuǎn)債，為可轉(zhuǎn)債年度發(fā)行總額的9.12%。而滬市2003年進(jìn)行大宗交易的可轉(zhuǎn)債成交額只有2.85億元，僅占滬市大宗交易總額的8.39%。深圳證券交易所網(wǎng)站上公布的2003年大宗交易數(shù)據(jù)中，則干脆沒有可轉(zhuǎn)債的記錄。

滬市11筆的可轉(zhuǎn)債大宗交易，牽涉到5個(gè)品種，分別是招行轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債和復(fù)星轉(zhuǎn)債。其中，招行轉(zhuǎn)債的上榜次數(shù)達(dá)到5次，成交金額高達(dá)3.09億元。此外，上榜同為2次的創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債的成交金額均超過了2.5億元。深市11筆的可轉(zhuǎn)債交易，全部是由華菱轉(zhuǎn)債完成的。顯然，華菱轉(zhuǎn)債是2004年大宗交易市場(chǎng)最為生猛的品種。那么，是誰在大宗交易系統(tǒng)上頻頻拋售華菱轉(zhuǎn)債呢？

相關(guān)資料顯示，在11筆成交的華菱轉(zhuǎn)債大宗交易中，至少有9筆的賣方是大股東華菱集團(tuán)，變現(xiàn)部分約為其認(rèn)購總額的80%。另外2筆由于沒有查詢到上市公司華菱管線的相關(guān)公告，難以判斷是否也由華菱集團(tuán)拋售。其實(shí)，2004年可轉(zhuǎn)債在大宗交易中的異軍突起，確系上市公司大股東通過大宗交易系統(tǒng)減持所認(rèn)購的可轉(zhuǎn)債所致。而因?yàn)?003年大股東認(rèn)購可轉(zhuǎn)債情況還非常少，才出現(xiàn)當(dāng)年可轉(zhuǎn)債大宗交易金額非常少的現(xiàn)象。

招行發(fā)行65億元可轉(zhuǎn)債是2004年證券市場(chǎng)最大的再融資項(xiàng)目。根據(jù)招商銀行2004年11月23日發(fā)布的公告，在此次發(fā)行的65億元可轉(zhuǎn)債中，招商銀行非流通股股東共獲得申購15.57億元，約占發(fā)債總額的24%。招商銀行前三大非流通股股東，均全額參與了可轉(zhuǎn)債的優(yōu)先配售。其中，招商局輪船股份有限公司、中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司和廣州海運(yùn)（集團(tuán)）有限公司分別獲配49183.3萬元、23584.5萬元和15606.8萬元招行轉(zhuǎn)債，為招行轉(zhuǎn)債前三大持有人。此外，招商銀行后續(xù)非流通股股東也大多參與了優(yōu)先配售，比如第五大股東的上海汽車工業(yè)有限公司在招行轉(zhuǎn)債十大持有人中排名第六，持有轉(zhuǎn)債的數(shù)額為10812.2萬元。

2004年11月29日，招行轉(zhuǎn)債上市交易。值得注意的是，招行轉(zhuǎn)債5次登上大宗交易系統(tǒng)，均在其上市當(dāng)天和次日。

其實(shí)，在轉(zhuǎn)債甫一上市時(shí)，非流通股股東即通過大宗交易拋售優(yōu)先配售所得的可轉(zhuǎn)債，算得上是2004年資本市場(chǎng)上的一道怪異風(fēng)景線。江淮轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債等大宗交易系統(tǒng)的座上客，都同樣閃現(xiàn)著大股東的身影。2004年4月15日，江汽集團(tuán)認(rèn)購了3.8億元江淮轉(zhuǎn)債，占8.8億元江淮轉(zhuǎn)債的43%。江汽集團(tuán)沒有等到半年后以17.12元/股的價(jià)格將其轉(zhuǎn)成股票，而是在江淮轉(zhuǎn)債一上市之際即出售了1.7億元；2004年5月12日，歌華有線發(fā)行12.5億元可轉(zhuǎn)債，大股東歌華集團(tuán)認(rèn)購了3.87億元（占31%），5月28日可轉(zhuǎn)債上市，歌華集團(tuán)即在第二個(gè)交易日變現(xiàn)了1.7億元；2004年7月1日，創(chuàng)業(yè)環(huán)保發(fā)行12億元可轉(zhuǎn)債，大股東天津市市政投資公司認(rèn)購了6.29億元（占52.4%），2004年7月19日可轉(zhuǎn)債上市的當(dāng)天，天津市市政投資公司即拋出4.9億多元……

