科技股的長期投資價值如何？

杰羅米．西格爾

每當科技股上升時，美國的股評家就會驚呼：“科技股又卷土重來了！”但從長期來看，科技股的表現(xiàn)是否令人滿意？歷史給出的答案是否定的。

毫無疑問，科技對世界經(jīng)濟增長具有至關(guān)重要的作用。它推動了生產(chǎn)率的增長，并有望在未來改變整個世界。技術(shù)進步創(chuàng)造了互聯(lián)網(wǎng)，使通訊成本出現(xiàn)雪崩式的下降，開創(chuàng)了發(fā)展中國家的強勁經(jīng)濟增長的新階段。將來，任何一個國家都不能再對研究和知識加以壟斷了。

毋庸置疑，科技股的地位也在穩(wěn)步增長。當標準普爾500指數(shù)在1957年設(shè)立時，科技股占其市值的比重僅為3%；如今這一比例已上升了5倍有余。當今美國最大的20只股票中，微軟、英特爾、IBM和思科名列前茅，它們的主營業(yè)務(wù)分別是軟件、芯片、主機和通訊。

收益如何？但科技的輝煌及其重要性并沒沒有為投資者帶來良好的回報。按每只科技股被納入標準普爾500指數(shù)后均具有相同的權(quán)重計算，其整體組合的表現(xiàn)要弱于按同樣方法計算的整個500只股票，其差距為每年1.5個百分點。就作為標準普爾500指數(shù)成份股的142只科技股來看，只有不到三分之一的股票走勢強于該指數(shù)的平均水平。其領(lǐng)頭羊IBM也不例外。在20世紀50和60年代，IBM在電腦業(yè)具有至高無上的地位，它簡直就是電腦的代名詞。但如果投資者在1958年買入IBM的股票，在其后45年都必須忍受該股弱于標準普爾500指數(shù)的走勢。

科技股表現(xiàn)如此之差的原因之一是投資者總是習慣性地高估其價值。他們經(jīng)常把這些企業(yè)的重要性與投資回報混為一談，沃倫·巴菲特曾多次提到航空業(yè)對美國經(jīng)濟的重要性；但他也經(jīng)常提醒人們，航空股的回報簡直慘不忍睹。各航空公司之間自殺式的競爭使利潤降為零。

股票的過分高估使技術(shù)公司的利潤無法達到其高市盈率要求的水平，因而無法為投資者帶來良好的回報。在過去40年，IBM的收益遠高于標準普爾500成份股的平均數(shù)，但它的高市盈率和低紅利使其投資回報低于同儕。

更糟的是，這些公司往往不能長期地統(tǒng)治其市場。斯蒂夫·喬布斯發(fā)明了第一臺個人計算機，卻把其市場輸給了Wintel，即微軟與英特爾的軟件和芯片聯(lián)盟。比爾·蓋茨的微軟統(tǒng)治了電腦的操作系統(tǒng)，但它是否能夠在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域續(xù)寫輝煌（甚至獲得盈利）仍在未知之數(shù)。新技術(shù)層出不窮，科技企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人很少可以跟上其迅速變化的腳步；反觀可口可樂（自1950年以來其股票來走勢一直強于IBM）的首席執(zhí)行官，他只需一門心思的擴展該飲料的市場；而這種飲料已經(jīng)有近一個世紀的歷史了。

近年的數(shù)字顯示，投資者對科技股又有所高估。以2003年的收益為基準，科技股的平均市盈率達38倍，是其它股票的兩倍多。目前的危險是歷史可能會重演。如果你抓住了科技股的上升浪，我們對你表示祝賀；但不要忘記，它們可能很快就要下跌了。