推進(jìn)陜西上市公司的資產(chǎn)重組發(fā)揮再融資功能

袁建岐

積極培育和壯大上市公司，利用資本市場(chǎng)擴(kuò)大直接融資，是推動(dòng)陜西省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展，建設(shè)西部經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省的戰(zhàn)略重點(diǎn)。本文就如何整合陜西省上市公司資源，推進(jìn)上市公司資產(chǎn)重組，更好地發(fā)揮再融資功能問題做一探討。

一項(xiàng)十分緊迫的戰(zhàn)略任務(wù)

截至２００３年底，陜西省共有上市公司２４家，總股本達(dá)到５５.７２億股，國有股

（國有法人股）３０.５１億股，國有股權(quán)占５６.８％；流通股為２３.８４億股，總市值為５４８.３２億元，相當(dāng)于全?。牵模械模常?１％。占全國上市公司總數(shù)的１.９９％，居全國第１９位，西北地區(qū)首位。多年來，這些公司通過發(fā)行股票和配股，累計(jì)為陜西省募集資金９４.８９億元。這既是陜西省幾十年來形成的一部分寶貴資源，也是陜西省利用資本市場(chǎng)爭(zhēng)取進(jìn)一步發(fā)展的重要基礎(chǔ)。據(jù)測(cè)算，如果這二十四家上市公司中有一半每年能正常配股或增發(fā)新股，則年融資能力將達(dá)到２０億元左右，從某種意義上講，搞好了這二十四家公司，就等于辦了二十四家“準(zhǔn)銀行”。因此，必須倍加珍惜愛護(hù)和運(yùn)用好這筆寶貴資源，進(jìn)一步研究如何盤活上市公司中的國有資產(chǎn)，最大限度地利用上市公司在資本市場(chǎng)上的再融資功能，增強(qiáng)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而為陜西省經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展注入新的活力。但通過深入分析會(huì)發(fā)現(xiàn)陜西省上市公司存在著一系列突出的問題，主要是：１、產(chǎn)業(yè)布局不合理，對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用不強(qiáng)；２、業(yè)績逐步下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力趨弱；３、再融資能力低下，殼化現(xiàn)象嚴(yán)重；４、募集資金投向?qū)μ嵘a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作用不明顯；５、資產(chǎn)重組力度小，步伐慢；６、國有股比例較大，管理體制不順。上述問題的存在，一方面表明陜西省上市公司多數(shù)還不能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新形勢(shì)和新要求，沒有很好地利用其在資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用兼并重組等手段，實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展壯大；另一方面，也說明陜西省在推動(dòng)上市公司資產(chǎn)重組，實(shí)現(xiàn)上市公司融資方式創(chuàng)新，利用資本市場(chǎng)推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，有著十分廣闊的運(yùn)作空間。

資產(chǎn)重組的指導(dǎo)原則和基本思路

陜西省上市公司資產(chǎn)重組應(yīng)遵循以下指導(dǎo)原則：一是資產(chǎn)重組要符合陜西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略布局，緊緊結(jié)合陜西省的支柱產(chǎn)業(yè)、特色經(jīng)濟(jì)來推進(jìn)上市公司資產(chǎn)重組；二是要突破行業(yè)與區(qū)域的條塊分割，立足全省，面向全國，在更大的范圍內(nèi)推進(jìn)資產(chǎn)重組；三是要優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，完善法人治理結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)重組與國有資產(chǎn)、國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整結(jié)合起來，推進(jìn)上市公司股權(quán)多元化；四是通過資產(chǎn)重組真正“優(yōu)化”上市公司，培育其核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高上市公司業(yè)績和再融資能力。在上述指導(dǎo)原則的基礎(chǔ)上，結(jié)合陜西省上市公司的現(xiàn)狀，借鑒兄弟省市的成功經(jīng)驗(yàn)，來推動(dòng)陜西省上市公司的資產(chǎn)重組。

１、對(duì)績優(yōu)上市公司支持做強(qiáng)做大。選擇資產(chǎn)質(zhì)量好、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)突出、持續(xù)盈利能力強(qiáng)、具備擴(kuò)張條件和基礎(chǔ)的上市公司（如西飛國際、彩虹股份、標(biāo)準(zhǔn)股份、秦豐農(nóng)業(yè)等），加大扶持和協(xié)調(diào)力度，支持其做強(qiáng)做大，一是鼓勵(lì)支持他們跨地區(qū)、跨領(lǐng)域、跨所有制實(shí)施兼并收購，延長產(chǎn)業(yè)鏈，向上下游產(chǎn)品拓展，提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；二是政府可以根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要和市場(chǎng)時(shí)機(jī)，適時(shí)將省屬相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行整合、重組，分階段地注入，從而提高其融資能力；三是可以通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，適當(dāng)降低國有股比例，促進(jìn)其經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變。力爭(zhēng)在較短時(shí)間內(nèi)，在陜西省上市公司中形成若干個(gè)能在較大范圍內(nèi)進(jìn)行資本運(yùn)作、主業(yè)突出、核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大公司，從而增強(qiáng)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用。