掮客串聯(lián)大宗交易

上市公司大股東之所以頻頻通過大宗交易系統(tǒng)來拋售可轉(zhuǎn)債，主要原因是用于申購可轉(zhuǎn)債的融資壓力使然。相關(guān)的統(tǒng)計(jì)顯示，那些現(xiàn)金流越不寬裕的上市公司非流通股東，越會(huì)盡快通過大宗交易來拋售可轉(zhuǎn)債。

在目前全部可轉(zhuǎn)債總額不到300億元的市場(chǎng)中，通過二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)是一件非常漫長的事情。由于交投相當(dāng)清淡，不少可轉(zhuǎn)債品種經(jīng)常連續(xù)多天沒有一筆交易。即使有掛單，買和賣之間的價(jià)格落差也會(huì)很大。而那些通過融資來申購可轉(zhuǎn)債的上市公司大股東根本等不起，因?yàn)槠淙谫Y利率往往是銀行貸款利率的好幾倍，他們必須與時(shí)間賽跑來盡可能多地取得超額利潤。選擇大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓，是這部分大股東快速回籠資金的最佳方式。

而按照目前的大宗交易制度設(shè)計(jì)，深滬交易所均要求賣家找好買家后才能進(jìn)行，于是在短時(shí)間內(nèi)為上市公司大股東找到交易對(duì)手的掮客就應(yīng)運(yùn)而生。雖然QFII、基金和其他各路機(jī)構(gòu)投資者都有可能是接盤可轉(zhuǎn)債的買家，但將其在一定的時(shí)點(diǎn)上與某家上市公司的大股東對(duì)接起來，自然少不了牽線搭橋的掮客。

目前的掮客主要有三種，一種是只負(fù)責(zé)為上市公司大股東尋找接盤可轉(zhuǎn)債的買家，一種負(fù)責(zé)為上市公司大股東尋找認(rèn)購可轉(zhuǎn)債的資金，還有更能耐的就幫上市公司大股東同時(shí)搞定資金和買家。而充當(dāng)掮客的人，大多是券商的投行人員，他們往往在上市公司、資金供給方和各種機(jī)構(gòu)投資者之間都具有廣泛的人脈，從而能夠調(diào)動(dòng)起多種資源。

自然，掮客只要在任何一個(gè)環(huán)節(jié)撮合成功，他們都會(huì)獲得高額傭金。當(dāng)然，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司大股東肯如此“出血”，主要是因?yàn)樵趯?yōu)先配售取得的可轉(zhuǎn)債快速轉(zhuǎn)手之間，這些大股東往往就會(huì)有幾千萬的超額利潤流入腰包。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市公司大股東和掮客獲取的這種無風(fēng)險(xiǎn)利潤，完全是建立在流通股股東利益受損基礎(chǔ)上的。

從理論上說，可轉(zhuǎn)債投資的主要優(yōu)勢(shì)是降低波動(dòng)性、回避熊市下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而長期收益水平僅能達(dá)到或接近股票的程度。而現(xiàn)有可轉(zhuǎn)債的整體收益水平，能夠相當(dāng)穩(wěn)定并超越股票收益，顯然相當(dāng)不正常。這背后的原因，正是由于可轉(zhuǎn)債的募資條款太優(yōu)惠了。華寶興業(yè)基金管理公司債券研究員曾剛認(rèn)為，一些公司的可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)，簡(jiǎn)直是好的不得了，如逐年增加利率、轉(zhuǎn)股價(jià)自動(dòng)修正、強(qiáng)制贖回、無條件回售等，這一切都是為了保證轉(zhuǎn)債上市后肯定有一定的漲幅。興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金經(jīng)理王曉明認(rèn)為，以發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式進(jìn)行再融資，本身就會(huì)對(duì)股價(jià)形成壓制。而有些轉(zhuǎn)債條款是沒有必要的，并沒有從全體股東利益最大化的角度考慮，設(shè)計(jì)那么多優(yōu)惠條款，無疑在一定程度上增加了融資成本。

目前，有利于可轉(zhuǎn)債投資者的條款設(shè)計(jì)，主要包括利息補(bǔ)償條款、轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整條款、轉(zhuǎn)股價(jià)特別向下修正條款和回售條款。其中，后三者對(duì)可轉(zhuǎn)債與基礎(chǔ)股票的相對(duì)收益水平構(gòu)成直接的影響。筆者手頭有一家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的兩份條款（表1），而第二份條款，主要就是為了轉(zhuǎn)債上市后能夠開出高價(jià)而設(shè)計(jì)的。對(duì)比推算后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過修改后的第二份條款，確保了可轉(zhuǎn)債上市后開在105-110元之間。

其實(shí)，這還僅僅是散戶利益受到侵害的一個(gè)方面。統(tǒng)計(jì)資料顯示，在大宗交易系統(tǒng)上有過上榜記錄的可轉(zhuǎn)債品種，其二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)明顯不如同期發(fā)行的其他可轉(zhuǎn)債品種。截至2005年1月31日，2004年6個(gè)現(xiàn)身大宗交易的可轉(zhuǎn)債品種中，只有復(fù)星轉(zhuǎn)債的價(jià)格高于大宗交易的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，其余的則都不同程度的低于轉(zhuǎn)讓價(jià)。既然如此，為什么還有QFII、基金和其他各路機(jī)構(gòu)投資者寧愿“買套”呢？

對(duì)于一些QFII來說，進(jìn)軍中國股市的根本目的并非是看中了上市公司的投資價(jià)值，而在很大程度上出于對(duì)人民幣升值的豪賭。這一點(diǎn)，從大量QFII資金進(jìn)入中國后轉(zhuǎn)存在商業(yè)銀行里，就已經(jīng)看得出來了。后因國家外匯管理局的壓力，一些QFII資金才將部分存款投入股市，而本金安全肯定可以得到保證的可轉(zhuǎn)債，便成了它們的首選。“買套”的時(shí)間是短暫的，而期待的人民幣升值帶來的利潤則是巨大的；部分基金愿意被掮客串聯(lián)起來，當(dāng)然也不會(huì)虧待自己。目前的一般操作辦法是，上市公司或其控股股東允諾申購接盤基金公司一定的基金份額。由于基金管理費(fèi)收入是旱澇保收的，基金公司由此可以增加很多的管理費(fèi)。顯然，散戶由此遭受到了上市公司和基金公司的雙重盤剝；至于其他的各路機(jī)構(gòu)投資者，就更加容易和上市公司或其控股股東之間進(jìn)行交易了。

大宗交易成設(shè)套工具

事實(shí)上，可轉(zhuǎn)債上榜后價(jià)格的持續(xù)走低，只是整個(gè)大宗交易市場(chǎng)的一個(gè)縮影。由于可轉(zhuǎn)債品種登陸大宗交易的時(shí)間還不長，尚不易讓投資者看穿它背后的伎倆。相反，股票品種則清晰地反映出主力借以給散戶投資者設(shè)套的把戲。

2004年12月15日，飛樂股份發(fā)布公告稱，截至2004年9月30日，公司持有飛樂音響股份1772萬股（占總股本的4.18%），但到2004年11月29日，公司已通過上海證券交易所股票交易系統(tǒng)出售了所持有的飛樂音響全部股份。飛樂股份拋空飛樂音響，在其經(jīng)營史上堪稱冒險(xiǎn)之舉。然而，飛樂音響行將登陸大宗交易系統(tǒng)，使其孤注一擲地竭澤而漁。

作為老八股中的兩員，俗稱“大飛”的飛樂股份和俗稱“小飛”的飛樂音響，在中國股市上演繹了一家上市公司寄生于另一家上市公司的獨(dú)一無二現(xiàn)象。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，作為飛樂音響發(fā)起人的飛樂股份，通過歷年減持所持的飛樂音響股份，先后獲得的投資收益高達(dá)億元。而自2001年以來，飛樂股份更是憑借每年拋售飛樂音響的股票獲得的動(dòng)輒數(shù)千萬元投資收益，才得以勉強(qiáng)維持著賬面的盈利。2001-2003年，減持飛樂音響股份的收益，分別為飛樂股份全年收益的115%、194%、170%。也就是說，如果沒有對(duì)飛樂音響的投資收益，飛樂股份早已經(jīng)到三板去了。