２、對(duì)主業(yè)雷同的上市公司進(jìn)行“并殼換瓤”。對(duì)在同一地區(qū)或主業(yè)雷同、盈利水平不高的上市公司（如西安民生與陜解放、西安飲食與西安旅游等）采取資產(chǎn)合并、股權(quán)重組、行政無償劃撥等辦法進(jìn)行并殼讓殼式重組，用騰出的殼發(fā)展陜西省的支柱產(chǎn)業(yè)、特色產(chǎn)業(yè)或都市產(chǎn)業(yè)。例如可將西安的以商業(yè)為主業(yè)的上市公司進(jìn)行重組，組建大型商業(yè)集團(tuán)公司，大力發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)，騰出的“殼”可從西安基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)、特色產(chǎn)業(yè)、都市產(chǎn)業(yè)中選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行重組后注入，然后重新定位主營業(yè)務(wù)方向，申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)新股，恢復(fù)融資功能。對(duì)于以旅游、服務(wù)業(yè)為主的上市公司，也可實(shí)施并殼讓殼重組，對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行縱向整合，提高產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度及配套服務(wù)能力，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，降低同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，再將省內(nèi)現(xiàn)有的旅游概念優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，提高融資力度，發(fā)展成名副其實(shí)的旅游行業(yè)上市公司。騰出的殼可注入成長性和效益較好的高科技業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，并考慮逐步向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司方向發(fā)展，伺機(jī)增發(fā)新股，恢復(fù)融資功能。

３、對(duì)績差上市公司抓緊分類重組。對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量差，產(chǎn)業(yè)分散，主業(yè)發(fā)展前景黯淡，盈利水平低以及虧損的上市公司要加大資產(chǎn)重組力度，采取積極對(duì)策，盡快擺脫被動(dòng)局面?？刹扇〉姆绞剑阂皇强毓蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給具有較大市場(chǎng)份額和發(fā)展前景的同行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)或龍頭企業(yè)，充分利用優(yōu)勢(shì)企業(yè)的開發(fā)、生產(chǎn)、管理基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，盡快走出困境，帶動(dòng)企業(yè)發(fā)展；二是將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給有實(shí)力并有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的企業(yè)，通過大比例的資產(chǎn)置換，注入優(yōu)良資產(chǎn)，跨入新的發(fā)展領(lǐng)域。同時(shí)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，引入新的機(jī)制，實(shí)現(xiàn)脫胎換骨的改造，真正建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善法人治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)規(guī)范運(yùn)作和持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

創(chuàng)造推動(dòng)上市公司重組良好的環(huán)境和條件

上市公司的資產(chǎn)重組是企業(yè)行為，也是市場(chǎng)行為，必須按照市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行運(yùn)作。但這并不排斥政府的引導(dǎo)和推進(jìn)。當(dāng)前，資產(chǎn)重組在陜西省還處于探索階段，國有股、國有法人股在很多上市公司中占絕對(duì)控股地位，這就決定了政府必須在上市公司資產(chǎn)重組中發(fā)揮重要作用。概括起來，政府的作用主要有三個(gè)方面，一是指導(dǎo)，規(guī)劃目標(biāo)，提出要求；二是創(chuàng)造寬松的政策環(huán)境；三是協(xié)調(diào)。結(jié)合陜西省實(shí)際，當(dāng)前要抓好以下幾個(gè)方面的工作：

１、進(jìn)一步解放思想，轉(zhuǎn)變觀念，提高對(duì)上市公司資產(chǎn)重組意義的認(rèn)識(shí)。近年來，全球范圍的并購重組浪潮此起彼伏，尤其是一些大規(guī)模的跨國重組，成為資本市場(chǎng)全球化的重要特征。國內(nèi)證券市場(chǎng)的重組也非?；钴S，市場(chǎng)對(duì)資源優(yōu)化配置的基礎(chǔ)性作用日益明顯。我們要從戰(zhàn)略高度把握好資本市場(chǎng)為上市公司創(chuàng)造的發(fā)展機(jī)遇，以核心上市公司為基礎(chǔ)，充分利用資本市場(chǎng)所提供的開放的、多元化的融資條件，圍繞陜西省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，通過上市公司資產(chǎn)重組，給企業(yè)注入新的資產(chǎn)和活力。要把“有所為有所不為”，“只求所在不求所有”作為搞好資產(chǎn)重組的重要原則落到實(shí)處，從大局出發(fā)，著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，摒棄部門、小團(tuán)體和個(gè)人利益，堅(jiān)決打破資源被行政條塊分割和區(qū)域限制的束縛。大力開展跨部門、跨區(qū)域、跨所有制的資產(chǎn)重組，著力將體現(xiàn)陜西省產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和具有高科技優(yōu)勢(shì)的企業(yè)資產(chǎn)，通過重組，借助上市公司殼資源，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和發(fā)展，從而促進(jìn)和帶動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高利用資本市場(chǎng)的效率。要提高對(duì)控股權(quán)主動(dòng)減持和退出的自覺性，積極探索將競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中上市公司的國有存量資產(chǎn)變現(xiàn)，用于交通、能源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的改造和建設(shè)，為高科技資產(chǎn)和富有成長性產(chǎn)業(yè)騰出發(fā)展空間。