此次徹底拋空飛樂音響，為飛樂股份帶來了6423萬元的投資收益，如此多的投資收益，將為總股本6.29億股的飛樂股份帶來每股0.10元的收益。而截至2004年9月30日，飛樂股份的每股收益僅為0.03元。顯然，主動(dòng)斬?cái)噙@種寄生關(guān)系，將使飛樂股份的前路迷惘，甚至可以說，不得不直面隨時(shí)可能爆發(fā)的虧損危機(jī)。

從飛樂音響的股價(jià)軌跡可以看出，飛樂股份拋售飛樂音響股份的平均價(jià)位，應(yīng)該不會(huì)低于9元。這個(gè)價(jià)位，比其拋售開始的2004年9月30日之前高出了約一倍。在上證綜指創(chuàng)出5年半新低的時(shí)候，飛樂音響股價(jià)卻逆勢(shì)拔地而起，給了飛樂股份一個(gè)大賺特賺的減持良機(jī)。令飛樂音響股價(jià)突然興奮的原因，是同為飛樂股份第一大股東的上海儀電控股（集團(tuán)）公司有意將所持股權(quán)中的86.06%轉(zhuǎn)讓給“力合系”。由于飛樂音響為全流通股個(gè)股，這種轉(zhuǎn)讓只能通過大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行。而按照《上海證券交易所大宗交易實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，大宗交易的成交價(jià)格，由買方和賣方在當(dāng)日最高和最低成交價(jià)格之間確定。當(dāng)日無成交的，以前收盤價(jià)為成交價(jià)。由此，飛樂音響的股價(jià)迅速扶搖直上。

如果“力合系”下的深圳清華力合創(chuàng)業(yè)投資有限公司、深圳華智通實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司和深圳盛金投資發(fā)展有限公司果真入主，飛樂音響將成為通過大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行重組的第一股。雖然設(shè)立大宗交易系統(tǒng)的根本目的之一在于促進(jìn)股權(quán)重組，但自大宗交易制度2002年登陸中國股市以來卻始終無人嘗試通過它進(jìn)行股權(quán)重組，而是更熱衷于二級(jí)市場(chǎng)的舉牌。然而，飛樂股份在掌握內(nèi)幕信息后的先行拋空所持股份，又給大宗交易系統(tǒng)上這個(gè)來之不易的重組第一股蒙上了一層陰影。

飛樂股份2004年11月15日公告拋空所持飛樂音響股份的消息后，飛樂音響股價(jià)在4個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)的最大跌幅約為19%。事實(shí)上，頻頻登陸大宗交易系統(tǒng)的個(gè)股，它們的股價(jià)，幾乎無不在相同的滑道上完成快速的下墜之旅。對(duì)深滬股市2003-2004年發(fā)生大宗交易的41只個(gè)股前后股價(jià)比較發(fā)現(xiàn)，21只個(gè)股一個(gè)月后的股價(jià)低于大宗交易的價(jià)格，其中12只是2004年的上榜品種（表2）。

總體而言，在大宗交易系統(tǒng)的上榜次數(shù)越多，股價(jià)此后一段時(shí)間內(nèi)下跌的概率越大。比如山推股份從2004年6月30日到7月20日間上榜的次數(shù)有5次，其到年底的最大跌幅已經(jīng)超過了30%。而20只上漲的個(gè)股中，9只上榜的次數(shù)只有1次，漲幅前5位的上榜次數(shù)都沒有超過3次。其中，在2004年9月10日上榜1次的中集B出現(xiàn)了38%的漲幅，是上漲個(gè)股中漲幅最大的品種。

上榜次數(shù)越多下跌概率越大的原因，或許可以從中國衛(wèi)星大宗交易的過程中尋找到答案。在下跌的21只個(gè)股中，以中國衛(wèi)星的35%跌幅為最大。而對(duì)中國衛(wèi)星發(fā)生于2003年9月9日到10月8日的4次大宗交易仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn)，竟是一筆29萬股的中國衛(wèi)星在3家營業(yè)部之間買賣了幾個(gè)來回，而大宗交易價(jià)格也從最初的11.49元被最多抬高到了13.08元。麗珠B是另外一個(gè)大同小異的最新案例。在2005年1月19日和20日兩天，麗珠B共出現(xiàn)了8筆大宗交易。雖然2005年1月20日的7筆大宗交易的股數(shù)讓人眼花繚亂，但加起來的數(shù)字正好就是1月19日500萬股的交易量。

個(gè)股在大宗交易系統(tǒng)上榜后就迅速下跌，無疑讓據(jù)此消息買進(jìn)的普通投資者成為最后的接棒人。在很多普通投資者看來，主力之所以大筆買進(jìn)在大宗交易系統(tǒng)上榜的個(gè)股，肯定是看好它的后市，否則，怎么會(huì)動(dòng)用巨額資金呢？而相關(guān)個(gè)股股價(jià)自上榜之后就持續(xù)下跌，才讓他們叫苦不迭。其實(shí)，利用大宗交易系統(tǒng)來給散戶設(shè)套，只不過是主力過去慣用的對(duì)倒誘多伎倆的最新翻版。

大宗交易需要透明

主力之所以能夠利用大宗交易實(shí)現(xiàn)“功成身退”，主要原因是普通投資者不知道買家是誰，以及買家的目的何在。根據(jù)深圳和上海證券交易所現(xiàn)行的大宗交易規(guī)則，賣家和買家只需披露交易時(shí)間、交易量和價(jià)格，而隱身于相關(guān)證券營業(yè)部后的買家身份，才應(yīng)該是普通投資者得以了解大宗交易真正用意的一個(gè)窗口。

主力利用大宗交易對(duì)普通投資者的設(shè)套，從羅牛山這中國股市第一單大宗交易就開始了。2002年3月19日，銀河證券通過大宗交易方式將增發(fā)包銷的1980萬股羅牛山轉(zhuǎn)讓給了上海金證咨詢公司，而羅牛山2002年3月31日公布的十大股東名單中已經(jīng)沒有了上海金證咨詢公司的身影。在大宗交易發(fā)生后的短短幾天內(nèi)，羅牛山出現(xiàn)巨量脈沖行情，而股價(jià)其后則迅速跌破了6.15元的大宗交易價(jià)格，并直逼4.99元的增發(fā)價(jià)。也就是說，在大宗交易信息披露后跟進(jìn)的投資者，很少能夠全身而退。

主力之所以能夠利用大宗交易實(shí)現(xiàn)“功成身退”，主要原因是普通投資者不知道買家是誰，以及買家的目的何在。根據(jù)深圳和上海證券交易所現(xiàn)行的大宗交易規(guī)則，賣家和買家只需披露交易時(shí)間、交易量和價(jià)格，而隱身于相關(guān)證券營業(yè)部后的買家身份，才應(yīng)該是普通投資者得以了解大宗交易真正用意的一個(gè)窗口。經(jīng)事后調(diào)查，充當(dāng)羅牛山大宗交易買家的上海金證咨詢公司，像個(gè)皮包公司一樣居無定所。

而恰恰由于這個(gè)失敗的開頭，使得大宗交易在此后的近一年時(shí)間里完全停滯了。雖然大宗交易從2003年1月8日開始重新登場(chǎng)，但它就此淪落為主要擔(dān)當(dāng)配股或增發(fā)主承銷券商變現(xiàn)包銷余股的途徑。這從大宗交易上榜品種的賣出營業(yè)部與該股票配股或增發(fā)的主承銷商高度一致上可看出（表3）。

最新的一個(gè)典型案例是中國聯(lián)通。從2004年12月中旬到2005年1月10日近一個(gè)月的時(shí)間里，中國聯(lián)通在大宗交易系統(tǒng)上榜13次之多。2004年7月29日中國聯(lián)通第一輪在大宗交易系統(tǒng)上頻繁上榜，市場(chǎng)人士認(rèn)為是銀河證券和中金公司這兩家承銷商轉(zhuǎn)讓中國聯(lián)通15億股配股的包銷余股。與銀河證券和中金公司發(fā)生大宗交易的，分別是它們自己的營業(yè)部。而從2004年12月14日到2005年1月10日出現(xiàn)的13次中國聯(lián)通大宗交易中，賣方和買方則都是國都證券北京阜外大街證券營業(yè)部。

統(tǒng)計(jì)資料顯示，大宗交易的買方和賣方是“一家人”的現(xiàn)象非常普遍。在深市2004年發(fā)生的28筆大宗交易中，23筆是在同一家機(jī)構(gòu)旗下的部門之間發(fā)生的，而大多還是在同一券商同一個(gè)營業(yè)部?jī)?nèi)倒騰著的；在滬市2004年發(fā)生的103筆大宗交易中，73筆是在同一機(jī)構(gòu)旗下的部門之間發(fā)生的。由于同一旗號(hào)機(jī)構(gòu)對(duì)同一品種的這種買進(jìn)賣出，使得銀河證券、中金公司、華夏證券和國都證券等少數(shù)機(jī)構(gòu)頻繁上榜。其中，銀河證券上榜次數(shù)為51次，中金公司上榜次數(shù)為43次，華夏證券和國都證券分別上榜了20次和16次。