２、制定相關(guān)政策措施，為上市公司重組提供政策支持。資產(chǎn)重組涉及財(cái)政、稅收、銀行、社會(huì)保障等各個(gè)方面，有效的配套政策是重組成功的主要保障。因此，政府可針對(duì)上市公司重組中可能碰到的問題制定相關(guān)政策。如在資產(chǎn)重組中發(fā)生的稅收先征后返、跨行業(yè)實(shí)施股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股、核銷不良資產(chǎn)、安置富余人員、建立管理層股權(quán)激勵(lì)等方面，給與優(yōu)惠政策扶持。在這方面，兄弟省市的成功經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。１９９９年以來，上海市政府先后出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)本市上市公司發(fā)展的若干政策意見》和《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)國有控股上市公司高級(jí)管理人員管理的若干意見》等，結(jié)合上海市產(chǎn)業(yè)調(diào)整的整體布局和經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)上市公司重組和資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)化予以全面的政策扶持。此外，四川省、深圳市也先后出臺(tái)了配套的政策，有力地推動(dòng)了轄區(qū)上市公司的資產(chǎn)重組。

３、科學(xué)制定公司重組實(shí)施規(guī)劃，防范和化解資本市場(chǎng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。從近年來深滬兩市上市公司的資產(chǎn)重組已經(jīng)向?qū)嵸|(zhì)性重組轉(zhuǎn)變的情況看，陜西省可以圍繞確定扶持的支柱產(chǎn)業(yè)和特色經(jīng)濟(jì)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)布局，按照市場(chǎng)導(dǎo)向和上市公司重組方向，以資本和資產(chǎn)為紐帶，以市場(chǎng)為依托，科學(xué)制定重組工作指導(dǎo)意見和實(shí)施規(guī)劃，通過將區(qū)域內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中到上市公司，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與上市公司融資渠道的合理匹配，最大限度的提高上市公司的經(jīng)營效益和融資能力。近年來，隨著上市公司資產(chǎn)重組案件的急劇增加，一些上市公司也頻頻遇到了假重組問題。從目前披露的一些假重組案例看，重組方大多是證券市場(chǎng)的投機(jī)者，他們并無真正經(jīng)營公司的意圖和實(shí)力，更多的是利用重組進(jìn)行炒作，掏空上市公司的資源，實(shí)現(xiàn)“金蟬脫殼”并獲取暴利。因此，在上市公司資產(chǎn)重組中，我們要逐步建立一套針對(duì)重組對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)和程序，全面科學(xué)地考察重組方的重組意圖、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和產(chǎn)業(yè)狀況等；充分發(fā)揮政府在資產(chǎn)重組中的指導(dǎo)協(xié)調(diào)作用，制定相關(guān)政策規(guī)定，規(guī)范重組行為，最大限度的防范和化解上市公司資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)。

４、加快國有資產(chǎn)特別是上市公司國有股權(quán)管理體制改革。國有資產(chǎn)管理體制改革是推進(jìn)上市公司資產(chǎn)重組的關(guān)鍵，要盡快改革和調(diào)整目前上市公司國有股權(quán)的管理現(xiàn)狀，整合國有股權(quán)管理機(jī)構(gòu)，理順國有股權(quán)管理關(guān)系，從而加大國有資產(chǎn)的資本運(yùn)作，推進(jìn)上市公司的資產(chǎn)重組，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。資產(chǎn)重組涉及面廣，操作性強(qiáng)，需要強(qiáng)有力的組織協(xié)調(diào)。上海、四川、深圳等省市組建由政府領(lǐng)導(dǎo)牽頭，相關(guān)部門參與的資產(chǎn)重組領(lǐng)導(dǎo)小組，直接指導(dǎo)當(dāng)?shù)厣鲜泄镜馁Y產(chǎn)重組工作，從組織上保證資產(chǎn)重組的順利進(jìn)行，收到了明顯效果。陜西省也可借鑒這些成功經(jīng)驗(yàn)，成立相應(yīng)機(jī)構(gòu)，以確保上市公司重組工作順利進(jìn)行。

（作者單位：陜西省發(fā)展改革委員會(huì)）