由于無需信息披露，這種同一旗號(hào)機(jī)構(gòu)下的不停搗騰，到底有多少是內(nèi)部交易，普通投資者根本不知道。如果在此時(shí)跟進(jìn)去，就幾乎只能給主力埋單了。對(duì)此，上海交通大學(xué)法學(xué)院李明良博士深感憂慮。他說，中國臺(tái)灣股市大宗交易火熱一段時(shí)間之后就迅速沉寂，就與中小投資者識(shí)破這一方式往往變成主力精心設(shè)置的騙局工具有關(guān)。

中國臺(tái)灣三大證券交易商之一的“寶來證券”上海代表處首席代表陳泉鑫說，中國臺(tái)灣在1998年就普遍實(shí)行了股票及相關(guān)金融工具的大宗交易制度，其相關(guān)規(guī)則與深圳和上海證券交易所的現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)大體相似。大宗交易制度推出初期，市場(chǎng)反響極為強(qiáng)烈，尤其是中小投資者的態(tài)度相當(dāng)積極。為此，中國臺(tái)灣股市曾一度火熱。但在短期火爆過后，中小投資者就識(shí)破了主力利用大宗交易精心設(shè)置的騙局。金元證券研究員朱璽說，深滬股市股票品種的大宗交易清淡狀況，與中國臺(tái)灣的十分相似。

據(jù)介紹，大宗交易制度是海外證券交易所針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主要位置的投資者結(jié)構(gòu)作出的適應(yīng)性安排。而在大宗交易制度被植入深滬股市后，一些市場(chǎng)人士也曾樂觀地認(rèn)為這標(biāo)志著機(jī)構(gòu)投資者開始從“暗莊”變成“明莊”。顯然，現(xiàn)狀表明這過于樂觀了。李明良認(rèn)為，在證券市場(chǎng)整體環(huán)境沒有得到根本性改變的狀況下，機(jī)構(gòu)投資者還會(huì)千方百計(jì)地利用各種制度缺陷將自己隱藏起來，而不會(huì)輕易到陽光下暴露自己。大宗交易的健康發(fā)展，有賴機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的壯大和并購市場(chǎng)的發(fā)展成熟，以及全流通問題的解決。

大宗交易的信息，分為交易前信息和交易后信息。有研究顯示，對(duì)于交易前信息的披露，世界上各主要證券交易市場(chǎng)有三種做法：一是對(duì)大額交易的交易前信息不公開披露，即交易協(xié)議過程隱形化；二是對(duì)大額交易的交易前信息部分公開披露，即交易協(xié)議過程部分隱形化；三是對(duì)大額交易的交易前信息不作特殊規(guī)定，采用與正常規(guī)模交易相同的信息披露制度，即交易協(xié)議過程不隱形化。而對(duì)于交易后信息的披露，世界上有些證券交易市場(chǎng)建立了延遲交易報(bào)告制度，即允許大額交易在成交后不必像其他正常規(guī)模交易一樣馬上公告，只需在成交后規(guī)定的時(shí)間內(nèi)對(duì)外公告即可。

從深滬股市的現(xiàn)狀來看，由于基金、財(cái)務(wù)公司、信托公司、券商和QFII等機(jī)構(gòu)投資者的資金數(shù)量，目前只占到流通市值的20%多，離機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位的成熟市場(chǎng)還相距遙遠(yuǎn)。在個(gè)人投資者掌握信息和分析信息能力極其有限的情況下，提高大宗交易市場(chǎng)的透明度，有助于改變公平幾乎被徹底犧牲的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。事實(shí)上，海外成熟資本市場(chǎng)的首要任務(wù)，也是確保信息和交易的公開性和透明度。即使以犧牲有限公平去換取運(yùn)行效率，也無不是事半功倍的。相反，深滬股市并未能用犧牲的公平換來交易效率。2004年，深市11.64億元的大宗交易成交額中，股票成交金額只約3.40億元；滬市55.83億元大宗交易成交額中，股票成交金額只約6.44億元。